الجدل حول تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة عام 2023

تتناول هذه المراجعة التاريخية نقاش التنظيم الأمريكي في أكتوبر 2023، حين كان سوق العملات المشفرة يتعافى بعد عدة انهيارات شهدها القطاع في عام 2022. وكانت الصناعة تسعى مجددًا إلى توسيع نطاق الاستخدام.

في عام 2023، ظل الغموض التنظيمي تحديًا مهمًا للمستثمرين والشركات والسلطات. وكان وضوح القواعد يُعد عاملًا أساسيًا لتوسيع مشاركة القطاع المالي التقليدي (TradFi) في الأصول الرقمية.

كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تراقب مشروعات العملات المشفرة عندما تدخل أنشطتها في نطاق قوانين الأوراق المالية.

أشار دانيال ستابيل، الرئيس المشارك لمجموعة الأصول الرقمية وتقنية البلوك تشين في Winston & Strawn LLP، في عام 2023 إلى غياب إطار اتحادي شامل مصمم خصيصًا للقطاع. ولم يكن ذلك يعني عدم انطباق القوانين القائمة المتعلقة بالأوراق المالية والسلع والضرائب ومكافحة غسل الأموال. وكانت ملاحظته الأساسية:

تختلف خصائص الأصول الرقمية اختلافًا كبيرًا، ولذلك من المهم تحديد ما ينبغي تصنيفه أوراقًا مالية أو سلعًا أو عملات.

فك شيفرة التحديات التنظيمية 

في عام 2023، كثفت الهيئة بقيادة غاري جينسلر إجراءات إنفاذ القانون. وتابعت الصناعة الدعاوى ضد منصتي Coinbase و Binance أملًا في مزيد من الوضوح. ثم سحبت الهيئة دعواها ضد Coinbase في فبراير 2025 وضد Binance في مايو 2025 نتيجة تغير في النهج التنظيمي. ولم تكن هذه أحكامًا قضائية تعفي قطاع العملات المشفرة عمومًا من قوانين الأوراق المالية.

رأى ستابيل أن الهيئة تركز على التنظيم عبر إجراءات الإنفاذ والدعاوى القضائية. وانتقد محاولتها إدراج الأصول الرقمية ضمن مفهوم عقد الاستثمار، معتبرًا أن ذلك يسبب مشكلات مختلفة.

اعتقد المتحدثون في عام 2023 أن أحكامًا قضائية ومبادرات تشريعية جديدة قد تسهم في توضيح القواعد.

توقع مارك باورز تقدمًا في الرموز التي تمثل أوراقًا مالية والشركات المنظمة التي تستخدم البلوك تشين، وكذلك في أجزاء أخرى من السوق. والخروج من اختصاص الهيئة لا يعني الخروج من نطاق جميع أشكال التنظيم.

— مارك باورز، الموظف السابق في هيئة الأوراق المالية والبورصات ومستشار STA، خلال مؤتمر TokenizeThis الذي نظمته Security Token Market (STM) في أكتوبر 2023.

رأى باورز أن التغيير قد يأتي عبر المحاكم أو الكونغرس. وكان يشك في أن يغير رئيس الهيئة آنذاك غاري جينسلر نهجه طوعًا دون ضغوط خارجية.

تقييم التقدم التنظيمي 

عزز قرارا Ripple وGrayscale في عام 2023 الآمال في وضوح أكبر، لكن نطاق كل قرار ظل مرتبطًا بالمسائل التي فصلت فيها المحكمة فعلًا.

في يوليو 2023، حققت Ripple فوزًا جزئيًا عندما خلصت القاضية أناليزا توريس، استنادًا إلى أدلة القضية، إلى أن مبيعات Ripple المبرمجة لرمز XRP عبر دفاتر أوامر مجهولة الأطراف في المنصات لم تشكل عقود استثمار. أما مبيعات الشركة للمؤسسات فكانت عروضًا ومبيعات غير مسجلة لعقود استثمار. ولم يعف القرار جميع معاملات XRP في كل الظروف من قوانين الأوراق المالية.

فسر باورز القرار بوصفه إشارة إلى ضرورة إعادة الهيئة تقييم نهجها. ورأى أنها ينبغي أن تفكر في الإصلاحات وتكيف تعاملها مع قطاع البلوك تشين. وكان هذا تعليقه، وليس أمرًا قضائيًا بتغيير التنظيم.

في قضية Terraform Labs المنفصلة في يوليو 2023، لم يتبع القاضي جيد راكوف التمييز نفسه بين فئات المشترين، وقيّم عروض الرموز محل الادعاء بوصفها عقود استثمار. ولم يكن ينظر في استئناف قرار Ripple ولم يلغ حكم توريس.

اعتبر ستابيل قرار Ripple تطورًا مهمًا للصناعة. ويجب في التحليل القانوني التمييز بين الرمز الرقمي والترتيب الذي يُعرض من خلاله: تحدد ظروف المعاملة المعينة ما إذا كان هناك عقد استثمار.

تعلقت قضية Howey ببيع بساتين حمضيات مقرونًا بترتيب للزراعة والعائد، لا باعتبار ثمار البرتقال منفردة أوراقًا مالية. وبالمثل، لا يكفي اسم الرمز أو شكله الرقمي وحده لتحديد التصنيف القانوني للعرض.

تحليل انتصار قانوني آخر 

في أغسطس 2023، فازت شركة إدارة الأصول الرقمية Grayscale Investments في قضية تتعلق برفض الهيئة تحويل Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) إلى صندوق متداول في البورصة يستثمر في البيتكوين الفوري.

رأى ستابيل أن القرار قد يقرب الاستثمار في الأصول الرقمية من الأسواق المالية التقليدية ويوسع قاعدة المستثمرين في البيتكوين. وقد يتيح الصندوق وصولًا للمؤسسات التي لا تحفظ العملات المشفرة مباشرة. لكن الحكم نفسه لم يكن موافقة على الصندوق.

في 29 أغسطس 2023، ألغت محكمة الاستئناف الاتحادية لدائرة مقاطعة كولومبيا رفض الهيئة باعتباره تعسفيًا وغير مستند إلى تفسير متسق لاختلاف معاملة صناديق البيتكوين الفوري وصناديق العقود الآجلة. ولم توافق الهيئة على إدراج المنتجات الفورية المعنية إلا في 10 يناير 2024. وكانت BlackRock (BLK ) وFidelity قد قدمتا طلبات في عام 2023. أما مشاركة Schwab وCitadel في مبادرات أخرى للعملات المشفرة فلم تكن هي طلبات تلك الصناديق.

توقع باورز في عام 2023 احتمال صدور الموافقة قبل نهاية العام، وتساءل عما إذا كانت Grayscale أم جهة أخرى ستسبق إلى السوق. وصدرت الموافقات فعليًا في يناير 2024.

توقع باورز أيضًا نتيجة غير مواتية للهيئة في إجراءات Coinbase المتعلقة بطلب إصدار قواعد. وكانت القضية أمام دائرة الاستئناف الثالثة منفصلة عن دعوى الإنفاذ التي رفعتها الهيئة في نيويورك. وفي يناير 2025، أعادت محكمة الاستئناف رفض طلب Coinbase إلى الهيئة لقصور التسبيب، لكنها لم تلزمها بإصدار قواعد جديدة. 

تسليط الضوء على المبادرات التشريعية

قُدمت إلى الكونغرس عدة مشروعات قوانين للأصول الرقمية. وسعى مشروع Digital Asset Market Structure and Investor Protection Act لعام 2021، من بين أهداف أخرى، إلى توضيح قواعد منصات التداول. ولم يكن قانونًا نافذًا، ولم يمنح منصات العملات المشفرة بذاته ترخيصًا لتشغيل نظام تداول بديل (ATS).

سعى مشروع Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21)، المقدم في عام 2023، إلى توضيح توزيع الاختصاصات. وأقره مجلس النواب في عام 2024، لكنه لم يصبح قانونًا في تلك الدورة التشريعية. أما مشروع Digital Commodity Exchange Act (DCEA) لعام 2022 فاقترح التسجيل الطوعي بصفة مشغل سلعة رقمية ذات قيمة ثابتة، مع التزامات بمسك السجلات وتقديم التقارير للمشغلين المسجلين. ولم يكن التزامًا قانونيًا عامًا نافذًا يلزم جميع مزودي العملات المستقرة بالتسجيل.

أولى باورز أهمية لمشروع Responsible Financial Innovation Act (RFIA) الذي قدمته لوميس وجيليبراند. ورأى أن دعم الحزبين والدور المقترح لهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) قد يساعدان المشروع على التقدم. ولم يكن إقراره مضمونًا. وسعى مقترح عام 2023 إلى توضيح أدوار SEC وCFTC، والمعاملة الضريبية للأصول الرقمية، والوصول إلى الخدمات المصرفية. واقترح قصر إصدار العملات المستقرة المخصصة للدفع على مؤسسات الإيداع وتناول المعاملة الضريبية للمنظمات اللامركزية المستقلة (DAO).

اعتقدت السيناتورة سينثيا لوميس، الجمهورية عن وايومنغ، في عام 2023 أن المشروع قد يوفر إطارًا ضروريًا. وتوقعت إمكان التقدم على مراحل، بدءًا بالعملات المستقرة ثم اختصاصات SEC وCFTC. ووُقّع قانون GENIUS Act المنفصل بشأن عملات الدفع المستقرة في يوليو 2025، مع بدء تطبيق تدريجي. ولا ينظم هذا القانون قطاع العملات المشفرة بأكمله.

في عام 2023، دعت لوميس وكيرستن جيليبراند، الديمقراطية عن نيويورك، أيضًا إلى إدراج أحكام لمكافحة التمويل غير المشروع في تشريعات الدفاع. وشمل النقاش مهام وزارة الخزانة وخدمات مزج معاملات العملات المشفرة المعروفة باسم mixers وtumblers. ولا ينبغي عرض تعديل مقترح باعتباره قانونًا أُقر أو صلاحية تنظيمية جديدة غير محدودة.

رأت لوميس أن محدودية معرفة الكونغرس بالعملات المشفرة قد تؤدي إلى رد فعل سلبي متسرع، تطغى فيه الاستخدامات غير المشروعة على الاستخدامات الأخرى.

اعتقدت لوميس أن السوق الأمريكية ذات القواعد الواضحة يمكن أن تدعم التجارة المشروعة. وفي رأيها، فإن تجاهل القطاع قد ينقل أنشطته إلى الخارج بدلًا من أن يجعلها تختفي.

التوقعات المستقبلية في الولايات المتحدة

وصف أدريان ألفاريز، مؤسس InvestReady، في عام 2023 التوتر بين قواعد صيغت لأسواق القرن العشرين وتقنيات القرن الحادي والعشرين. ودعا إلى الموازنة بين حماية المستهلك وتشجيع الابتكار. ولا تجعل جدة التقنية وحدها القوانين القائمة غير قابلة للتطبيق.

رأى ستابيل آنذاك أن التنظيم والسمعة لا يزالان تحديين، لكنه توقع أن يتراجع الانطباع السلبي مع تزايد اهتمام المؤسسات الكبرى بالصناديق المتداولة في البورصة.

واعتقدت لوميس وجيليبراند كذلك أن مشاركة المؤسسات المالية التقليدية قد تعزز لدى الكونغرس تصور قطاع اقتصادي جاد.

رأت لوميس في نضج القطاع واهتمام التمويل التقليدي وانتباه الكونغرس المتزايد عوامل قد تدعم التقدم. وكان ذلك توقعًا في عام 2023، لا نتيجة مضمونة.

توقع المتحدثون قواعد أوضح للرموز التي تمثل أوراقًا مالية ولسوق العملات المشفرة الأوسع. وظلت النتائج والتوقيت معتمدة على المشرعين والسلطات والمحاكم. ورأى باورز أن الضغط الخارجي قد يدفع الهيئة إلى تغيير نهجها. وكان هذا رأيه آنذاك.

أعلن المقال الأصلي عن مؤتمر TokenizeThis الذي كان مقررًا آنذاك في الفترة من 11 إلى 13 أبريل 2024: summit.stm.co.