Le rapport de UK Finance de 2023 sur la tokenisation des titres

Dans son rapportde juillet 2023, UK Finance examinait la tokenisation des titres et la préparation du secteur bancaire et financier britannique. Le document cherchait à répondre aux questions suivantes :

1. Quelle était la position du Royaume-Uni en 2023 ?
2. Pourquoi la tokenisation (et la position du Royaume-Uni à ce sujet) est-elle importante ?
3. Quelles sont les prochaines étapes pour le Royaume-Uni ?

Ce rapport est intéressant car UK Finance se présentait comme la voix collective du secteur bancaire et financier. L’association représentait alors plus de 300 entreprises. Ses travaux éclairent les positions du secteur, sans démontrer que tous ses membres approuvaient chaque recommandation. Voici les principales conclusions de 2023.

La tokenisation consiste ici à représenter numériquement des actifs financiers sur un registre distribué (DLT) ou une blockchain. Elle peut concerner des titres traditionnels représentés sur un registre ou des titres émis directement sur DLT. UK Finance décrivait un marché encore émergent et une possibilité pour le Royaume-Uni de devenir un centre important.

La situation en 2023

Selon le rapport, les émissions britanniques de titres tokenisés restaient limitées par rapport à certaines autres juridictions. Le volume émis n’était toutefois pas le seul indicateur : les lois, la réglementation, les infrastructures de marché et le soutien public comptaient également. Des réformes pouvaient renforcer la position britannique, sans garantir son leadership.

Un exemple de mobilisation internationale de l’expertise britannique était le premier emprunt obligataire numérique de la BEI libellé en livres sterling . La Banque européenne d’investissement a fixé le prix de cette émission de 50 millions de livres le 31 janvier 2023, puis l’a réglée le 2 février. Elle utilisait le droit luxembourgeois et HSBC Orion. L’opération démontrait l’existence d’un marché, sans garantir une demande toujours croissante.

Le rapport soulignait quatre conditions favorables :

• clarté juridique
• clarté réglementaire
• infrastructure de marché fiable
• soutien gouvernemental

Le document comparait les émissions récentes d’obligations numériques aux 20 600 milliards de dollars d’instruments à revenu fixe à long terme émis dans le monde en 2021. Les obligations numériques représentaient moins de 1 % de ce montant de comparaison ; ce n’était pas une mesure précise de leur part de marché en 2021. Singapour, Hong Kong, la Suisse, la France, l’Allemagne et le Luxembourg figuraient parmi les exemples.

Au Royaume-Uni, Santander et NatWest avaient présenté en février 2022 une expérimentation associant un titre émis sur une blockchain publique à des paiements sur DLT. Le rapport citait aussi des initiatives de l’entité britannique de JP Morgan, DBS Bank, HQLAX, Fnality, Goldman Sachs (GS ) et UBS.

Pourquoi cet enjeu compte-t-il ?

Le Royaume-Uni était déjà un centre financier international majeur. Le rapport présentait différentes prévisions pour 2030 : HSBC estimait que les actifs numériques pourraient représenter 5 à 10 % des actifs mondiaux ; Citi envisageait 4 000 à 5 000 milliards de dollars de titres tokenisés en circulation. Ces prévisions portaient sur des grandeurs différentes et n’étaient ni des résultats acquis ni des garanties.

Les avantages possibles comprenaient les suivants :

• Libérer des capitaux et fractionner les droits
• Faciliter les échanges et, si la liquidité augmente, libérer des capitaux immobilisés.
• Permettre l’acquisition de petites fractions des droits associés à un actif.
• Améliorer la gestion des risques, notamment par le règlement atomique : le transfert du titre et celui du paiement sont simultanés et mutuellement conditionnés. Cette méthode peut réduire les risques de contrepartie, d’insolvabilité et de défaut lorsqu’elle convient au produit et au marché.

La tokenisation introduit aussi des risques techniques et opérationnels : erreurs de saisie, cybermenaces et manque d’interopérabilité entre plateformes DLT. Le bilan dépend de l’application et des mesures de maîtrise des risques.

Le rapport reprenait également des estimations antérieures d’économies opérationnelles : Une analyse européenne estimait jusqu’à 4 milliards d’euros d’économies annuelles sur les déclarations réglementaires, dans l’hypothèse de systèmes DLT entièrement automatisés. Elle envisageait aussi des économies de plusieurs milliards pour la compensation, le règlement, la gestion des garanties et d’autres fonctions intermédiaires sur les dérivés. Ces montants étaient des possibilités fondées sur des hypothèses, pas des économies déjà réalisées.

L’obligation verte tokenisée de Hong Kong de 2023 a été réglée en T+1, le lendemain de la fixation du prix, contre un T+5 habituel. Le service SGX-Marketnode de 2022 a réduit de cinq à deux jours le règlement des nouvelles émissions, soit 60 %. Ces exemples ne signifient pas que toute transaction tokenisée est instantanée. L’automatisation peut faciliter les contrôles des clients et l’administration des titres, mais les résultats dépendent du système.

UK Finance considérait les obligations tokenisées comme un point de départ pratique pour expérimenter la technologie et en évaluer l’utilité.

Les investisseurs consultés voyaient aussi des possibilités pour le capital-investissement, la dette et les fonds, notamment monétaires. Fractionner les droits immobiliers peut élargir la base d’investisseurs, mais ne crée pas automatiquement des acheteurs et ne supprime pas le risque de liquidité. La propriété juridique, la conservation et les transferts doivent fonctionner au-delà du jeton lui-même. Les contrats intelligents peuvent automatiser des règles et des procédures ; ils ne prouvent pas à eux seuls l’authenticité des documents et n’éliminent pas toute erreur.

Les étapes suivantes

UK Finance préconisait une stratégie commune au gouvernement et au secteur financier pour saisir les possibilités et préserver la compétitivité des marchés britanniques.

Le rapport décrivait plusieurs structures possibles : des registres isolés, des réseaux interconnectés, puis une infrastructure largement partagée. Il s’agissait d’un modèle de développement, pas d’une évolution inévitable de tous les marchés vers un registre universel unique.

À court terme, il recommandait de soutenir les expérimentations sur des systèmes séparés tout en préparant leur interopérabilité. Singapour, la Suisse et le Luxembourg illustraient des démarches déjà engagées.

Le rapport identifiait trois missions : permettre l’innovation et les essais dans un cadre juridique et réglementaire clair ; développer des marchés numériques sûrs et interopérables ; contribuer aux normes internationales des titres tokenisés. Il recommandait notamment les actions suivantes :

1. Clarifier le statut juridique et le traitement des titres tokenisés ainsi que les réformes réglementaires nécessaires.
2. Maintenir la neutralité technologique des règles, en tenant compte des caractéristiques des technologies et de leurs applications.
3. Utiliser un dispositif d’expérimentation réglementaire soutenu par le gouvernement. Le rapport de 2023 évoquait le projet FMI Sandbox ; les candidatures au Digital Securities Sandbox ont ouvert le 30 septembre 2024.

Ces recommandations pouvaient améliorer la clarté juridique, faciliter le conseil aux clients et encourager la participation du secteur. Il s’agissait d’effets recherchés, pas automatiques.

Conclusions du rapport

En 2023, UK Finance voyait dans la tokenisation une occasion de renforcer les marchés de capitaux britanniques. Cela demandait du développement technique, des règles adaptées et de la coopération.

Le rapport soulignait la nécessité d’un environnement favorable au développement pour obtenir les bénéfices possibles de DLT et des blockchains. Il préconisait des expérimentations, des normes d’interopérabilité et des réformes juridiques et réglementaires.

Le document décrivait la coopération déjà engagée en 2023 entre gouvernement, autorités et secteur financier. Les travaux portaient notamment sur le FMI Sandbox et les dispositions juridiques relatives aux titres tokenisés. Le DSS ouvert ultérieurement doit être distingué de ces projets de 2023.

Le message était de commencer les préparatifs à temps. Il ne signifiait pas que tous les bénéfices étaient acquis ni que l’adoption était inévitable.

Le rapport complet de UK Finance est disponible ici.