¿Qué es un creador de mercado automatizado (AMM)?

Los creadores de mercado automatizados (AMM) han contribuido al desarrollo de las finanzas descentralizadas (DeFi), especialmente a la negociación en muchos exchanges descentralizados (DEX). Sin embargo, no todos los DEX requieren un AMM: también existen libros de órdenes y modelos híbridos. En 2018 se lanzó Uniswap y ayudó a popularizar el modelo AMM. No fue el primero: Bancor ya había lanzado una red de AMM en 2017.

¿Qué son los creadores de mercado automatizados (AMM)?

Un creador de mercado automatizado es un mecanismo que establece precios y ejecuta intercambios de activos digitales según las reglas de un contrato inteligente. En un DEX basado en AMM, el usuario suele operar contra un fondo de liquidez, en lugar de esperar una orden de compra o venta compatible de otro participante.

Los AMM permiten que algunos servicios del sector DeFi ofrezcan intercambios sin un exchange centralizado que intermedie y empareje cada orden.

Para comprender esta contribución, primero debemos explicar qué son los creadores de mercado y por qué importa la liquidez.

¿Qué son los creadores de mercado y por qué son importantes?

Antes del rápido crecimiento de DeFi en 2020, muchos exchanges descentralizados tenían un uso limitado. Incluso después del lanzamiento de Uniswap en 2018, se seguía cuestionando si estas plataformas atraerían a suficientes usuarios.

Un obstáculo importante era la falta de liquidez. Tanto en criptoactivos como en las finanzas tradicionales, una buena liquidez facilita comprar o vender rápidamente sin afectar demasiado al precio. Esto permite aprovechar movimientos favorables o reducir la exposición cuando los precios caen.

La escasez de usuarios y la baja liquidez pueden reforzarse mutuamente: las oportunidades limitadas alejan a los participantes, lo que reduce aún más la liquidez. En mercados de criptoactivos volátiles, esperar a una contraparte con condiciones compatibles puede resultar costoso.

En los mercados centralizados, los creadores de mercado, generalmente empresas especializadas u operadores profesionales, aportan liquidez publicando ofertas de compra y venta. No son lo mismo que el protocolo o el motor de emparejamiento del exchange. Un exchange centralizado (CEX) suele mantener un libro de órdenes y emparejar órdenes compatibles.

Si alguien quiere comprar una cantidad determinada de un criptoactivo, el exchange puede combinar su orden con una o varias órdenes de venta a los precios disponibles, conforme a las condiciones de la orden. Así actúa como intermediario entre compradores y vendedores.

Este modelo se utiliza desde hace mucho tiempo. Más participantes pueden facilitar la búsqueda de contrapartes, pero una orden con requisitos específicos de precio o cantidad no necesariamente se ejecuta de inmediato.

La liquidez describe la facilidad para comprar y vender un activo. Muchas ofertas cercanas al precio actual pueden proporcionar buena liquidez. Además del número de órdenes, importan su tamaño, la profundidad del libro y la diferencia entre los precios de compra y venta.

Con poca liquidez o movimientos rápidos del precio puede producirse deslizamiento: el precio de ejecución difiere del esperado. Una orden de mercado puede ejecutarse en varios niveles de precio. Una orden limitada impone una condición de precio, pero puede no ejecutarse. Por tanto, el exchange no garantiza un precio concreto ni la ejecución de todas las órdenes.

La elevada volatilidad hace que esto sea especialmente relevante. El deslizamiento desfavorable perjudica el resultado de los operadores. Los exchanges utilizan, entre otras fuentes, liquidez de instituciones financieras y operadores profesionales para mejorar las oportunidades de negociación. Sus ofertas pueden reducir los problemas, pero no garantizan liquidez suficiente en todo momento ni eliminan todo deslizamiento.

¿En qué se diferencia un AMM?

Un DEX basado en AMM sustituye el emparejamiento tradicional de órdenes por operaciones contra un contrato inteligente. El operador de la plataforma normalmente no necesita custodiar las claves privadas de las carteras de los usuarios. Sin embargo, los activos depositados en el fondo permanecen en el contrato y están sujetos a sus reglas y riesgos. No todos los DEX tienen la misma estructura o grado de descentralización.

El contrato AMM calcula tipos de cambio mediante reglas matemáticas basadas en las reservas del fondo y las operaciones. En un modelo habitual, el producto de dos reservas de tokens se mantiene constante, sin contar comisiones ni cambios de liquidez. ¿Cómo se aportan esas reservas?

Los proveedores de liquidez depositan activos en el fondo, un contrato inteligente que mantiene reservas para los intercambios. Pueden participar tanto particulares como profesionales. Los incentivos buscan hacer atractiva la aportación de activos para negociar frente a conservarlos únicamente en una cartera propia.

A cambio, los proveedores pueden recibir una parte de las comisiones de negociación y, en ocasiones, recompensas adicionales. Esto puede generar ingresos, pero no garantiza beneficios. Las fórmulas regulan los cambios de reservas y precios; no eliminan todos los desequilibrios o diferencias de precio. El arbitraje suele ayudar a acercar el precio del fondo al de otros mercados.

Aportar liquidez es voluntario. Muchos fondos habituales permiten retirar activos sin un plazo fijo de bloqueo, pero las condiciones varían. Un programa separado de recompensas puede tener bloqueo o penalización por retirada anticipada. Los costes de red y las restricciones del contrato o del token también pueden afectar a la retirada. Por ello, deben comprobarse las condiciones del servicio correspondiente.

Algunas plataformas también emiten tokens de gobernanza. Estos pueden permitir proponer cambios o votar propuestas conforme a las reglas del proyecto. El peso del voto suele depender de los tokens poseídos o de los votos delegados, por lo que una mayor tenencia puede aumentar la influencia. Sin embargo, la aprobación no necesariamente depende de una mayoría simple del número de titulares. También pueden aplicarse un cuórum, umbrales de votación, plazos de espera y procedimientos de ejecución.

Los riesgos de los fondos de liquidez

Un riesgo importante para los proveedores de liquidez es la pérdida impermanente. Consiste en una evolución inferior del valor de la posición en el fondo frente a mantener los activos originales fuera de él cuando cambia la relación de precios entre esos activos.

En un fondo clásico de producto constante, las operaciones y el arbitraje modifican la composición de los activos del proveedor cuando cambia la relación de precios. Cuanto más se aleja esa relación de la inicial, mayor suele ser la pérdida relativa, sin considerar comisiones. La posición aún puede aumentar de valor en dólares: la comparación es con la alternativa de mantener los activos originales.

Este riesgo resulta especialmente relevante cuando los precios de los activos se mueven mucho entre sí. La pérdida se denomina impermanente porque, en un modelo simplificado, puede reducirse o desaparecer si vuelve la relación inicial de precios. Ese retorno no está garantizado.

La volatilidad de las monedas digitales puede contribuir de distintas maneras. Lo decisivo es la relación de precios entre los activos, no solo que cada precio en dólares vuelva a su nivel original o a uno superior. El rendimiento relativo inferior puede existir antes de retirar los activos. La retirada materializa la composición y el valor de la posición en ese momento; esperar no garantiza una recuperación.

Las comisiones de negociación acumuladas y las recompensas adicionales pueden compensar parte o todo el rendimiento inferior, pero no es seguro. Retirar activos de un fondo AMM habitual no elimina automáticamente las comisiones de negociación ya ganadas. Las condiciones de las recompensas adicionales dependen del programa correspondiente. Ni las recompensas ni la retirada por sí solas garantizan la conservación del capital inicial.

Conclusión

Los AMM son una parte importante de DeFi y permiten que muchos exchanges descentralizados ofrezcan negociación mediante fondos sin emparejamiento tradicional de órdenes. Son uno de varios modelos de liquidez: también se utilizan libros de órdenes y sistemas híbridos. Sus ventajas deben comprenderse junto con los riesgos de precio, liquidez y contratos inteligentes.