Le rapport « Security Token » de STA révèle 2023 comme l’année de la tokenisation institutionnelle

Après le brutal 2022 qui a vu des milliards de dollars disparaître du marché des actifs numériques et l’effondrement de plusieurs entreprises crypto de premier plan, 2023 s’avère être une année de reprise. 

Cette année, les acteurs des marchés de capitaux, allant des émetteurs de produits aux banques commerciales, en passant par les fournisseurs d’indices et les agents de transfert historiques, explorent presque tous l’écosystème numérique d’avenir, a noté Security Token Advisors dans son dernier rapport, “State of Security Tokens 2023”. Security Token Advisors (STA), qui est une société de conseil et de recherche de premier plan, aide les émetteurs, les investisseurs et les gestionnaires avec les offres de jetons de sécurité.

« Nous avons déjà vu des banques participer à des émissions primaires d’obligations numériques sur des blockchains privées et publiques… mais ce n’était que la pointe de l’iceberg », indique le rapport. 

Rédigé par Peter Gaffney, responsable de la recherche chez Security Token Advisors (STA), le rapport a souligné une tendance importante qui a commencé à la fin de l’année dernière : les banques d’investissement ont continué d’être les plus actives dans l’émission d’obligations numériques en tokenisation. Cette tendance s’est poursuivie cette année avec des acteurs tels que Goldman Sachs (GS ), UBS, HSBC et d’autres lançant plusieurs offres. 

Cette tendance gagne encore en ampleur, le géant financier JPMorgan Chase annonçant récemment qu’il est dans les phases avancées de développement d’un jeton de dépôt numérique activé par blockchain pour les transactions transfrontalières. Cependant, l’initiative attend actuellement le feu vert des régulateurs américains.

Mais malgré les incertitudes persistantes sur le marché des actifs numériques, des institutions comme JPMorgan travaillent à exploiter les avantages de la technologie blockchain, notamment pour faciliter les paiements instantanés entre comptes institutionnels. JPMorgan, en particulier, poursuit cette vision depuis 2019 et, tout ce temps, est resté ferme dans son plan de “tokeniser” les actifs financiers traditionnels, qu’elle considère comme une “application phare”. 

La banque a en fait traité plus de 700 milliards de dollars de transactions de prêts à court terme grâce à sa plateforme d’actifs numériques Onyx, une version autorisée de la blockchain Ethereum, où les clients peuvent échanger des jetons représentant des droits de propriété sur les bons du Trésor américain. Le service de pension basé sur Onyx est utilisé par des acteurs tels que Goldman Sachs (GS), BNP Paribas (BNP.DE ), DBS Bank et de nombreuses autres banques et courtiers.

Comme l’a indiqué Tyrone Labbone, responsable du programme Onyx, les marchés privés — crédit privé, capital‑investissement privé et immobilier privé — représentent environ le double de la taille des marchés publics mais sont beaucoup moins liquides, créant une “énorme disparité”.

C’est là que la tokenisation offre le bénéfice de démocratiser la finance et d’apporter des opportunités d’investissement plus larges à la population générale grâce à des investissements “fractionnés” dans des opportunités mondiales. La valeur prévue des actifs du monde réel qui devraient être tokenisés s’élèvera à 16 trillions de dollars d’ici la fin de cette décennie, une hausse significative par rapport à seulement 300 milliards de dollars en 2022. 3 milliards de dollars d’actifs sont déjà tokenisés, selon les analyses on‑chain.

Dans une interview récente, Lobban a déclaré que l’utilisation de la technologie blockchain pour traiter les transactions permet non seulement d’économiser des coûts mais aussi d’ajouter de nouvelles utilités. “Tout à coup, vous pouvez utiliser vos actifs d’une manière que vous ne pouviez pas auparavant”, a-t-il affirmé.  

Lobban a évoqué la façon dont le géant de la gestion d’actifs BlackRock (BLK ) “envisage de tokeniser les parts de fonds monétaires” et “offrir une utilité à leurs investisseurs qui cherchent réellement à éventuellement mettre ces parts en garantie”. En choisissant d’obtenir un accès à des liquidités plutôt que de racheter leurs parts du fonds, les investisseurs peuvent alors les utiliser comme garantie et rester investis, en utilisant “ces parts d’une manière qu’ils ne pouvaient pas” auparavant.

Tokenisation d’actifs : une tendance croissante 

La tokenisation d’actifs, désormais communément appelée Real-World Asset (RWA), s’est étendue à un éventail beaucoup plus large d’utilisations que les simples produits d’investissement fractionnés. Aujourd’hui, tout, des actifs privés individuels aux portefeuilles d’actions et de dettes en passant par les produits ETF jusqu’à l’argent lui‑même, est en cours de tokenisation dans le but ultime d’interaction avec la finance décentralisée (DeFi). 

Cette tendance de la tokenisation d’actifs a beaucoup progressé au cours des dernières années. Il s’agit d’un cas d’utilisation étendu de la technologie blockchain qui permet l’achat, la vente et l’échange d’actifs numériques sur le registre distribué. La tokenisation d’actifs est le processus d’émission de jetons de sécurité représentant de véritables actifs numériques négociables. L’utilisation de la blockchain garantit qu’une fois que vous achetez des jetons représentant un actif, aucune autorité unique ne peut modifier votre propriété.

L’idée de la tokenisation d’actifs du monde réel est de créer un véhicule d’investissement virtuel sur la blockchain lié à des biens tangibles tels que l’immobilier, l’art et les métaux précieux. Conserver la propriété des biens réels sur la chaîne réduit les coûts en éliminant les intermédiaires et permet un échange rapide, efficace et 24 h/24 des actifs. De plus, ce processus transparent renforce la confiance et la responsabilité entre les parties impliquées et abaisse les barrières à l’entrée, créant ainsi plus de liquidité. En tirant parti de la technologie blockchain et des contrats intelligents, la tokenisation favorise davantage la confiance et la gestion efficace des actifs.

Les entreprises de finance traditionnelle sont enthousiastes à l’idée de tokeniser les actifs qu’elles négocient déjà, tels que l’or, les actions, les devises et les matières premières. 

Selon le rapport étendu du T1 2023 de STA, le paysage de l’industrie a beaucoup évolué depuis que les marchés secondaires étaient inférieurs à 1 milliard de dollars, et que les institutions investissaient encore des ressources dans les desks de trading crypto. Aujourd’hui, avec plusieurs banques et organisations comme Citi, JP Morgan, Bank of America (BAC ) et BlackRock s’impliquant directement dans la tokenisation et la considérant comme le “cas d’utilisation phare de la technologie blockchain”, les institutions se précipitent pour déterminer leurs stratégies de tokenisation. 

En évoquant l’activité du marché secondaire des jetons de sécurité et des actifs cotés, ils sont actuellement négociés via des courtiers (BD), des systèmes de négociation alternatifs (ATS), des installations de négociation multilatérales (MTF), des bourses de valeurs numériques, et parfois des solutions décentralisées conformes à l’international, a noté le rapport.

Cependant, la plupart des échanges sont facilités sur une base de lieu unique, la grande majorité des actifs n’étant cotés que sur un seul lieu. Cela signifie que la liquidité est limitée à l’activité de chaque lieu individuel jusqu’à ce que ces places de marché et acteurs soutiennent mieux les offres multi‑listées entre eux.

À présent, l’examen des chiffres du marché secondaire sur les douze mois précédant le 31 mars 2023 révèle que l’immobilier a augmenté de 10 % de sa capitalisation boursière et a enregistré des augmentations généralement stables du volume des échanges, signalant une tendance “à la hausse et vers la droite”. 

Les jetons de fonds d’investissement privés ont également gagné du volume, bien que lentement, avant de connaître un pic en mars 2023, tandis que la valeur de la capitalisation boursière a diminué de 60 %, signalant une pression de vente. En revanche, les jetons d’actions pré‑IPO ont fortement chuté en volume, jusqu’à 80 %.

Des obligations au capital‑investissement & aux fonds cotés en bourse

Au début de l’année, les institutions se concentraient entièrement sur les obligations. Cependant, cet intérêt institutionnel pour la tokenisation s’est depuis étendu bien au-delà des obligations, touchant le domaine des produits cotés en bourse et les marchés privés. Entre février et avril 2023, les fonds du marché monétaire et à rendement à revenu fixe ainsi que les développements en capital‑investissement et crédit privé ont dominé les gros titres, selon le rapport de STA. 

Si l’on examine le domaine volatile des actifs numériques, les investisseurs sont confrontés au défi redoutable d’assurer des rendements stables. Aujourd’hui, grâce aux fonds du marché monétaire tokenisés, qui investissent dans les actifs les plus liquides et sécurisés du secteur financier traditionnel et sont également sous la gestion rigoureuse de gestionnaires d’actifs de confiance, les investisseurs ont accès à des alternatives potentiellement à haut rendement mais sécurisées.

Franklin Templeton est un exemple marquant dans ce domaine. En 2021, le gestionnaire d’actifs de 1,4 billion de dollars a lancé un fonds du marché monétaire qui utilisait une blockchain publique pour enregistrer les transactions. Son OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) est négocié sur le Nasdaq et possède plus de 290 millions de dollars d’actifs sous gestion. L’entreprise travaille actuellement avec la SEC pour débloquer “un ensemble riche de fonctionnalités”, incluant des gains d’efficacité et des frais réduits. Franklin Templeton s’attend à ce que ces fonds soient utilisés aux côtés des stablecoins ou même comme alternative à ceux‑ci.

La capitalisation boursière combinée des fonds du marché monétaire tokenisés s’élève actuellement à environ 500 millions de dollars et a quadruplé cette année. Actuellement, cette tendance n’est pas encore généralisée, mais elle a certainement commencé à capter l’attention des investisseurs et des institutions. La demande de versions tokenisées des obligations du Trésor américain, en particulier, a explosé grâce à la hausse des rendements sur les marchés financiers traditionnels.

La tokenisation du capital‑investissement, une industrie qui a connu une croissance remarquable pour dépasser 13 trillions de dollars d’actifs sous gestion, suscite également l’intérêt des institutions. Les jetons de capital‑investissement, qui servent de représentations numériques de la propriété dans les investissements en capital‑investissement, permettent la propriété fractionnée, une liquidité améliorée et une gestion simplifiée. C’est pourquoi la plupart des gestionnaires de fonds estiment que les classes d’actifs alternatives, comme le capital‑investissement, sont très susceptibles d’être ciblées pour la tokenisation en raison de longues périodes de blocage, d’opportunités de sortie limitées et d’un manque de liquidité, de transparence et d’accessibilité comparé aux classes d’actifs traditionnelles.

En démocratisant l’accès au marché du capital‑investissement, la tokenisation abaisse les barrières à l’entrée pour les investisseurs particuliers et crée des opportunités d’investissements plus modestes grâce à la propriété fractionnée.

Cependant, selon le rapport, bien que l’accès fractionné au capital‑investissement à un plus large éventail d’investisseurs gagne du terrain et se “consolide”, il n’a pas encore atteint le niveau des particuliers. Il trouve en réalité son terrain du côté des investisseurs accrédités et qualifiés, avec des souscriptions minimales réduites jusqu’à 99 % et des solutions de gestion d’investisseurs simplifiées. 

Ici, Hamilton Lane (HLNE ) est le leader, la société de marché de capitaux étant désormais sur sa sixième offre tokenisée mondiale. L’entreprise a été particulièrement active aux États‑Unis et à Singapour, avec un mélange d’offres de capital‑investissement à travers de nombreux prestataires de services et plusieurs blockchains.

Maintenant, en ce qui concerne la tokenisation du crédit privé, STA note qu’il existe une “opportunité extrême” pour certains des grands gestionnaires d’actifs alternatifs. Selon S&P Global (SPGI ), six des plus grands gestionnaires d’actifs alternatifs, à savoir Apollo Asset Management, Ares Management (ARES ), Blackstone, Brookfield Asset Management (BAM ), The Carlyle (CG ) Group et KKR & Co., travaillant avec le crédit privé, ont doublé leurs actifs sous gestion dédiés au crédit depuis la fin de 2019, atteignant environ 1,4 trillion de dollars.

Les instruments de dette, après tout, constituent des investissements puissants et sont recommandés par la plupart des gestionnaires de portefeuille, bien que plusieurs obstacles à l’investissement aient empêché la plupart des investisseurs d’investir dans cet instrument financier. Sans parler du fait que le processus d’émission traditionnel est alourdi par des processus manuels inutiles, des frais d’intermédiaire élevés et des délais de règlement longs. La dette privée tokenisée atténue ces inefficacités grâce à l’automatisation et permet une émission primaire fractionnée, ouvrant le marché aux investisseurs plus modestes. 

Maintenant, compte tenu de l’étendue du marché et du fait que des acteurs comme Hamilton Lane, Apollo, BlackRock et Carlyle s’impliquent dans la tokenisation, ce domaine constitue une verticale prometteuse à court terme pour exploiter les titres basés sur la blockchain, a déclaré Gaffney. En plus du crédit privé, les fonds à revenu fixe représentent une autre option qui propose des produits plus attractifs ou adaptés aux investisseurs qui restent méfiants quant à la capacité du capital‑investissement à naviguer dans le contexte macroéconomique, trouvant ainsi une demande des investisseurs, a-t-il ajouté.

Les parties impliquées: à l’intérieur et à l’extérieur de la crypto

Alors que les institutions affluent pour profiter de la tokenisation, cela engendre de nouvelles lignes de métier qui apparaissent et élargissent le champ de jeu. Selon le rapport de STA, les entreprises natives de la crypto réalisent également que les produits tokenisés conformes deviennent un segment important dans l’espace des actifs numériques, ce qui intensifie la concurrence pour les canaux de distribution et les investisseurs qualifiés.

En ce qui concerne la fonction des prestataires de services, le secteur voit l’implication d’agents de transfert, de courtiers, de systèmes de négociation alternatifs, de dépositaires et de tiers, ainsi que d’émetteurs, de fondations blockchain, de gestionnaires d’actifs et de banques d’investissement.

Les banques et les gestionnaires d’actifs, en particulier, ciblent le règlement numérique avec des dépôts tokenisés. Le règlement est l’un des aspects clés que les grands acteurs ont évalués, et il sous-tend l’écosystème des actifs numériques et de la tokenisation. Cependant, Gaffney note que de nombreuses banques commerciales, banques d’investissement, gestionnaires d’actifs et autres acteurs institutionnels hésitent à utiliser des stablecoins publics généralisés pour faciliter et soutenir les transactions et le règlement des actifs tokenisés et de l’infrastructure associée. 

Cela a conduit à des discussions et à des développements autour des jetons de dépôt, des jetons de fonds du marché monétaire, des monnaies numériques de banque centrale (CBDC) et des alternatives hybrides comme le Regulated Liability Network (RLN). Formant la base de l’infrastructure, il s’agit d’une discussion cruciale qui soulève davantage de questions sur les solutions d’écosystème ouvert versus fermé. Comme l’a noté STA, les stablecoins offrent de grandes capacités d’écosystème ouvert, mais les dépôts tokenisés et des solutions similaires offrent une compatibilité supérieure avec les modèles bancaires actuels.

Alors que le règlement est l’objectif des banques et des gestionnaires d’actifs, les banques d’investissement et les courtiers poussent pour les jetons de sécurité et la distribution d’actifs tokenisés. Les banques d’investissement ont été occupées cette année à lancer des plateformes de tokenisation d’obligations, des émissions et des syndications telles que la Goldman Sachs Digital Asset Platform, le SIX Digital Exchange d’UBS, la Orion Platform de HSBC, le Digital Assets Management Access de Deutsche Bank (DB ) et le réseau d’obligations vertes de Crédit Agricole & SEB.

Cela a évolué pour inclure désormais de nouvelles approbations de courtiers et l’entrée sur les canaux de distribution de placements privés pour les investisseurs accrédités et particuliers, notamment Dalmore Group, Castle Placement et Bosonic Securities, devenant plus actifs avec les offres tokenisées. Fait intéressant, Jefferies a mis fin à son hiatus de trois ans du monde de la blockchain en souscrivant un HELOC Figure de 237 millions de dollars avec Goldman Sachs et JP Morgan. 

« Les banques d’investissement et les courtiers incumbents qui contribuent à la distribution de produits sur une base de détail, accréditée et institutionnelle sont une nécessité pour les émetteurs potentiels actuellement en marge », a noté STA dans son rapport.

La question du public et du privé

Dans le monde de la tokenisation, les solutions de blockchain privée continuent de gagner du terrain parmi les institutions. Selon STA, les blockchains privées présentent des avantages pour les institutions en matière de tokenisation. En conséquence, de nombreuses plateformes de tokenisation de banques d’investissement reposent actuellement sur des solutions de blockchain privée. (XCA.DE )

Avec les blockchains privées, le but est clair: améliorer les opérations, réduire les risques et, en fin de compte, augmenter le résultat net. En étant du côté institutionnel des marchés de capitaux, ces blockchains n’ont même pas besoin d’accéder au grand public ou d’être facilitée de manière décentralisée. 

Cela se voit dans le cas de Goldman Sachs avec le langage Daml de Digital Asset, HSBC avec Hyperledger Fabric, et Deutsche Bank avec la blockchain Memento, et selon le rapport de STA, ces solutions aident ces banques à économiser les coûts d’émission et de service des actifs. Bien que les économies se situent dans une fourchette de 10 à 20 points de base, cela peut se traduire en millions de dollars ajoutés au résultat net.

Un autre exemple notable est le Canton Network, une solution d’infrastructure interopérable et axée sur la confidentialité lancée par Digital Asset pour les institutions. Le réseau compte parmi ses opérateurs de nœuds institutionnels BNP Paribas, Goldman Sachs, Deloitte, Cboe, S&P Global et Broadridge, qui travaillent déjà avec Daml sur son réseau de pension à registre distribué, transigeant plus d’un trillion de dollars par mois. Compte tenu de son potentiel, Canton a la capacité de concurrencer les blockchains publiques, du moins aux yeux des institutions, grâce à une combinaison de décentralisation et d’évolutivité tout en maintenant la confidentialité et la sécurité essentielles, selon le rapport.

Les solutions de blockchain privée sont actuellement utilisées principalement pour les transactions institutionnelles internes et externes qui réduisent le temps d’exécution et la main‑d’œuvre et offrent des économies de rendement aux parties concernées, les rendant adaptées à des cas d’utilisation tels que les obligations numériques, l’administration de fonds et les transactions et règlements de produits cotés en bourse.

Cela ne signifie pas que les blockchains publiques sont en retard ou n’ont aucune utilisation. STA a noté que Ethereum (ETH), Polygon (MATIC), Stellar (XLM), Avalanche (AVAX) et Provenance Blockchain (HASH) sont parmi les blockchains publiques les plus actives dans le domaine de la tokenisation. 

« Au fil du temps, on s’attend à ce que certaines chaînes commencent à se spécialiser dans des segments financiers (c’est‑à‑dire les fonds communs de placement publics, la dette privée, l’immobilier, les dépôts tokenisés) en fonction de la satisfaction des émetteurs et de la traction, bien qu’il soit encore trop tôt pour le déterminer », a déclaré STA. 

Pour résumer, la tokenisation d’actifs est encore à ses débuts, avec des défis sous forme de réglementations incertaines et d’intégration technologique à surmonter avant une adoption généralisée. Cependant, la tokenisation d’actifs du monde réel tels que les obligations gouvernementales connaît clairement une croissance, s’affirmant comme l’une des tendances les plus brûlantes de la crypto cette année.

La tokenisation a réellement le potentiel de bouleverser plusieurs industries et peut notamment être un facteur de changement majeur pour les secteurs financiers. Les acteurs établis ont également commencé à s’en rendre compte et ont fait leur entrée dans ce domaine, bien que lentement. Cette traction ne fera que croître dans les années à venir, aidant le marché des actifs tokenisés à atteindre des billions de dollars.