غريسكيل تحقق انتصارًا على هيئة الأوراق المالية والبورصات في قضية رائدة – فهل انتهى الأمر بعد؟

في يوم الثلاثاء، أصدرت المحكمة انتصارًا لشركة Grayscale Investments LLC ضد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). يمثل هذا الحكم لحظة محورية في دعوى مدير الأصول الرقمية بشأن تحويل صندوق الثقة للبيتكوين إلى صندوق تداول بالبيتكوين الفوري (ETF).

جاء القرار بعد أن فشلت محكمة الاستئناف الدائرية في واشنطن العاصمة في إصدار الحكم بشأن دعوى Grayscale بشأن صندوق البيتكوين الفوري، آخر مرة في 22 أغسطس وقبل ذلك في 18 و15 أغسطس.

كانت مجتمع العملات المشفرة ينتظر بلهفة قرار المحكمة هذا الأسبوع. وأخيرًا، صدرت الحكم: أكبر مدير للأصول الرقمية فاز بمعركة قانونية حاسمة في سعيه لإطلاق صندوق بيتكوين ETF، مما يمهد الطريق لصناعة العملات المشفرة للوصول إلى مليارات الدولارات من المستثمرين العاديين.

تستمر شركة الاستثمار في العملات المشفرة في التأكيد على أن اللجنة تصرفت بـ “عشوائية وتقلب” في رفض طلبات صناديق البيتكوين الفورية، مع الإشارة إلى “التمييز غير العادل” من قبل SEC ضد مُصدري صناديق البيتكوين الفورية.

يمثل انتصار الشركة أمام SEC في لجنة استئناف مكوّنة من ثلاثة قضاة في واشنطن لحظة فاصلة لأكبر عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية التي تبلغ 534 مليار دولار. يقول المؤيدون إن صندوق بيتكوين الفوري سيؤدي إلى تدفق هائل من المستثمرين الأفراد والأموال.

يملك صندوق الثقة للبيتكوين الخاص بـ Grayscale (GBTC) حاليًا 16.21 مليار دولار من الأصول تحت الإدارة (AUM)، وهو ما انخفض بشكل كبير من 43.58 مليار دولار في نوفمبر 2021.

يصدر الصندوق وحدات مشتركة من الأسهم الجزئية التي تمثل ملكية في الصندوق، وتُصدر للمستثمرين المعتمدين والمخولين من حين لآخر، دون برنامج استرداد مستمر محدد، مقابل بيتكوين يجب الاحتفاظ به لمدة ستة أشهر. تفرض الشركة رسومًا سنوية بنسبة 2٪ على مستثمريها.

سعت Grayscale منذ فترة طويلة إلى تحويل صندوقها إلى ETF لأن الصناديق، على عكس الصناديق المتداولة، غالبًا ما تُتداول بخصم عن ممتلكاتها.

ماذا حكمت المحكمة؟

مع ذلك، لا يعني الانتصار القانوني الصاخب لمدير أصول العملات المشفرة في جهوده لتقديم صندوق بيتكوين فوري أن المستثمرين سيتمكنون بعد الآن من شراء صندوق Grayscale الفوري. وفي الوقت نفسه، هذا الانتصار المنفرد لشركة واحدة لن يعرقل الإجراءات التنظيمية الأوسع للـ SEC، التي تشمل التحقيق ضد بعض أكبر اللاعبين في الصناعة مثل Binance وCoinbase.

إذن، ماذا يعني ذلك؟ حكمت محكمة الاستئناف الفدرالية بأن SEC أخطأت في رفض طلب Grayscale لتحويل صندوق Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) الرئيسي إلى صندوق متداول.

وافقت SEC على GBTC في عام 2015. بالإضافة إلى الصندوق، سمحت الهيئة المالية أيضًا بصناديق عقود مستقبلية للبيتكوين منذ أكتوبر 2021. وعلى النقيض، رفضت اللجنة كل طلب لصندوق فوري. تم تقديم طلب لصندوق بيتكوين فوري في عام 2013 من قبل صندوق Winklevoss Bitcoin.

جادت SEC بأن الصناديق الفورية عرضة للتلاعب نظرًا لتداول العملات المشفرة في أسواق غير منظمة إلى حد كبير.

في العام الماضي، رفعت Grayscale دعوى ضد SEC عندما حاولت إقناع اللجنة بتحويل GBTC إلى صندوق بيتكوين فوري، وهو ما رفضته SEC. في دعواها، جادلت Grayscale بأنه بعدم منح طلبها المعاملة نفسها التي تمنحها لصناديق استثمار مماثلة مثل صندوق بيتكوين العقود المستقبلية، تصرفت اللجنة بتمييز غير مبرر ضدهم.

في مرافعتها الشفوية النهائية في مارس من هذا العام، جادلت Grayscale بأن صناديق البيتكوين الفورية يجب أن تُعتمد مثل صناديق البيتكوين المستقبلية، وبرفض صندوق فوري مع اعتماد صندوق مستقبلي، كانت SEC غير متسقة، وكان أمر الرفض ضد الشركة متناقضًا.

زادت الشركة بحجة أن كلا السوقين يواجهان نفس مخاطر الاحتيال والتلاعب حيث أن تسعير كلا المركبتين الاستثماريتين “مرتبط بنسبة 99.9٪”. وبالتالي، إذا كانت SEC راضية عن اتفاقية مشاركة المراقبة مع CME لحماية المخاطر في سوق العقود المستقبلية، فيجب أن تكون قادرة أيضًا على اعتبار ذلك كافٍ للموافقة على صناديق البيتكوين التي تتبع الأسعار الفورية.

في ذلك الوقت، أخبر المستشار الرئيسي لـ Grayscale، دونالد فيريلي جونيور، المحكمة أن صندوق البيتكوين الفوري سي “يحمي المستثمرين بشكل أفضل” لأنه سيمنحهم فائدة إشراف CME على السوق.

تتبع صناديق البيتكوين المستقبلية سعر عقود البيتكوين المستقبلية المتداولة في بورصة شيكاغو للسلع (CME)، التي “ترصد ظروف سوق العقود المستقبلية وحركات الأسعار بشكل لحظي ومستمر لاكتشاف ومنع تشوهات الأسعار، بما في ذلك التشوهات الناجمة عن محاولات تلاعب”، وفقًا لما صرحت به SEC.

في يوم الثلاثاء، صرح فريق القضاة في المحكمة أن Grayscale قدمت “دليلًا جوهريًا متقدمًا” يُظهر أن صندوق البيتكوين المقترح “متشابه ماديًا” مع صناديق البيتكوين المستقبلية المعتمدة لأن الأصول الأساسية “مرتبطة ارتباطًا وثيقًا” ولأن اتفاقيات مشاركة المراقبة مع CME “متطابقة ويجب أن تكون لها نفس احتمالية اكتشاف سلوك احتيالي أو تلاعب في سوق البيتكوين”.

وبالتالي، حكمت القاضية نيومي راو بأن SEC كانت “عشوائية وتقلبية” في رفض الطلب لأنها فشلت في توضيح كيف يؤثر امتلاك BTC بدلاً من عقود BTC المستقبلية على قدرة CME على اكتشاف الاحتيال ومعاملة SEC المختلفة للمنتجات المماثلة.

وصف مدير العملات المشفرة ذلك بأنه “خطوة هائلة إلى الأمام” ليس فقط لنظام البيتكوين البيئي ولكن أيضًا للمستثمرين الأمريكيين و”جميع الذين كانوا يدافعون عن تعرض البيتكوين من خلال الحمايات الإضافية التي يوفرها هيكل الصندوق المتداول (ETF)”.

لماذا يفرح سوق العملات المشفرة؟

تابعت صناعة العملات المشفرة هذه القضية عن كثب، حيث سعت لسنوات إلى إقناع SEC بالموافقة على صندوق بيتكوين فوري، مما سيسمح للمستثمرين بالحصول على تعرض للبيتكوين دون الحاجة إلى امتلاكه.

لذلك، يفرح سوق العملات المشفرة بحماس بهذه الأخبار، حيث يعلن الجميع أنها انتصار آخر للقطاع بأكمله بعد فوز Ripple بنصرة جزئية ضد SEC.

قالت Grayscale إن التحويل إلى صندوق متداول سيساعدها على فك قفل مليارات الدولارات من القيمة للمستثمرين من خلال تسهيل إنشاء وإعادة أسهم الصندوق. يمتلك الصندوق حاليًا هيكلًا مغلقًا لا يسمح للمستثمرين بإعادة أسهمهم في أي وقت، مثلًا خلال فترات انخفاض الأسعار. وهذا يؤدي إلى تداول أسهم الصندوق بخصومات حادة عن البيتكوين الأساسي. من خلال تحويله إلى صندوق متداول، يمكن لشركة العملات المشفرة إنشاء وإعادة أسهم لتلبية الطلب المتغير.

وصف المسؤول القانوني الرئيسي في Coinbase، بول جريوال، ذلك بأنه “لحظة عظيمة للصناعة”، مضيفًا: “بينما ما زلنا نؤمن بأن التشريع الفيدرالي الشامل للعملات المشفرة هو الطريق الأفضل، فإن قرارات مثل هذه تمثل خطوة مهمة نحو الوضوح الذي تحتاجه الصناعة”.

يفتح الحكم الآن الباب أمام مجموعة من المنتجات التي اعتبرها المنظم غير آمنة للمستثمرين الأفراد. ولكن أكثر من ذلك، يُنظر إليه كضربة قوية للمنظم. كما أنه يفتح نهج SEC تجاه العملات المشفرة لتحديات قانونية.

يظهر هذا أن المحاكم تُحاسب SEC على مسؤولياتها القانونية، مما قد يوفر زخمًا لأولئك الذين يدعون إلى نقل سلطة التنظيم على القطاع إلى هيئة أخرى — وهي لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC)، التي تشرف على المشتقات.

وبينما قد تختار SEC الاستئناف، إذا استمر هذا القرار، فإن جهودها لتنظيم الأصول الرقمية كأوراق مالية ستضعف بالتأكيد. يمكن أيضًا استخدام قرار قضية Grayscale لتعزيز الادعاءات بأن SEC كانت تفسر القانون الحالي بشكل خاطئ.

“تظهر الأحكام أن المحاكم لن تقبل أعمى استنتاجات SEC بشأن تطبيق قوانين الأوراق المالية على العملات المشفرة”، قال كوي جاريسون، المستشار السابق لأحد أكثر المفوضين صداقة للعملات المشفرة في SEC، هيستر بيرس. “المحاكم، وليس SEC، هي التي لها الكلمة الأخيرة”، أضاف.

تأثير على الأسعار

حقق انتصار Grayscale ضد SEC ارتفاعًا في GBTC بنسبة 16.95٪ ليصبح الآن يتداول عند 20.56 دولار. مع هذه القفزة، انخفض خصم GBTC بسرعة إلى 18.06٪ من 24.89٪ قبل يوم واحد و44٪ في يونيو 2023، وفقًا لـ Ycharts.com. الآن يبلغ خصم GBTC أدنى مستوى له في العامين الماضيين بعد أن بلغ ذروته تقريبًا 50٪ في منتصف ديسمبر 2022. دخل الصندوق أول مرة إلى المنطقة السلبية في أواخر فبراير 2021.

هذا العام، ظل الخصم حوالي 40٪، رغم أنه بدأ يتراجع بشكل كبير بعد طلب BlackRock (BLK ) لصندوق BTC فوري في يونيو قبل أن ينخفض إلى أقل من 20٪ للمرة الأولى منذ أوائل 2022.

في الواقع، شهد GBTC أكثر جلسة تداول نشاطًا في 14 شهرًا، حيث تم تداول ما يقرب من 20 مليون سهم من GBTC خلال اليوم، وهو الأعلى منذ انهيار سوق العملات المشفرة في يونيو 2022.

كما أدى الحدث إلى أكثر من 170 مليون دولار من التصفية و46,351 متداولًا تم تصفيتهم خلال الـ 24 ساعة الماضية، وفقًا للبيانات المقدمة من Coinglass.

من بين أحدث عمليات التصفية، شكل البيتكوين ما يقرب من 76 مليون دولار، وبشكل عام، كان المتداولون القصيرون هم الأكثر تعرضًا للعقاب بمبلغ 120.4 مليون دولار من جميع عمليات التصفية.

كان ذلك نتيجة ارتفاع سعر البيتكوين بنسبة 7.69٪ ليصل إلى ما يقرب من 28,000 دولار مع حجم تداول يبلغ 22.4 مليار دولار في الـ 24 ساعة الأخيرة، مما يمثل زيادة بنسبة 191.50٪ مقارنةً بيوم واحد مضى.

فيما يتعلق بالفائدة المفتوحة (OI)، يمتلك البيتكوين حاليًا 12.26 مليار دولار في OI، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 9.64٪ في الـ 24 ساعة الماضية.

منذ الارتفاع الأول، تخلت الأسعار عن بعض المكاسب، حيث كان BTC يتداول عند 27,382 دولارًا وقت كتابة هذا. وفي الوقت نفسه، يتداول Ether عند 1,719 دولارًا، وقد ارتفع إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة بنسبة 4.3٪ إلى 1.135 تريليون دولار.

قبل فوز Grayscale مباشرة، ارتفع إمداد البيتكوين في البورصات بشكل كبير، حسب ما لاحظت Santiment. وفي الوقت نفسه، تُظهر CryptoQuant أن متوسط التدفق أو كمية BTC المنقولة إلى البورصات لكل معاملة ارتفع إلى 1.146، وهو الأعلى منذ 21 يونيو.

في الوقت نفسه، حول السعر الأخير مشاعر السوق من ‘خوف’ منذ الأسبوع الماضي إلى الآن ‘محايد’ مع مؤشر الخوف والجشع للعملات المشفرة الذي سجل قراءة 49/100.

ما التالي؟ 

كلا الطرفين، Grayscale وSEC، لديهما الآن 45 يومًا لاتخاذ قرار. يمكن للمنظم أن يقرر إما طلب مراجعة المحكمة الفدرالية الكاملة للاستئناف في واشنطن، أو تقديم استئناف مباشرة إلى المحكمة العليا، أو الالتزام بالقرار.

“نحن نراجع قرار المحكمة لتحديد الخطوات التالية”، قال SEC في بيان.

فيما يتعلق بـ Grayscale، من المتوقع أن الشركة سيتعين عليها تقديم طلب جديد لصندوقها المتداول. على الرغم من أن Grayscale نجحت في تحدي قرار SEC، لا توجد ضمانات قانونية بأنها ستكون في مقدمة قائمة الانتظار للمراجعة.

بالإضافة إلى ذلك، لا يوجد ضمان بأن طلب صندوقها المتداول سيُعتمد، على الرغم من قرار المحكمة، لأن SEC قد ترفضه لأسباب أخرى. إحدى الطرق التي قد تستخدمها SEC لإحباط تحويل صندوق Grayscale إلى صندوق متداول هي إلغاء صناديق البيتكوين المستقبلية بدلاً من اعتماد منتجات فورية جديدة.

قد لا تكون الولايات المتحدة قد اعتمدت صندوقًا فوريًا، لكن أوروبا قد اتخذت هذه الخطوة بالفعل. في الواقع، بدأ أول صندوق بيتكوين فوري أوروبي التداول هذا الشهر فقط.

وفي الوقت نفسه، في الولايات المتحدة، هناك أكثر من عشرة طلبات أخرى قيد الانتظار، بما في ذلك تلك المقدمة من عمالقة التمويل التقليدي مثل Fidelity وInvesco وVanEck وWisdomTree (WT ) وBlackRock. من بينها، يُراقب اقتراح الصندوق المتداول من أكبر مدير أصول في العالم، BlackRock، عن كثب. تم تقديمه لأول مرة في 15 يونيو وأضيف رسميًا إلى جدول SEC في 13 يوليو. بينما تمتلك SEC معدل رفض بنسبة 100٪ عندما يتعلق الأمر بصناديق البيتكوين الفورية، فقد تم قبول جميع طلبات الصناديق المتداولة السابقة لـ BlackRock ما عدا واحدة من 575 طلبًا.

جميع هذه الطلبات من عمالقة التمويل التقليدي ستصل إلى مواعيد نهائية تمهيدية هذا الأسبوع. يتوقع مراقبو SEC أن تفرض الهيئة على الأرجح تأخيرًا لمدة 45 يومًا يؤجل القرارات حتى منتصف أكتوبر.

اقترح العديد منهم التعاون مع Coinbase لمراقبة التداول في سوق البيتكوين الأساسي. لقد اعترفت SEC بهذه الطلبات رسميًا ويمكن أن تستغرق ما يصل إلى 240 يومًا لاتخاذ قرار.

مع ذلك، يعتقد الكثيرون، مثل الرئيس التنفيذي لـ Ark Invest كاثي وود، أن SEC قد توافق ليس فقط على صندوق بيتكوين فوري واحد بل على عدة طلبات في آن واحد. لذا، فإن الأوقات القادمة مثيرة للبيتكوين وسوق العملات المشفرة بأكمله، خاصة مع الانقسام في أبريل 2024.