Cipollone, del BCE, detalla las funciones de los bancos en el ecosistema Pontes y Appia

Piero Cipollone, miembro del Comité Ejecutivo del Banco Central Europeo, explicó cómo pueden participar los bancos en el ecosistema financiero tokenizado del Eurosistema en un discurso ante la Asociación Bancaria Italiana el 21 de octubre de 2026, tras el lanzamiento de la solución de liquidación Pontes el 21 de septiembre de 2026. Cipollone afirmó que la tokenización está pasando de la fase de experimentación a las primeras etapas de adopción y detalló las vías de conexión disponibles en el marco del Régimen Piloto de la UE sobre DLT, así como los canales por los que los bancos pueden contribuir al diseño de la iniciativa Appia.

Cipollone señaló varios indicadores de ese cambio. Desde el lanzamiento de Pontes, las operaciones con tecnología de registro distribuido (DLT) pueden liquidarse en dinero del banco central denominado en euros y, desde marzo de 2026, los activos basados en DLT emitidos en depositarios centrales de valores (DCV) pueden movilizarse como garantías admisibles en las operaciones de crédito del Eurosistema. Según afirmó, los contactos con emisores soberanos europeos indican un interés considerable por explorar la emisión tokenizada. También señaló que Eurogroup+ publicó una declaración sobre finanzas digitales el 9 de julio de 2026 y que los DCV europeos han puesto en marcha servicios para valores emitidos en DLT que funcionan junto con la infraestructura existente. Añadió que esta tendencia no se limita a Europa y citó la dispensa de actuación concedida por el personal de la SEC en diciembre de 2025, que permite a DTCC tokenizar valores existentes durante tres años.

La tokenización en toda la cadena de valor financiero

Cipollone describió la tokenización como un proceso que abarca toda la cadena de valor financiero, desde la ejecución de operaciones y la compensación hasta la liquidación y la administración de activos. Enumeró entre sus principales ventajas las operaciones fluidas las 24 horas del día, los 7 días de la semana; la automatización mediante contratos inteligentes; el intercambio simultáneo de activos, y una fuente única de verdad que elimina la necesidad de conciliaciones.

En los mercados primarios, destacó la reducción de los costes de emisión gracias a la disminución del número de intermediarios y de procesos manuales; un mayor acceso de las pymes a los mercados de capitales, en apoyo de la Unión de Ahorros e Inversiones, y la ampliación de la base de inversores mediante la propiedad fraccionada. En cuanto a la negociación y las operaciones posteriores a la negociación, mencionó la entrega contra pago atómica, en la que los activos y el efectivo se intercambian según un principio de todo o nada mediante contratos inteligentes programables; la reducción del riesgo de contraparte y de liquidación gracias a ciclos más cortos, y un activo de liquidación seguro respaldado por dinero del banco central a través de Pontes. En materia de administración de activos y garantías, señaló la automatización del pago de cupones, los reembolsos y las operaciones societarias, así como una mayor agilidad en la movilización de garantías durante la jornada, con menores reservas de liquidez.

Cipollone afirmó que el ecosistema actual, compuesto por DCV del emisor, custodios locales y custodios globales, genera costes más elevados y mercados menos profundos y menos líquidos. Lo calificó de obstáculo clave para la Unión de Ahorros e Inversiones y advirtió de que la tokenización podría añadir una nueva capa de fragmentación. Como alternativa, presentó redes DLT compartidas e interoperables basadas en estándares europeos, cuyos objetivos declarados son contar con estándares comunes, dinero del banco central como activo de liquidación seguro y autonomía estratégica europea. La oportunidad que ofrecen, señaló, es crear mercados de capitales europeos integrados.

Según explicó, el Eurosistema desempeña tres funciones fundamentales. Como emisor de dinero del banco central, ofrece un activo de liquidación sin riesgo para las operaciones mayoristas tokenizadas, que complementa los activos de liquidación privados. Como proveedor de liquidez contra garantías, permite que los activos tokenizados sean admisibles como garantía para poder movilizarlos en las operaciones de política monetaria. Como catalizador de un ecosistema integrado, fomenta un ecosistema de pagos y valores competitivo, menos fragmentado e innovador mediante infraestructuras eficientes y estándares de mercado comunes. Estas tres funciones corresponden, respectivamente, a Pontes, la admisibilidad de activos basados en DLT y Appia.

Vías de conexión en el marco del Régimen Piloto de la UE sobre DLT

Desde marzo de 2023, en el marco del Régimen Piloto de la UE sobre DLT, no se exige una licencia de DCV para liquidar y registrar valores tokenizados, y las infraestructuras acogidas al régimen pueden conectarse a Pontes para liquidar en dinero del banco central. El régimen actualmente vigente contempla tres tipos de infraestructuras. Un sistema multilateral de negociación basado en DLT se ocupa de la negociación y puede ser operado por empresas de servicios de inversión —incluidos los bancos autorizados a prestar servicios de inversión— y por operadores de mercado. Los inversores pueden negociar directamente por cuenta propia, sin intermediario y con sujeción a ciertas condiciones, y la plataforma está exenta de la obligación de comunicar las operaciones. Un sistema de liquidación de valores basado en DLT se ocupa de la liquidación y el registro, es operado por DCV y permite registrar valores directamente en DLT, sin recurrir a anotaciones en cuenta, con sujeción a ciertas condiciones. También permite efectuar pagos en dinero del banco central cuando esté disponible y, de lo contrario, en dinero de bancos comerciales o en tokens de dinero electrónico. Un sistema de negociación y liquidación de valores basado en DLT combina la negociación, la liquidación y el registro, está abierto a empresas de servicios de inversión, operadores de mercado y DCV, y ofrece una integración vertical completa de la negociación y el procesamiento posterior a la negociación en una sola plataforma.

El paquete de integración de los mercados y supervisión propone dos funciones adicionales. Un notario de DLT realizaría el registro inicial y la función de mantenimiento centralizado, lo que permitiría emitir valores en DLT sin una licencia de DCV. Un gestor de cuentas o sistema de liquidación de DLT permitiría liquidar valores basados en DLT sin recurrir a un DCV, a un sistema de liquidación de valores basado en DLT ni a un sistema de negociación y liquidación de valores basado en DLT. Ambas funciones propuestas estarían abiertas a empresas de servicios de inversión, mercados regulados, entidades de crédito, DCV o proveedores de servicios de criptoactivos.

Cipollone presentó el modelo como una asociación público-privada en la que el sector público aporta la base de confianza y el marco necesarios para que el mercado pueda crecer de forma segura, mientras que el mercado ofrece servicios innovadores. Pontes ya está en funcionamiento y, según afirmó, la experiencia de los usuarios y sus comentarios orientarán su desarrollo futuro. A través de la iniciativa Appia, puesta en marcha en 2025, el Eurosistema estudia cómo podrían prestarse dinero de banco central y servicios de activos de garantía a través de distintas redes DLT. Entre los canales de participación figuran el Grupo de Contacto de Appia, el trabajo conjunto en normas europeas para el ecosistema tokenizado, las consultas públicas —cuyos comentarios se resumirán y publicarán en relación con la hoja de ruta de Appia— y las sesiones temáticas para mantener informados al mercado en general y al público. A partir de 2027, se invitará a los participantes del mercado a contribuir al trabajo práctico y al diseño conjunto del proyecto de Appia, cuya publicación está prevista para 2028.

El Eurosistema puso en marcha Pontes el 21 de septiembre de 2026 como primera iniciativa de su programa estratégico para las finanzas tokenizadas. Un grupo inicial de participantes del mercado, entre ellos Deutsche Bank (DB ), Santander, Société Générale, el Banco Europeo de Inversiones y KfW, así como los operadores de DLT Axiology, Cashlink, Clearstream y SWIAT, completaron el proceso de incorporación en el momento del lanzamiento; el Deutsche Bundesbank también se incorporó en calidad de participante del mercado. Pontes ofrece inicialmente un conjunto básico de servicios; las funciones mejoradas y un horario de funcionamiento más amplio se introducirán gradualmente, y se prevé que la implementación completa concluya para 2028. El Eurosistema publicó la hoja de ruta de Appia el 11 de marzo de 2026, basándose en el trabajo exploratorio realizado entre mayo y noviembre de 2024, en el que participaron 64 agentes del mercado en más de 50 pruebas y experimentos, y en un plan anunciado por el Consejo de Gobierno del BCE en julio de 2025 para definir una orientación estratégica. En el desarrollo de Appia participan el Eurosistema, Danmarks Nationalbank y partes interesadas de los sectores público y privado, con el objetivo de presentar un proyecto para 2028.