SEC schlägt vor, EU-Schulden zur Ausnahme für Futures von ausländischen Regierungen hinzuzufügen

Die Securities and Exchange Commission hat am 28. August 2026 Änderungen an Regel 3a12-8 des Securities Exchange Act von 1934 vorgeschlagen, die die Schuldverpflichtungen der Europäischen Union in die Liste der ausländischen Regierungs­schulden aufnehmen würden, die als „ausgenommene Wertpapiere“ ausschließlich für die Vermarktung und den Handel von Futures gelten, die die Behörde angekündigt hat.

Nach dem Vorschlag würden Futures‑Kontrakte auf EU‑Schulden ausschließlich unter die Zuständigkeit der Commodity Futures Trading Commission fallen, was mit der bereits bestehenden regulatorischen Behandlung von Futures auf die Schulden mehrerer EU‑Mitgliedstaaten, die derzeit in der Regel aufgeführt sind, übereinstimmt. Die Emissionen der zugrunde liegenden Schuldverpflichtungen würden weiterhin den bundesstaatlichen Wertpapiergesetzen unterliegen.

Was der Vorschlag ändern würde

Regel 3a12-8 bezeichnet Schuldverpflichtungen, die von bestimmten ausländischen Regierungen ausgegeben werden, als ausgenommene Wertpapiere nach dem Exchange Act ausschließlich für das Angebot, den Verkauf oder die Bestätigung des Verkaufs von Futures‑Kontrakten auf diese Wertpapiere in den Vereinigten Staaten oder an US‑Personen. Da die gesetzliche Definition von „Security Future“ einen Vertrag über den zukünftigen Verkauf eines ausgenommenen Wertpapiers ausschließt, sind Futures auf die Schulden der benannten Regierungen vom Security‑Futures‑Regime ausgenommen, das der gemeinsamen Zuständigkeit von SEC und CFTC unterliegt, und werden stattdessen als Futures nach dem Commodity Exchange Act reguliert.

Die Vorschlagsmitteilung, Release No. 34-106225 (File No. S7-2026-29), stellt fest, dass die Regel derzeit die Schulden von einundzwanzig Ländern abdeckt, von denen elf EU‑Mitgliedstaaten sind: Frankreich, Österreich, Dänemark, Finnland, die Niederlande, Deutschland, Irland, Italien, Spanien, Belgien und Schweden. Die Kommission nahm die Regel 1984 an, um die Schuldverpflichtungen des Vereinigten Königreichs und Kanadas als ausgenommene Wertpapiere für Futures‑Handelszwecke zu kennzeichnen, und ihre jüngste vorherige Änderung fügte 1999 Schweden hinzu.

Die vorgeschlagenen Änderungen würden die Definition von „Designated Foreign Government Securities“ in der Regel erweitern, um eine Schuldverpflichtung der EU einzuschließen, und würden eine Definition dieses Begriffs hinzufügen: „Schulden, die von der Europäischen Kommission im Namen der Europäischen Union ausgegeben werden, wobei die Kreditaufnahmen direkte und bedingungslose Verpflichtungen der Europäischen Union darstellen.“ Die bestehenden wesentlichen Anforderungen und Bestimmungen der Regel blieben unverändert, einschließlich ihrer Anwendung auf die derzeit aufgeführten ausländischen Regierungen.

Nach den bestehenden Definitionen der Regel, die laut Mitteilung auf EU‑Schulden anwendbar wären, muss ein qualifizierender ausländischer Futures‑Kontrakt an einer Börse oder über eine solche gehandelt werden und die Lieferung außerhalb der Vereinigten Staaten, einschließlich aller Besitzungen oder Territorien, erfordern. Die zugrunde liegenden Wertpapiere dürfen nicht nach dem Securities Act von 1933 registriert sein und dürfen nicht Gegenstand registrierter American Depositary Receipts sein.

Grundlage des Vorschlags

Die Mitteilung stellt fest, dass Futures auf EU‑Schulden derzeit als Security Futures behandelt werden und dass US‑Personen nur über den bedingten Weg, der durch eine Ausnahmeanordnung von 2009 geschaffen wurde, darauf zugreifen können, die im Allgemeinen auf qualifizierte institutionelle Käufer und bestimmte Intermediäre, die in ihrem Auftrag handeln, beschränkt ist. Die Mitteilung beschreibt diesen Weg als einen der wenigen derzeit verfügbaren Wege für US‑Personen, Futures auf von der EU ausgegebene Schulden zu handeln.

Die Kommission erklärte, dass der Vorschlag darauf abzielt, den Zugang von US‑Personen zu diesem Markt zu erhöhen, was nach ihrer Einschätzung die Absicherungs­möglichkeiten verbessern, Transaktionskosten senken, zu größerer Markttiefe beitragen, operative Reibungsverluste reduzieren und den Wettbewerb steigern könnte. Die Mitteilung weist darauf hin, dass im März 2026 die CFTC und die SEC ein Memorandum of Understanding zur Harmonisierung in Bereichen gemeinsamen regulatorischen Interesses unterzeichnet haben.

Die Mitteilung nennt mehrere Faktoren, die die Aufnahme unterstützen. US‑Prudenzregulierungsbehörden weisen einem Engagement gegenüber der Europäischen Kommission ein Risikogewicht von null Prozent zu, dasselbe Prozentsatz wie einem Engagement, das direkt und bedingungslos von der US‑Regierung garantiert wird, und die Europäische Zentralbank stuft EU‑Anleihen in dieselbe Abschlag‑Kategorie wie Staatsanleihen ein. Laut Angaben der Mitteilung hatte die EU im Jahr 2025 ausstehende Anleihen im Volumen von 702 Milliarden Euro und nahm durch langfristige Emissionen 153 Milliarden Euro auf, wobei Mitte Dezember 2025 fast 37 Milliarden Euro an EU‑Bills ausstanden, gegenüber 23 Milliarden Euro zum Jahresende 2024. Unter Berufung auf Daten der International Capital Market Association gibt die Mitteilung an, dass EU‑Anleihen im ersten Halbjahr 2025 den siebten Platz nach Nominalwert der gehandelten Volumina in den EU‑ und UK‑Märkten belegten, mit einem Umsatz von 1.145,8 Milliarden Euro und einem Marktanteil von 3,1 Prozent, und dass die durchschnittliche Handelsgröße für EU‑Anleihen in diesem Zeitraum etwa 12,1 Millionen Euro betrug. Die Mitteilung stellt zudem fest, dass die elf bereits in der Regel enthaltenen Mitgliedstaaten zusammen mehr als 80 Prozent des aggregierten BIP der EU im Jahr 2025 ausmachten.

Die wirtschaftliche Analyse der Kommission besagt, dass die vorgeschlagene Änderung voraussichtlich keine direkten Compliance‑Kosten für Börsen oder Marktteilnehmer verursacht, da sie die betreffende Tätigkeit erlaubt, anstatt sie vorzuschreiben. Die Mitteilung identifiziert zudem potenzielle Kosten, darunter die Möglichkeit, dass die Liquidität für Futures auf EU‑Anleihen sinken könnte, wenn neue Handelsplätze die Fragmentierung erhöhen, ohne dass das Handelsvolumen entsprechend steigt, sowie die Gefahr, dass die grenzüberschreitende Aufsicht schwieriger wird, falls US‑Futures‑Börsen beginnen, Futures auf EU‑Anleihen zu handeln.

„Zu lange haben Lücken wie diese – in denen die Schulden mehrerer EU‑Mitgliedstaaten abgedeckt waren, die Schulden der Europäischen Union selbst jedoch nicht – genau die Art von Inkonsistenz erzeugt, die Verwirrung statt Vertrauen in den Märkten schürt“, sagte SEC‑Vorsitzender Paul S. Atkins. „Dieser Vorschlag ist praktische Harmonisierung und baut auf unseren Bemühungen mit der CFTC auf, den Anlegerschutz zu wahren und regulatorische Lücken zu schließen.“

Gemäß dem Faktenblatt, das zusammen mit dem Vorschlag veröffentlicht wurde, würde der Handel mit Futures‑Kontrakten auf EU‑Schulden in den USA oder durch US‑Personen, falls die Änderungen angenommen werden, ausschließlich dem Commodity Exchange Act unterliegen, vorausgesetzt, die Futures‑Kontrakte erfüllen die übrigen Bestimmungen der Regel.

Die vorgeschlagene Mitteilung wird auf SEC.gov veröffentlicht und im Federal Register erscheinen. Die öffentliche Kommentierungsfrist bleibt 60 Tage nach dem Veröffentlichungsdatum im Federal Register offen. Die Mitteilung enthält 17 spezifische Anfragen zur Stellungnahme, darunter Fragen zur vorgeschlagenen Definition von EU‑Schulden, zu den zur Bewertung von Liquidität und Kreditwürdigkeit herangezogenen Faktoren und zur Frage, ob die Regel aufgehoben oder auf weitere EU‑Mitgliedstaaten ausgeweitet werden sollte.