Grayscale logra una victoria sobre la SEC en un caso histórico, ¿pero ha terminado ya?

El martes, el tribunal otorgó a Grayscale Investments LLC una victoria contra la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC). Esta decisión marca un momento crucial en la demanda del gestor de activos digitales sobre convertir su Bitcoin Trust en un fondo cotizado en bolsa (ETF) de Bitcoin al contado.

La decisión llegó después de que el Tribunal de Apelaciones del Circuito de DC no emitiera el fallo sobre la demanda de Grayscale para un ETF de Bitcoin al contado, más recientemente el 22 de agosto y antes de eso el 18 y el 15 de agosto.

La comunidad cripto ha estado esperando ansiosamente una decisión judicial esta semana. Y finalmente, el veredicto está listo: el mayor gestor de activos digitales ha ganado una batalla legal crucial en su intento de lanzar un ETF de Bitcoin, allanando el camino para que la industria cripto acceda a miles de millones de dólares de inversores cotidianos.

La firma de inversión cripto ha sostenido de forma constante que la Comisión actuó de manera “arbitraria e impredecible” al rechazar las solicitudes de ETF de Bitcoin al contado, al tiempo que destacó la “discriminación injusta” de la SEC contra los emisores de ETF de Bitcoin al contado.

La victoria judicial de la firma sobre la SEC en un panel de apelación de tres jueces en Washington representa un punto de inflexión para la mayor criptomoneda por capitalización de mercado, de $534 mil millones. Los defensores dicen que un ETF de Bitcoin al contado generaría una avalancha de inversores minoristas y capital.

El Bitcoin Trust de Grayscale (GBTC) tiene actualmente $16.21 mil millones en activos bajo gestión (AUM), lo que ha caído significativamente desde $43.58 mil millones en noviembre de 2021.

El Trust emite unidades comunes de acciones fraccionarias que representan la propiedad del Trust, las cuales se otorgan a inversores acreditados y autorizados de forma intermitente, sin un programa de redención continuo establecido, a cambio de BTC que debe mantenerse durante seis meses. La compañía cobra una tarifa anual del 2 % a sus inversores.

Grayscale ha buscado durante mucho tiempo convertir su trust en un ETF porque los trusts, a diferencia de los ETFs, a menudo se negocian con descuento respecto a sus tenencias. 

¿Qué dictó el tribunal?

Sin embargo, la rotunda victoria legal del gestor de criptoactivos en sus esfuerzos por ofrecer un ETF de Bitcoin al contado no significa que los inversores puedan comprar aún un ETF al contado de Grayscale. Al mismo tiempo, esta victoria aislada para una empresa no desviará las acciones regulatorias más amplias de la SEC, que incluyen la aplicación de la normativa contra algunos de los mayores actores de la industria como Binance y Coinbase.

Entonces, ¿qué significa? Un tribunal federal de apelaciones dictaminó que la SEC estuvo equivocada al rechazar la solicitud de Grayscale para convertir su principal Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) en un ETF. 

La SEC aprobó GBTC en 2015. Además del trust, el regulador financiero también ha permitido futuros de Bitcoin ETF desde octubre de 2021. En contraste, la Comisión ha rechazado todas las solicitudes de un ETF al contado. La solicitud para un ETF de Bitcoin al contado se presentó ya en 2013 por el Winklevoss Bitcoin Trust.

La SEC ha argumentado que los fondos al contado son susceptibles de manipulación ya que las criptomonedas se negocian en mercados en gran parte no regulados. 

El año pasado, Grayscale demandó a la SEC cuando la compañía intentó persuadir a la Comisión para convertir GBTC en un ETF de Bitcoin al contado, lo que la SEC rechazó. En su demanda, Grayscale argumentó que al no dar a su solicitud el mismo trato que a fondos de inversión similares como los ETF de futuros de Bitcoin, la Comisión había actuado de manera indiscriminada contra ellos.

En su último argumento oral en marzo de este año, Grayscale sostuvo que los ETF de Bitcoin al contado deberían aprobarse al igual que los ETF de futuros de Bitcoin, y al negar un ETF al contado mientras aprueba un ETF de futuros de Bitcoin, la SEC ha sido inconsistente, y su orden de desaprobación contra la compañía resultó contradictoria.

La compañía argumentó además que ambos mercados presentan el mismo riesgo de fraude y manipulación, ya que la fijación de precios de ambos vehículos de inversión está “99,9 % correlacionada”. Por lo tanto, si la SEC está conforme con el acuerdo de intercambio de vigilancia de CME para protegerse contra los riesgos del mercado de futuros, también debería considerarlo suficiente para aprobar ETF de Bitcoin que sigan los precios al contado.

En ese momento, el principal abogado de Grayscale, Donald Verrilli Jr., le dijo al tribunal que un ETF de Bitcoin al contado “protegería mejor a los inversores” porque les otorgaría el beneficio de la supervisión de CME sobre el mercado. 

Los ETF de futuros de Bitcoin siguen el precio de los futuros de bitcoin que se negocian en el Chicago Mercantile Exchange (CME), que “vigila las condiciones del mercado de futuros y los movimientos de precios en tiempo real y de forma continua para detectar y prevenir distorsiones de precios, incluidas las causadas por esfuerzos manipuladores”, ha declarado la SEC.

El martes, el panel de jueces del tribunal dijo que Grayscale proporcionó “evidencia sustancial avanzada” que mostraba que su propuesto ETF de bitcoin es “materialmente similar” a los ETF de futuros de bitcoin aprobados porque los activos subyacentes están “estrechamente correlacionados” y porque los acuerdos de intercambio de vigilancia con CME son “idénticos y deberían tener la misma probabilidad de detectar conductas fraudulentas o manipuladoras en el mercado de bitcoin”.

Como resultado, la jueza Neomi Rao dictaminó que la SEC actuó de manera “arbitraria e impredecible” al rechazar la solicitud porque no explicó cómo la posesión de BTC en lugar de futuros de BTC afecta la capacidad de CME para detectar fraudes y el trato diferente de la SEC a productos similares.

El gestor cripto calificó esto como un “paso monumental hacia adelante” no solo para el ecosistema de Bitcoin sino también para los inversores estadounidenses y “todos aquellos que han abogado por la exposición a Bitcoin mediante las protecciones añadidas del envoltorio ETF”. 

¿Por qué el mercado cripto está celebrando?

El caso ha sido observado de cerca por la industria cripto, que lleva años intentando convencer a la SEC de aprobar un ETF de Bitcoin al contado, lo que permitiría a los inversores obtener exposición a BTC sin necesidad de poseerlo. 

Así, el mercado cripto celebra con entusiasmo esta noticia, y todos afirman que es otra victoria para toda la industria después de que Ripple obtuviera una victoria parcial contra la SEC.

Grayscale ha dicho que convertirlo en un ETF le ayudaría a desbloquear miles de millones de dólares en valor para los inversores al facilitar la creación y redención de acciones. Actualmente, el trust tiene una estructura de capital cerrado que no permite a los inversores redimir acciones cuando lo deseen, por ejemplo, durante periodos de caída de precios. Esto hace que las acciones del trust se negocien con fuertes descuentos respecto al Bitcoin subyacente. Al convertirlo en un ETF, la empresa cripto puede crear y redimir acciones para adaptarse a la demanda cambiante.

El director legal de Coinbase, Paul Grewal, lo calificó como “un gran momento para la industria”, añadiendo: “Aunque seguimos creyendo que una legislación federal integral sobre cripto es el mejor camino, decisiones como esta son un paso importante hacia la claridad que la industria necesita”.

La decisión ahora abre la puerta a una serie de productos que el regulador ha considerado inseguros para los inversores minoristas. Pero, además, se percibe como un gran golpe al regulador. Asimismo, está abriendo el enfoque de la SEC hacia cripto a desafíos legales.

Esto muestra que los tribunales están responsabilizando a la SEC por sus obligaciones legales, lo que podría proporcionar impulso a quienes abogan por trasladar la autoridad regulatoria del sector a otro organismo —en concreto, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), que supervisa los derivados.

Y aunque la SEC pueda optar por apelar, si esa decisión se mantiene, su esfuerzo por regular los activos digitales como valores ciertamente se vería debilitado. La decisión en el caso de Grayscale también puede usarse para reforzar las afirmaciones de que la SEC ha interpretado erróneamente la legislación vigente.

“Los fallos demuestran que los tribunales no aceptarán ciegamente las conclusiones de la SEC sobre la aplicación de las leyes de valores a cripto”, dijo Coy Garrison, exasesor del comisionado de la SEC más amigable con cripto, Hester Peirce. “Los tribunales, no la SEC, tienen la última palabra”, añadió.

Efecto en los precios

La victoria de Grayscale contra la SEC hizo que GBTC registrara un aumento del 16,95 % y ahora cotizara a $20,56. Con este salto, el descuento de GBTC se redujo rápidamente al 18,06 % desde el 24,89 % de ayer y al 44 % en junio de 2023, según Ycharts.com. El descuento de GBTC está ahora en su nivel más bajo de los últimos dos años después de haber alcanzado casi el 50 % a mediados de diciembre de 2022. El fondo entró por primera vez en territorio negativo a finales de febrero de 2021. 

Este año, el descuento se mantuvo alrededor del 40 %, aunque comenzó a disminuir significativamente tras la solicitud de BlackRock (BLK ) para un ETF de BTC al contado en junio, antes de caer por debajo del 20 % por primera vez desde principios de 2022.

GBTC tuvo en realidad su sesión de negociación más activa en 14 meses, con casi 20 millones de acciones de GBTC cambiando de manos durante el día, la mayor desde el colapso del mercado cripto en junio de 2022.

El evento también desencadenó más de $170 millones en liquidaciones y 46 351 traders fueron liquidados en las últimas 24 horas, según datos proporcionados por Coinglass.

Entre las últimas liquidaciones, Bitcoin representó casi $76 millones, y en general, los cortos fueron los más castigados con $120,4 millones de todas las liquidaciones.

Esto fue el resultado de que el precio de Bitcoin se disparara un 7,69 % hasta casi $28 000 mientras gestionaba $22,4 mil millones en volumen de negociación en las últimas 24 horas, lo que representa un aumento del 191,50 % respecto al día anterior.

En cuanto al interés abierto (OI), Bitcoin tiene actualmente $12,26 mil millones en OI, lo que representa un aumento del 9,64 % en las últimas 24 horas. 

Desde el primer pico, los precios han cedido parte de las ganancias, con BTC cotizando a $27,382 al momento de escribir. Mientras tanto, Ether se negocia a $1,719, y la capitalización total del mercado cripto subió un 4,3 % a $1,135 billones. 

Justo antes de la victoria de Grayscale, el suministro de Bitcoin en exchanges se incrementó significativamente, señaló Santiment. Mientras tanto, CryptoQuant muestra que el flujo medio o la cantidad de BTC transferidos a exchanges por transacción aumentó a 1,146, el nivel más alto desde el 21 de junio.

El precio más reciente, mientras tanto, ha cambiado el sentimiento del mercado de ‘miedo’ desde la semana pasada a ahora ‘neutral’ con el Crypto Fear & Greed Index que muestra una lectura de 49/100. 

¿Qué sigue? 

Ambas partes, Grayscale y la SEC, ahora tienen 45 días para tomar una decisión. El regulador puede decidir solicitar al tribunal federal de apelaciones completo en Washington que lo revise, presentar una apelación directamente a la Corte Suprema, o acatar la decisión.

“Estamos revisando la decisión del tribunal para determinar los próximos pasos”, dijo la SEC en un comunicado.

En cuanto a Grayscale, se espera que la compañía tenga que presentar una nueva solicitud para su ETF. A pesar de que Grayscale haya impugnado con éxito la decisión de la SEC, no hay garantía legal de que esté al frente de la fila para su revisión.

Además, no hay garantía de que su solicitud de ETF sea aprobada, a pesar de la decisión judicial, porque la SEC podría rechazarla por otros motivos. Una de las formas en que la SEC podría frustrar la conversión del trust de Grayscale en ETF es cancelando los ETF de futuros de bitcoin en lugar de aprobar nuevos productos al contado. 

EE. UU. puede no haber aprobado un ETF al contado, pero Europa ya ha dado ese paso. De hecho, el primer ETF europeo de Bitcoin al contado comenzó a cotizar este mes.

Mientras tanto, en EE. UU., hay más de una docena de solicitudes pendientes, incluidas las de pesos pesados de las finanzas tradicionales como Fidelity, Invesco, VanEck, WisdomTree (WT ) y BlackRock. Entre ellas, la propuesta de ETF del mayor gestor de activos del mundo, BlackRock, es la más observada. Fue presentada por primera vez el 15 de junio y añadida oficialmente por la SEC a su registro el 13 de julio. Mientras la SEC tiene una tasa de rechazo del 100 % en lo que respecta a los ETF de bitcoin al contado, BlackRock ha tenido aceptadas todas menos una de sus 575 solicitudes de ETF anteriores.

Todas estas solicitudes de los gigantes TradFi están próximas a sus plazos preliminares esta semana. Los observadores de la SEC esperan que la comisión imponga probablemente un retraso de 45 días que posponga las decisiones hasta mediados de octubre.

Muchas de ellas han propuesto trabajar con Coinbase para supervisar la negociación en el mercado subyacente de Bitcoin. La SEC ya ha reconocido formalmente esas solicitudes y puede tardar hasta 240 días en decidir.

Sin embargo, muchos, como la directora ejecutiva de Ark Invest, Cathie Wood, creen que la SEC podría aprobar no solo un ETF de Bitcoin al contado sino múltiples solicitudes a la vez. Por lo tanto, se avecinan tiempos emocionantes para Bitcoin y todo el mercado cripto, especialmente con la reducción a la mitad en abril de 2024.