La liquidez global por sí sola no puede sostener un repunte cripto

Los inversores en criptomonedas a menudo reducen la política monetaria a una regla sencilla: cuando los bancos centrales hacen que el dinero sea más abundante, los precios suben. Esa explicación tiene un atractivo intuitivo. Los menores costos de financiación fomentan la asunción de riesgos, los inversores buscan mayores rendimientos y el capital adicional se desplaza a activos como Bitcoin (BTC ), Ethereum (ETH ), y Solana (SOL ).

Una nueva investigación publicada¹ en el Journal of Financial Stability sugiere que esta relación es real, pero incompleta. La liquidez excesiva se asoció con rendimientos de criptomonedas sustancialmente más altos entre 2019 y 2024. Sin embargo, la fuerza de esa relación dependía de otra condición que recibe menos atención: la incertidumbre de la política económica.

Cuando la incertidumbre aumentó, el beneficio aparente de la liquidez excedente se debilitó considerablemente. La implicación es que la disponibilidad de capital y la confianza de los inversores deben trabajar juntas. Los bancos centrales pueden crear condiciones financieras favorables, pero no pueden obligar a los inversores a asumir riesgos cuando el entorno de política parece inestable.

Cómo la liquidez excesiva puede llegar a los mercados de criptomonedas

La liquidez describe la cantidad de dinero y crédito disponible en todo el sistema financiero. La liquidez excesiva se desarrolla cuando esa disponibilidad supera el nivel sugerido por las condiciones económicas subyacentes.

El estudio estimó la liquidez excesiva comparando las condiciones reales en Estados Unidos y China con niveles de equilibrio derivados de variables macroeconómicas. En lugar de tratar la liquidez como una cantidad que cambia continuamente, los investigadores clasificaron cada mes como un régimen de liquidez excesiva o un régimen normal.

Esta distinción es importante porque la liquidez excesiva puede alterar el comportamiento de los inversores. Cuando el capital es abundante, las restricciones de endeudamiento pueden aflojarse y los activos seguros pueden ofrecer rendimientos menos atractivos. Los inversores, en consecuencia, se vuelven más dispuestos a desplazarse hacia el extremo de mayor riesgo.

Las criptomonedas son receptores naturales de este comportamiento. Operan de forma continua, son accesibles globalmente y pueden experimentar movimientos de precios bruscos cuando nuevo capital entra en el mercado. Un análisis reciente de qué motiva a los estadounidenses a invertir en criptomonedas también muestra que la participación depende de más que la tecnología o la ideología. Las condiciones del mercado y el apetito por el riesgo siguen siendo centrales para la adopción.

Los investigadores identificaron dos rutas principales por las que el capital excedente puede llegar a las criptomonedas:

• Mayor tolerancia al riesgo especulativo
• Operaciones y arbitraje respaldados por stablecoins

La primera ruta es conductual. Los inversores con acceso a capital abundante pueden percibir menos riesgo a la baja y sentirse más cómodos manteniendo activos volátiles. La segunda es estructural. Los stablecoins proporcionan el efectivo digital utilizado para liquidar operaciones, transferir capital entre plataformas y explotar diferencias de precios en distintos mercados.

Qué encontró el estudio sobre los rendimientos de criptomonedas

Los investigadores examinaron datos mensuales desde enero de 2019 hasta diciembre de 2024. La muestra incluyó Bitcoin, Ethereum, XRP, BNB y Solana, junto con USDT, USDC, DAI, TUSD y EURS. En conjunto, estos activos generaron 720 observaciones de moneda‑mes.

Los regímenes de liquidez excesiva en EE. UU. se asociaron con un aumento de 12.1 puntos porcentuales en los rendimientos mensuales promedio de criptomonedas. El aumento de la incertidumbre de la política económica en EE. UU. redujo la prima de liquidez estimada en aproximadamente un 54%.

La liquidez excesiva china se asoció con un aumento de 9.3 puntos porcentuales en los rendimientos. Sin embargo, la interacción con la creciente incertidumbre de la política china fue negativa en 13.8 puntos porcentuales, más que compensando la asociación positiva de base.

Estas son estimaciones inusualmente grandes, pero no deben interpretarse como ganancias mensuales garantizadas ni como evidencia de que la expansión monetaria causó directamente el aumento de los precios de criptomonedas. Representan diferencias entre regímenes macroeconómicos observados después de contabilizar varias otras variables.

Por qué la incertidumbre de política puede neutralizar el dinero fácil

Las medidas de incertidumbre de la política económica reflejan la preocupación por la dirección futura de la política monetaria, fiscal, comercial y regulatoria. Los inversores pueden tener acceso a capital abundante mientras se niegan a desplegarlo si no pueden estimar cómo las decisiones de política afectarán sus posiciones.

Esto produce dos fuerzas opuestas. La liquidez excesiva reduce las limitaciones financieras y fomenta la asunción de riesgos. La incertidumbre de política eleva el riesgo percibido y aumenta el valor de esperar.

La vacilación resultante puede ser especialmente importante en los mercados de criptomonedas. Los anuncios regulatorios pueden alterar el acceso a intercambios, las reglas de stablecoins, los requisitos de custodia, la tributación o el estatus legal de determinados activos. Por lo tanto, los inversores enfrentan riesgos que van más allá de las preguntas convencionales sobre tasas de interés y crecimiento económico.

Investigaciones relacionadas han encontrado que la incertidumbre de la política monetaria afecta la incertidumbre del mercado de criptomonedas, con una transmisión que cambia considerablemente con el tiempo. Esto respalda una conclusión más amplia: los indicadores de liquidez no pueden evaluarse de forma aislada del entorno de política que los rodea.

La Reserva Federal también trata la comunicación como parte de su estrategia y conjunto de herramientas de política monetaria. Una comunicación predecible puede reducir la incertidumbre sobre condiciones futuras, mientras que una guía contradictoria puede debilitar la confianza necesaria para que el capital se mueva hacia activos riesgosos.

Los stablecoins son la capa de transmisión, no el rally

Los stablecoins ocupan una posición particularmente interesante en este marco. Sus precios están diseñados para mantenerse cerca de una moneda de referencia, por lo que sus rendimientos responden naturalmente menos que los de Bitcoin o Ethereum. Su importancia proviene de lo que permiten más que de cuánto aprecian sus propios precios.

Los stablecoins permiten a los operadores mover valor entre intercambios, mantener poder adquisitivo denominado en dólares en cadena y completar transacciones sin volver al sistema bancario después de cada operación. Cuando la demanda aumenta, esta infraestructura puede ayudar a que la liquidez fiat excedente circule por los mercados de activos digitales de manera más eficiente.

Eso no significa que la emisión de stablecoins cree automáticamente un rally cripto. Es más preciso pensar en los stablecoins como la fontanería financiera. La fontanería puede incrementar la velocidad y capacidad de los flujos de capital, pero no determina si los inversores desean asumir riesgos.

Esta distinción también ayuda a reconciliar el estudio con investigaciones que sugieren que la emisión de stablecoins puede seguir la demanda cripto en lugar de iniciarla. Los stablecoins pueden amplificar o acomodar la actividad del mercado mientras siguen dependiendo de la confianza, la regulación y el apetito de los inversores.

El tema se ha vuelto cada vez más relevante a medida que los legisladores consideran si el acceso de la Reserva Federal podría hacer que los stablecoins sean más seguros. Mejores salvaguardas de reservas pueden mejorar la confianza en la capa de transmisión, pero una infraestructura más robusta no puede eliminar los efectos de la incertidumbre económica más amplia.

El Banco de Pagos Internacionales ha advertido de manera similar que una adopción más amplia de stablecoins podría complicar la transmisión de la política monetaria. Los stablecoins normalmente no pagan intereses vinculados a la política directamente, pero los cambios en las tasas pueden seguir afectando el costo de oportunidad de mantenerlos y la economía de las empresas que los emiten.

Por qué la liquidez china sigue siendo importante para el cripto global

Los hallazgos chinos son notables porque el comercio doméstico de criptomonedas enfrenta restricciones extensas. Si el acceso legal fuera el único canal de transmisión, las condiciones monetarias chinas deberían tener una relevancia limitada para los rendimientos cripto globales.

En cambio, los resultados sugieren que la liquidez puede viajar indirectamente a través de centros financieros offshore, mercados peer‑to‑peer, inversores internacionales y la liquidación con stablecoins. El capital no necesita moverse directamente de una cuenta bancaria china a un intercambio doméstico de criptomonedas para que las condiciones financieras chinas influyan en el apetito global de riesgo.

La incertidumbre de política también tuvo una relación moderadora más fuerte en China que en Estados Unidos. Esto puede reflejar la naturaleza más episódica del apoyo de liquidez chino y la dificultad de predecir la intervención regulatoria. La liquidez excedente puede existir mientras los inversores siguen inciertos sobre dónde puede desplegarse o si las restricciones se endurecerán.

Esto refuerza la naturaleza global de la valoración de criptomonedas. Los inversores que observan solo a la Reserva Federal pueden perderse señales de liquidez e incertidumbre que se originan en la segunda economía más grande del mundo.

Un marco mejor para leer los ciclos del mercado cripto

El estudio ofrece un marco más útil que la afirmación familiar de que la impresión de dinero hace que Bitcoin suba. Los inversores deben distinguir entre creación de liquidez, transmisión de liquidez y demanda de activos.

Primero, las condiciones financieras deben volverse lo suficientemente laxas para crear capital excedente. Segundo, los mercados necesitan canales funcionales a través de los cuales ese capital pueda entrar en los activos digitales. Tercero, los inversores deben estar lo suficientemente confiados como para aceptar el riesgo de las criptomonedas.

Una falla en cualquiera de estas etapas puede debilitar la respuesta esperada. Un banco central puede aflojar la política mientras los prestamistas comerciales siguen cautelosos. La infraestructura de stablecoins puede expandirse mientras los inversores prefieren efectivo o bonos gubernamentales. La regulación cripto puede mejorar mientras las altas tasas de interés continúan recompensando una posición defensiva.

Este marco también explica por qué anuncios monetarios aparentemente favorables no siempre generan rallies duraderos. Los mercados valoran los cambios de política anticipados antes de que ocurran, y la flexibilización introducida durante una grave disrupción económica puede ir acompañada de suficiente incertidumbre como para contrarrestar sus beneficios.

Para un análisis práctico, se deben considerar conjuntamente medidas como la oferta monetaria, tasas de interés reales, balances de bancos centrales, circulación de stablecoins, condiciones de financiación de intercambios, apalancamiento e incertidumbre de política. Ningún indicador único brinda una señal completa del mercado.

Invertir en la capa de liquidez de stablecoins

Para los inversores que buscan exposición accional a esta infraestructura en desarrollo, Circle Internet (CRCL ) Group ofrece una conexión directa con el canal de transmisión de stablecoins examinado por el estudio. Circle emite USDC y EURC, que se utilizan para operaciones, pagos, liquidación y aplicaciones financieras en cadena.

Circle informó que sus ingresos por reservas en 2025 aumentaron junto con un crecimiento sustancial de la circulación promedio de USDC. Esto demuestra cómo una mayor adopción de stablecoins puede traducirse en ingresos corporativos en lugar de simplemente expandir la oferta de tokens.

Sin embargo, Circle no es una apuesta simple sobre el aumento de los precios de criptomonedas. Su economía contiene una tensión significativa. Un mayor actividad cripto puede incrementar la demanda de USDC, mientras que tasas de interés más bajas pueden reducir el rendimiento obtenido sobre los activos que respaldan ese USDC. Por el contrario, tasas más altas pueden mejorar los ingresos por reservas mientras que condiciones de liquidez restrictivas pesan sobre la participación cripto.

Esto hace que Circle sea relevante precisamente porque el caso de inversión refleja las mismas fuerzas contrapuestas identificadas por los investigadores. Su desempeño puede depender de la cantidad de dólares digitales en circulación, el interés ganado en reservas, los requisitos regulatorios, los gastos de distribución y la capacidad de USDC para seguir siendo confiable durante períodos de incertidumbre.

La liquidez importa más cuando los inversores confían en el entorno

El estudio no establece una fórmula para predecir los rendimientos de criptomonedas. Su muestra cubre un período volátil de seis años, sus variables principales se dividen en regímenes binarios y sus modelos no pueden capturar todas las fuerzas que afectan a los activos individuales.

No obstante, la idea central es valiosa. La liquidez excesiva crea el potencial de una mayor demanda cripto, pero la confianza determina si ese potencial se materializa. Los stablecoins pueden transportar capital de forma eficiente, pero no pueden obligar a los inversores a asumir riesgos.

Para los inversores, la conclusión más clara es que la flexibilización monetaria nunca debe interpretarse de forma aislada. El entorno más favorable para las criptomonedas no es simplemente dinero abundante. Es dinero abundante que circula a través de una infraestructura fiable durante un período en que los inversores entienden y confían en la dirección de la política.

Referencias:

1 Nguyen, T. C., Nguyen, T. V. H., Nguyen, T., & Nguyen, B. T. (2026). Excess liquidity, cryptocurrency returns, and the moderating role of economic policy uncertainty. Journal of Financial Stability, 101587. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101587