SEC gewährt fünfjährige Innovationsbefreiung für tokenisierte Börsenplätze

Die Securities and Exchange Commission hat am 17. September 2026 eine Anordnung erlassen, die vorübergehende, bedingte Befreiung für tokenisierte Wertpapierbörsen, jeweils ein „TSV“, von der Definition „exchange“ im Securities Exchange Act von 1934 (Exchange Act) gewährt und den Börsen erlaubt, tokenisierte National Market System (NMS)-Aktien mithilfe von berechtigten automatisierten Market Makern und Liquiditätspools, zusammen „AMM Liquidity Pools“, zu handeln. Laut der Ankündigung der SEC laufen die Befreiungen fünf Jahre nach Veröffentlichung aus, und die Anordnung bittet um öffentliche Kommentare zu möglichen Änderungen der Befreiung und zu potenziellen nächsten Schritten.

Ein TSV bringt Käufer und Verkäufer von tokenisierten NMS-Aktien zusammen, indem er einen oder mehrere AMM Liquidity Pools bereitstellt, über die berechtigte Teilnehmer interagieren und den Bedingungen eines Handels zustimmen, und indem er Standards für den Zugang zum Handel in diesen Pools festlegt. Jamie Selway, Direktor der SEC Division of Trading and Markets, bezeichnete die Genehmigung als „einen wichtigen Meilenstein für die Arbeit der Kommission, unsere Kapitalmärkte für tokenisierte Wertpapiere zu öffnen“ und sagte, die Abteilung sei bereit, mit interessierten Parteien zusammenzuarbeiten, die einen TSV betreiben wollen, und Fragen von Investoren und Marktteilnehmern zu beantworten.

Bedingungen für die Befreiung

Die Befreiung von der Definition „exchange“ unterliegt Bedingungen, von denen die Kommission angab, dass sie sicherstellen sollen, dass die Befreiung im öffentlichen Interesse liegt und mit dem Schutz der Anleger vereinbar ist. Auf einem TSV gehandelte tokenisierte NMS-Aktien unterliegen Beschränkungen hinsichtlich der Anzahl der handelbaren Symbole und des gehandelten Volumens. Ein TSV muss prüfen, dass die zum Handel angebotene tokenisierte NMS-Aktie den Inhabern dieselben Rechte und Privilegien wie die traditionelle NMS-Aktie einer entsprechenden Klasse gewährt. Bevor eine tokenisierte NMS-Aktie, die von einem nicht verbundenen Dritten tokenisiert wurde, zum Handel angeboten wird, muss ein TSV eine schriftliche Mitteilung und die Möglichkeit zur Einwendung gegenüber dem Emittenten der zugrunde liegenden NMS-Aktie bereitstellen. Von einem TSV verwendete Smart Contracts müssen prüfbar, öffentlich und auf einem öffentlichen, genehmigungsfreien verteilten Ledger bereitgestellt sein. Ein TSV muss den Handel mit einer tokenisierten NMS-Aktie gleichzeitig mit jeder Handelsunterbrechung der zugrunde liegenden NMS-Aktie an der primären Notierungsbörse einstellen und muss öffentliche Mitteilungen über seine Vorgänge, Handelsaktivitäten und die Handelsaktivitäten seiner verbundenen Unternehmen auf dem TSV bereitstellen.

Die Anordnung gewährt zudem vorübergehend eine bedingte Befreiung von der Definition „dealer“ in Abschnitt 3(a)(5) des Exchange Act für Liquiditätsanbieter in einem AMM Liquidity Pool, die Liquidität für tokenisierte NMS-Aktien mit proprietärem Kapital bereitstellen. Diese Liquiditätsanbieter können zudem in weiteren Tätigkeiten aktiv sein, die auf Handelstätigkeit hindeuten, wie z. B. Preisangebote an Kunden zu machen oder Vereinbarungen zum Bereitstellen von gebundenem Kapital abzuschließen.

In einer Erklärung, die mit der Anordnung veröffentlicht wurde nannte Vorsitzender Paul S. Atkins weitere Bedingungen. Ein TSV muss eine US‑Person sein und die von dem Office of Foreign Assets Control verwalteten und durchgesetzten Wirtschafts‑ und Handelssanktionen einhalten, und er muss Zugangsstandards festlegen, die nur bestimmten Teilnehmern den Handel mit tokenisierten NMS-Aktien auf dem Handelsplatz erlauben. Berechtigte tokenisierte NMS-Aktien, unabhängig davon, ob sie vom Emittenten der zugrunde liegenden NMS-Aktie oder im Auftrag dieses Emittenten oder von einem nicht mit dem Emittenten verbundenen Dritten tokenisiert wurden, müssen den Inhabern dieselben Rechte und Privilegien wie die traditionellen Wertpapiere gewähren, einschließlich des Rechts auf Dividenden und Stimmrechte. Emittenten müssen die Möglichkeit haben, Einwendungen zu erheben und zu verhindern, dass ihr Wertpapier auf einem TSV gehandelt wird.

Erklärungen zu Zuständigkeit und Regelsetzung

Atkins erklärte, dass die Anordnung zwei Formen vorübergehender, bedingter Befreiungen nach Abschnitt 36(a)(1) des Exchange Act gewährt: die Befreiung für TSVs von der Definition „exchange“ nach Abschnitt 3(a)(1) und die Befreiung für die Liquiditätsanbieter, die er in seiner Erklärung als „Covered Firms“ bezeichnete, von der Definition „dealer“ nach Abschnitt 3(a)(5). Er sagte, dass ohne Ausnahme die Anti‑Betrugs‑ und Anti‑Manipulationsbestimmungen der bundesstaatlichen Wertpapiergesetze in vollem Umfang auf alle Wertpapieraktivitäten in diesen Märkten Anwendung finden.

Atkins sagte, die SEC habe etwas mehr als ein Jahr zuvor „Project Crypto“ gestartet, um die Vorschriften im Rahmen der bundesstaatlichen Wertpapiergesetze zu modernisieren, damit die US‑Finanzmärkte on‑chain gehen können, und dass der Kongress in der Woche der Ankündigung erfolglos versucht habe, das CLARITY Act voranzubringen. Er beschrieb die Innovationsbefreiung als vorübergehend, sagte, die Kommission setze die heutige Technologie nicht als Standard für die Zukunft fest, und fügte hinzu: „Entscheidend ist, dass diese Zwischenmaßnahme von dauerhafter Regelsetzung gefolgt werden muss, um sicherzustellen, dass on‑chain‑Märkte ein gangbarer Weg bleiben, während sich unsere Kapitalmärkte weiterentwickeln.“

Kommissar Mark T. Uyeda in einer separaten Erklärung sagte, dass die Tokenisierung das Potenzial habe, zentrale Marktinfrastruktur‑Funktionen wie Emission, Handel, Übertragung, Abwicklung und Eigentumsregistrierung zu modernisieren, wobei Kosten gesenkt, Transparenz erhöht und Liquidität ausgebaut werden könne, insbesondere für Vermögenswerte, die historisch weniger liquide waren. Er erklärte, der Kongress habe der Kommission allgemeine Befugnisse zur Befreiung erteilt, als er den National Securities Markets Improvement Act verabschiedete, der das Exchange Act änderte, und dass Geldmarktfonds, Indexfonds und börsengehandelte Fonds Beispiele für Produkte und Modelle seien, die aus früheren Anwendungen dieser Befugnisse hervorgegangen sind.

Uyeda sagte, die Befreiung sei so konzipiert, dass sie kontrolliert werden kann, wobei sie Symbolgrenzen und Volumenobergrenzen unterliegt, die durch Aufwärts‑ und Abwärts‑Limit‑Stufen kalibriert werden, und Bedingungen wie öffentliche Bekanntmachung, Transaktions‑Transparenz, Koordination von Stilllegungen, Bücher‑ und Aufzeichnungsführung sowie technologische Schutzmaßnahmen umfasst. Er erklärte, dass in US‑Dollar denominierte Transaktionsdaten, einschließlich Preis, Größe, Zeitpunkt, Pool‑Adresse, End‑des‑Tages‑Pool‑Größe und tägliches Volumen, in regelmäßigen Abständen öffentlich verfügbar sein werden, um Informationsasymmetrien zu verringern, die Überwachung zu unterstützen und die Untersuchung des Wertpapierhandels unter Nutzung der Befreiung zu ermöglichen. Er beschrieb die Erleichterung für Liquiditätsanbieter als maßgeschneidert und darauf ausgerichtet, regulatorische Klarheit zu schaffen, wenn diese Marktteilnehmer Bedingungen wie Offenlegung und Aufzeichnungspflichten erfüllen.

Uyeda erklärte, die Kommission fordere ausdrücklich Rückmeldungen zu vielen Aspekten der Befreiung und ihrer aktuellen Ausgestaltung, und dass detaillierte, datenbasierte Kommentare, idealerweise mit Kennzahlen, Fallstudien, Vorfallanalysen und operativen Schilderungen aus Live‑ oder Testumgebungen, dazu beitragen können, Abwägungen zu bewerten und zukünftige Vorschläge zu gestalten. Er dankte dem Personal der Division of Trading and Markets und dem Office of the General Counsel sowie der Crypto Task Force unter der Leitung von Kommissarin Hester Peirce für ihre Arbeit an der Befreiung. Die Anordnung wird auf SEC.gov und im Federal Register veröffentlicht.