Los ETFs de Bitcoin al contado facilitaron la venta en corto de BTC

Bitcoin (BTC )  fue lanzado tras la crisis financiera global de 2008 en respuesta a los rescates de los bancos centrales, la censura institucional y la inestabilidad de las monedas fiduciarias.

Con su suministro fijo y naturaleza descentralizada, Bitcoin ofreció al mundo un activo sólido que no está impulsado por los caprichos de los bancos centrales, gobiernos o grandes instituciones. De hecho, permite a los usuarios ser su propio banco y realizar transacciones sin fronteras y sin permisos.

Esta reserva de valor ha recorrido un largo camino desde sus humildes comienzos, cuando era un activo marginal. Hoy, Bitcoin está firmemente integrado en el panorama de inversión tradicional mediante ETFs de Bitcoin al contado.

Estos productos validaron Bitcoin para usuarios convencionales, especialmente instituciones, y al mismo tiempo dieron a los traders sofisticados la capacidad de apostar no solo a que Bitcoin suba, sino cada vez más a que baje.

Durante años, apostar contra Bitcoin a menudo requería infraestructura nativa de cripto, exchanges offshore, experiencia en derivados o acuerdos de custodia directa que muchas instituciones tradicionales no podían usar o simplemente no deseaban.

Pero esa dinámica cambió con el lanzamiento de los ETFs de Bitcoin al contado en EE. UU., que brindó a fondos de cobertura, fondos de pensiones, dotaciones, capital privado, oficinas familiares y fondos soberanos un acceso más fácil a la criptomoneda de un billón de dólares.

Una investigación reciente analizó más a fondo el comportamiento de profesionales experimentados, sugiriendo que los vendedores en corto en los ETFs de Bitcoin al contado ya pueden estar desempeñando un papel importante en el mercado, particularmente durante períodos de exceso de optimismo de los inversores.

Volatilidad de Bitcoin y su Inusual Transparencia

Las criptomonedas son notorias por su volatilidad, y aun después de todos estos años, Bitcoin sigue siendo uno de los principales activos financieros más volátiles del mundo.

A pesar de alcanzar una capitalización de mercado de 1,5 billones de dólares, el activo continúa experimentando grandes oscilaciones de precio, cambios rápidos en el sentimiento y un comportamiento cíclico de auge y caída.

A lo largo de su historia, Bitcoin ha experimentado múltiples caídas superiores al 70 % así como rallyes que generaron algunos de los rendimientos a largo plazo más fuertes de cualquier activo. Incluso puede registrar fluctuaciones en una sola semana o incluso en un día que superan los movimientos de muchos activos tradicionales en un año.

La capacidad de Bitcoin para perder fácilmente una gran parte de su valor en mercados bajistas y luego recuperarse y establecer nuevos máximos históricos (ATH) en mercados alcistas es vista por algunos, especialmente inversores tradicionales y gestores de riesgo, como una debilidad.

Pero esto es solo una cara de la criptomoneda. Bitcoin tiene otras características que son igualmente raras en los mercados tradicionales. Su suministro máximo fijo es una. Luego está la ausencia de autoridad central y la confianza sin confianza. Sin mencionar que es abierto, sin permisos, sin fronteras y resistente a la censura.

Más importante aún, Bitcoin es inusualmente transparente. Cada transacción que se ha realizado en la red Bitcoin queda registrada permanentemente en una cadena de bloques pública. Por lo tanto, cualquiera con conexión a internet puede ver y verificar la información.

Esto difiere de los mercados tradicionales, donde los flujos institucionales, la actividad de insiders y la posición de los fondos se mantienen mayormente ocultos, es decir, hasta que los informes regulatorios los revelan semanas o meses después.

En la cadena de bloques, se puede observar todo, desde transacciones hasta emisión de suministro, actividad de carteras y datos de liquidación en tiempo casi real. Para los inversores, esto significa la capacidad de monitorear flujos de intercambio, comportamiento de los poseedores, ganancias y pérdidas realizadas, y la posición en derivados de los participantes del mercado con un nivel de detalle que rara vez está disponible en otras áreas de finanzas.

Como ha señalado ARK Invest, la arquitectura de código abierto permite a los participantes del mercado analizar Bitcoin con mayor profundidad que lo posible con prácticamente cualquier otro activo tradicional.

Esta transparencia ayuda a estudiar los ciclos de mercado de Bitcoin. Al combinar métricas on-chain como la relación Valor de Mercado a Valor Realizado (MVRV), datos de salida de exchanges y patrones de acumulación de carteras con indicadores macroeconómicos y datos de sentimiento, podemos evaluar la estructura del mercado del activo y comprender la psicología de los inversores.

Fuente: ARK Investment Management LLC, Glassnode

Con los mercados de Bitcoin fuertemente influenciados por expectativas de adopción, condiciones de liquidez y psicología de los inversores, a diferencia de los activos tradicionales, que se valoran principalmente mediante ganancias, flujos de efectivo o balances, el análisis de sentimiento se vuelve particularmente importante aquí.

De hecho, los ciclos de codicia y miedo extremos aparecen más rápidamente y de forma más visible en los mercados cripto, lo que también es una razón clave de la volatilidad de Bitcoin.

Ahora, un aumento en la participación institucional ha hecho que elementos como la liquidez, el sentimiento y las narrativas, que interactúan de manera transparente en el mercado cripto, sean más medibles y negociables.

La lucha de una década para llevar Bitcoin a las finanzas tradicionales

Bitcoin comenzó como un experimento digital oscuro, un activo marginal que existía fuera de los límites de la infraestructura de inversión tradicional.

Durante muchos años, el activo digital se negoció en exchanges no regulados, se mantuvo en carteras auto-custodiadas difíciles de gestionar, fue adoptado mayormente por comunidades cypherpunk y estuvo impulsado principalmente por la especulación minorista.

Hasta hace poco, la mayoría de las instituciones convencionales veían a Bitcoin con escepticismo, calificándolo de fraude y burbuja. Mientras tanto, los reguladores estaban preocupados por la manipulación del mercado y la protección de los inversores.

Pero eso cambió, ya que año tras año, Bitcoin no solo mantuvo su relevancia sino que también creció en valor y adopción. La visión cambiante también fue respaldada por el desarrollo de mercados de futuros regulados, proveedores de custodia institucional y la adopción de tesorería corporativa.

Sin embargo, la aprobación de los ETFs de Bitcoin al contado cambió por completo el panorama para la criptomoneda, acelerando su integración en las finanzas tradicionales. El camino hacia esta aprobación no fue fácil; tomó más de una década llegar a este punto.

Se presentaron varias solicitudes para lanzar un ETF de Bitcoin al contado en EE. UU., pero la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) siguió rechazándolas, hasta que Grayscale obtuvo una victoria en los tribunales y la participación de grandes instituciones TradFi como BlackRock (BLK ) y Fieldity.

Finalmente, en enero de 2024, la SEC aprobó varios ETFs de Bitcoin al contado, legitimando efectivamente a Bitcoin como una clase de activo.

Con este movimiento, Bitcoin se introdujo en las mismas cuentas de corretaje que la gente usa para comprar acciones de Nvidia (NVDA ), bonos del Tesoro o ETFs, reduciendo significativamente las barreras operativas y de cumplimiento.

La aprobación cambió fundamentalmente la facilidad con la que Bitcoin podía ser poseído directamente por quienes antes eran reacios a asignar capital al activo.

Al contar con un vehículo familiar y regulado para invertir en Bitcoin, las instituciones impulsaron flujos de inversión rápidos y dramáticos, convirtiendo a los ETFs de Bitcoin al contado en uno de los lanzamientos de ETFs más exitosos de la historia.

Mientras tanto, el iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock surgió como uno de los ETFs de más rápido crecimiento en la historia. De hecho, en solo 435 días, IBIT se convirtió en el ETF más rentable de BlackRock por ingresos anuales.

En total, los ETFs de Bitcoin al contado de EE. UU. han atraído colectivamente más de 57 mil millones de entradas hasta ahora y ahora poseen cerca de 100 mil millones en activos totales. Estos masivos flujos ayudaron al precio de Bitcoin a subir desde alrededor de 40 000 $ en el momento de la aprobación del ETF a un nuevo máximo de poco más de 126 000 $ a principios de octubre de 2026.

Cómo los ETFs cambiaron la forma en que los inversores negocian Bitcoin

Todo el flujo de compra de ETFs de Bitcoin al contado provocó un fuerte aumento en el precio de la principal criptomoneda, un incremento del 215 % en menos de tres años. Pero este recorrido no fue solo ascendente; estuvo lleno de profundas correcciones impulsadas por ventas institucionales.

Recientemente, masivas salidas de estos vehículos hicieron que el precio de BTC descendiera por debajo de los 60 000 $ a principios de febrero de este año. Actualmente cotiza alrededor de $77,500, un 38,5 % por debajo del máximo histórico.

La capacidad de los inversores institucionales para expresar opiniones bajistas sobre Bitcoin mediante ETFs de Bitcoin al contado es una de las consecuencias menos discutidas de estos productos.

Antes de que los ETFs estuvieran ampliamente disponibles, vender en corto Bitcoin no era tan fácil, al igual que comprar el activo. Para vender en corto Bitcoin directamente, donde se obtiene ganancia cuando el precio del activo cae, un trader debía operar en el fragmentado y complejo espacio de derivados cripto o usar plataformas offshore de futuros perpetuos.

Este proceso se simplifica con los ETFs al contado, que permiten tanto a inversores minoristas como sofisticados vender en corto Bitcoin a través de una infraestructura fácil y regulada que ya utilizan en acciones, materias primas y mercados de renta fija.

Un punto importante a destacar es que, aunque la venta en corto recompensa una caída del precio, también indica un mercado maduro con infraestructura regulada y alta liquidez y eficiencia.

Los vendedores en corto juegan un papel crucial en hacer los mercados más eficientes al identificar activos sobrevalorados y excesos impulsados por el sentimiento y luego corregir esas sobrevaloraciones. El estudio encuentra¹ que los vendedores en corto informados actúan como proveedores de liquidez, contribuyendo a la estabilidad del mercado.

El estudio más reciente sobre ETFs de Bitcoin al contado también encontró que los vendedores en corto “explotan la sobrevaloración del sentimiento de Bitcoin”.

También señaló que los vendedores en corto, ampliamente reconocidos como traders informados en los mercados tradicionales, negocian contra activos sobrevalorados, acercando así los precios a sus fundamentos.

En los activos tradicionales, una buena parte de las ganancias de los vendedores en corto proviene de su superior capacidad para analizar información públicamente disponible. Definidos como traders contrarios que aumentan sus posiciones después de que los precios suben, los vendedores en corto también negocian contra el sentimiento minorista excesivamente optimista al identificar primero los activos comprados en gran medida por inversores minoristas y luego venderlos en corto.

Los inversores institucionales pueden no solo vender en corto, sino también cubrir y arbitrar la exposición a Bitcoin utilizando los mismos mecanismos que aplican a otros ETFs. Los traders pueden explotar discrepancias de precios entre mercados, aprovechar la liquidez de los ETFs para gestionar el riesgo de manera más eficiente y reducir la exposición direccional sin abandonar por completo las estrategias cripto más amplias.

Las opciones sobre ETFs de Bitcoin al contado han ampliado aún más estas capacidades, permitiendo estrategias sofisticadas como calls cubiertos, puts protectores y operaciones de volatilidad. Las opciones sobre el IBIT de BlackRock comenzaron a cotizar en noviembre de 2024, ofreciendo una nueva forma de negociar y especular sobre el precio de Bitcoin al permitir a los traders comprar o vender a un precio predeterminado.

“Un mercado de derivados onshore más profundo mejorará la creciente sofisticación del mercado. Esto reforzará la confianza de los inversores en el activo, atrayendo nuevas cohortes mientras permite una mayor variedad de estrategias de inversión y trading,” lo que debería “amortiguar tanto la volatilidad como la caída.”

– La economista Noelle Acheson dijo en ese momento

Así, la introducción de los ETFs al contado creó un entorno regulado, y el crecimiento de la venta en corto basada en ETFs indica la madurez del mercado.

Apostar contra Bitcoin mediante ETFs de Bitcoin al contado

El nuevo artículo titulado “Apostar contra Bitcoin: Evidencia de los ETFs de Bitcoin al contado²”, publicado en ScienceDirect este mes, proporcionó la primera evidencia de venta en corto informada en los ETFs de Bitcoin al contado.

En acciones, los vendedores en corto son contrarios bien documentados que aumentan sus posiciones después de fuertes subidas de precios, apostando a que las ganancias recientes son insostenibles, y obtienen ganancias al analizar la información públicamente disponible más rápida y precisamente que el mercado en general.

En este estudio, la autora Olena Onishchenko, del Departamento de Contabilidad y Finanzas de la Universidad de Otago, Nueva Zelanda, busca responder si los vendedores en corto en los ETFs de Bitcoin se comportan de la misma manera que en los mercados de acciones tradicionales.

Utilizando datos de venta en corto de FINRA para 11 ETFs de Bitcoin al contado en EE. UU. entre enero de 2024 y octubre de 2025, la autora examinó el comportamiento de los vendedores en corto en los ETFs de Bitcoin y encontró tanto similitudes como diferencias.

El estudio encuentra evidencia sólida de que los vendedores en corto en los ETFs de Bitcoin al contado son traders informados. Simplemente, las valoraciones cripto dependen de las expectativas de adopción y del sentimiento de los inversores. Así, en cripto, el trading informado se refiere a la capacidad de los vendedores en corto para identificar y operar sobre cambios en el sentimiento del mercado.

¿Pero alguna de sus conductas se transfiere a un activo completamente diferente, que no tiene ingresos, ganancias ni dividendos, y carece de fundamentos claros? La respuesta es un rotundo no.

El estudio no encuentra evidencia de que los vendedores en corto de los ETFs de Bitcoin aumenten sus posiciones tras fuertes subidas de precios, como hacen comúnmente los vendedores en corto de acciones.

La razón, según la autora, es la teoría del riesgo de los traders de ruido. Lo que significa es que los inversores minoristas de criptomonedas tienden a extrapolar los recientes aumentos de precios como señales de adopción más amplia del mercado, creando así un impulso persistente en lugar de revertirlo, lo que convierte apostar contra las tendencias de precios en una estrategia potencialmente desastrosa.

Incluso si Bitcoin parece sobrevaluado a corto plazo, el fuerte impulso impulsado por los minoristas puede seguir empujando los precios al alza. Aquellos que intentan contrarrestar estos rallyes en el precio de Bitcoin siendo contrarios enfrentarían pérdidas prolongadas mientras el impulso continúa.

Como resultado, no lo hacen, al menos no de la manera en que lo hacen los vendedores en corto de acciones. Lo que realmente hacen los vendedores en corto de los ETFs de Bitcoin es, en lugar de responder a la acción del precio, enfocarse en los extremos de sentimiento y recurrir al Índice de Miedo y Codicia de Bitcoin, una medida del sentimiento de los inversores en cripto que utiliza factores como la volatilidad del precio, el volumen de negociación y el impulso del mercado.

Específicamente, los vendedores en corto de los ETFs de Bitcoin aumentan sus posiciones cortas tras subidas del índice, es decir, cuando el sentimiento de los inversores alcanza un optimismo extremo. El estudio dijo:

“Encontramos que los vendedores en corto en los ETFs de Bitcoin al contado explotan la sobrevaloración del sentimiento de Bitcoin. Incrementan consistentemente sus posiciones cortas tras un aumento en el índice de sentimiento de Miedo y Codicia de Bitcoin.”

Un aumento del 10 % en el sentimiento de Bitcoin respecto a los cinco días previos se asocia con un aumento aproximado del 0,08 % en la venta en corto del día siguiente. Así, los traders sofisticados utilizan estos períodos de optimismo extremo del mercado como señales de que Bitcoin puede estar temporalmente sobrevaluado y luego toman la posición contraria.

Esto funciona, pero solo por un tiempo, alrededor de cinco días, según el estudio, la estrategia de tomar posiciones cortas cuando el sentimiento de Bitcoin alcanza un “Codicia” extremo genera un retorno ajustado al riesgo de cinco días de aproximadamente 0,24 %, o alrededor de 12,1 % anualizado.

Después de aproximadamente cinco días de negociación, el efecto se disipa, consistente con la idea de que, como traders informados, los vendedores en corto de los ETFs de Bitcoin explotan una sobrevaloración real pero de corta duración impulsada por el sentimiento. La brevedad del efecto probablemente se deba a la reversión del sentimiento, según el estudio.

Este poder predictivo de la venta en corto se ha encontrado después de controlar una amplia gama de características de los ETFs, incluyendo volatilidad, liquidez, rotación, capitalización de mercado, rendimientos pasados, flujos y la incertidumbre de la política económica, lo que sugiere que el efecto es genuino y no atribuible a otros factores.

Además de identificar flujos de venta en corto que predicen rendimientos negativos de los ETFs hasta cinco días de negociación, el estudio documenta un hecho estructural importante sobre el actual mercado de ETFs de Bitcoin: a pesar del creciente involucramiento institucional, los ETFs siguen siendo mayormente poseídos por inversores minoristas.

El estudio reportó que la propiedad institucional entre los once ETFs oscila entre el 4 % y el 31 % a partir del tercer trimestre de 2025. Este dominio de los inversores minoristas, impulsados por el sentimiento, crea las condiciones que los vendedores en corto están explotando a través de los ETFs. La propiedad dominada por minoristas de productos regulados de Bitcoin también proporcionó un entorno ideal para estudiar el comportamiento de los vendedores en corto en criptomonedas, señaló el estudio.

En conjunto, los hallazgos del estudio sugieren que el papel informativo de los vendedores en corto en los mercados de criptomonedas es significativamente diferente al de los activos tradicionales. Mientras que los vendedores en corto de acciones obtienen su ventaja principalmente del análisis fundamental y la posición contraria, los vendedores en corto de los ETFs de Bitcoin obtienen la suya de la capacidad de leer y cronometrar los cambios en el sentimiento de los inversores.

En un mercado donde no hay informes de ganancias que analizar ni balances que revisar, el sentimiento es en gran medida el fundamento; este tipo de trading informado tiene sentido.

Además, esto puede significar que los mercados cripto están desarrollando su propia forma distinta de eficiencia informativa. Así, mientras Bitcoin se integra cada vez más en las finanzas institucionales, aún conserva características de comportamiento que difieren significativamente de las de los activos tradicionales.

Según Onishchenko, este estudio tiene implicaciones para inversores y fondos de cobertura que consideran vender en corto Bitcoin, pero señaló que el pequeño tamaño de la muestra es una limitación. “Nuestros resultados deben interpretarse como evidencia temprana sobre la venta en corto en el mercado de criptomonedas,” concluye.

Conclusión

La enorme apreciación del precio de Bitcoin es uno de los principales atractivos de la mayor criptomoneda; no hay duda al respecto. Pero no es el único. Bitcoin también ofrece una transparencia on-chain que no se encuentra en el espacio financiero tradicional, lo que, combinado con su suministro fijo, la ausencia de confianza y su naturaleza sin permisos, convierte a BTC en un activo poderoso.

Sin embargo, también conlleva riesgos reales, particularmente volatilidad y ciclos emocionales, que han moldeado la transformación de Bitcoin de un experimento a una clase de activo institucional.

Ahora, con los ETFs de Bitcoin, que marcaron un hito histórico en esa transición, la principal criptomoneda ha captado cientos de miles de millones en nuevas entradas, y al mismo tiempo, ha facilitado a los inversores institucionales vender en corto, cubrir y arbitrar la exposición a Bitcoin usando una infraestructura financiera familiar.

Sin embargo, no se trata solo de una posición bajista, sino de una reflexión de un mercado más eficiente y una mejor gestión del riesgo. El estudio reciente refuerza esta idea, sugiriendo que los vendedores en corto en estos ETFs se comportan como traders informados que explotan sobrevaloraciones impulsadas por el sentimiento de corta duración.

Aún es demasiado pronto para afirmar, y a medida que se acumulen más datos, la propiedad institucional se profundice y el ecosistema se expanda, el comportamiento tanto de inversores largos como cortos en los ETFs de Bitcoin probablemente evolucionará. Pero lo que está absolutamente claro es que Bitcoin está oficialmente en su fase de institucionalización, lo que se espera introduzca estabilidad de precios y transforme el mercado en un ecosistema financiero más sofisticado.

Referencias

1. Goyal, A., Reed, A. V., Smajlbegovic, E., & Soebhag, A. (30 de agosto de 2024). Shorts sigilosos: suministro de liquidez informado. Swiss Finance Institute Research Paper No. 24-75, Journal of Financial Economics, próximamente. https://ssrn.com/abstract=4941397
2. Onishchenko, O. (2026). Apostar contra Bitcoin: Evidencia de los ETFs de Bitcoin al contado. Journal of Behavioral and Experimental Finance, 50, 101191. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2026.101191