FCA propone períodos de aviso de 90 días para fondos que poseen activos ilíquidos

La Autoridad de Conducta Financiera el 8 de octubre de 2026 publicó reglas propuestas que exigirían a los inversores en fondos minoristas autorizados del Reino Unido invertidos principalmente en activos inherentemente ilíquidos, como la propiedad, que den al menos 90 días de preaviso para acceder a su dinero, con la operativa de reembolso limitada a no más de un día al mes.

Los requisitos se detallan en documento de consulta CP26/35, Condiciones de reembolso justas para fondos autorizados que invierten en activos ilíquidos. Se aplican a los gestores de fondos autorizados (AFM) de esquemas minoristas no UCITS, conocidos como NURS, donde al menos el 50 % del valor de la propiedad del esquema está invertido en activos inherentemente ilíquidos, un término que la FCA utiliza para activos que normalmente no pueden venderse rápidamente sin una pérdida significativa de valor, incluidos los inmuebles y las inversiones en infraestructuras.

Según las propuestas, el AFM de un fondo afectado no podría disponer de un día de operativa para reembolsos con una frecuencia mayor a una vez al mes, y el período de preaviso para las solicitudes de reembolso tendría que comenzar al menos 90 días antes del día de operativa correspondiente. Los términos mínimos se alinean con el régimen de fondos de activos a largo plazo (LTAF). Los gestores podrían establecer períodos de preaviso más largos cuando los activos o la estrategia de inversión del fondo lo requieran, y la FCA indicó que no esperaría autorizar un fondo que invierta sustancialmente en activos que tardan más de 90 días en venderse con solo un período de preaviso de 90 días.

“Los fondos deben ser claros sobre si ofrecen acceso rápido o están diseñados para inversiones a más largo plazo, como la propiedad”, dijo Michelle Beck, directora de mercados de la FCA. “Nuestras normas ayudarán a las empresas a dejar eso más claro y darán al mercado mayor confianza para invertir”.

Algunos de estos fondos actualmente permiten a los inversores retirar dinero a diario sin período de preaviso. La FCA afirmó que, durante períodos de estrés o volatilidad, algunos fondos corren el riesgo de suspender todos los pagos por falta de efectivo disponible, que algunos mantienen efectivo adicional y dejan menos invertido en sus activos previstos, y que las ventas apresuradas pueden bajar los precios, perjudicar a los inversores que permanecen invertidos y ejercer presión sobre los mercados. Señaló que el período de preaviso daría a los gestores tiempo para vender los activos de manera ordenada, reduciría la probabilidad de suspensiones motivadas por liquidez y dejaría a los inversores más seguros de recibir su dinero.

En el documento de consulta completo, la FCA señaló que observa que las reservas de efectivo en NURS ilíquidos con operativa diaria están materialmente por encima, en algunos casos más del doble, del promedio de alrededor del 6 % en fondos comparables con períodos de preaviso de 90 días. Indicó que unos términos de reembolso mejor alineados con la liquidez de los activos subyacentes podrían permitir a los gestores reducir su dependencia de reservas de efectivo y invertir más del dinero de los consumidores en la clase de activo que desean.

La FCA afirmó que las propuestas alinean al Reino Unido con los nuevos estándares internacionales de liquidez para fondos abiertos. Trabajó con la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) y el Consejo de Estabilidad Financiera en los estándares, y los fondos afectados se incluyen dentro de los fondos ilíquidos de la Categoría 3 de IOSCO, para los cuales IOSCO recomienda restringir la liquidez mediante períodos de preaviso o liquidación prolongados. La consulta sigue a PS26/17, la declaración de agosto de 2026 de la FCA que revisó las normas y la guía de gestión del riesgo de liquidez para esquemas UCITS y fondos NURS.

La FCA consultó por primera vez sobre el tema en 2020, cuando el CP20/15 propuso períodos de preaviso para fondos NURS que mantuvieran al menos el 50 % de la propiedad del esquema en bienes inmuebles. Suspendió ese trabajo debido a las preocupaciones de las partes interesadas de que el sistema de distribución de fondos no estaba preparado para acomodar períodos de preaviso y porque los estándares internacionales aún estaban en desarrollo. Las nuevas propuestas son más amplias, abarcando todos los activos inherentemente ilíquidos y no solo los inmuebles.

La FCA indicó que los cambios afectarían a relativamente pocos fondos, principalmente fondos inmobiliarios directos y algunos fondos de fondos, en particular fondos NURS de fondos de inversión alternativa (FAIFs), porque las normas NURS limitan la capacidad de un gestor de mantener más del 50 % de la propiedad del esquema en activos inherentemente ilíquidos. Los fondos NURS tienen mayores poderes de inversión que los esquemas UCITS: pueden invertir en inmuebles y en otros fondos expuestos a activos ilíquidos, mantener el 20 % de su cartera en valores negociables no cotizados, duplicar el límite permitido para un esquema UCITS y endeudarse con mayor flexibilidad.

Definición de FIIA y cronograma de implementación

La FCA propone enmendar la definición de fondo que invierte en activos inherentemente ilíquidos (FIIA) eliminando la excepción que actualmente excluye a un fondo NURS cuyas disposiciones de reembolso limitadas ya reflejan el tiempo necesario para vender sus activos ilíquidos. El estatus FIIA dependería únicamente de la composición de la cartera, con un fondo convirtiéndose en FIIA si se mantiene por encima del umbral del 50 % durante al menos tres meses continuos en los últimos 12. El margen de tres meses se conservaría para que los fondos híbridos, que varios gestores inmobiliarios adoptaron tras la consulta de 2020 al reducir la exposición directa a inmuebles por debajo del 50 % del valor neto del activo, no entren y salgan del régimen.

Los fondos existentes tendrían dos años para cumplir y deben dar a los inversores al menos un año de preaviso del cambio. Para los fondos nuevos lanzados después de que se establezcan las normas, los requisitos se aplicarían seis meses después. Los fondos incorporados al régimen FIIA por primera vez tendrían que cumplir con las normas FIIA vigentes a partir de un año después de que se establezcan las normas, pero no necesitarían modificar los términos de reembolso hasta el punto de los dos años. La introducción de los términos obligatorios se consideraría un cambio significativo que no requiere la aprobación previa de los partícipes, más que un cambio fundamental, porque no sería una decisión del gestor.

Se aplicaría un período máximo de reembolso de 185 días, en línea con las normas vigentes para los fondos NURS con arreglos de reembolso limitados. La FCA propone acortar el plazo de valoración de 185 a 182 días para que la liquidación pueda completarse dentro del límite de 185 días, y aclarar que el precio de la unidad debe determinarse en el primer punto de valoración después del final del período de preaviso.

Divulgación, Suspensión y Propuestas Relacionadas

La FCA propone sustituir la advertencia de riesgo FIIA existente por una explicación en lenguaje sencillo que indique que los inversores no recibirán su dinero hasta el final del período de preaviso y que asumirán el riesgo de mercado durante ese tiempo, lo que significa que la cantidad que reciban puede ser inferior a la que solicitaron al pedir el reembolso. Las divulgaciones modificadas del prospecto se aplicarían a todos los fondos NURS con arreglos de reembolso limitados, no solo a los FIIA.

Durante una suspensión, el AFM tendría que aceptar las solicitudes de reembolso a menos que tenga motivos razonables para rechazarla, y el período de suspensión contaría como parte del período de preaviso. La guía existente que facilita justificar una suspensión para los FIIA sería eliminada; la FCA indicó que, una vez que se apliquen los términos de reembolso prescritos, los déficits de liquidez a corto plazo o la dificultad para vender activos rápidamente no deberían, por sí solos, ser suficientes para justificar una suspensión.

La FCA también propone permitir que el AFM de cualquier fondo NURS introduzca arreglos de reembolso limitados cuando ello alinee mejor la estrategia de inversión del fondo, su perfil de liquidez y su política de reembolso, ampliando un poder que actualmente está limitado a los NURS FAIF, a los fondos invertidos sustancialmente en bienes raíces y a los fondos que buscan un nivel de rentabilidad especificado. El poder de aplazamiento más amplio disponible para los NURS FAIF se extendería a todos los fondos NURS con arreglos de reembolso limitados. Por separado, se permitiría a los inversores LTAF revocar una solicitud de reembolso aceptada si el AFM está de acuerdo y está convencido de que la revocación no perjudicará a otros inversores, aplicándose la misma prueba a los fondos NURS que operan con arreglos de reembolso limitados. El documento también introduce cambios menores en el libro de normas de los Esquemas de Inversión Colectiva para acomodar el modelo de negociación Direct-to-Fund introducido en abril de 2026.

El documento registra las alternativas consideradas y no adoptadas: un modelo solo de aplazamiento, un umbral más alto del 75 %, exigir que los FIIA se conviertan en LTAF, eximir a los inversores existentes del período de preaviso y un poder para renunciar al período de preaviso en circunstancias excepcionales.

Para los operadores de pensiones personales autoinvertidas (SIPP), la FCA propone una disposición transitoria de tres años que permita que las unidades FIIA existentes sigan considerándose activos estándar a efectos prudenciales, antes de una consulta separada sobre cambios normativos más amplios. La FCA indicó que tendrá en cuenta la elegibilidad de las ISA de acciones y participaciones al decidir si y cuándo establecer las normas finales.

La FCA afirmó que la tokenización no modifica las características fundamentales de liquidez de los activos inherentemente ilíquidos ni altera la lógica de las propuestas, aunque señaló que los mercados secundarios de unidades de fondos tokenizadas podrían, con el tiempo, proporcionar a los inversores una fuente adicional de liquidez.

Los comentarios sobre el CP26/35 deben presentarse antes del 11 de diciembre de 2026 y pueden enviarse a través del formulario de respuesta en línea de la FCA, por correo electrónico a [email protected], o por escrito a Joshua Carlton en la FCA. La FCA espera publicar las normas finales en la primera mitad de 2027 tras considerar las respuestas.