灰度投资击败SEC：里程碑式的胜利，但还会继续吗？

周二，法院判决灰度投资公司（Grayscale Investments LLC）胜诉，打败了美国证券交易委员会（SEC）。这一裁决标志着数字资产管理公司在将比特币信托基金转换为实物比特币交易所交易基金（ETF）的诉讼中取得了一个关键时刻。

这一决定是在华盛顿特区巡回上诉法院未能对灰度的比特币ETF诉讼做出裁决之后做出的，最近一次是在8月22日，此前分别是在8月18日和15日。

加密货币社区一直在热切地等待本周的法院判决。终于，判决结果出来了：最大的数字资产管理公司在推出比特币ETF的道路上赢得了关键的法律战，为加密货币行业打开了大门，使其能够接触到数十亿美元的资金，从普通投资者那里获得资金。

加密货币投资公司一直坚持认为，委员会在拒绝实物比特币ETF申请的同时，对实物比特币ETF发行人进行了“不公平的歧视”，并且在拒绝申请时“任意和武断”地行事。

公司在华盛顿特区巡回上诉法院的三名法官小组中的胜利，对于市值5340亿美元的最大加密货币来说是一个转折点。支持者认为，基于实物比特币ETF的产品将会吸引大量零售投资者和资金。

灰度的比特币信托基金（GBTC）目前拥有1621亿美元的资产管理规模（AUM），这比2021年11月的4358亿美元大幅下降。

信托基金发行代表信托基金所有权的普通单位，这些单位代表着信托基金的分数股份，这些股份会不时地发行给认可和授权的投资者，且没有持续的赎回计划，以换取必须持有六个月的比特币。公司向其投资者收取每年2%的费用。

灰度一直试图将其信托基金转换为ETF，因为信托基金与ETF不同，通常会以折扣价交易其持有的资产。

法院裁定了什么？

然而，加密货币资产管理公司在推出实物比特币ETF的努力中取得了压倒性的法律胜利，并不意味着投资者将能够立即购买灰度的实物ETF。此外，这一孤立的胜利不会破坏SEC更广泛的监管行动，包括对行业内一些最大玩家（如Binance和Coinbase）采取执法行动。

那么，这意味着什么？联邦上诉法院裁定，SEC错误地拒绝了灰度将其旗舰灰度比特币信托基金（GBTC）转换为ETF的申请。

SEC于2015年批准了GBTC。除了信托基金外，金融监管机构还允许比特币期货ETF自2021年10月以来。相比之下，委员会一直拒绝每一个实物ETF的申请。最早的实物比特币ETF申请是由温克莱沃斯比特币信托基金于2013年提交的。

SEC认为，实物基金容易受到操纵，因为加密货币是在基本上不受监管的市场上交易的。

去年，灰度起诉了SEC，当时该公司试图说服委员会将GBTC转换为实物比特币ETF，但SEC拒绝了。灰度在其诉讼中认为，SEC没有给予其申请与类似投资基金（如比特币期货ETF）相同的待遇，委员会的行为是“任意和武断”的，并且对实物比特币ETF发行人进行了“不公平的歧视”。

在今年3月的最后一次口头辩论中，灰度认为，实物比特币ETF应该像比特币期货ETF一样获得批准，SEC在拒绝实物比特币ETF的同时批准了比特币期货ETF，这是“不一致”的，其对公司的否决令也是“自相矛盾”的。

该公司进一步认为，两种市场都存在相同的欺诈和操纵风险，因为两种投资工具的定价“99.9%相关”。因此，如果SEC认为芝商所的监控共享协议足以保护期货市场的风险，那么它也应该能够认为这是足够的理由来批准跟踪实物价格的比特币ETF。

当时，灰度的首席律师唐纳德·维雷利（Donald Verrilli Jr.）告诉法庭，实物比特币ETF将“更好地保护投资者”，因为它将为投资者提供芝商所对市场的监控利益。

比特币期货ETF跟踪在芝加哥商品交易所（CME）交易的比特币期货价格，SEC表示，CME“实时和持续地监控期货市场状况和价格波动，以检测和防止价格失真，包括由操纵行为引起的价格失真”。

周二，法院的法官小组表示，灰度提供了“大量证据”，证明其提议的比特币ETF与已批准的比特币期货ETF“在很大程度上相似”，因为基础资产“密切相关”，并且CME的监控共享协议“相同”，应该具有相同的可能性来检测市场中的欺诈或操纵行为。

因此，法官诺米·饶（Neomi Rao）裁定，SEC“任意和武断”地拒绝了申请，因为它未能解释拥有比特币而不是比特币期货将如何影响CME检测欺诈的能力以及SEC对类似产品的不同待遇。

加密货币管理公司称这是“迈向比特币生态系统、美国投资者以及所有倡导通过ETF包装获得比特币敞口的人们的巨大一步”。

为什么加密货币市场在庆祝？

该案件一直受到加密货币行业的密切关注，该行业多年来一直试图说服SEC批准实物比特币ETF，这将使投资者能够在不直接持有比特币的情况下接触到比特币。

因此，加密货币市场正在热情地庆祝这一消息，大家都认为这是整个行业在瑞波公司（Ripple）对SEC取得部分胜利后又一次胜利。

灰度表示，将信托基金转换为ETF将有助于解锁数十亿美元的价值，使投资者更容易创建和赎回股份。信托基金目前采用封闭式结构，不允许投资者在任何时候赎回股份，例如在价格下跌期间。这导致信托基金的股份以比特币的折扣价交易。通过将其转换为ETF，加密货币公司可以创建和赎回股份以跟上不断变化的需求。

Coinbase首席法律官保罗·格鲁瓦尔（Paul Grewal）称之为“对该行业来说是一个伟大的时刻”，并补充说：“虽然我们仍然认为全面性的联邦加密货币立法是最好的前进方式，但像这样的决定是行业所需的清晰度的一个重要步骤。”

该裁决现在为监管机构认为对零售投资者不安全的一系列产品打开了大门。但更重要的是，它被视为对监管机构的一个重大打击，并且它正在将SEC对加密货币的方法开放给法律挑战。

这表明法院正在追究SEC的法律责任，这可能会为那些倡导将该行业的监管权转移到其他机构（即商品期货交易委员会（CFTC），该委员会对衍生品具有监管权）的人提供动力。

如果SEC选择上诉，而该决定仍然有效，其监管数字资产的努力将无疑会削弱。灰度案件的决定也可以用来进一步声称SEC一直对现行法律有误解。

“裁决表明，法院不会盲目接受SEC关于证券法适用于加密货币的结论，”前SEC委员海斯特·派尔斯（Hester Peirce）的前顾问科伊·加里森（Coy Garrison）说。“最终，还是法院说了算，而不是SEC，”他补充说。

对价格的影响

灰度对SEC的胜利使GBTC录得16.95%的涨幅，目前交易价格为20.56美元。随着这一涨幅，GBTC的折扣迅速收缩至18.06%，较前一天的24.89%和2023年6月的44%有所下降，根据Ycharts.com的数据显示。GBTC的折扣现在处于两年来的最低水平，2022年12月中旬曾一度达到50%。基金首次在2021年2月末进入负值区间。

今年以来，折扣一直保持在40%左右，尽管在黑石（BlackRock）于6月申请实物比特币ETF后开始显著下降，并在2022年初以来首次跌破20%。

GBTC实际上经历了14个月以来最繁忙的交易日，几乎200万GBTC股份在当天易手，这是2022年6月加密货币市场崩溃以来最多的。

该事件还触发了超过1.7亿美元的清算和过去24小时内46351名交易者的清算，根据Coinglass提供的数据显示。

在最新的清算中，比特币占了近7600万美元，总体而言，空头占所有清算的1204万美元。

这是比特币价格在过去24小时内飙升7.69%至近28000美元，并创造了224亿美元的交易量，较前一天增加了191.50%。

至于未平仓合约（OI），比特币目前拥有1226亿美元的OI，过去24小时增加了9.64%。

自最初上涨以来，价格已经回吐了一些涨幅，比特币目前以27382美元的价格交易，而以太坊的价格为1719美元。加密货币总市值增加了4.3%，达到1.135万亿美元。

就在灰度获胜之前，比特币的交易所供应量大幅增加，Santiment指出。同时，CryptoQuant显示，比特币转移到交易所的平均金额达到1.146，比特币转移到交易所的平均金额为1.146，这是6月21日以来最高的。

最近的价格已经将市场情绪从上周的“恐惧”转变为现在的“中立”，加密货币恐惧和贪婪指数显示为49/100。

接下来会发生什么？

双方，灰度和SEC，现在有45天的时间来做出决定。监管机构可以决定要求华盛顿特区的整个联邦上诉法院进行审查，直接向最高法院提出上诉，或者遵守该决定。

“我们正在审查法院的决定，以确定下一步行动，”SEC在一份声明中说。

至于灰度，预计该公司将不得不提交新的ETF申请。尽管灰度成功挑战了SEC的决定，但并没有法律保证该公司将在审查队列中排在前面。

此外，没有保证其ETF申请将被批准，因为SEC可能会以其他理由拒绝它。SEC可能通过取消比特币期货ETF而不是批准新的实物产品来阻止灰度信托基金的ETF转换。

美国可能尚未批准实物ETF，但欧洲已经迈出了这一步。事实上，第一个欧洲实物比特币ETF就在本月开始交易。

与此同时，在美国，还有十多个其他申请待批，包括来自传统金融巨头的申请，如富达、因维斯科、范埃克、威斯登树和黑石。其中，世界上最大的资产管理公司黑石的ETF提案最受关注。它于6月15日首次提交，SEC于7月13日正式将其添加到其日程表中。虽然SEC在实物比特币ETF方面有100%的拒绝率，但黑石在之前的575个ETF申请中，只有一个被拒绝。

这些来自传统金融巨头的申请都将在本周面临初步截止日期。SEC观察人士预计，委员会很可能会实施45天的延迟，将决定推迟到10月中旬。

其中许多申请都提议与Coinbase合作，在底层比特币市场进行监管。SEC已经正式承认了这些申请，可以花最长240天的时间来做出决定。

然而，像Ark Invest首席执行官凯西·伍德（Cathie Wood）这样的许多人认为，SEC可能不仅会批准一个实物比特币ETF，而是会同时批准多个申请。因此，随着2024年4月的减半事件，未来对比特币和整个加密货币市场来说将会是激动人心的时刻。