Los ETFs de Bitcoin No Han Convertido al BTC en un Refugio Seguro

La aprobación de los fondos cotizados en bolsa (ETFs) de Bitcoin spot en EE. UU. marcó uno de los mayores hitos en la historia de Bitcoin.

Con esta aprobación, la criptomoneda obtuvo un asiento en la mesa de las finanzas tradicionales. Por primera vez, los inversores institucionales obtuvieron exposición a Bitcoin a través de un producto familiar y regulado.

Los mayores gestores de activos de Wall Street ahora custodian y distribuyen exposición a Bitcoin, y los asesores financieros pueden asignarlo dentro de sus cuentas de corretaje habituales, ampliando la accesibilidad de los activos cripto y ayudando a impulsar flujos de capital récord.

Como resultado, esto ha sido visto ampliamente como el comienzo de la integración de las criptomonedas en los mercados financieros tradicionales, y existen crecientes expectativas de una mayor propiedad institucional, haciendo que el activo sea más maduro, menos volátil y potencialmente actúe como cobertura de cartera durante periodos de estrés del mercado.

Sin embargo, eso puede ser solo una expectativa por ahora, ya que la evidencia académica sugiere que la transformación en el acceso no ha resultado exactamente en una transformación en el comportamiento.

Aunque los ETFs han acelerado la participación institucional y mejorado la infraestructura del mercado, no han cambiado fundamentalmente el comportamiento de Bitcoin, ya que la criptomoneda sigue siendo la más afectada durante el estrés financiero.

En lugar de evolucionar hacia un activo tradicional de refugio seguro como el oro, Bitcoin sigue mostrando características de un activo de riesgo, operando como una apuesta tecnológica apalancada y amplificando las pérdidas de la cartera cuando los inversores más necesitan protección.

Evolución de Bitcoin Desde la Especulación Minorista hasta el Activo Institucional

Desde su lanzamiento en 2009, Bitcoin ha evolucionado significativamente tanto en propiedad como en adopción. Durante sus primeros años, la criptomoneda estuvo casi totalmente dominada por inversores minoristas. Criptógrafos, entusiastas de la tecnología y comunidades en línea minaban e intercambiaban BTC directamente entre sí, sin la participación de bancos o corredores.

Estos participantes nativos de cripto se sintieron atraídos por el diseño descentralizado de Bitcoin, su suministro fijo y su potencial como un sistema monetario alternativo.

En ese momento, el comercio de cripto se realizaba principalmente en plataformas no reguladas propensas a fallas. Además, poseer Bitcoin implicaba que los titulares debían ejecutar su propio software de billetera y proteger sus propias claves privadas.

La participación institucional durante este período temprano era extremadamente limitada. Las instituciones se mantenían alejadas de Bitcoin debido a la incertidumbre regulatoria, los desafíos de custodia, las preocupaciones de cumplimiento y la falta de vehículos de inversión familiares. Pero las cosas comenzaron a cambiar gradualmente en los últimos años a medida que el ecosistema maduró.

El cambio comenzó entre 2017 y 2023, con la aparición de mercados de futuros, custodios regulados, una infraestructura de mercado mejorada y guías regulatorias, lo que hizo posible la inversión en Bitcoin para instituciones como fondos de cobertura, firmas de capital de riesgo y fondos de dotación académicos.

Esto fue seguido por empresas públicas como Strategy (MSTR ), Block (SQ ), y Tesla (TSLA ), que añadieron Bitcoin a sus balances, mientras los gestores de patrimonio y oficinas familiares comenzaron a asignar porciones modestas de sus carteras diversificadas al activo.

Pero entonces el cambio más dramático ocurrió casi de la noche a la mañana con la llegada de los ETFs de Bitcoin spot. Eso eliminó muchas barreras operativas a la propiedad directa de cripto al permitir a los inversores acceder a Bitcoin a través de las cuentas de corretaje que ya utilizan para comprar acciones.

Empaquetar Bitcoin en un producto tradicional y familiar hizo que el activo fuera convenientemente invertible para capital que antes no podía acceder a él. Esto incluye oficinas familiares con mandatos fiduciarios, tesorerías corporativas, asesores de inversión registrados que gestionan los ahorros para la jubilación de los clientes, fondos soberanos de inversión e incluso los sistemas de pensiones gubernamentales estatales.

Con solo una decisión regulatoria, la institucionalización de Bitcoin se aceleró rápidamente. Pero aunque esta institucionalización ganó velocidad rápidamente, el proceso en sí fue largo. De hecho, tomó más de una década asegurar esta aprobación, lo que cambió el espacio cripto. 

El Largo Camino de Bitcoin Hacia los ETFs de Bitcoin Spot

El camino hacia los ETFs de Bitcoin spot abarca más de una década.

Así es. La industria cripto había estado intentando obtener la aprobación de un ETF spot durante mucho tiempo. La primera propuesta llegó en 2013, cuando Cameron y Tyler Winklevoss, los gemelos más conocidos por su participación temprana en Facebook y como fundadores del exchange cripto regulado Gemini, presentaron una propuesta para un ETF de Bitcoin. En ese momento, BTC cotizaba alrededor de 100 dólares.

Su Winklevoss Bitcoin Trust habría sido el primer producto cotizado en bolsa que rastreara Bitcoin, permitiendo a los inversores ordinarios obtener exposición sin tener que gestionar una billetera cripto.

Pero eso no ocurrió. El regulador de valores mantuvo la solicitud durante años antes de rechazarla formalmente a principios de 2017, citando preocupaciones de que los mercados subyacentes de Bitcoin estaban sin regular, vulnerables a fraudes y manipulaciones, y carecían de mecanismos de vigilancia suficientes y protecciones adecuadas para los inversores.

Los gemelos Winklevoss hicieron otro intento pero fueron rechazados nuevamente en 2018 por motivos similares.

A lo largo de los años, numerosos emisores, incluidos Grayscale, VanEck, SolidX, Bitwise, WisdomTree, Fidelity, Valkyrie y ARK Invest, presentaron y volvieron a presentar sus solicitudes de ETFs de Bitcoin spot, pero la SEC no aprobó ninguna de ellas. El regulador siguió rechazando a todos, citando las mismas preocupaciones centrales: un mercado spot no regulado y fragmentado para el activo subyacente; el potencial de operaciones ficticias y manipulación de precios en exchanges offshore; y dudas sobre si los exchanges podrían vigilar adecuadamente dicha actividad.

En 2021, el regulador hizo una excepción. Aprobaron los ETFs de futuros de Bitcoin basándose en que rastrean contratos de futuros negociados en el Chicago Mercantile Exchange (CME), cuya supervisión redujo algunas de las preocupaciones de la SEC.

Pero eso no era lo mismo que un ETF de Bitcoin spot, que posee BTC real, a diferencia de los ETFs de futuros de Bitcoin, cuyos compradores solo poseen contratos de futuros, y la SEC continuó tratando a ambos de manera muy diferente.

No fue hasta principios de 2024 que los ETFs de Bitcoin spot se convirtieron en una realidad en EE. UU. Eso ocurrió solo después de que BlackRock ingresara al sector, lo que también hizo que la industria se mostrara optimista respecto a la aprobación.

El mayor gestor de activos del mundo presentó una solicitud para un ETF de Bitcoin spot en junio de 2023, cuando BTC cotizaba alrededor de 30,000 dólares. Lo que alimentó el optimismo fue el largo y sólido historial de BlackRock de obtener la luz verde de la SEC para ETFs. En ese momento contaba con una tasa de aprobación de 575‑1.

Además de haber llevado con éxito casi todos los ETFs al mercado y contar con una reputación de estrecho cumplimiento regulatorio, la propuesta de BlackRock incluía un acuerdo de intercambio de vigilancia con Nasdaq y Coinbase para abordar las preocupaciones de larga data de la SEC sobre la manipulación del mercado.

Sin embargo, BlackRock no fue la única razón de la aprobación del ETF. Su solicitud llegó en un momento en que la propia industria cripto estaba atravesando un punto de inflexión regulatorio.

Esto incluyó una sentencia de un tribunal federal a favor de Grayscale Investments en su desafío de 2022 a la negativa de la SEC a convertir su ETF. Grayscale había solicitado convertir su trust de Bitcoin en un ETF pero fue rechazado por la SEC, por lo que demandó a la agencia por los rechazos repetidos.

La agencia argumentó que la propuesta no cumplía con los estándares anti‑fraude y de protección al inversor, mientras que Grayscale contrapuso que, dado que el regulador ya había aprobado ciertos acuerdos de vigilancia para prevenir fraudes en ETFs basados en futuros, la misma configuración también debería ser satisfactoria para el fondo spot de Grayscale, ya que ambos fondos dependen del precio de BTC.

Ese mismo año, cuando el gigante de las finanzas tradicionales BlackRock ingresó al espacio cripto, el tribunal falló a favor de Grayscale, calificando el rechazo de la SEC a su solicitud de ETF de Bitcoin spot como “arbitrario y caprichoso”. La SEC decidió no apelar la decisión.

En conjunto, estos desarrollos resultaron en la aprobación simultánea por parte de la SEC de varios ETFs de Bitcoin spot el 10 de enero de 2024.

Más de una década después de la primera solicitud de los gemelos Winklevoss, el ETF de Bitcoin spot finalmente llegó, abriendo un nuevo capítulo en la integración de Bitcoin con las finanzas tradicionales.

Qué Son los ETFs de Bitcoin Spot y Por Qué Son Importantes

Un fondo cotizado en bolsa (ETF) es un vehículo de inversión que se negocia en bolsas de valores.

El vehículo posee una cesta subyacente de activos, empaquetada en un solo valor que se negocia como una acción ordinaria. Los participantes autorizados crean y redimen acciones en grandes bloques, manteniendo el precio de mercado del ETF estrechamente vinculado al valor del activo que posee.

En lugar de poseer directamente los activos subyacentes, los inversores compran acciones del ETF que les permiten obtener exposición a través de cuentas de corretaje con las que están familiarizados, con poca complejidad operativa y sin problemas de custodia. Esta estructura es una forma muy popular y principal para que los inversores accedan al oro, al petróleo y a monedas extranjeras.

En el caso de un ETF de Bitcoin Spot, los inversores obtienen exposición al activo cripto sin necesidad de comprar, almacenar o gestionar ese activo por sí mismos. Posee directamente BTC, que se compra y custodia en nombre de sus clientes; por lo tanto, el valor del ETF sigue de cerca el precio spot de Bitcoin.

En contraste, un ETF de futuros de Bitcoin simplemente referencia el precio de Bitcoin y requiere un rolling constante, incurre en costos relacionados con el contango y enfrenta ineficiencias de seguimiento que pueden generar una deriva de precios respecto al precio spot con el tiempo.

Esta diferencia es la razón por la cual la aprobación del spot fue un gran momento para toda la industria cripto. Permitió a quienes debían seguir reglas estrictas invertir finalmente en Bitcoin, ampliando significativamente la base de inversores.

Envolver Bitcoin en una estructura que ha existido durante décadas simplificó la tributación y la presentación de informes de cartera, además de la custodia y el cumplimiento operativo para los inversores de finanzas tradicionales, alentando a muchos inversores institucionales a participar en los mercados de criptomonedas.

Como resultado, no solo aquellos que no podían poseer cripto, sino incluso las instituciones que antes eran reacias a incluir Bitcoin en sus carteras, ahora no tenían excusa.

Ahora tenían una forma establecida, segura y regulada de acceder al activo cripto. Con este camino sencillo, la audiencia principal de Bitcoin pasó de traders minoristas apalancados a instituciones, ampliando su potencial pool de capital y otorgándole una legitimidad que nunca había tenido.

Para el ecosistema cripto, los ETFs spot representaron un hito importante, incrustando efectivamente a Bitcoin dentro del sistema financiero tradicional.

Bitcoin, después de todo, se volvió invertible a través de los mismos canales utilizados para acciones, bonos y ETFs convencionales. Esto permitió la incorporación de exposición a Bitcoin en carteras diversificadas sin requerir infraestructura cripto especializada.

Más que todo eso, el efecto del ETF fue inmediato e inédito. Los ETFs de Bitcoin spot de EE. UU. capturaron colectivamente decenas de miles de millones de dólares en flujos netos durante su primer año, convirtiendo el lanzamiento en uno de los debutes de ETF más exitosos en la historia de EE. UU.

Fuente: Farside

La fuerte demanda de inversores impulsó un rápido crecimiento en los activos bajo gestión (AUM), con el iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock convirtiéndose en el fondo más grande de la industria. IBIT se convirtió en el ETF más rápido de la historia en alcanzar los 10 mil millones de dólares en activos, y lo hizo en solo 49 días, en comparación con el anterior récord, que tardó casi tres años en alcanzarlo.

No se detuvo allí. En abril de ese primer año, IBIT superó los 20 mil millones de dólares, y a fin de año, el AUM alcanzó los 50 mil millones. En total, los ETFs juntaron más de 35 mil millones de dólares en flujos netos en el año de debut, mientras su AUM total subió a 106,6 mil millones de dólares al alcanzar el precio de BTC los 100 mil dólares.

El segundo año fue un poco complicado para los ETFs, ya que experimentaron tanto flujos netos masivos de entrada como de salida. En particular, los activos de los ETFs de Bitcoin Spot tuvieron salidas desproporcionadas a principios y a finales de 2025. Por un breve momento, el AUM alcanzó los 170 mil millones antes de que el precio de Bitcoin alcanzara un nuevo máximo histórico (ATH) justo por encima de 126,000 dólares.

En contraste con los dos primeros años, 2026 ha sido un año más difícil, dominado por salidas impulsadas por el sentimiento de aversión al riesgo.

Esto resultó en una caída del precio de Bitcoin, que, al momento de escribir, está cotizando alrededor de 62,000 dólares, una caída de casi el 51 % respecto a su máximo. La tendencia a la baja ha arrastrado ahora el flujo neto acumulado de los ETFs a 51,37 mil millones de dólares y los activos netos totales a 77,26 mil millones, según datos de SoSoValue. El AUM de IBIT también ha caído a 46,7 mil millones de dólares.

El período problemático aún continúa, con los ETFs de Bitcoin Spot recientemente registrando tres días consecutivos de flujos netos positivos después de una prolongada racha de salidas. Este lunes, tuvieron la mayor entrada diaria en más de un mes, con solo 265,69 millones de dólares.

El mayor flujo neto registrado fue el 6 de octubre de 2025, cuando los ETFs atrajeron más de 1,2 mil millones de dólares. Hasta ahora este año, los ETFs de Bitcoin spot no han tenido ni un solo día de entrada de mil millones de dólares, mientras que hubo 3 días así en 2025 y 4 en 2024.

Este recorrido, donde el explosivo crecimiento del primer año fue seguido por una caída que siguió al estrés del mercado de acciones, muestra que aunque Bitcoin se está volviendo más fácil de poseer institucionalmente, definitivamente no es más seguro de poseer de forma defensiva.

Lo Que Realmente Muestra la Investigación

Un estudio reciente titulado “Institutionalization without integration: Bitcoin after the spot ETF“¹ por Hojun Kang y Sang‑Gun Lee de la Universidad Sogang examinó si la era del ETF de Bitcoin spot cambió la relación de Bitcoin con los activos tradicionales.

Para analizar la conectividad de BTC con el S&P 500, el oro y el VIX entre enero de 2020 y octubre de 2025, los autores utilizaron un modelo de vector autoregresivo de parámetros variables dependiente de la frecuencia (TVP‑VAR).

No se centraron solo en el rendimiento del precio, sino que analizaron cómo los choques financieros se propagaban a través de los mercados en diferentes horizontes de inversión.

Lo que encontraron fue que los derrames a corto plazo entre Bitcoin y los activos tradicionales disminuyeron “materialmente” en el período posterior a la aprobación del ETF. Sin embargo, muy poco ha cambiado en sus relaciones a más largo plazo.

Según el estudio, esta combinación es consistente con un proceso de institucionalización que mejoró la microestructura del mercado más rápidamente de lo que alteró la integración más profunda de la criptomoneda con los mercados de activos tradicionales.

Así, a pesar de una mayor propiedad institucional, Bitcoin no se ha integrado de manera más significativa en el sistema financiero más amplio.

“La era del ETF de Bitcoin spot parece más tranquila en horizontes cortos, sin embargo Bitcoin aún no se asemeja a un activo tradicional profundamente integrado o defensivo”, afirmó el estudio.

Curiosamente, las pruebas de placebo sugieren que la evolución realmente comenzó en 2023, ya que una disminución en los derrames a corto plazo ya era visible entonces. Por lo tanto, en lugar de ver la aprobación del ETF en enero de 2024 como un evento singular que transformó fundamentalmente el comportamiento del mercado de Bitcoin, debería considerarse un hito importante dentro de un proceso de institucionalización en curso.

La aprobación no creó una ruptura estructural abrupta; más bien, “marcó una etapa altamente visible dentro de una transición más amplia en la participación del mercado y las condiciones de negociación”, lo que también “explica por qué el resultado a largo plazo es tenue”, señalaron los autores.

Cabe destacar que la integración a más largo plazo no se manifiesta completamente en un par de años, ya que depende de vínculos más fuertes en los balances, mandatos de cartera de movimiento más lento y exposiciones comunes persistentes.

Más importante aún, el estudio encontró que Bitcoin sigue fallando en las pruebas convencionales de refugio seguro.

Como cobertura, un activo debe ser no correlacionado o negativamente correlacionado con otro activo en promedio, mientras que un activo de refugio seguro es no correlacionado o negativamente correlacionado específicamente durante periodos de estrés del mercado. En cuanto a un diversificador, muestra una correlación positiva pero imperfecta.

Bitcoin no es ninguno de estos, y su incapacidad para reducir el riesgo de la cartera se observa durante periodos de alta volatilidad del mercado, cuando su conectividad con las acciones aumenta, tal como ocurrió en la era pre‑ETF durante la caída por COVID de 2020, en lugar de disminuir.

Así, justo cuando los inversores buscan protección contra el estrés del mercado, Bitcoin no puede preservar su valor. Este comportamiento, señalaron los autores, permaneció sin cambios incluso después del lanzamiento de los ETFs de Bitcoin spot. El estudio concluyó:

“Bitcoin ha, en resumen, sido institucionalizado sin ser integrado como una reserva de valor defensiva — una distinción que debería informar a inversores y responsables de políticas sobre la maduración del mercado de criptomonedas.”

Como señala el artículo, una mayor adopción y flujos más grandes no convierten automáticamente a Bitcoin en una fuente central de descubrimiento de precios para los activos tradicionales, ni hacen que la criptomoneda sea protectora cuando el sentimiento de riesgo se deteriora de forma general.

Esto deja claro que la institucionalización a través de los ETFs de Bitcoin spot mejoró el acceso y la estructura del mercado y puede incluso haber reducido el ruido del mercado a corto plazo, pero no cambió el comportamiento fundamental de Bitcoin ni lo transformó en oro digital, una cobertura defensiva o un activo de refugio seguro durante el estrés del mercado de acciones.

BlackRock (BLK )

El mayor gestor de activos del mundo, BlackRock, administra 13,9 billones de dólares en acciones, renta fija, alternativas, ETFs y estrategias de inversión multi‑activo.

Ayudó a institucionalizar la propiedad de Bitcoin a través de IBIT, pero como sugiere el último estudio, el acceso al ETF por sí solo no ha cambiado el comportamiento subyacente de Bitcoin bajo estrés. Para los inversores de BLK, sin embargo, la demanda de ETFs puede seguir ampliando el AUM y los ingresos por comisiones, incluso si Bitcoin sigue siendo un activo de riesgo de alta beta en lugar de una cobertura de cartera.

Más allá del lanzamiento de IBIT, BlackRock ha introducido el iShares Ethereum Trust y ha emprendido iniciativas de tokenización.

Con una capitalización de mercado de 164,4 mil millones de dólares, las acciones de BLK cotizan actualmente a 1.010 dólares, con una caída del 5,69 % en lo que va del año. Tiene un BPA (TTM) de 38,42 y una relación P/E (TTM) de 26,27. BlackRock paga un rendimiento de dividendo del 2,27 %.

En cuanto a las finanzas de la compañía, BlackRock reportó 130 mil millones de dólares de flujos netos totales trimestrales para el primer trimestre de 2026, “liderado por un primer trimestre récord para los ETFs iShares® junto con flujos netos de mercados activos y privados”.

Los ingresos de la compañía aumentaron un 27 % interanual. Mientras tanto, el ingreso operativo ajustado aumentó un 31 % interanual y el BPA diluido ajustado aumentó un 11 % interanual.

“BlackRock logró uno de los inicios de año más fuertes en nuestra historia”, dijo el presidente y CEO Larry Fink. Los resultados “reflejan un negocio con un impulso acelerado, un profundo compromiso con los clientes y una plataforma construida para multiplicarse en diferentes entornos de mercado”.

La compañía también informó la recompra de acciones por valor de 450 millones de dólares en el segundo trimestre y aumentó su dividendo en efectivo trimestral en un 10 % a 5,73 dólares por acción.

Conclusión

Los ETFs de Bitcoin spot han jugado un papel importante en la transformación de Bitcoin, de un experimento impulsado por el retail a una clase de activo legítima que ha encontrado su lugar en fondos soberanos de inversión y carteras de pensiones.

El vehículo de inversión mejoró la accesibilidad, reforzó la supervisión regulatoria y redujo las barreras operativas y de cumplimiento, permitiendo que un capital masivo previamente excluido se destinara a Bitcoin a través de una infraestructura financiera familiar.

Sin embargo, esta institucionalización no ha logrado cambiar la relación de Bitcoin con el estrés del mercado.

Para BlackRock, esto ha proporcionado un producto altamente rentable, pero para los inversores que tratan la exposición a Bitcoin como un sustituto del oro o los bonos en una cartera diversificada, un acceso más fácil a un activo de riesgo no es lo mismo que acceso a uno más seguro.

Referencias

1. Kang, H. & Lee, S.-G. Institutionalization without integration: Bitcoin after the spot ETF. International Review of Economics & Finance, 105531 (2026). https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105531