Grayscale enfrenta una nueva demanda mientras se prepara para presentar argumentos orales en la batalla contra la SEC

El fondo de cobertura Alameda Research, la rama comercial del ahora en bancarrota intercambio de criptomonedas FTX, anunció el lunes que había demandado a la empresa de gestión de criptomonedas Grayscale y a su propietaria Digital Currency Group (DCG), por la estructura de sus fideicomisos de Bitcoin y Ethereum, infligiendo otro golpe al conglomerado cripto respaldado por SoftBank.

Se acusa a la dirección de Grayscale y DCG de ser “intereses propios” y de enriquecerse “a expensas de los accionistas del fideicomiso” al negarse a permitir redenciones y cobrar tarifas excesivas.

La demanda se presentó en la Corte de Cancillería de Delaware, indicando que si Grayscale redujera sus tarifas y dejara de bloquear redenciones, el valor de las acciones de FTX sería de al menos 550 millones de dólares, aproximadamente un 90 % más alto que su valor actual.

FTX también afirma que Grayscale ha ganado 1.300 millones de dólares en tarifas de gestión, lo que constituye una violación de los acuerdos fiduciarios.

“Nuestro objetivo es desbloquear el valor que creemos que actualmente está siendo suprimido por la autocomercialización de Grayscale y la prohibición indebida de redenciones”, dijo el CEO interino de FTX, John J. Ray III, en el comunicado de prensa.

FTX se declaró en quiebra en noviembre después de que se descubriera que su equipo había gestionado mal el intercambio, mezclado fondos y realizado apuestas riesgosas, con el dinero de los clientes a través de Alameda. Cientos de millones de dólares del efectivo de los clientes ahora están desaparecidos, y su ex CEO y cofundador, Sam Bankman-Fried (SBF), enfrenta una larga lista de cargos criminales en los tribunales de EE. UU.

La semana pasada, FTX dijo que enfrentaba un déficit significativo. Y ahora, en su caso contra Grayscale y DCG, está buscando una medida cautelar para eliminar los descuentos en cada activo que posee, al mismo tiempo que permite redenciones.

FTX dijo que la medida “desbloquearía 9 mil millones de dólares o más para los accionistas” y un cuarto de mil millones de dólares para la empresa en quiebra.

Los clientes y acreedores de FTX se beneficiarán de recuperaciones adicionales, junto con otros inversores de los fideicomisos de Grayscale que están siendo perjudicados por las acciones de Grayscale”, dijo Ray en el anuncio oficial.

Los fideicomisos de Grayscale cotizan con un descuento significativo

Grayscale es la empresa de gestión de activos de DCG, que opera múltiples fideicomisos cripto, de los cuales cobra tarifas rentables para gestionar Bitcoin, Ether y otros tokens para los clientes. Los inversores pueden comprar acciones de los fideicomisos a través de sus cuentas de corretaje en lugar de poseer cripto directamente. Desde finales de 2015, cuando se listó el fideicomiso, ha obtenido más de 19 veces el retorno total.

Alameda posee más de 22 millones de acciones en GBTC, el fideicomiso insignia de Bitcoin de Grayscale, según la demanda. Además, tiene 6 millones de acciones del Ethereum Trust (ETHE), lo que representa más del 3 % y 2 % del total de acciones en circulación, respectivamente.

Estas participaciones valían 290 millones de dólares en el mercado secundario a finales de la semana pasada, añadió la demanda. Pero podrían valer casi el doble si Grayscale reduce sus tarifas y permite a los inversores canjear sus acciones por el valor equivalente de las criptomonedas subyacentes.

“Debido a la (mala conducta) de Grayscale y DCG… la única forma para que los accionistas salgan de sus inversiones es vendiendo sus acciones en los fideicomisos en el mercado secundario, donde las acciones cotizan a una fracción de su interés proporcional en los activos del fideicomiso”, alegó FTX en su presentación ante un tribunal de Delaware el lunes.

Estos fondos cerrados cotizan con un descuento sustancial respecto al valor de los activos cripto que cada uno posee desde febrero de 2021.

El fideicomiso insignia de Bitcoin de Grayscale (GBTC) posee aproximadamente el 3 % de todo Bitcoin, valorado en 14,7 mil millones de dólares, de los cuales los gestores de activos reciben una tarifa del 2 %. GBTC cotiza actualmente con un descuento del 45 % respecto al precio de bitcoin después de haber alcanzado casi el 50 % en diciembre de 2022, según YCharts. En los últimos cinco años, GBTC ha perdido más del 25 %, mientras que Bitcoin ha ganado un 126 % en valor durante el mismo período, según datos recopilados por Bloomberg.

Grayscale cobra una tarifa del 2,5 % sobre los 3 millones de ETH en su Ethereum Trust (ETHE), que vale 4,7 mil millones de dólares.

“Continuaremos utilizando todas las herramientas que podamos para maximizar las recuperaciones para los clientes y acreedores de FTX”, dijo Ray en una declaración.

Enfrentando una presión creciente

La demanda de Alameda contra Grayscale marca el último problema para DCG, con sede en Connecticut, uno de los inversores en criptomonedas más grandes y antiguos. El director ejecutivo de DCG, Barry Silbert, y el director ejecutivo de Grayscale, Michael Sonnenshein, también aparecen nombrados en la demanda.

DCG ha estado luchando con los efectos de la caída de los precios de las criptomonedas y la caída en desgracia de FTX desde el año pasado. La rama de crédito de su corretaje de criptomonedas, Genesis, se declaró en bancarrota a principios del año. El grupo también está considerando vender su sitio de noticias CoinDesk para intentar recaudar efectivo y pagar a los acreedores.

Grayscale también ha estado enfrentando oposición de muchos inversores. La acción legal de FTX contra Grayscale siguió una solicitud pública del fondo de cobertura Fir Tree en diciembre, junto con propuestas de los gestores de activos Osprey Funds, Valkyrie y 3IQ, para GBTC.

Osprey también está demandando a Grayscale, alegando que el gestor de activos ha llevado a cabo una promoción “falsa y engañosa” de su GBTC, según la demanda presentada en la Corte Superior de Connecticut.

El producto insignia de Grayscale, GBTC, ha estado cotizando con un descuento creciente, en gran medida ininterrumpido, respecto a su Valor Neto de los Activos (NAV) durante casi dos años. Sin embargo, algunos inversores esperan que el descuento continúe su tendencia reciente de reducción si los tribunales son comprensivos con los argumentos de Grayscale a favor de un Fondo Cotizado en Bolsa (ETF).

Grayscale ha dicho en múltiples ocasiones que no puede corregir los descuentos de la forma en que se negocian las acciones de su Bitcoin Trust sin buscar la aprobación de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU (SEC) para convertir su Bitcoin Trust en un ETF.

Como tal, Grayscale calificó la demanda presentada por Alameda Research como “mal encaminada”, añadiendo que la firma había sido “transparente” a lo largo de sus esfuerzos por obtener la aprobación regulatoria para la conversión de GBTC en un ETF — “un resultado que sin duda es la mejor estructura de producto a largo plazo para los inversores de Grayscale”.

Mientras tanto, los accionistas de Grayscale han señalado cómo las acciones podrían ser redimidas si la compañía buscara el estatus de Regulación M. Sin embargo, Grayscale ha dicho que no buscaría el estatus de Regulación M sin antes intentar prevalecer en una demanda contra la SEC por su falta de aprobación de una solicitud para la conversión del fideicomiso en un ETF.

La demanda presentada por Alameda llega justo un día antes de que los argumentos orales en la demanda de Grayscale contra la SEC estén programados para el 7 de marzo. Un tribunal federal de apelaciones escuchará los argumentos orales el martes ante tres jueces en un tribunal de Washington, DC.

“Los tribunales reconocen que las agencias tienen la experiencia, pero no tienen un cheque en blanco”, dijo Don Verrilli, ex Procurador General de EE. UU contratado por Grayscale para su demanda, en una entrevista con medios de comunicación la semana pasada.

Argumento de Grayscale

El gestor de activos demandó a la SEC por bloquear la conversión de GBTC en un ETF de bitcoin al contado, argumentando que esto beneficiaría a los inversores y permitiría redenciones. La solicitud de Grayscale para lo mismo fue denegada en junio.

En su argumento, el equipo de Grayscale sostendrá que el regulador ha jugado un papel limitado aquí y no siguió la lógica al denegar, habiendo aprobado múltiples ETFs de futuros de Bitcoin con perfiles de riesgo similares.

“Es simplemente un caso clásico de tomar casos similares y tratarlos de diferentes maneras…”, dijo Verrilli, añadiendo que “cuanto más nos adentramos en los detalles, más fuerte se vuelve nuestro caso”.

Según el director legal de Grayscale, Craig Salm, este caso tiene claras implicaciones importantes para Bitcoin, y “ganarlo sería muy bueno” para BTC y el mercado cripto. Pero si la firma pierde, agotarán completamente sus recursos de apelación — incluso si lleva el asunto hasta la Corte Suprema de EE. UU, dijo.

Sin embargo, si este camino del ETF llega a un punto muerto, Grayscale está considerando una oferta pública de adquisición para redimir acciones del fideicomiso, dijo el CEO de la compañía, Michael Sonnenshein.

En una entrevista el mes pasado, Sonnenshein dijo que no podía imaginar por qué la SEC no querría proteger a los inversores de Grayscale y restaurar el valor real de sus activos.

En ese momento, explicó, la SEC había “violado” las leyes de procedimiento administrativo al negarse a aprobar el GBTC como un ETF de bitcoin al contado. Este acto garantiza que el regulador no muestre prejuicio ni actúe de manera arbitraria, dijo Sonnenshein, añadiendo que la SEC actuó “arbitrariamente” al aprobar los ETFs de futuros de Bitcoin mientras rechazaba la conversión de GBTC.

Sonnenshein continuó diciendo que si GBTC se aprueba como un ETF de Bitcoin al contado, “un par de miles de millones” de capital volverán instantáneamente a los bolsillos de los inversores “de forma nocturna” porque el fondo “se recuperará” hasta su NAV.

Explicó además que el descuento en GBTC se debe a su estado actual de cotización. Pero si se convierte en un ETF, ya no habrá descuentos ni primas, ya que entonces habrá un “mecanismo de arbitraje” incorporado.

Con más de “un millón de cuentas de inversores” en todo el mundo, que confían en Grayscale para actuar en su mejor interés, Sonnenshein dijo que la SEC debería proteger a los inversores y restaurarles el valor.

Argumento de la SEC

En diciembre de 2022, la SEC presentó un escrito de 73 páginas ante el Tribunal de Apelaciones de los Estados Unidos para el Circuito del Distrito de Columbia, describiendo las razones por las que negó una petición de Grayscale en junio de 2022 para la conversión de su fideicomiso de bitcoin en un ETF de Bitcoin al contado.

La SEC dijo que su decisión se basó en la conclusión de que la propuesta de Grayscale no protegía adecuadamente contra el fraude y la manipulación. Mientras citaba preocupaciones sobre la manipulación del mercado, la SEC señaló la falta de un acuerdo de compartición de vigilancia entre una bolsa regulada y un mercado regulado de tamaño sustancial.

La agencia ha expresado preocupaciones similares en múltiples solicitudes anteriores para crear ETFs de Bitcoin basados en el mercado al contado.

Según los documentos judiciales, la SEC ha reiterado su posición de que la propuesta de ETF de bitcoin de Grayscale debe ser rechazada y ha afirmado nuevamente que dichos productos están sujetos a manipulación y fraude.

Según Max Schatzow, socio y cofundador de RIA Lawyers, hay “menos de una probabilidad de una en cuatro” de que Grayscale gane el caso contra la SEC, mientras señala la implosión del intercambio cripto FTX.

Elliot Stein, analista senior de litigios de Bloomberg Intelligence, replicó sentimientos similares y dio a Grayscale una probabilidad del 40 % de ganar. Según él, Grayscale enfrenta “una batalla cuesta arriba” en su lucha contra la SEC.

No obstante, si Grayscale sale victorioso, tiene el potencial de liberar miles de millones de dólares en valor para los inversores en GBTC, dijo Stein.