Stagflation expliquée et comment protéger votre portefeuille

Micro vs. Macro Investing During Stagflation

Dans la plupart des cas, les investisseurs sont mieux servis en adoptant l’une des deux stratégies: soit s’appuyer sur l’investissement passif et les indices pour capter la croissance générale des marchés, en laissant le choix des actions aux professionnels ; soit s’informer davantage sur l’investissement et choisir soit un secteur, soit une action individuelle qu’ils estiment avoir un potentiel supérieur à celui du marché global.

Les deux stratégies ont tendance à ignorer la macroéconomie, la tendance de fond de l’économie globale et du système monétaire.

Les investisseurs passifs acceptent simplement les conditions macroéconomiques telles qu’elles sont et leurs effets sur les marchés globaux. Dans le cas du choix d’actions, la compréhension et la prévision adéquates de l’amélioration technologique, des tendances sectorielles ou des situations d’entreprises individuelles sont globalement plus importantes que la macroéconomie.

Cependant, dans certains cas, les conditions macroéconomiques sont tellement impactantes sur le marché que les investisseurs doivent se méfier de leurs conséquences pour leur portefeuille. Un de ces cas est la stagflation, qui pourrait un jour être rappelée comme la condition macroéconomique définissante des années 2020.

What Is Stagflation?

The 1970s Precedent

Le terme stagflation a été inventé pour la première fois en 1965 et est la combinaison de deux mots: inflation et stagnation.

Jusqu’à cette période, on supposait toujours que l’inflation était principalement le résultat d’une économie surchauffée pendant les périodes de boom. Ainsi, l’inflation et la stagnation économique étaient perçues comme opposées.

Mais l’inflation peut aussi être causée, par exemple, par des pénuries ou une impression monétaire excessive. Lorsque cela se produit pendant une période de stagnation économique, le résultat est la stagflation.

Le problème de la stagflation pour les investisseurs est qu’elle fait lutter de nombreux secteurs économiques. L’inflation augmente le coût de faire des affaires, des intrants matériels à la demande croissante de salaires plus élevés pour suivre le coût de la vie. Mais en même temps, la stagnation économique limite le pouvoir de fixation des prix des entreprises, entraînant une contraction des marges ou des bénéfices négatifs.

Dans les années 1970, le déclencheur de la stagflation fut la crise pétrolière, causée par l’embargo de l’OPEP, entraînant une flambée des prix du pétrole.

Source: Euromoney

À l’époque, l’économie était encore plus dépendante du pétrole qu’aujourd’hui, ce qui provoqua un choc économique immédiat et brutal. Comme les prix du pétrole affectaient presque tous les autres prix à travers les coûts de transport, de fabrication et d’énergie, cela entraîna également une hausse de l’inflation.

De plus, la période fut marquée par une tourmente monétaire, avec la suspension de la convertibilité du dollar en or en 1971.

L’impression monétaire massive et les déficits budgétaires importants ont encore accentué le niveau élevé d’inflation, culminant en deux pics d’inflation à deux chiffres dans les années 1970 et au début des années 1980.

Source: Finance News Network

The Link To Interest Rates

Parce que le gouvernement américain faisait face à d’importants déficits liés à la guerre du Vietnam jusqu’en 1975, il avait besoin de plus d’argent pour financer les obligations américaines. Cela a été partiellement réalisé grâce à une méthode appelée “répression financière”.

En maintenant les taux maximums sur les prêts, en obligeant les institutions financières à acheter des obligations américaines et en imposant des contrôles de capitaux, le gouvernement a forcé l’épargne vers la dette publique et a fait en sorte que les épargnants gagnent moins que l’inflation.

Ainsi, dans ce contexte, l’inflation plus élevée n’était pas vraiment un problème pour le gouvernement, car elle aidait à équilibrer le budget et à réduire la dette fédérale.

En maintenant le taux d’intérêt de la Réserve fédérale trop bas, l’inflation a été libérée, menant à la stagflation.

Ce n’est qu’avec le soi‑disant “Choc Volcker”, lorsque la Réserve fédérale a relevé les taux à 20 % en juin 1981, que l’inflation a été durablement maîtrisée.

Why Stagflation Matters for Investors

1970s’ Lessons

Bien qu’il s’agisse d’un phénomène macroéconomique rare, la stagflation est importante pour les investisseurs si elle entraîne des conséquences similaires à celles qui se sont produites dans les années 1970.

Le premier effet fut une différence radicale de performance entre les classes d’actifs. En période de stagflation, la majorité des actifs financiers comme les actions américaines et les bons du Trésor américain ont sous-performé, générant des rendements négatifs ou nuls.

À l’inverse, des secteurs comme l’or, les matières premières et l’immobilier ont surperformé, l’or affichant notamment une performance de 22 % d’une année sur l’autre.

Source: SBC Gold

Si les actions dans leur ensemble ont subi un revers, une analyse plus détaillée montre un tableau plus complexe. Certains secteurs, comme les services publics, ont très bien géré la stagflation, de même que les catégories d’investissement défensives comme les produits de consommation de base. La santé, l’immobilier et l’énergie ont également bien performé.

Parallèlement, les actions technologiques, de consommation discrétionnaire et industrielles ont le plus souffert.

Source: Business Insider

New Stagflation Risks

Il n’est pas secret que de larges segments de l’économie ont eu du mal dans les années 2020. Des niveaux élevés de dette caractérisent les années 2020, qu’il s’agisse de dette publique, de dette personnelle ou de dette d’entreprise.

Depuis le choc de la pandémie et les mesures de relance associées, l’inflation est revenue. Et l’inflation n’est pas retombée aux niveaux plus bas précédents, malgré les prix du pétrole bas et une économie qui se refroidit.

Source: Statista

Et comme dans les années 1970, les déficits gouvernementaux et l’impression monétaire sont à des niveaux élevés, le déficit frôlant les 2 trillions, ce qui maintient les anticipations d’inflation élevées.

Source: Fiscal Data

Warning Signs of Potential Stagflation

Economic Signs

Les discussions sur les risques de stagflation ont lieu depuis quelques années et continueront probablement tout au long des années 2020.

Pour de nombreux économistes et investisseurs, c’est un problème difficile, et si nous sommes entrés dans une période durable de stagflation, cela ne sera évident qu’avec le recul. Mais les investisseurs doivent prendre les bonnes décisions dès maintenant si tel est le cas.

L’inflation persistante est le premier signe d’avertissement. Mais la faiblesse économique est l’autre composante de la stagflation.

Les conséquences des nouveaux tarifs, des niveaux élevés de dette publique et de consommation, et d’une crise du coût de la vie persistante contribuent toutes à un affaiblissement de l’activité économique. Cela est vrai pour les États‑Unis, mais aussi pour le Royaume‑Uni, les nations de l’UE, le Japon, etc.

Geopolitical Risks That Fuel Stagflation

La montée des tensions géopolitiques mondiales est un autre problème potentiel. Alors que le conflit en Ukraine s’intensifie, une réduction des exportations de pétrole russe pourrait faire grimper les prix de l’énergie, alimentant davantage l’inflation, à l’image des deux chocs pétroliers des années 1970.

Le risque élevé de guerre avec l’Iran et le Venezuela, deux autres pays dotés de importantes ressources pétrolières, et dans le cas de l’Iran, à proximité des autres producteurs pétroliers du Moyen‑Orient, augmente ce risque.

Enfin, la rivalité États‑Unis‑Chine entraîne une tendance à inverser la mondialisation, chaque bloc économique recherchant davantage de sécurité stratégique au prix d’une moindre efficacité.

La mondialisation a généralement été considérée comme un phénomène créant de la déflation (baisse des prix). Il est donc logique que le retour en arrière de la mondialisation contribue probablement à des tendances inflationnistes durablement plus élevées.

Monetary Risks

En son cœur, la stagflation est la combinaison de faiblesse économique et d’inflation. Historiquement, l’inflation a souvent été corrélée à un changement du système monétaire, comme l’a déclaré le lauréat du prix Nobel Milton Friedman:

“L’inflation est toujours et partout un phénomène monétaire”.

Une impression monétaire excessive conduit souvent à une dévaluation de la monnaie. Comme le dollar américain est le centre du système monétaire mondial, il ne s’est pas directement affaibli beaucoup.

Et lorsqu’on mesure en monnaie non fiduciaire, que ce soit le Bitcoin ou l’or, le dollar (et toutes les autres monnaies fiduciaires) semble effectivement se déprécier rapidement.

Source: Google Finance

Source: Kitco

Dans les années 1970, il n’y avait pas de Bitcoin, donc aucune comparaison directe ne peut être faite pour le potentiel des cryptomonnaies. Mais l’or est passé de 35 $/once au début de la décennie à 850 $/once en 1980.

Contrairement à presque toutes les autres décennies avant ou après, dans les années 1970, l’or a réalisé un rendement stupéfiant de 1 365 % en 10 ans, contre seulement 76 % pour le S & P 500.

Source: A Wealth Of Common Sense

Les investisseurs doivent toutefois se rappeler que l’or a très mal performé pendant chacune des quatre décennies qui ont suivi, donc bien que l’or réussisse en période de stagflation, il ne le fait pas dans presque tous les autres régimes macroéconomiques.

How Interest Rates Behave in Stagflation

En règle générale, des taux d’intérêt bas peuvent stimuler l’activité économique et contribuer à une inflation plus élevée lorsque l’économie dispose d’une demande suffisante et d’une capacité d’emprunt. Cependant, pendant les périodes de faiblesse économique, de chocs d’offre ou d’endettement élevé, des taux bas peuvent ne pas générer de croissance tout en laissant persister les pressions inflationnistes—telles que les chocs énergétiques ou de chaîne d’approvisionnement.

En même temps, cet outil de politique est relativement inefficace lorsque la faiblesse économique est due à des facteurs externes (comme un choc pétrolier mondial) ou lorsque l’économie est trop endettée.

Dans les années 1970, des taux d’intérêt constamment trop bas de la Réserve fédérale ont contribué à la répression financière et alimenté l’inflation.

De même, malgré une inflation qui reste obstinément élevée, la Réserve fédérale est plus susceptible de baisser les taux que de les augmenter, en raison d’une croissance économique faible (stagnation).

Building A Stagflation Portfolio

Le dilemme pour les investisseurs face à la stagflation est que ce qui fonctionne pendant une telle période est presque l’opposé de ce qui fonctionne à toute autre période.

Ainsi, par exemple, il est pratiquement impossible d’être à la fois exposé aux actions technologiques et aux actions de stagflation sans s’attendre à ce que la moitié du portefeuille sous‑performe. Ne pas choisir un camp dans le débat sur les risques de stagflation garantit presque des performances médiocres.

Cela peut être acceptable si l’objectif est de limiter les risques au maximum, mais pour la plupart des investisseurs, des rendements plus élevés sont la cible principale.

Possible Strategies

Wait And See

Dans les années 2010 et au début des années 2020, miser sur les actions technologiques a été le meilleur choix possible pour les investisseurs.

Même si la stagflation se met réellement en place, il serait préjudiciable aux rendements d’un investisseur d’avoir tourné trop tôt vers des secteurs défensifs ou l’or.

Cette tendance pourrait facilement se poursuivre pendant quelques années supplémentaires. Et il est également possible que la croissance économique revienne, ou que l’inflation diminue, et que la stagflation soit totalement évitée.

Ainsi, certains investisseurs voudront garder un œil sur la question, mais peut‑être ne pas agir encore, et ne pas s’éloigner de ce qui a jusqu’à présent été une stratégie d’investissement gagnante.

Slow Rotation

Alors que les actions technologiques et d’autres secteurs à forte volatilité atteignent de nouveaux sommets, certains investisseurs y verront un signal pour encaisser une partie de leurs profits.

Compte tenu des risques croissants de stagflation, c’est l’occasion de faire pivoter les positions qui perdent de la dynamique vers des actifs qui en bénéficient.

Si l’inflation et la faiblesse économique persistent ou s’aggravent, d’autres mouvements vers un portefeuille axé sur la stagflation peuvent être réalisés jusqu’à ce qu’une rotation complète soit effectuée en quelques années.

Dans cette stratégie, une période de transition d’un portefeuille mixte croissance + stagflation est le prix à payer pour limiter les risques d’un mauvais timing.

All-In

Prédire avec précision les conditions macroéconomiques est généralement extrêmement difficile, c’est pourquoi la plupart des conseils d’investissement recommandent de privilégier l’investissement passif, ou le choix d’actions prudent dans le style de Warren Buffett.

Cependant, prédire avec précision un changement majeur de régime macroéconomique peut être extrêmement rentable. Pour bien le faire, prédire correctement la direction ne suffit pas ; le timing doit également être excellent.

Ainsi, bien que cela ne soit probablement pas recommandé pour la plupart des investisseurs, certains voudront tenter le tout‑en‑un sur une prévision de stagflation. Par exemple, ils rendent leur portefeuille lourd en or, actions de matières premières et immobilier.

Pour que cette idée fonctionne, il faudra au moins reproduire le résultat des années 1970. Ensuite, le fait que le prix de l’or ait plus que doublé entre 2019 et 2025 pourrait ne sembler que le début d’une hausse de 10 fois en une simple décennie.

Cependant, c’est de loin la stratégie la plus risquée, et les investisseurs doivent en être conscients.

Conclusion

La stagflation est un ensemble très unique de conditions macroéconomiques qui se produit rarement. Cependant, elle a également des implications majeures pour les investisseurs, il s’agit donc d’un risque qui ne peut être ignoré.

Cela est particulièrement vrai lorsque les tendances sous‑jacentes de l’économie, des relations internationales et des politiques monétaires tendent vers des dynamiques similaires à celles des années 1970, une période historique fortement impactée par la stagflation.

Cela inclut des taux bas, une inflation persistante, des risques de chocs énergétiques, une croissance économique faible et la hausse du prix de l’or ainsi que d’autres « actifs durs » (argent, crypto, immobilier, matières premières).

Pourtant, l’incertitude demeure, et même dans ce cas, chronométrer parfaitement le passage à un environnement dominé par la stagflation est loin d’être facile.

Ainsi, les investisseurs devront rester sur le qui‑vive et calculer comment adapter dynamiquement leur portefeuille à mesure que davantage de données sur les conditions macroéconomiques arrivent.