Le rapport STM envisage des billions de dollars migrer vers des actifs sur chaîne

La tendance à la tokenisation continue de s’accélérer sur le marché des cryptomonnaies alors que les prix des cryptos connaissent une tendance haussière. Security Token Market (STM) a indiqué dans son dernier rapport que, après les ICO et les NFT, le marché observe désormais une application et une opportunité bien plus importantes pour la technologie blockchain sous la forme de « la tokenisation d’actifs du monde réel ».

« Nous sommes plus confiants que jamais que, avec le temps, des billions de dollars d’actifs arriveront sur la chaîne », a déclaré le rapport. 

Cette tendance émergente attire l’intérêt des grands acteurs du secteur financier traditionnel (TradFi). Au début du mois, HSBC Holdings a lancé une plateforme pour tokeniser la propriété de l’or physique détenu dans son coffre de Londres, tandis que UBS Asset Management a lancé un projet pilote d’un fonds monétaire tokenisé sur Ethereum. Récemment, Citi a introduit Token Services pour tokeniser les dépôts de ses clients afin qu’ils puissent être envoyés instantanément partout dans le monde.

Ensuite, la branche blockchain du géant bancaire JPMorgan, Onyx, exploite un sous‑réseau Avalanche dans une preuve de concept avec Apollo Global et le projet Guardian de l’Autorité monétaire de Singapour afin de « permettre à un gestionnaire de portefeuille de gérer un grand nombre de portefeuilles discrétionnaires composés d’actifs tokenisés sur plusieurs blockchains ». 

Plus récemment, la banque a offert davantage de programmabilité aux clients institutionnels via ses services de paiement sur ses comptes basés sur la blockchain avec le système JPM Coin. Elle explore également des portefeuilles numériques on‑chain pour permettre aux utilisateurs de stocker et de contrôler leur identité numérique sur sa plateforme. 

Cette semaine même, la branche investissement et innovation de Standard Chartered Bank, SC Ventures, a lancé une plateforme de tokenisation appelée Libeara, qui vise à permettre aux gestionnaires de fonds et aux gouvernements de mettre des actifs du monde réel (RWA) sur la chaîne ou d’émettre des « security tokens » réglementés. « La tokenisation rendra un certain nombre de classes d’actifs plus largement accessibles », déclare Alex Manson, responsable de SC Ventures, à propos de cette nouvelle étape après l’introduction d’une garde de niveau institutionnel et d’échanges d’actifs numériques.

Outre les grandes institutions, la tokenisation des RWA via la technologie blockchain gagne également en popularité auprès des gouvernements. Le Bureau du Trésor des Philippines s’est joint à l’action et a annoncé que, pour la première fois, il proposerait 10 milliards de pesos (179 millions de dollars) d’obligations du Trésor tokenisées d’un an aux acheteurs institutionnels. Les obligations seront émises par la Land Bank of the Philippines et la Development Bank of the Philippines, toutes deux détenues par l’État.

Plus tôt cette année, Hong Kong a également émis 100 millions de dollars d’obligations vertes tokenisées dans le cadre de son programme d’obligations vertes. Singapour est un autre pays asiatique à lancer une série de projets pilotes de tokenisation des RWA.

La banque centrale de Singapour, la MAS, est en fait un acteur majeur de cet espace, axé sur le test de cas d’usage de la tokenisation. Les tests examineront les paiements en devises étrangères, le règlement et le clearing multi‑devises, les échanges bilatéraux d’actifs numériques, la gestion de fonds et le rééquilibrage automatisé de portefeuilles. La MAS explore également une infrastructure numérique appelée Global Layer One (GL1) pour héberger des actifs tokenisés et des applications afin de permettre des transactions transfrontalières et de faire trader les actifs tokenisés à travers des pools de liquidité mondiaux.

Dans ce contexte, STM a noté dans son rapport que, bien que la tokenisation des titres soit enfin devenue le sujet de conversation alors que davantage d’émetteurs placent leurs actifs sur la chaîne, que les institutions construisent leurs propres applications pour gagner en efficacité opérationnelle et que le grand public commence à découvrir ce cas d’usage incroyable, il reste encore beaucoup de travail avant que les titres tokenisés ne deviennent grand public. Mais une chose est claire : cela se produit, et nous verrons des résultats plus tangibles que ceux déjà observés.

Décryptage de la promesse de la tokenisation

En mettant en avant les discussions qui ont eu lieu lors de la conférence TokenizeThis tenue en octobre pour rassembler l’industrie du monde entier, le rapport STM s’est penché sur le problème de liquidité, qui est l’une des promesses de la tokenisation mais qui n’a pas encore atteint son plein potentiel.  

Un thème commun parmi les acteurs du secteur est l’importance de la collaboration et de l’interopérabilité plutôt que de la concurrence. Cela s’applique aux blockchains privées vs publiques, aux consortiums comme le Regulated Liability Network (RLN) et les réseaux Canton, aux émissions de tokens multi‑chaînes et multi‑plateformes, ou même à l’exécution d’ordres entre courtiers via l’ATS OTC Link d’OTC Markets Group.

Cette discussion sur l’interopérabilité ne se limite pas aux courtiers‑déposants et aux ATS, mais s’étend à l’ensemble du secteur comme l’a déclaré Daniela Barbosa de la Hyperledger Foundation :

« C’est la plomberie de la nouvelle infrastructure financière. »

De même, comme le souligne Colin Butler de Polygon :

« Vous ne pouvez pas avoir une liquidité fragmentée lorsque vous ciblez 8 milliards d’utilisateurs. »

Un autre facteur pour résoudre le problème de liquidité est le besoin d’actifs sous‑jacents de haute qualité et volatils, a souligné le rapport. 

Lors du panel « Future of the Market » de STM, Tal Elayshiv, Managing Partner chez SPiCE VC, a indiqué que certaines classes d’actifs, comme le capital‑risque et l’immobilier, ne sont pas destinées à être très échangées. Ainsi, pour voir davantage d’activité, il faut se tourner vers des actifs plus susceptibles de changer de mains.

Outre la liquidité, la tokenisation est également reconnue pour apporter des gains d’efficacité opérationnelle. Chaque transaction implique aujourd’hui de nombreuses étapes, souvent nécessaires pour protéger l’émetteur, l’investisseur et la confiance dans l’écosystème. Beaucoup de ces étapes peuvent être rationalisées grâce à l’efficacité opérationnelle et à la transparence des données ainsi qu’à la facilité d’accès offertes par la technologie blockchain. Cela permet des transactions plus rapides, réduit le risque de marché lié aux longs délais de règlement et génère des économies pour les émetteurs, les prestataires de services et l’investisseur final.

En ce qui concerne la levée de capitaux via la tokenisation, que les émetteurs pourraient associer à une base d’investisseurs automatique, bien que le niveau actuel soit loin de ce qui était attendu, le rapport STM indique que les investisseurs sont aujourd’hui beaucoup plus sélectifs. L’équipe STA a identifié trois principaux publics cibles : les family offices/anges, le « crowd » de détail et les institutions, ainsi que des attributs clés du public cible à connaître, notamment le profil de risque, la taille moyenne des tickets et la thèse d’investissement permettant de construire une persona d’investisseur. 

Alors qu’on observe une hausse du financement participatif, l’expérience des investisseurs reste un facteur crucial. Le rapport indique que la création de portefeuilles d’actifs numériques constitue un obstacle lors de la levée de fonds. En effet, le financement participatif en tokenisation implique des montants minimums plus faibles, et ces investisseurs recherchent un processus sans friction, similaire à leur expérience passée avec des plateformes comme Robinhood, par exemple. 

Parallèlement, du côté institutionnel, les canaux de distribution traditionnels restent en jeu, surtout avec des minimums d’investissement plus élevés et des niveaux de sophistication des investisseurs dépendant de l’offre. 

En termes de soutien aux investisseurs individuels, les émetteurs pourraient envisager d’intégrer les titres tokenisés dans les comptes de gestion de patrimoine autonomes (RIA), les comptes de courtage, etc., indique le rapport. Cela élimine la nécessité pour les investisseurs de savoir que la blockchain intervient en arrière‑plan, tout en les encourageant à profiter de ses avantages tels que les économies de passage éventuel, l’exécution immédiate des transactions et la précision de la gestion de portefeuille, ajoute le rapport.

Intérêt institutionnel pour les bons du Trésor tokenisés & fonds monétaires

Alors que la tokenisation continue de gagner du terrain, ce sont les bons du Trésor tokenisés et les fonds monétaires qui attirent l’attention au niveau institutionnel. 

Le mois dernier, JP Morgan a franchi une étape décisive en transformant les parts de fonds monétaires en tokens afin d’exécuter une transaction de dérivés de gré à gré (OTC) entre BlackRock et Barclays. Ce transfert a été quasi instantané et représente une première pour les géants impliqués, les parts des MMF étant utilisées comme collatéral entre les contreparties de dérivés bilatéraux.

Dans son rapport le plus récent, « The Future of Wealth Management », JPM a également envisagé des portefeuilles d’investissement personnalisés à grande échelle et des portefeuilles ultra‑efficaces d’investissements traditionnels et alternatifs propulsés par la tokenisation.

La branche italienne d’Amundi, filiale du Crédit Agricole, qui fait partie des trois plus grands gestionnaires d’actifs européens avec 2,1 trn $ d’actifs sous gestion, envisage également de tokeniser des fonds monétaires libellés en euros. 

« Un fonds que je peux détenir dans mon portefeuille, absolument fongible, que je peux non seulement racheter mais aussi transférer ou même utiliser comme moyen de paiement ou collatéral. »

– a expliqué Gabriele Tavazzani, PDG d’Amundi Italy, lors d’un événement. 

Cet intérêt croissant s’explique par la hausse spectaculaire des rendements du Trésor, passant de pratiquement 0 % fin 2021 à plus de 5 % aujourd’hui. Cela a incité des sociétés comme Franklin Templeton à émettre davantage de titres gouvernementaux sur la blockchain. Le gestionnaire d’actifs a tokenisé près de 300 millions de dollars de fonds monétaires américains. 

Cela est logique, les institutions traditionnelles recherchent constamment des solutions telles que le règlement instantané, le trading 24 h/24 et 7 j/7, la réduction des coûts et la transformation d’actifs illiquides en instruments liquides.

Selon 21.co, la valeur marchande des bons du Trésor tokenisés a déjà augmenté d’environ six fois cette année, passant de 104 millions de dollars depuis le début janvier à 675 millions de dollars.

Dans son rapport, STM a souligné une autre raison de l’engouement du marché pour la tokenisation d’une classe d’actifs déjà liquide : les émetteurs avaient besoin d’un produit facilement présentable à un régulateur. Ces bons du Trésor sont simples à comprendre, présentent une faible volatilité et bénéficient de la pleine foi et du crédit du gouvernement américain, ajoute le rapport.

De plus, pour le public crypto, notamment dans des environnements économiques différents, disposer d’un actif on‑chain générateur de rendement plutôt que de simplement détenir des stablecoins signifie que leur argent travaille pour eux. 

En ce qui concerne les opportunités dans le secteur de la tokenisation, au‑delà du Trésor, l’immobilier détient également un fort potentiel. L’immobilier est l’une des plus grandes classes d’actifs au monde, estimée à 228 trn $ de valeur. Cependant, seulement 3 % de la population mondiale y investit en raison de son illiquidité et des capitaux initiaux importants requis.

« Il existe une opportunité pour les prestataires de services immobiliers de s’impliquer avec la technologie blockchain et de devenir des pionniers dans leur domaine », indique le rapport STM, soulignant que la tokenisation ouvrira des possibilités d’investissement à davantage de personnes grâce à des minimums d’investissement plus bas et à l’accès à des biens immobiliers partout dans le monde, pouvant offrir un rendement supérieur. Parallèlement, les investisseurs internationaux accèdent aux tokens immobiliers américains pour disposer d’un actif libellé en dollars afin de contrer l’inflation dans leur pays.

Ainsi, la tokenisation de l’immobilier peut démocratiser et augmenter la liquidité du marché immobilier via la fractionnalisation, permettant aux investisseurs de tous niveaux de participer. Mais si la tokenisation améliore la liquidité, l’accessibilité et réduit les barrières à l’entrée, le manque de clarté réglementaire constitue un défi non seulement pour placer l’immobilier sur la chaîne mais aussi pour l’ensemble du secteur de la tokenisation.

Soutien réglementaire mondial à la tokenisation

Sur le plan réglementaire, contrairement au vaste marché crypto, la tokenisation bénéficie d’un certain soutien des régulateurs. Notamment, fin octobre, des régulateurs mondiaux, dont la MAS, la Financial Conduct Authority (FCA) du Royaume‑Uni, la Financial Services Agency (FSA) du Japon et la Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA), ont créé un forum de politique sur les actifs tokenisés afin d’explorer les avantages, les défis réglementaires et les cas d’usage commerciaux des actifs et fonds tokenisés.

Même aux États‑Unis, où la régulation des cryptos a longtemps traîné, les autorités se montrent plus favorables à la tokenisation. Récemment, lors d’une conférence, Michael Hsu, contrôleur adjoint de la monnaie (OCC), qui estime que les cryptos sont remplis de fraudes, de piratages et d’escroqueries, a déclaré :

« La tokenisation, si elle est bien faite, recèle un grand potentiel. »

En évoquant le paysage réglementaire actuel, le rapport STM indique que les panélistes de la conférence TokenizeThis étaient unanimes : la réglementation aux États‑Unis n’est pas suffisamment claire pour les actifs numériques, aucun texte fédéral ne les encadre. Cependant, « les titres tokenisés opèrent avec davantage de repères puisqu’ils respectent les lois sur les valeurs mobilières, laissant le reste de l’écosystème web3 sans voie claire. »

Si la situation demeure aujourd’hui opaque, le rapport espère qu’elle s’éclaircira d’ici un an ou deux grâce aux affaires en cours, aux projets de loi proposés et, éventuellement, à l’intervention des tribunaux et/ou du Congrès.

En ce qui concerne les préférences et les lignes directrices relatives aux blockchains, il existe également un consensus général en faveur des blockchains publiques, bien que les régulateurs puissent privilégier les solutions permissionnées/privées en raison des exigences de connaissance du client et de lutte contre le blanchiment d’argent (KYC/AML). L’argument principal en faveur des blockchains publiques est qu’elles renforcent un actif tant du point de vue de l’évolutivité que de l’utilité, que ce soit pour des prêts collatéralisés, des pools de liquidité ou d’autres fonctionnalités additionnelles.

Cependant, les blockchains permissionnées sont nécessaires comme point de départ, soutient Jacobo Ochando Ortí, responsable de la tokenisation chez Deloitte, du fait que les régulateurs examinent le DvP avec une CBDC de gros, ce qui, selon lui, est difficile à garantir sur une blockchain publique. Par ailleurs, Oi‑Yee Choo d’ADDX a souligné la nécessité de bacs à sable pour que les régulateurs se sentent plus à l’aise.

Dans certaines juridictions, des lignes directrices ont été établies pour les actifs tokenisés et la blockchain, tandis que d’autres en sont dépourvues. Les bacs à sable et les projets pilotes offrent aux acteurs intermédiaires une flexibilité pour tester et apprendre. Le rapport préconise que cette approche soit mise en œuvre à l’échelle mondiale afin de prendre des décisions éclairées sur ce qui est acceptable ou non, tout en favorisant l’innovation.

Du point de vue DeFi, le rapport indique que les participants au marché de la tokenisation estiment que les régulateurs se concentrent sur le KYC/AML. Ainsi, ils cherchent à créer des tokens de permission et à les appliquer à une réplique DeFi afin d’obtenir un environnement assez régulé. Cependant, les règles de lutte contre les abus de marché, la surveillance et le reporting restent des aspects difficiles à mettre en œuvre.

Les régulateurs ont des motivations variées derrière leurs cadres ; certains privilégient uniquement la protection des investisseurs, d’autres encouragent une avancée technologique holistique pour leurs marchés de capitaux. Quoi qu’il en soit, « il est important de rester informé des évolutions au fur et à mesure de leur publication et de réfléchir de manière critique à leur origine, à leurs impacts sur son entreprise et à la façon dont elles peuvent être exploitées pour la transformation des marchés de capitaux », a déclaré le rapport.

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