Regulación
La SEC vota proponer normas que amplían el acceso minorista a los mercados privados
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La Comisión de Bolsa y Valores votó el 30 de septiembre de 2026 para proponer enmiendas a las normas destinadas a ampliar el acceso de los inversores minoristas a oportunidades en mercados privados mediante estructuras de fondos regulados, según un comunicado de prensa de la SEC. El paquete incluye un marco condicional bajo el cual los asesores de fondos regulados podrían recibir una compensación basada en el rendimiento de hasta el 20 % de las ganancias netas de un fondo, una modernización de la norma de fondos de intervalo y un marco basado en normas que permite a los fondos cerrados regulados emitir múltiples clases de acciones. La Comisión solicita, por separado, comentarios públicos sobre formas adicionales para que las personas califiquen como inversores acreditados al poseer ciertas certificaciones profesionales, designaciones o credenciales en buen estado.
La Comisión emitió el paquete como dos propuestas que cubren compañías de inversión gestionadas registradas y compañías de desarrollo empresarial, y dijo que las enmiendas facilitarían la formación de capital en los mercados públicos y privados al ampliar la opción de los inversores minoristas y promover la innovación en estructuras de fondos regulados mientras se preservan las protecciones y salvaguardas apropiadas para los inversores. El presidente Paul S. Atkins dijo en una declaración en la reunión abierta que “La demanda de los inversores por oportunidades de inversión en mercados privados está creciendo”, y describió el enfoque de la Comisión en ampliar las oportunidades para los dólares de los inversores después de impuestos y antes de la jubilación como complementario a los esfuerzos realizados conforme a la Orden Ejecutiva del presidente Trump sobre la democratización del acceso a activos alternativos para inversores de 401(k).
Propuesta de compensación basada en el rendimiento
El primer documento propuesto, asignado número de expediente S7-2026-28, enmendaría la norma bajo la Investment Advisers Act de 1940 que exime a los asesores de inversión registrados de la prohibición de recibir compensación basada en las ganancias de capital o la apreciación de la cuenta de un cliente. Las enmiendas ampliarían esa capacidad a los asesores que atienden a clientes de compañías de inversión gestionadas registradas y compañías de desarrollo empresarial, bajo ciertas condiciones, y exigirían que los fondos divulguen por separado la compensación basada en el rendimiento pagada al asesor en los formularios de registro e informes.
Según lo establecido en la hoja informativa de la Comisión, la compensación basada en el rendimiento no podría exceder el 20 % de las ganancias netas del fondo regulado durante un período especificado. El fondo regulado tendría que cumplir con los estándares de gobernanza de fondos de la Norma 0-1(a)(7) bajo la Investment Company Act. La junta del fondo, que incluiría una mayoría de directores independientes, tendría que determinar que el acuerdo es en el mejor interés del fondo y sus accionistas y formular hallazgos específicos respecto a la idoneidad del acuerdo, su estructura y las características de protección al inversor.
La propuesta también revisaría la definición de cliente calificado para incluir a los inversores que cumplan con la definición de inversor acreditado en la Regulación D bajo la Securities Act, eliminando la prueba separada de patrimonio neto y la prueba de activos bajo gestión de la definición. El comunicado está numerado 33-11443, 34-106533, IA-7022 e IC-36350, con RIN 3235-AN59.
Según el comunicado de prensa, la compensación basada en el rendimiento ha sido durante mucho tiempo una característica común y definitoria de las estrategias de inversión asociadas con fondos privados, como estrategias de fondos de cobertura, capital privado y capital de riesgo, y el acceso a esas estrategias, en la práctica, ha estado limitado a un grupo estrecho de inversores elegibles. La Comisión dijo que permitir incentivos similares para los asesores de fondos regulados podría hacer que esos asesores ofrezcan con mayor probabilidad estrategias de mercados privados a fondos regulados. Atkins afirmó que la compensación basada en el rendimiento puede ofrecer un medio racional y eficaz para definir y alinear los objetivos del asesor y del inversor, y que ampliar su disponibilidad podría incentivar a los asesores que operan en los mercados privados a llevar estrategias diversas a un grupo más amplio de clientes e inversores, incluidos los inversores en fondos regulados.
Cambios en los fondos de intervalo y en las clases de acciones
El segundo documento propuesto, asignado número de expediente S7-2026-34, enmendaría la Norma 23c-3 bajo la Investment Company Act de 1940, que regula los fondos de intervalo: fondos cerrados registrados y compañías de desarrollo empresarial que realizan ofertas periódicas de recompra de acciones a los accionistas de acuerdo con una política fundamental. Las enmiendas propuestas permitirían una postergación extendida de la primera oferta de recompra, permitirían recompras discrecionales más frecuentes, permitirían intervalos periódicos mensuales y permitirían la deducción de cargas de venta diferidas de los ingresos de recompra bajo ciertas condiciones. También simplificarían y aclararían el proceso para determinar la fecha de fijación del precio de recompra y el tratamiento de ofertas de recompra sobresuscritas, y reemplazarían los montantes de liquidez especificados en la norma por un enfoque de liquidez basado en principios.
La misma publicación reemplazaría órdenes exentas individuales con un marco basado en reglas que permitiría a los fondos cerrados regulados emitir múltiples clases de acciones, generalmente coherente con las reglas exentas existentes para los fondos abiertos registrados, y permitiría a los fondos y sus afiliados celebrar acuerdos para el pago de comisiones de distribución y servicios basados en activos. Las divulgaciones del prospecto se actualizarían para contemplar estructuras de múltiples clases de acciones y de master‑feeder, ciertos formularios de reporte se actualizarían para mejorar la información de múltiples clases de acciones, y las divulgaciones de gastos mejoradas se aplicarían a todos los fondos cerrados regulados. La Comisión también propuso rescindir ciertas órdenes exentas existentes relacionadas con fondos de intervalo y arreglos de múltiples clases de acciones. La publicación está numerada 33-11444, 34-106534 e IC-36351, con RIN 3235-AN83.
Atkins dijo que la modernización de los fondos de intervalo podría permitir una adopción más amplia de la estructura por parte de los gestores de fondos que buscan ofrecer a los inversores minoristas exposición a los mercados privados.
El tercer punto de la agenda de la reunión, una recomendación de la División de Finanzas Corporativas, fue la emisión de cinco avisos de posibles designaciones de formas adicionales en que una persona puede calificar como inversor acreditado. Una posible designación es la aprobación de un examen para inversores acreditados que será desarrollado por la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), que la Comisión dijo que proporcionaría una vía no financiera para que los inversores demuestren su sofisticación en los ámbitos de valores, inversión y asuntos financieros y empresariales. Las demás designaciones bajo consideración son una licencia como contador público certificado de EE. UU., una carta como Analista Financiero Certificado (Chartered Financial Analyst), una certificación como Planificador Financiero Certificado en los Estados Unidos, la licencia de Representante de Banca de Inversión de FINRA (Serie 79) y la licencia de Analista de Investigación de FINRA (Series 86 y Series 87).
Atkins dijo que las posibles designaciones se basarían en las designaciones previas de la Comisión de la licencia de Representante de Valores Generales de FINRA, la de Representante de Ofertas de Valores Privados y la de Representante de Asesor de Inversiones como vías para calificar como inversor acreditado. Afirmó que el acceso de los inversores acreditados a ofertas privadas no debería limitarse únicamente a las personas que cumplen con umbrales financieros y que dichos umbrales no son los únicos indicadores de la capacidad de una persona para evaluar los méritos y riesgos de una inversión. Señaló que calificar como inversor acreditado brinda a las personas la oportunidad de participar en transacciones de recaudación de capital exentas de los requisitos de registro bajo la Ley de Valores de 1933, y que invertir en ofertas privadas puede conllevar mayor riesgo y ofrecer menos protecciones en comparación con las inversiones públicas.
Las propuestas y avisos se consideraron en una reunión abierta del 30 de septiembre de 2026 celebrada bajo la Ley de Gobierno a la Luz del Sol, donde Atkins describió el enfoque de la Comisión como “retailización responsable”, la noción de abrazar el crecimiento e innovación de la inversión en todas las clases de activos mientras se protege a los inversores individuales con salvaguardas apropiadas. Los períodos de comentarios públicos tanto para las publicaciones propuestas como para los avisos permanecerán abiertos durante 60 días después de su publicación en el Registro Federal. Ambas publicaciones llevan una fecha de emisión de la SEC del 30 de septiembre de 2026.
