MSTR Stock: Dilución de Acciones y la Apuesta Bitcoin de Strategy

Como el mayor poseedor corporativo de Bitcoin (BTC ) a nivel mundial, Strategy (MSTR ) (anteriormente MicroStrategy) tiene una influencia significativa en el mercado de criptomonedas. De hecho, es una de las pocas empresas públicas que está tan estrechamente asociada con un solo activo.

Al momento de escribir esto, Strategy controla 845,256 BTC, lo que representa más del 4 % del suministro total de Bitcoin, que está limitado a 21 millones. Esta enorme reserva también representa aproximadamente 68 % de todo Bitcoin que poseen las empresas cotizadas. Esto muestra una fuerte convicción en Bitcoin, pero no es la única historia aquí. Strategy es también una historia de ingeniería financiera a gran escala.

Para adquirir cantidades cada vez mayores de Bitcoin, Strategy emite repetidamente nuevas acciones, deuda convertible, acciones preferentes y otros valores. Para los accionistas existentes de Strategy, esto representa un riesgo de dilución, es decir, su porcentaje de propiedad de la empresa disminuye a medida que se emiten nuevos valores.

Los defensores argumentan que la dilución estaba justificada porque el capital recaudado compró un activo que se aprecia, mientras que los críticos contraargumentan que los accionistas poseen cada vez una porción más pequeña de una empresa cuyas fortunas están estrechamente vinculadas al precio de Bitcoin, que es altamente volátil.

A lo largo de los años, cuanto más Bitcoin adquirió Strategy, mayor fue la tensión entre su ideología de acumulación y la cruda realidad de sus obligaciones de financiación y dividendos. Esta tensión llegó a su punto máximo en junio de 2026, cuando la empresa tuvo que hacer algo que el cofundador y presidente ejecutivo Michael Saylor había declarado durante mucho tiempo como impensable: vendió Bitcoin.

La pregunta que surge ahora es: ¿Sigue Strategy acumulando Bitcoin por acción, o su estructura de capital se ha vuelto lo suficientemente costosa como para que los accionistas comunes estén ahora financiando la máquina?

La Conversión de Saylor y el Viaje Bitcoin de Strategy

Durante aproximadamente una década, Bitcoin siguió dominado por el retail, y la idea de que corporaciones cotizadas pudieran comprar el activo cripto para sus reservas era simplemente risible.

La criptomoneda líder era simplemente demasiado volátil y marginal para ganar un lugar en los balances de empresas serias, junto a efectivo, bonos, metales preciosos e inversiones en acciones. Pero todo cambió en 2020, cuando Strategy compró $250 millones en Bitcoin a aproximadamente $10 mil por moneda.

En agosto de 2020, la empresa de software en la nube adoptó por primera vez BTC como su activo de reserva principal, iniciando su transformación de una plataforma de análisis empresarial a lo que ahora describe como una “empresa de desarrollo de Bitcoin”.

Lo que comenzó como una compra de Bitcoin de $250 millones evolucionó hasta convertirse en uno de los programas de acumulación corporativa más grandes y agresivos de la historia financiera.

En la conferencia de resultados de la compañía en julio de 2020, Saylor compartió por primera vez el plan de inversión en Bitcoin como parte de una estrategia de asignación de capital de dos frentes para “maximizar el valor a largo plazo para nuestros accionistas”. Reconociendo el mayor activo cripto por capitalización de mercado como un “depósito de valor confiable” y “un activo de inversión legítimo que puede ser superior al efectivo”, la empresa le otorgó una posición principal en su programa de reservas de tesorería.

“Desde su creación hace más de una década, Bitcoin ha surgido como una adición significativa al sistema financiero global, con características útiles tanto para individuos como para instituciones.”

– Saylor dijo en ese momento

Este fue un cambio dramático de postura para el cofundador de Strategy, quien en 2013 afirmó que los días de Bitcoin estaban contados.

“Parece solo cuestión de tiempo antes de que sufra el mismo destino que el juego en línea”, publicó Saylor en X.

Pero mientras buscaba formas de proteger las reservas de efectivo de su empresa de la inflación, Saylor cambió de opinión, tanto que ahora es el defensor más ferviente de Bitcoin. De hecho, Saylor ha dicho que la empresa estará “comprando el máximo para siempre”.  Su conversión no fue totalmente institucional, sin embargo; también fue personal, ya que en 2020 Saylor reveló que había comprado 17,732 BTC por $175 millones.

El viaje de Saylor de escéptico a evangelista de Bitcoin estuvo marcado por un profundo cambio de perspectiva. Llegó a ver Bitcoin no solo como una inversión especulativa, sino como una herramienta transformadora para el empoderamiento financiero a escala global.

Él cree que la principal criptomoneda está compitiendo contra “oro, arte, acciones, bienes raíces, bonos y otros tipos de dinero de reserva de valor” en la creación de riqueza, la preservación de la riqueza y los mercados de capital.

Al declarar a Bitcoin como una reserva de valor superior y cobertura contra la inflación, Strategy comenzó a realizar adquisiciones cada vez más grandes, llevándolas a cabo sin importar las condiciones del mercado. La empresa compró tanto en mercados alcistas como bajistas, convirtiendo la acumulación de Bitcoin en una estrategia corporativa permanente en lugar de una simple operación táctica. Esta transformación se formalizó en 2025 cuando MicroStrategy se renombró como Strategy, con Saylor citando el “poder y la positividad” de la “estrategia”.

Adoptar la “estrategia Bitcoin”, en particular, según Saylor, permitió a la empresa ofrecer hasta 30 veces el rendimiento de las compañías rivales de software empresarial en el sector de inteligencia de negocios.

Así, Strategy se convirtió en la primera empresa pública en hacer una apuesta corporativa a gran escala en criptomonedas, marcando el inicio de una estrategia de acumulación sistemática y cada vez más agresiva. La empresa compró el activo en prácticamente todos los trimestres, manteniéndose enfocada al máximo en su estrategia de desarrollo de Bitcoin.

Pero a medida que crecían las ambiciones de Strategy, también lo hacía su necesidad de capital, y el flujo de efectivo de su negocio principal no podía financiar sus constantes y masivas compras de Bitcoin. Por ello, introdujo un modelo de recaudación de capital de múltiples capas que atrajo a inversores con cualquier apetito de riesgo.

La Máquina de Recaudación de Capital Multicapa de Strategy

Las primeras compras de BTC realizadas por Strategy en 2020 se financiaron principalmente con las reservas de efectivo existentes de la empresa. En ese momento no se emitió nueva deuda ni capital.

Pero en diciembre de 2020, Strategy anunció una oferta propuesta de $400 millones de notas senior convertibles con vencimiento en 2025, indicando que pretendía usar los ingresos netos para comprar Bitcoin. Esta fue la primera recaudación de capital externa de la empresa vinculada específicamente a la compra de Bitcoin. La oferta se amplió y finalmente se cerró en $650 millones.

Así, el primer vehículo importante fue la deuda convertible, con Strategy emitiendo cerca de $10 mil millones, de los cuales aproximadamente $6.7 mil millones están pendientes hoy en día de notas que vencieron, se convirtieron o fueron recompradas.

Esta opción permitió a los inversores prestar dinero a la empresa manteniendo la capacidad de convertirlo en acciones más adelante. Esto le proporcionó a Strategy una financiación relativamente barata porque los inversores valoraban la característica de conversión, pero no tuvo un efecto inmediato en el precio de la acción. Los ingresos se usaron casi en su totalidad para comprar más Bitcoin.

Luego llegó la emisión de acciones comunes. A través de programas at-the-market (ATM), Strategy vendió acciones recién emitidas directamente al mercado con el tiempo para recaudar fondos.

Cuando las acciones de MSTR se negocian con una prima significativa respecto al valor de las reservas de Bitcoin de la empresa, puede emitir fácilmente acciones aprovechando el entusiasmo de los inversores y así seguir acumulando más Bitcoin. Este proceso, sin embargo, diluye el porcentaje de propiedad de los accionistas existentes al aumentar el número de acciones en circulación.

Fue en junio de 2021 cuando Strategy lanzó un programa de oferta de acciones ATM de hasta $1 mil millones de acciones Clase A, con los ingresos destinados a propósitos corporativos generales, incluidas las adquisiciones de Bitcoin.

Luego, una recaudación masiva llegó en octubre de 2024, cuando Strategy anunció un objetivo estratégico de recaudar la asombrosa cifra de $42 mil millones en capital durante los próximos tres años. En esa época, la empresa también realizó una división de acciones 10‑por‑1 de sus acciones comunes Clase A y Clase B.

En cuanto a la recaudación, comprendió $21 mil millones de capital y $21 mil millones de valores de renta fija para comprar más Bitcoin como activo de reserva de tesorería. Este “Plan 21/21” no solo tuvo éxito, sino que también estuvo “significativamente adelantado a nuestros plazos iniciales”, con Strategy adquiriendo 218,887 BTC en el cuarto trimestre de 2024 por $20.5 mil millones.

Fue el “aumento más grande jamás registrado en tenencias trimestrales de bitcoin”, dijo la empresa, lo que coincidió con el lanzamiento y ampliación de su nueva oferta preferente convertible STRK, respaldada tanto por inversores institucionales como minoristas. Strategy recaudó $584 millones en acciones preferentes convertibles STRK en ese momento.

STRK, o Serie A de Acciones Preferentes Perpetuas con Strike, ofrece un dividendo anual del 8 % con una preferencia de liquidación de $100, y una llamativa característica de convertibilidad: los tenedores pueden intercambiar 10 acciones STRK por 0.1 acción MSTR, proporcionando potencial de apreciación de capital.

Las acciones preferentes fueron el tercer vehículo, con Strategy introduciendo múltiples estructuras de acciones preferentes en 2025 y también en 2026. Estos productos ofrecen a los inversores dividendos fijos mientras proporcionan a Strategy capital nuevo para compras de Bitcoin. Estos valores ampliaron la base de inversores más allá de los compradores de capital común y los inversores en deuda convertible.

Además de STRK, Strategy ha emitido STRF, la Acción Preferente Perpetua Strife, que ofrece un dividendo fijo del 10 % con protecciones acumulativas, lo que significa que los pagos omitidos se acumulan y deben liquidarse antes de cualquier otra distribución.

Luego estuvo STRD, o Serie A de Acciones Preferentes Stride, que ofrece un dividendo no acumulativo del 10 % y es subordinada tanto a STRF como a STRK en la estructura de capital, lo que incrementó el riesgo pero atrajo a inversores que buscan rendimiento y toleran el riesgo.

Otro más fue STRC, o Serie A Perpetua de Acciones Preferentes Stretch de Tasa Variable. Ofrece una tasa de dividendo variable diseñada para competir con los fondos del mercado monetario al proporcionar alto rendimiento y estabilidad de precios. STRC ha escalado a $8.5 mil millones, a principios de mayo de 2026.

Recientemente, Strategy presentó un programa masivo de capital ATM de $42 mil millones, dividido entre $21 mil millones de acciones comunes Clase A (MSTR) y $21 mil millones de su STRC.

Al emitir acciones preferentes junto con acciones comunes y notas convertibles, Strategy creó una estructura en capas diseñada para atraer simultáneamente a diferentes tipos de inversores.

Los inversores enfocados en ingresos que buscan dividendos predecibles podrían comprar STRF o STRC; STRK era preferible para quienes buscan rendimiento con opcionalidad de capital; y los buscadores de rendimiento de mayor riesgo podrían acceder a STRD. Cada instrumento atrajo un pool de capital diferente, todo el cual fluyó hacia la acumulación de Bitcoin.

La Dilución Resultante de las Acciones de Strategy

Gracias a su estructura multicapa, Strategy ha podido comprar una cantidad creciente de Bitcoin. Con eso, ahora está cerca de alcanzar la reserva de 1,096,358 BTC del creador anónimo de BTC, Satoshi Nakamoto. Además, ha vuelto a recuperar el liderazgo al superar el iShares Bitcoin Trust de BlackRock (IBIT).

Pero para los accionistas comunes de MSTR, toda esta compra genera una dilución de capital sustancial al aumentar el número de acciones en circulación. Según los resultados del primer trimestre de 2026 de la empresa, Strategy tenía “más de $13.5 mil millones de capital preferente en circulación, respaldado por un balance de Bitcoin fortificado.”

Cada vez que la empresa emitía nuevas acciones o valores convertibles en acciones, el porcentaje de propiedad de los accionistas existentes se reducía.

Sin embargo, la empresa no presenta esta dilución como destrucción de valor sino como lo contrario: creación de valor. Argumenta que el número bruto de acciones no es la métrica relevante; lo importante son los Bitcoin por acción y la creación de valor a largo plazo.

Así, Strategy ha empezado a medir su desempeño mediante una métrica propia llamada “Rendimiento BTC”. En las propias palabras de Saylor, este Rendimiento BTC “mide el aumento de BTC por acción.”

Durante la mayor parte de 2024, este Rendimiento BTC fue del 74,3 %, lo que significa que a pesar de la emisión de grandes cantidades de nuevas acciones, cada acción estaba respaldada por mucho más Bitcoin que antes. Y con el precio de Bitcoin apreciándose rápidamente ese año, más rápido que la emisión de nuevas acciones, cada tenedor se estaba enriqueciendo.

Pero los críticos contraargumentan que todo depende de la capacidad de la empresa para seguir emitiendo valores a valoraciones atractivas y de que Bitcoin suba, lo cual no está ocurriendo. Actualmente, BTC cotiza alrededor de $62,000, un 51 % por debajo de su máximo histórico (ATH) de $126,000 alcanzado en octubre de 2026.

Según el sitio web de Strategy, el rendimiento BTC para 2025 es 22,8 %, 12,8 % YTD y 9,7 % QTD.

No solo Strategy necesita que el precio de Bitcoin se aprecie, sino que también debe cumplir con sus crecientes obligaciones de dividendos preferentes, que generan costos fijos que permanecen independientemente de dónde se negocie el activo. Estas presiones son importantes porque el riesgo de dilución aquí es muy real y indiscutible, pero no afecta a todos los inversores por igual.

Para los tenedores pasivos de MSTR, la dilución puede reducir la exposición a Bitcoin por acción. Pero para los inversores activos que venden MSTR con prima y rotan a BTC, esa dilución puede compensarse parcialmente capturando la prima de capital antes de que se comprima.

Cuanto menor sea el precio al que un inversor convierte ganancias de MSTR en BTC, menor será el umbral futuro de BTC por acción que MSTR debe superar para justificar mantener la acción restante.

Una recuperación de Bitcoin por sí sola no es lo que Strategy necesita. Lo que requiere es que BTC se dispare lo suficiente como para que el valor del conjunto de Bitcoin de la empresa crezca más rápido que la carga combinada de dividendos preferentes, necesidades de reserva en USD y dilución de acciones comunes.

Entonces, ¿qué es lo suficientemente alto? Por debajo de $75,000 por BTC, Strategy sigue estando estructuralmente expuesto, pero por encima de $90,000, su modelo comienza a parecer nuevamente viable. Por encima de $100,000, el caso alcista se vuelve mucho más fácil de defender.

Probablemente Strategy tenga suficiente liquidez para esperar a que Bitcoin alcance estos niveles, al menos durante aproximadamente un año. Sus resultados del 1T26 mostraron una utilidad bruta de $83.4 millones y efectivo y equivalentes de $2.21 mil millones.

Sin embargo, la empresa podría no tener mucho tiempo para preservar la tesis de MSTR. Si Bitcoin no se recupera a niveles más seguros en los próximos trimestres, el mercado podría dejar de valorar a Strategy como una máquina de acumulación de Bitcoin y comenzar a valorarla como una estructura apalancada que intenta financiar sus propias obligaciones.

Sin embargo, aquí es precisamente donde Strategy y sus defensores contraatacan. Saylor argumenta que la dilución solo importa si reduce la exposición a Bitcoin por acción, y al destacar el Rendimiento BTC, la Ganancia BTC y las ganancias en dólares de BTC, Strategy está señalando a los inversores que la estructura de capital sigue cumpliendo su función.

La pregunta ahora es si eso sigue siendo cierto si Bitcoin se mantiene cerca de $60,000, STRC permanece por debajo del valor nominal y las futuras recaudaciones de capital se vuelven más defensivas que acreedoras.

¿Qué le depara el futuro a Strategy?

Durante años, Saylor ha sostenido que Strategy compra Bitcoin y nunca vende. Esto se convirtió en la base de toda la tesis de inversión.

Pero eso no ha sido totalmente cierto. Mientras la empresa ha estado mayormente comprando, incluso durante fuertes caídas, también ha habido algunas ventas. Esto ocurrió recientemente. Entre el 26 y el 31 de mayo, Strategy vendió 32 BTC por $2.5 millones a un precio promedio de $77,135 por moneda.

Esta es la segunda vez que Strategy vende Bitcoin. La última vez que la empresa lo hizo fue en diciembre de 2022, cuando vendió 704 BTC por $11.8 millones a $17,800 por moneda, cerca del fondo de ese mercado bajista, para cosechar pérdidas fiscales.

Ahora, menos de cuatro años después, con Bitcoin en otro mercado bajista, Strategy ha hecho lo mismo para financiar sus obligaciones de dividendos de acciones preferentes.

Aunque diminuta en relación con las tenencias totales de la empresa, la transacción atrajo una atención desproporcionada por buenas razones. Las ventas desafiaron la percepción de larga data de que Strategy nunca vendería Bitcoin bajo ninguna circunstancia.

Pero la dirección de la empresa siguió siendo la misma: una semana después, entre el 1 y el 7 de junio, Strategy compró 1,550 BTC por $101.3 millones. Estas monedas se adquirieron a un precio promedio de $65,332 cada una, lo que ha reducido el promedio total de la empresa a ahora $75,680 por moneda.

Esta compra se financió a través del programa de venta de acciones ATM de Strategy, con la empresa recaudando $181 millones de la venta de sus acciones comunes Clase A durante el mismo período.

Así, Strategy continúa comprando Bitcoin y está bien encaminada para alcanzar el objetivo de 1 millón de BTC para finales de 2026, con actualmente 845,256 BTC.

Sin embargo, el camino a seguir es un poco más complicado, ya que Strategy ahora debe atender una compleja pila de obligaciones que existen independientemente de dónde cotice Bitcoin, mientras el futuro de la empresa se vuelve inseparable del de Bitcoin.

Por ejemplo, fue el giro hacia Bitcoin lo que ayudó a que los precios de MSTR subieran de alrededor de $10 en la mayor parte de 2020 a superar los $130 a principios de febrero de 2021 durante el mercado alcista, solo para volver al mismo nivel durante el mercado bajista.

Cuando el mercado alcista volvió con fuerza, también lo hicieron los precios de MSTR, alcanzando hasta $543 en 2024. Ahora, una vez más, mientras Bitcoin lucha contra los osos, MSTR también está teniendo dificultades. Las acciones de la empresa han caído más del 78 % en valor, cotizando justo por debajo de $120, con una caída del 20,74 % YTD y del 69,2 % en el último año.

De cara al futuro, la trayectoria del precio de Bitcoin y la institucionalización más amplia del activo, junto con el acceso de Strategy a los mercados de capital, determinarán la siguiente fase.

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Conclusión

La historia de Bitcoin de Strategy es una de las transformaciones corporativas más notables de la era moderna. Michael Saylor pasó de ser escéptico de Bitcoin a su defensor corporativo más influyente, y lo que comenzó como una decisión de gestión de tesorería en 2020 ha evolucionado desde entonces en un modelo de negocio centrado en acumular Bitcoin mediante emisión de deuda, ofertas de capital y financiación con acciones preferentes.

Esta estrategia creó un enorme valor para los accionistas, pero también introdujo riesgos significativos. La dilución de acciones es una preocupación importante para los accionistas de Strategy, mientras que el riesgo de concentración masiva y la inestabilidad del mercado más amplio siguen siendo las principales preocupaciones para el mercado cripto en general.

A pesar de las ventas recientes, que reflejan las realidades prácticas de la financiación, Strategy sigue comprometida con la acumulación de Bitcoin y es el mayor poseedor corporativo de Bitcoin del mundo por un amplio margen. Pero la empresa está cambiando silenciosamente de una ideología pura hacia el pragmatismo, y esta transición definirá si la apuesta finalmente rinde frutos para los accionistas que la respaldaron.