Dix entreprises au service de la fabrication de semi-conducteurs : analyse de 2023

Les semi-conducteurs sont le nouveau pétrole

Cette analyse présente des fournisseurs qui soutenaient la fabrication de semi-conducteurs dans le contexte de 2023. De nombreux produits électroniques, des lave-linge et automobiles aux ordinateurs et téléphones, contiennent des puces ou des circuits électroniques.

Les semi-conducteurs sont des intrants importants de l’économie moderne et un enjeu stratégique pour les grandes puissances. Les ordinateurs, Internet, le cloud puis l’intelligence artificielle et l’Internet des objets ont entraîné différentes vagues de demande.

De nombreux segments de cette industrie sont concentrés autour de quelques fournisseurs. La fabrication est complexe et chaque entreprise se spécialise généralement dans certaines étapes du procédé.

TSMC et Intel (INTC )sont des fabricants de puces bien connus, mais leur production nécessite les machines de fournisseurs spécialisés. Ceux-ci développent des équipements permettant une fabrication fiable de semi-conducteurs à grande échelle.

Une industrie attrayante

La fabrication de semi-conducteurs exige une précision considérable. La complexité technique, les coûts de recherche et les longues procédures de qualification par les clients limitent le nombre de fournisseurs solides dans de nombreuses catégories d’équipements.

Ces conditions peuvent donner un pouvoir de fixation des prix et des avantages concurrentiels. Remplacer des équipements déjà qualifiés peut coûter cher et perturber une ligne de production, favorisant des relations durables avec les clients.

Les ventes financent la recherche et les compétences techniques et peuvent renforcer ces avantages. Elles ne garantissent toutefois pas l’échec de nouveaux concurrents ou de technologies alternatives. Même des performances équivalentes ne suffisent pas toujours à convaincre un fabricant de changer son procédé.

Les équipementiers peuvent bénéficier de l’expansion des usines, mais leurs résultats dépendent des clients, des contrôles à l’exportation et des cycles d’investissement. TSMC, SMIC et Intel fabriquent des puces, tandis que Nvidia les conçoit principalement et confie leur fabrication à des entreprises externes.

Dix entreprises au service de la fabrication de semi-conducteurs : analyse de 2023

1. ASML Holding N.V.

ASML Graphique du prix

En 2023, ASML figurait parmi les principaux équipementiers de semi-conducteurs par capitalisation boursière et était le seul fournisseur commercial de systèmes de lithographie EUV, utilisant l’ultraviolet extrême. L’entreprise vendait aussi des systèmes DUV, utilisant l’ultraviolet profond. L’EUV complète la DUV pour certaines couches exigeantes, sans la remplacer dans l’ensemble de la fabrication.

La lithographie transfère les motifs des circuits sur une couche photosensible déposée sur la plaquette de silicium. Les étapes suivantes, notamment la gravure, utilisent ces motifs ; la machine de lithographie ne grave pas à elle seule un processeur fini. Le nom d’un nœud de procédé désigne une génération technologique et pas nécessairement la dimension physique d’une structure précise. Les progrès de la lithographie et des autres procédés ont permis des puces plus denses et plus puissantes.

L’EUV intervient dans certaines couches de générations de procédés telles que 7, 5 et 3 nanomètres. La fabrication avancée soutient les puces puissantes pour l’IA et le cloud, mais toutes les applications d’IA, de 5G ou de réalité augmentée et virtuelle n’exigent pas des puces produites avec l’EUV.

En 2023, les contrôles à l’exportation des équipements de lithographie étaient un enjeu important. Selon ASML, les restrictions sur les exportations d’EUV s’appliquaient déjà depuis 2019, et non seulement depuis l’été 2022. Les Pays-Bas préparaient en 2023 des exigences supplémentaires de licence pour les systèmes DUV avancés. L’article original citait aussi une information de décembre 2022 concernant un brevet de Huawei lié à l’EUV. Un brevet ne prouve pas, à lui seul, l’existence d’un système commercial fonctionnel.

La position exclusive d’ASML dans l’EUV commercial était mondiale, et non limitée aux marchés hors de Chine. Ses équipements étaient importants pour les fabricants avancés, mais les ventes dépendaient aussi des licences d’exportation, des investissements des clients et des capacités de livraison.

L’EUV représentait environ 46 % des ventes de systèmes d’ASML en 2022, et non plus de la moitié du chiffre d’affaires total du groupe. Ce total comprenait aussi les services et les mises à niveau. Taïwan et la Corée du Sud étaient de grands marchés, mais la Chine restait importante, particulièrement pour la DUV ; elle n’avait pas cessé d’être un marché significatif.

L’analyse de 2023 décrivait une croissance annuelle composée du bénéfice par action d’environ 18 % depuis 2010 jusqu’à cette période. Il s’agissait d’une comparaison historique, pas d’une garantie de croissance future.

Les avantages technologiques peuvent soutenir de bonnes perspectives, mais un prix élevé par rapport au bénéfice ou au flux de trésorerie disponible peut déjà intégrer de fortes attentes.

L’investisseur doit examiner la valorisation, les attentes de croissance et les autres possibilités. Une analyse de 2023 ne détermine pas la juste valeur actuelle de l’action.

2. Applied Materials, Inc.

AMAT Graphique du prix

Applied Materials fournit des équipements et des solutions d’ingénierie des matériaux pour de nombreuses étapes de fabrication. Parmi les exemples figurent des couches barrières métalliques et d’oxyde, des films holographiques ou changeant de couleur et des couches métalliques structurées dans la chambre de traitement.

Sa vaste gamme dessert divers types de fabricants de micropuces. Les informations de l’entreprise de septembre 2022 indiquaient que les abonnements apportaient environ 60 % des revenus récurrents de pièces, services et logiciels, et non 60 % du chiffre d’affaires total du groupe. La présentation de services de l’époque mentionnait une durée moyenne de contrat d’environ 2,6 ans et un taux de renouvellement proche de 90 %.

La présentation des résultats du 18 mai 2023 indiquait 15 trimestres consécutifs de croissance annuelle du chiffre d’affaires de l’activité de services. Il s’agissait de la période communiquée en mai 2023, et non de la fin de 2022 ou d’une promesse de croissance future du groupe entier.

Cette même présentation indiquait une réduction de près de 30 % du nombre d’actions durant les dix exercices jusqu’à 2022 et une progression annuelle du dividende par action d’environ 11 %. En mars 2023, le conseil avait approuvé une hausse de 23 % du dividende. Ce sont des données historiques ; le rendement du dividende dépend aussi du cours.

La gamme étendue offre une exposition aux investissements des fabricants de semi-conducteurs. Une action unique ne procure toutefois pas la même diversification qu’un ETF sectoriel.

3. Lam Research Corporation

LRCX Graphique du prix

Après sa fabrication, une puce doit être mise en boîtier pour être reliée aux autres composants et protégée contre les dommages.

Les mémoires stockent des données et constituent une part importante du marché des semi-conducteurs.

Les principaux équipements de Lam Research concernent le dépôt de couches minces, la gravure et le nettoyage des plaquettes, avec aussi un (LRCX )service d’assistance aux clients. L’entreprise soutient la fabrication de mémoires et de circuits logiques ainsi que la mise en boîtier avancée ; ses activités ne se limitent pas aux mémoires et au conditionnement.

Au trimestre clos en juin 2023, la Chine représentait 26 % du chiffre d’affaires, la Corée du Sud 24 %, Taïwan 20 % et le Japon 10 %. Il s’agit de la répartition historique de ce trimestre.

Le marché des mémoires est très cyclique. L’article original citait une information concernant de fortes baisses des prix des mémoires au quatrième trimestre 2022. Une variation supérieure à 34 % dans une catégorie ou une série de prix ne signifie pas que tous les prix des mémoires ont évolué de la même manière. Des prix plus faibles peuvent réduire les investissements des clients en équipements.

À long terme, les besoins en puissance de calcul peuvent stimuler les procédés de fabrication. Les solutions de Lam servent différents types de puces, mais affirmer que ses solutions de conditionnement sont utilisées dans la plupart des puces était excessivement large.

Lam offre une exposition aux investissements en semi-conducteurs, au cycle des mémoires et aux clients asiatiques. Les baisses cycliques peuvent modifier la valorisation, mais un cours inférieur ne constitue pas automatiquement un achat bon marché.

4. KLA Corporation

KLAC Graphique du prix

La qualité et le rendement de fabrication, ou yield, sont essentiels. Le rendement est la proportion de puces fonctionnelles parmi toutes les puces d’une plaquette de silicium, et pas simplement le nombre produit.

Les équipements de mesure et d’inspection de KLA aident à détecter les défauts, surveiller les procédés et identifier les causes des problèmes.

Ils soutiennent les fabricants dans l’amélioration du rendement, la maîtrise des coûts et l’efficacité de production.

Durant l’exercice de KLA clos en juin 2023, la Chine représentait 27 % du chiffre d’affaires, Taïwan 24 % et la Corée du Sud 18 %. La répartition 30/21/18 % de l’original ne doit pas être confondue avec ces chiffres annuels.

L’analyse de 2023 décrivait un flux de trésorerie disponible presque triplé depuis 2019 et une croissance annuelle composée du dividende d’environ 15 % depuis 2006. Il s’agissait de tendances historiques de cette période.

La demande d’équipements de KLA dépend du cycle d’investissement des clients, même si les services à la base installée font aussi partie de ses activités. La normalisation après la pénurie de puces de la pandémie peut modifier les projets de nouvelles usines.

En 2023, des projets d’usines de plusieurs dizaines de milliards de dollars étaient prévus aux États-Unis et en Europe pour réduire la concentration géographique et les risques liés à un possible conflit entre la Chine et Taïwan.

Une capacité supplémentaire peut favoriser la demande de KLA, mais les restrictions à l’exportation et les investissements reportés peuvent aussi réduire les ventes. Il importe de suivre les projets réellement exécutés par les clients.

5. Tokyo Electron Limited

Tokyo Electron se spécialise dans plusieurs étapes de fabrication. Dans son rapport intégré de 2023, l’entreprise annonçait une part de marché de 100 % pour les équipements de dépôt et de développement de résine destinés à la lithographie EUV. Cela ne correspond pas à l’ensemble du marché de la lithographie. La demande est liée à l’EUV dans les procédés avancés.

Le même rapport indiquait une base installée cumulée d’environ 88 000 machines, présentée par l’entreprise comme la plus importante du secteur. C’était une déclaration de la société à cette époque.

La Chine représentait 39,3 % des ventes au premier trimestre de l’exercice 2024, soit avril–juin 2023. Il ne s’agissait pas d’une prévision pour le premier trimestre de l’année civile 2024. Une grande partie des autres ventes concernait aussi l’Asie.

L’analyse originale discutait la longue faiblesse des prix et la déflation au Japon comme contexte de valorisation. Cela n’explique pas à lui seul l’action Tokyo Electron et ne démontre pas que toutes les entreprises japonaises ont sous-performé des concurrents comparables.

Un écart de valorisation peut fonder une thèse d’investissement, mais exige des périodes, des bénéfices et des flux de trésorerie comparables. L’entreprise n’est pas automatiquement bon marché selon tous les indicateurs.

En 2023, le retour de l’inflation et de la croissance économique était discuté comme un changement possible pour le marché japonais. L’effet sur une entreprise particulière n’était pas univoque.

Tokyo Electron peut être étudiée par des investisseurs recherchant des valeurs décotées dans les semi-conducteurs. L’opinion de 2023 ne prouve pas que l’action soit sous-évaluée aujourd’hui.

6. Teradyne, Inc.

TER Graphique du prix

Teradyne fournit des équipements de test automatisé pour vérifier le fonctionnement des semi-conducteurs. L’analyse originale reprenait l’affirmation de l’entreprise selon laquelle ses équipements testaient plus de la moitié des semi-conducteurs mondiaux. Cela ne garantit pas une part de marché future.

Les tests de semi-conducteurs sont la principale source de revenus, aux côtés des tests de systèmes, des technologies sans fil et de la robotique. La robotique représentait environ 13 % du chiffre d’affaires de 2022. Les 19 % envisagés pour 2026 étaient un objectif futur, pas un résultat effectivement réalisé en 2026.

L’entreprise rendait aussi du capital aux actionnaires par des rachats d’actions. Le rendement du dividende seul ne montrait donc pas l’ensemble de ces restitutions.

Davantage de puces et des tests plus exigeants peuvent soutenir la demande. La robotique et les solutions sans fil offrent d’autres possibilités, mais la croissance dépend des investissements des clients.

Teradyne combine une exposition aux semi-conducteurs et à l’automatisation. Les attentes de croissance de 2023 doivent être distinguées des résultats et de la valorisation actuels.

7. Entegris, Inc.

ENTG Graphique du prix

Entegris fournit des matériaux de haute pureté, de la filtration et des solutions de manipulation des matériaux, surtout pour les semi-conducteurs et des domaines proches comme les sciences de la vie et d’autres industries techniques, notamment l’aérospatiale, le verre, la chimie et le traitement de l’eau.

Les procédés avancés nécessitent des matériaux plus complexes et un contrôle accru des impuretés. Cela peut augmenter la valeur des matériaux et de la filtration par plaquette, mais le volume produit influe aussi sur la demande.

La fabrication dans les sciences de la vie exige aussi pureté et contrôle des matériaux, par exemple pour les oligonucléotides, cultures cellulaires et les médicaments à petites molécules. Entegris soutient leur fabrication ; cela ne signifie pas qu’elle développe ou commercialise ces thérapies. La production pharmaceutique doit respecter les exigences de qualité applicables.

Entegris dépendait principalement de l’écosystème des semi-conducteurs. L’affirmation d’un partage égal des revenus entre semi-conducteurs et autres industries était incorrecte. Les sciences de la vie et d’autres domaines étaient des marchés adjacents.

L’entreprise s’est développée par acquisitions, dont CMC Materials en 2022. Les acquisitions peuvent réunir technologies, réseaux commerciaux et capacités de production, mais entraînent aussi des risques d’intégration, de financement et d’endettement.

Les nouvelles applications offrent des possibilités, mais les sciences de la vie ou l’aérospatiale ne garantissent pas une croissance supérieure à celle des concurrents. Le cycle des semi-conducteurs reste important.

Entegris peut être analysée à partir de la demande de long terme en matériaux et en contrôle de pureté. Les acquisitions et l’allocation du capital doivent être évaluées par leurs résultats concrets.

8. Photronics, Inc.

PLAB Graphique du prix

Photronics fabrique des photomasques qui transfèrent les motifs des circuits sur la couche photosensible de la plaquette. Le masque ne grave pas à lui seul une puce finie. Ils servent également à fabriquer des écrans plats pour les téléviseurs, téléphones et autres produits.

Au deuxième trimestre fiscal clos le 30 avril 2023, Photronics a réalisé 167,1 millions de dollars de revenus avec les masques pour circuits intégrés et 62,3 millions avec les masques pour écrans.

La croissance annuelle du marché de 2,5 % jusqu’en 2026 citée dans l’original était une prévision, pas une croissance déjà réalisée. Les besoins en masques des procédés avancés dépendent des couches et des méthodes de structuration, pas seulement de la puissance de calcul.

Le rapport cours/bénéfice d’environ 11–12 de l’original était également une valorisation historique, pas un indicateur actuel.

Photronics est un important fournisseur indépendant de masques, mais compte des concurrents. La demande d’écrans de qualité dans les voitures et les marchés émergents peut offrir des possibilités. La part déjà intégrée dans le cours nécessite une analyse propre.

La spécialisation peut intéresser les investisseurs, mais le marché n’est pas un monopole de l’entreprise et l’action n’est pas sans risque. La demande, la concurrence et les investissements influent sur les résultats.

9. SPEL Semiconductor Limited

SPEL fournit des services d’assemblage et de test de semi-conducteurs en Inde, pas la fabrication des plaquettes elles-mêmes. L’analyse de 2023 indiquait une participation d’environ 60 % de Natronix, entreprise dont le siège se trouve à Singapour.

L’Inde cherchait à développer son écosystème de semi-conducteurs par la politique industrielle. L’article citait l’investissement de Micron et les projets d’usines de Foxconn en Inde ainsi que le soutien à une industrie nationale des puces. L’annonce de Micron de juin 2023 concernait l’assemblage et le test de DRAM et NAND, pas la fabrication de plaquettes de silicium. Un projet annoncé n’est pas une usine achevée.

Les tensions entre Chine et États-Unis et la concentration à Taïwan renforçaient l’intérêt pour la diversification géographique des chaînes d’approvisionnement. La compétitivité indienne dépend encore des infrastructures, des compétences et de l’exécution des projets.

SPEL peut trouver des possibilités dans la demande locale d’assemblage et de tests. La croissance nationale d’une industrie ne devient toutefois pas automatiquement une croissance des bénéfices d’une entreprise.

L’analyse de 2023 décrivait un cours multiplié par plus de dix depuis le creux du début de 2020. Il s’agissait d’une comparaison historique jusqu’à cette période, pas du cours actuel.

10. Aehr Test Systems

AEHR Graphique du prix

Aehr Test Systems fabrique des équipements de test et de déverminage, ou burn-in, pour les semi-conducteurs. Tester les composants en carbure de silicium la relie à l’électronique de puissance des véhicules électriques. D’autres systèmes servent les composants en silicium et la photonique ; cela ne signifie pas que toutes les puces de téléphones et d’ordinateurs utilisent du carbure de silicium.

Le carbure de silicium est un composé de silicium et de carbone utilisé en électronique de puissance exigeante, notamment pour la conversion d’énergie et la recharge rapide des véhicules électriques. Il diffère du dioxyde de silicium.

La spécialisation place Aehr dans une niche technique délimitée. L’article original reprenait l’évaluation de l’entreprise selon laquelle sa solution était en voie de devenir une norme industrielle pour une étape importante de  fabrication des semi-conducteurs de puissance en carbure de silicium. Il s’agissait de l’avis de la société, pas d’une norme confirmée indépendamment.

L’analyse de 2023 décrivait aussi le développement de tests de burn-in pour le nitrure de gallium, utilisé dans la conversion de puissance. Développer un nouveau marché de tests ne garantit pas un succès commercial.

Les exemples historiques de clients comprenaient TSMC et Texas Instruments (TXN ), ainsi que Seagate et Bosch. Cette liste ne démontrait pas une diversification des revenus : durant l’exercice clos en mai 2023, deux clients représentaient environ 79 % et 10 %, et les cinq principaux environ 97 % des ventes.

Les tests du carbure de silicium peuvent croître avec l’électronique de puissance des véhicules électriques, mais dépendent des choix technologiques et des investissements des clients, de l’évolution des véhicules et de la demande du marché.

L’article original de 2023 décrivait un cours multiplié par environ vingt depuis mars 2021. C’était une comparaison historique jusqu’à la période de l’article, pas le rendement actuel de l’investissement.

L’investisseur doit évaluer la croissance intégrée au cours, la concentration des clients et les revenus potentiels de nouvelles applications, comme les tests du nitrure de gallium.