El mercado de derivados de Bitcoin está cambiando la formación del precio spot

Inicialmente, Bitcoin (BTC ) se concibió como una moneda “simple”, con su límite de suministro fijo diseñado para convertirla en una alternativa superior tanto a las monedas fiduciarias como al oro. Pero con el paso de los años, la forma de usar Bitcoin y el mercado de Bitcoin se volvieron cada vez más complejos.

Por ejemplo, pasamos de alojar Bitcoin directamente de forma independiente a que los intercambios de criptomonedas mantengan miles de millones de criptomonedas en custodia. Y surgió una nueva gama de herramientas financieras de Bitcoin: ETFs, futuros, opciones, etc.

Esto significa que la forma en que el dinero fluye dentro y fuera de los mercados de Bitcoin ha sido alterada radicalmente, al igual que el mecanismo de descubrimiento de precios. Esto se confirmó recientemente en un artículo de investigación publicado en Finance Research Letters¹, bajo el título “Expiración de opciones de Bitcoin, exposición gamma y reversiones de precios intradiarias”.

Al analizar las opciones de Bitcoin de Deribit, se encontró que la expiración diaria de opciones puede crear reversiones de precios spot de corta duración. Esto significa que las opciones de Bitcoin son cada vez más importantes en la formación de precios a corto plazo en los mercados de Bitcoin, algo que los comerciantes e inversores de criptomonedas deberán tener en cuenta.

¿Qué son las opciones de Bitcoin?

Las opciones de Bitcoin son derivados financieros que funcionan de manera similar a otras opciones. Le otorgan al operador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender Bitcoin a un precio establecido dentro de un período de tiempo específico, a cambio de una prima pagada al vendedor de la opción.

Esto permite a los operadores especular sobre la dirección del precio o cubrir riesgos, con la pérdida máxima limitada a la prima pagada.

Las opciones de compra se utilizan cuando un operador es alcista y espera que el precio suba. Otorgan el derecho a comprar Bitcoin a un precio establecido (el precio de ejercicio) antes de que expire el contrato.

Las opciones de venta se utilizan cuando un operador es bajista y espera que el precio disminuya. Otorgan el derecho a vender Bitcoin a un precio establecido (el precio de ejercicio) antes de que expire el contrato.

Hay muchas formas de acceder a opciones de Bitcoin:

• Intercambios nativos de criptomonedas, en plataformas como Deribit, la analizada en este estudio.
• Mercados tradicionales: Es posible operar opciones liquidadas en efectivo sobre futuros de Bitcoin a través del CME Group.
• Bolsas de valores reguladas: También es posible operar opciones sobre ETFs de Bitcoin al contado a través de corredurías estándar en Nasdaq.

¿Qué encontró el estudio?

El estudio utilizó datos de transacciones de alta frecuencia sobre opciones de Bitcoin de la bolsa de criptomonedas Deribit durante 2 años, en el período del 1 de enero de 2021 al 31 de diciembre de 2023.

“Agregado a través de todos los precios de ejercicio y categorías de moneyness, aproximadamente 14.000 contratos de opciones expiran en un día promedio, lo que corresponde a un interés abierto nocional vencido de alrededor de $500 M en Deribit.”

Dado que el mercado de Bitcoin está fragmentado en múltiples lugares de negociación, los investigadores también compararon la actividad comercial en futuros perpetuos de Deribit con la actividad en los intercambios spot utilizados para determinar el precio de liquidación de Deribit: Binance, Bitfinex, Bitstamp, Bittrex, Coinbase, FTX (antes de su colapso), Gemini, HTX Global, Kraken y OKX.

Al analizar estos datos, los investigadores descubrieron que el período de liquidación de opciones impacta directamente el precio de Bitcoin en el momento exacto antes de que expiren las opciones. Refleja que la compra y venta de Bitcoin durante este período está fuertemente impulsada por el efecto del comercio y la liquidación de opciones, más que por cualquier efecto relacionado con noticias sobre Bitcoin.

“Se observa un movimiento a la baja del precio para el decil superior del interés abierto, comenzando aproximadamente una hora antes de la expiración de la opción. El precio luego se revierte y se estabiliza dentro de los siguientes 90 min alrededor del nivel de precio inicial de las 7 am.”

Al profundizar, los investigadores también hallaron que esta correlación era estadísticamente significativa solo cuando el interés abierto de opciones alcanzaba el decil superior.
Esto significa que cuanto mayor sea la actividad especulativa alrededor de las opciones, mayor será su impacto en el descubrimiento de precios.

“Este resultado sugiere que las reversiones de precios alrededor de las expiraciones de opciones de Bitcoin se concentran en días con un interés abierto al dinero suficientemente grande, específicamente, cuando supera el percentil 90.”

Otro hallazgo fue el rendimiento negativo sistémico de los mercados de opciones de Bitcoin. En la práctica, esto significa que el operador promedio de opciones pierde dinero al participar en este mercado, en gran parte porque muchas opciones terminan expirando sin valor. Por lo tanto, el beneficio se transfiere a través de la prima de las opciones a los actores que crean y venden las opciones. En total, los efectos de la expiración de opciones implican transferencias de riqueza de aproximadamente $50 M al año.

Implicaciones para los comerciantes e inversores de Bitcoin

Durante mucho tiempo, el comercio de Bitcoin estuvo moldeado por la percepción, las noticias cripto y los altibajos de la actividad especulativa.

Esto ha estado cambiando a medida que surgieron productos financieros más complejos y las instituciones financieras tradicionales se han acercado a Bitcoin y a las criptomonedas y la tecnología blockchain en general: ETFs, futuros, opciones, perpetuos, compañías de tesorería de bitcoin, etc.

Al igual que en cualquier otro mercado financiero, esto impacta directamente el descubrimiento de precios, ya que la compra y venta de bitcoin ahora puede depender de características de dicho derivado: fecha de vencimiento, estructura del contrato, etc.

Por lo tanto, este estudio que demuestra que la expiración diaria de opciones está moldeando la formación de precios a corto plazo en los mercados de Bitcoin no debería ser una sorpresa.

Esto tiene serias implicaciones para los productos de inversión regulados que dependen de precios de referencia del mercado spot, ya que el precio spot ahora reacciona a la expiración de opciones. Por lo tanto, probablemente sea mejor que estos productos consideren el precio spot fuera de esas horas, ya que será menos afectado.

Otro efecto que concierne a todos los inversores en Bitcoin es que su acción de precio durante períodos de alto volumen de negociación de opciones probablemente sea menos orgánica y más impulsada por la expiración de opciones: la formación de precios ya no se basa únicamente en la demanda spot o el sentimiento macro; la posición en derivados puede importar, incluso en ventanas intradiarias.

Por último, al igual que con otros derivados de Bitcoin como los futuros, el crecimiento del comercio de opciones de Bitcoin puede absorber parte del dinero que fluye al sector y reducir el volumen de compra y venta de Bitcoin real, drenando liquidez hacia estos mercados secundarios.

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Estudio Referenciado

^{1. Dustin Weiss, et al. Expiración de opciones de Bitcoin, exposición gamma y reversiones de precios intradiarias. Finance Research Letters. Volumen 107, septiembre 2026, 110340. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.110340}