Las minutas de la Fed muestran que tres disidentes favorecieron un aumento mientras los mercados cotizaban septiembre

La Reserva Federal el 19 de agosto de 2026 publicó las minutas de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del 28‑29 de julio de 2026, y el documento muestra un comité mucho más cercano a subir las tasas de lo que sugiere la decisión de mantenerlas sin cambios. Tres miembros votaron en contra de mantener el rango objetivo entre 3‑1/2 y 3‑3/4 por ciento, prefiriendo un aumento inmediato de un cuarto de punto, y las minutas registran que los mercados entraron a la reunión valorando un aumento completo para septiembre.

La división 9‑3 ya era visible en la declaración del 29 de julio, que nombró a Beth M. Hammack, Neel Kashkari y Lorie K. Logan como los disidentes. Lo que añaden las minutas es cuán estrecha fue realmente la decisión de mantener. Más allá de los tres votos, “varios participantes favorecieron un aumento de 25 puntos básicos en el rango objetivo en esta reunión”, al considerar que las presiones de precios eran amplias y que el Comité debería adoptar una postura más restrictiva. Sólo “la mayoría de los participantes” respaldó mantener.

Qué Valoraba el Mercado Antes de la Reunión

La sección de mercado de las minutas, basada en la encuesta y el alcance del Open Market Desk, muestra que los inversores estaban posicionados muy por delante del comité. Los rendimientos nominales del Tesoro subieron entre 25 y 30 puntos básicos durante el periodo entre reuniones, impulsados por las tasas reales. De cara a la reunión de julio, los mercados valoraban aproximadamente una probabilidad de uno en tres de un aumento en esa propia reunión, valoraban completamente un incremento de 25 puntos básicos para septiembre y otro para finales del primer trimestre de 2027.

El encuestado mediano de la encuesta contó una historia diferente: sin cambios en la tasa de política este año ni el próximo, con un recorte no esperado hasta principios de 2028. Esa brecha entre la valoración del mercado y la respuesta mediana de la encuesta del Desk es una de las dislocaciones más marcadas que registran las minutas, y prepara la reunión de septiembre como el punto donde una de esas dos opiniones se resolverá.

El dólar se movió bajo la misma lógica. Las minutas observan que las tasas de política implícitas por el mercado hasta finales de 2026 aumentaron más para EE. UU. que para economías avanzadas extranjeras, y que la ampliación de la brecha de tasas, junto con los continuos flujos extranjeros hacia acciones estadounidenses, mantuvieron al dólar apreciándose, sobre todo frente a monedas de economías avanzadas.

La Inflación está Elevada y se Nombran los Impulsores

Las minutas cuantifican el problema inflacionario al que reaccionaban los disidentes. La inflación total del PCE fue del 4,1 % en mayo, con el núcleo al 3,4 % — ambos superiores al año anterior. El personal estimó que la inflación total descendió al 3,7 % en junio y el núcleo al 3,3 %, todavía muy por encima del objetivo del 2 %.

Tres impulsores nombrados atraviesan el documento: los efectos de aumentos arancelarios previos, los mayores costos de energía e insumos derivados del conflicto en Oriente Medio, y la presión de demanda del despliegue de IA. En este último canal, las minutas registran que los materiales para centros de datos (chips y acero, entre otros) habían experimentado grandes aumentos de precios, y que los teléfonos inteligentes, equipos informáticos, software y electricidad también estaban bajo presión de precios. Varios participantes consideraron que la inversión en IA ya estaba impulsando la demanda agregada; otros juzgaron que aún era demasiado pronto para saber si el efecto se mantendría confinado a precios relativos.

La Directiva del Balance General también Cambió

Oculta en la directiva de política hay un cambio operativo. Al Desk se le ordenó reinvertir todos los pagos de principal de las tenencias del Tesoro, pero reinvertir los pagos de principal de los valores de agencias en bonos del Tesoro y, cuando fuera apropiado, añadir bonos del Tesoro y otros valores del Tesoro con vencimientos restantes de tres años o menos para mantener reservas amplias. Eso orienta la composición de la cartera hacia bonos del Tesoro de corto plazo.

La mayoría de los participantes también señalaron los hallazgos de un grupo de trabajo sobre la política del balance como un insumo para las próximas deliberaciones, con la composición de vencimientos de las tenencias del Tesoro de la Fed señalada como una cuestión abierta. Muchos reafirmaron que el rango objetivo para la tasa de fondos federales sigue siendo el medio principal para ajustar la postura de política.

La Advertencia de Valoración Propia de la Fed

La evaluación de estabilidad financiera del personal caracterizó las vulnerabilidades como notables e incluyó una comparación rara: la prima de equidad — la relación de ganancias futuras a precio ajustada por tasas a largo plazo — se situó en un nivel inferior solo durante la burbuja de las puntocom en la historia reciente. El apalancamiento de los fondos de cobertura se mantuvo cerca de máximos históricos, concentrado en los fondos más grandes, y el préstamo de repos y de corretaje principal de los fondos de cobertura alcanzó niveles récord.

Los participantes relacionaron el riesgo directamente con la financiación del despliegue de IA. Algunos observaron que el gasto de capital del sector se financiaba cada vez más mediante endeudamiento, incluso de inversores no bancarios y bancos regionales, y advirtieron que una importante revisión a la baja de las expectativas de ganancias de IA podría desencadenar una revaloración amplia, condiciones financieras más estrictas y presión sobre las instituciones expuestas. Las solicitudes de redención a compañías de desarrollo empresarial continuaron aumentando en el segundo trimestre, y los diferenciales de crédito para los hiperescaladores se ampliaron aún más frente a emisores de grado de inversión.

Qué Programan las Minutas a Continuación

Las minutas concluyen con las próximas fechas observables. La siguiente reunión del Comité está programada para el 15‑16 de septiembre de 2026: la reunión en la que, según la valoración entre reuniones que registran las minutas, los mercados habían valorado completamente el primer aumento. La proyección del personal, sin cambios respecto a junio, muestra una disminución de la inflación total durante la segunda mitad de 2026 a medida que los precios de la gasolina caen y la inflación subyacente se desacelera, reduciéndose el próximo año y alcanzando alrededor del 2 % en 2028. Las minutas también registran que el presidente planteó la posibilidad de pasar a seis reuniones programadas al año, aunque no se tomó decisión y cualquier cambio no afectaría el calendario de 2026.