Les titres numériques en 2023 – Adoption actuelle et perspectives

Tout comme nous chez Securities.io, l’équipe de Security Token Advisors (STA) croit à l’avenir des titres numériques ou « security tokens ». STA a publié son rapport  State of Security Tokens pour 2023. Voici quelques points essentiels du premier volet d’une série en trois parties.

Selon le rapport, les émetteurs de produits d’investissement proposés au public manifestaient un grand intérêt pour la tokenisation, y compris par rapport aux gestionnaires d’actifs privés. Ces projets visaient à ouvrir davantage les marchés privés aux investisseurs. STA conseillait aux entreprises pas encore prêtes à proposer des placements à leurs clients de se familiariser avec les processus blockchain et la numérisation.

Un changement de paradigme

Dans les années précédant 2023, les acteurs de la tokenisation ont commencé à appliquer davantage la blockchain aux marchés privés et aux investissements alternatifs.

Cette technologie peut améliorer certains processus sur des marchés comptant relativement peu d’investisseurs aisés et des produits personnalisés. Les coûts dépendent toutefois du dispositif et de son administration.

Les gestionnaires de capital-investissement étudiaient la blockchain comme moyen d’atteindre une plus grande part des capitaux investissables détenus par les personnes fortunées dans le monde.

Des seuils de souscription plus bas peuvent élargir la clientèle. Les fonds traditionnels de capital-investissement s’adressent surtout aux institutions et aux particuliers très fortunés capables de satisfaire des minimums élevés, souvent de plusieurs millions de dollars.

Les titres numériques peuvent représenter des droits juridiques liés à des actifs ou à des sociétés. Certaines structures permettent des échanges entre investisseurs admissibles avec moins d’intermédiaires, tout en restant soumises aux règles et aux restrictions de transfert.

Le développement de marchés secondaires pour les parts tokenisées de fonds privés peut également faire évoluer le capital-investissement. La possibilité technique de négocier ne garantit pas la présence d’acheteurs.

L’essor de la tokenisation sur blockchain

Dans un rapport de septembre 2022, BCG et la plateforme ADDX estimaient à 16,1 billions de dollars américains le potentiel mondial de tokenisation des actifs illiquides en 2030. Il s’agissait d’une projection de possibilités commerciales, et non d’un volume de transactions déjà réalisé.

Intitulé « Relevance of on-chain asset tokenization in crypto winter », le rapport a été rédigé par Sumit Kumar, Rajaram Suresh, Bernhard Kronfellner et Aaditya Kaul de BCG, ainsi que Darius Liu d’ADDX.

Le rapport indique qu’une grande partie de la richesse mondiale est aujourd’hui bloquée dans des actifs illiquides tels que l’immobilier, les ressources naturelles, les terres, les matières premières et les infrastructures publiques. Ces actifs illiquides se négocient généralement avec une décote et se caractérisent par des volumes de transaction plus faibles et une découverte de prix imparfaite.

Les minimums d’investissement élevés limitent aussi l’accès aux actions non cotées ou pré-IPO, aux fonds spéculatifs, aux projets d’infrastructure et au crédit privé à une petite clientèle fortunée et institutionnelle.

Les auteurs estimaient qu’un contexte de capitaux plus limités pouvait orienter les financements et les développeurs vers des applications concrètes de la blockchain. La tokenisation pouvait élargir l’accès, le choix et les possibilités de négociation. Des entreprises établies et des autorités examinaient ces usages par des projets pilotes.

Le rapport indiquait que le marché de la tokenisation sur blockchain avait dépassé 2,3 milliards de dollars en 2021 et prévoyait 5,6 milliards en 2026. Il citait également une hausse du volume quotidien mondial des échanges d’actifs numériques, passé de 30 milliards d’euros en 2020 à 150 milliards en 2022. Ce volume d’échanges est une mesure distincte de la valeur des actifs illiquides tokenisés.

Pour l’Asie seule, le rapport évoquait un potentiel proche de 3 billions de dollars américains, sur la base de projections d’experts.

Mais bien sûr, des risques existent sous la forme d’un renforcement de la surveillance réglementaire, de variations des réglementations selon les marchés clés, d’un manque de sensibilisation dans des marchés importants comme l’Inde, d’une adoption potentiellement plus lente en raison de la fidélité des utilisateurs aux acteurs existants, ainsi que des risques inhérents aux DLT et aux contrats intelligents.

STA envisageait un marché des titres privés de 30 billions de dollars en 2030

Au début de 2023, les expériences de numérisation concernaient les actions et la dette privées, ainsi que les obligations d’État et d’autres titres à revenu fixe. Des projets portaient aussi sur l’art et d’autres actifs peu liquides. STA estimait que plusieurs premières expériences avaient rencontré un intérêt institutionnel limité.

Parallèlement, des services spécialisés s’étaient développés : les plateformes d’émission comme Securitize et les services de données comme Security Token Market illustraient l’émergence d’un écosystème consacré aux titres numériques.

STA présentait une projection de croissance du marché des titres privés, de 7 billions de dollars en 2021 à 30 billions en 2030. Cette estimation concernait les titres privés dans leur ensemble, et non la valeur d’actifs déjà tokenisés.

Les investisseurs accèdent aux placements privés notamment par des fonds et des offres directes ; une introduction en bourse marque le passage au marché public. Un système alternatif de négociation, ou ATS, peut permettre des échanges secondaires après une levée de fonds, si le titre y est admis et si les participants et les opérations remplissent les conditions applicables.

STA considérait les fonds privés comme un domaine propice à la tokenisation institutionnelle. KKR, Apollo et Hamilton Lane (HLNE ) avaient lancé des produits de fonds tokenisés sur différentes plateformes. Parallèlement, SPiCE VC était un fonds de capital-risque tokenisé précurseur ayant effectué deux distributions aux investisseurs et figurant sur plusieurs systèmes alternatifs de négociation numériques.

« Les méga-fonds se dirigent dans cette voie, et le capital-investissement ainsi que les gestionnaires d’actifs alternatifs peuvent simplement suivre leurs traces dès maintenant », ajoute le rapport.

Des attentes de croissance pour les obligations tokenisées en 2023 et 2024

Dans son rapport du début de 2023, STA prévoyait que la tokenisation des obligations prendrait de l’importance en 2023 et 2024.

Goldman Sachs (GS ) et HSBC développaient leurs propres plateformes d’obligations numériques. STA y voyait un signe de leur intérêt commercial.

Le rapport décrivait des projets impliquant Goldman Sachs, allant de dizaines à des centaines de millions de dollars, et envisageait une émission d’obligations tokenisées de plus d’un milliard de dollars pendant l’année civile suivante. C’était une prévision, et non l’annonce d’une émission déterminée.

Une étude commandée par Arca Labs et menée par Coalition Greenwich en juillet 2021 indiquait que 77 % des 108 participants s’attendaient à voir la plupart des titres numérisés et réglés sur blockchain dans les 5 à 10 ans. STA rapprochait ces attentes de son estimation du marché des titres privés pour envisager un marché tokenisé de plus de 20 billions de dollars à la fin de la décennie. Cette projection ne mesurait pas un résultat déjà atteint.

La tokenisation peut faciliter l’enregistrement et le transfert de droits ainsi que le règlement des transactions. L’amélioration de la liquidité dépend aussi de la demande, de l’accès aux échanges et de la structure juridique. Les jetons peuvent être échangés contre un paiement ou d’autres actifs dans les conditions applicables.

Les 108 participants représentaient notamment des banques, courtiers, bourses, infrastructures de marché, entreprises technologiques et organismes d’investissement. Ils désignaient la transparence et le règlement en temps réel comme des avantages majeurs.

Les institutions cherchent à réduire leurs coûts et à simplifier leurs processus. Selon l’étude citée, 61 % des participants souhaitaient voir les titres traditionnels sous forme tokenisée ; les transferts directs, la réduction du nombre d’intermédiaires et l’efficacité opérationnelle figuraient parmi les motivations. Cela ne supprime pas automatiquement tous les intermédiaires ni leurs fonctions légales.

Les parts de fonds tokenisées peuvent ouvrir de nouveaux canaux de distribution à d’autres catégories d’investisseurs. Les participants citaient les petites fractions de propriété, le règlement rapide, la liquidité, la transparence et les transferts directs comme avantages possibles. La nécessité d’un courtier enregistré ou d’un autre acteur réglementé dépend du produit et de la juridiction.

Dans l’ensemble, « The State of Security Tokens – 2023 » présentait des perspectives optimistes fondées sur davantage de catégories d’actifs, l’intérêt institutionnel et le développement des compétences spécialisées. Ces attentes décrivaient la situation au début de 2023.