سوق المشتقات لبيتكوين يغيّر تشكيل السعر الفوري

في البداية، كان يُتوقع أن تكون بيتكوين (BTC ) عملة “بسيطة”، مع حد إمداد ثابت صُمم لجعلها بديلاً متفوقًا لكل من العملات الورقية والذهب. لكن مع مرور السنوات، أصبحت طريقة استخدام بيتكوين وسوق بيتكوين أكثر تعقيدًا.

على سبيل المثال، انتقلنا من استضافة بيتكوين بشكل مستقل إلى منصات تبادل العملات المشفرة التي تحتفظ بمليارات العملات المشفرة في الحفظ. وظهرت مجموعة جديدة تمامًا من الأدوات المالية لبيتكوين: صناديق المؤشرات المتداولة، العقود المستقبلية، الخيارات، إلخ.

هذا يعني أن طريقة تدفق الأموال داخل وخارج أسواق بيتكوين قد تغيرت جذريًا، وكذلك آلية اكتشاف الأسعار. وقد تم تأكيد ذلك مؤخرًا في ورقة بحثية نُشرت في مجلة Finance Research Letters¹ تحت عنوان “انتهاء خيارات بيتكوين، التعرض للجاما، وانعكاسات الأسعار داخل اليوم”.

من خلال تحليل خيارات بيتكوين على منصة Deribit، وجد أن انتهاء الخيارات اليومية يمكن أن يخلق انعكاسات قصيرة الأمد في السعر الفوري. وهذا يعني أن خيارات بيتكوين أصبحت ذات أهمية متزايدة في تشكيل الأسعار على الأجل القصير في أسواق بيتكوين، وهو ما سيحتاج المتداولون والمستثمرون في العملات المشفرة إلى أخذه في الاعتبار.

ما هي خيارات بيتكوين؟

خيارات بيتكوين هي مشتقات مالية تعمل بطريقة مشابهة للخيارات الأخرى. تمنح المتداول الحق، ولكن ليس الالتزام، في شراء أو بيع بيتكوين بسعر محدد ضمن إطار زمني معين، مقابل علاوة تُدفع لبائع الخيار.

هذا يسمح للمتداولين بالمضاربة على اتجاه السعر أو التحوط من المخاطر، مع حد أقصى للخسارة يقتصر على العلاوة المدفوعة.

تُستخدم خيارات الشراء عندما يكون المتداول متفائلًا ويتوقع ارتفاع السعر. فهي تمنح الحق في شراء بيتكوين بسعر محدد (سعر التنفيذ) قبل انتهاء العقد.

تُستخدم خيارات البيع عندما يكون المتداول متشائمًا ويتوقع انخفاض السعر. فهي تمنح الحق في بيع بيتكوين بسعر محدد (سعر التنفيذ) قبل انتهاء العقد.

هناك العديد من الطرق التي يمكن من خلالها الوصول إلى خيارات بيتكوين:

• المنصات الأصلية للعملات المشفرة, على منصات مثل Deribit, التي تم تحليلها في هذه الدراسة.
• الأسواق التقليدية: يمكن تداول خيارات مسوية نقديًا على عقود بيتكوين المستقبلية عبر مجموعة CME.
• البورصات المنظمة: يمكن أيضًا تداول خيارات على صناديق بيتكوين المتداولة في السوق الفوري عبر وسطاء عاديين في Nasdaq.

ماذا وجدت الدراسة؟

استخدمت الدراسة بيانات معاملات عالية التردد على خيارات بيتكوين من منصة تبادل العملات المشفرة Deribit لمدة عامين، في الفترة من 1 يناير 2021 إلى 31 ديسمبر 2023.

“مجمّعًا عبر جميع أسعار التنفيذ وفئات القيمة، ينتهي تقريبًا 14,000 عقد خيار في اليوم المتوسط، مما يعادل اهتمامًا مفتوحًا اسميًا منتهيًا يبلغ حوالي 500 مليون دولار على منصة Deribit.”

نظرًا لتجزئة سوق بيتكوين عبر عدة منصات تداول، قارن الباحثون أيضًا نشاط التداول في العقود المستقبلية الدائمة على Deribit مع النشاط في البورصات الفورية المستخدمة لتحديد سعر تسوية Deribit: Binance، Bitfinex، Bitstamp، Bittrex، Coinbase، FTX (قبل انهياره)، Gemini، HTX Global، Kraken، و OKX.

من خلال تحليل هذه البيانات، وجد الباحثون أن فترة تسوية الخيارات تؤثر مباشرة على سعر بيتكوين في اللحظة الدقيقة قبل انتهاء الخيارات. وهذا يعكس أن عمليات الشراء والبيع لبيتكوين خلال هذه الفترة مدفوعة بقوة بتأثير تداول الخيارات وتسويتها، أكثر من أي تأثير مرتبط بالأخبار حول بيتكوين.

“يُلاحظ تحرك سعري هابط لأعلى عُشر من الاهتمام المفتوح يبدأ قبل حوالي ساعة من انتهاء الخيار. ثم ينعكس السعر ويستقر خلال الـ 90 دقيقة التالية حول مستوى السعر الأولي عند الساعة 7 صباحًا.”

وبحثًا أعمق، وجد الباحثون أيضًا أن هذه العلاقة كانت ذات دلالة إحصائية فقط عندما وصل الاهتمام المفتوح للخيارات إلى أعلى عُشر.
هذا يعني أنه كلما زادت الأنشطة المضاربية حول الخيارات، زاد تأثيرها على اكتشاف الأسعار.

“تشير هذه النتيجة إلى أن انعكاسات الأسعار حول انتهاء خيارات بيتكوين تتركز في الأيام التي يكون فيها الاهتمام المفتوح عند المال كبيرًا بما فيه الكفاية، وتحديدًا عندما يتجاوز النسبة المئوية الـ 90.”

اكتشاف آخر كان العائد السلبي المنهجي لسوق خيارات بيتكوين. عمليًا، يعني ذلك أن المتداول المتوسط في الخيارات يخسر المال عند مشاركته في هذا السوق، ويرجع ذلك إلى حد كبير لأن العديد من الخيارات تنتهي بلا قيمة. وبالتالي يتم نقل الفائدة عبر علاوة الخيارات إلى الجهات التي تنشئ وتبيع الخيارات. إجمالًا، تشير تأثيرات انتهاء الخيارات إلى تحويلات ثروة تبلغ حوالي 50 مليون دولار سنويًا.

آثار على متداولي ومستثمري بيتكوين

لفترة طويلة، كان تداول بيتكوين يتشكل بناءً على الإدراك، أخبار العملات المشفرة، وتقلبات النشاط المضاربي.

هذا يتغير مع ظهور منتجات مالية أكثر تعقيدًا وتقبل المؤسسات المالية التقليدية لبيتكوين والعملات المشفرة وتكنولوجيا البلوك تشين بشكل عام: صناديق المؤشرات المتداولة، العقود المستقبلية، الخيارات، العقود الدائمة، شركات الخزانة لبيتكوين، إلخ.

كما هو الحال في أي سوق مالي آخر، يؤثر ذلك مباشرة على اكتشاف الأسعار، حيث يمكن أن يعتمد شراء وبيع بيتكوين الآن على خصائص هذه المشتقة: تاريخ الانتهاء، هيكل العقد، إلخ.

وبالتالي، لا ينبغي أن تكون دراسة تثبت أن انتهاء الخيارات اليومية يشكل تشكيل الأسعار على الأجل القصير في أسواق بيتكوين مفاجأة.

هذا يحمل تداعيات جدية للمنتجات الاستثمارية المنظمة التي تعتمد على أسعار السوق الفورية كمرجع، حيث أصبح السعر الفوري الآن متأثرًا بموعد انتهاء الخيارات. وبالتالي، من الأفضل لهذه المنتجات النظر إلى السعر الفوري خارج هذه الساعات، حيث سيكون أقل تأثرًا.

تأثير آخر يخص جميع المستثمرين في بيتكوين هو أن حركة سعره خلال فترات حجم تداول الخيارات العالي من المحتمل أن تكون أقل طبيعية وأكثر دفعًا بانتهاء الخيارات: لم يعد تشكيل السعر يُقَدَّم فقط من خلال الطلب الفوري أو الشعور الاقتصادي الكلي؛ بل يمكن أن تلعب مراكز المشتقات دورًا، حتى خلال فترات داخل اليوم.

أخيرًا، كما هو الحال مع مشتقات بيتكوين الأخرى مثل العقود المستقبلية، يمكن لنمو تداول خيارات بيتكوين أن يمتص جزءًا من الأموال المتدفقة إلى المجال ويقلل من حجم شراء وبيع بيتكوين الفعلي، مما يجر السيولة إلى هذه الأسواق الثانوية.

أحدث أخبار وأداء بيتكوين (BTC)

الدراسة المشار إليها

^{1. Dustin Weiss, et al. انتهاء خيارات بيتكوين، التعرض للجاما، وانعكاسات الأسعار داخل اليوم. Finance Research Letters. Volume 107, سبتمبر 2026, 110340. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.110340}