La FCA propose des périodes de préavis de 90 jours pour les fonds détenant des actifs illiquides

L’Autorité de conduite financière (Financial Conduct Authority) le 8 octobre 2026 a publié règles proposées qui obligeraient les investisseurs dans des fonds de détail autorisés au Royaume-Uni, investis principalement dans des actifs intrinsèquement illiquides, tels que l’immobilier, à donner un préavis d’au moins 90 jours pour accéder à leur argent, avec des opérations de rachat limitées à un jour par mois au maximum.

Les exigences sont exposées dans document de consultation CP26/35, Conditions de rachat équitables pour les fonds autorisés investissant dans des actifs illiquides. Elles s’appliquent aux gestionnaires de fonds autorisés (AFM) des schémas de détail non-UCITS, appelés NURS, où au moins 50 % de la valeur du patrimoine du schéma est investi dans des actifs intrinsèquement illiquides, terme que la FCA utilise pour désigner des actifs qui ne peuvent généralement pas être vendus rapidement sans une perte importante de valeur, y compris les investissements immobiliers et d’infrastructures.

Selon les propositions, l’AFM d’un fonds concerné ne serait pas autorisé à fixer un jour de transaction pour les rachats plus fréquemment qu’une fois par mois, et le délai de préavis pour les demandes de rachat devrait commencer au moins 90 jours avant le jour de transaction concerné. Les conditions minimales sont alignées sur le régime des fonds d’actifs à long terme (LTAF). Les gestionnaires pourraient fixer des délais de préavis plus longs lorsque les actifs du fonds ou sa stratégie d’investissement l’exigent, et la FCA a indiqué qu’elle ne s’attendrait pas à autoriser un fonds investissant substantiellement dans des actifs dont la vente prend plus de 90 jours avec seulement un préavis de 90 jours.

« Les fonds doivent être transparents quant à la possibilité d’un accès rapide ou à une orientation vers des investissements à plus long terme comme l’immobilier, » a déclaré Michelle Beck, directrice des marchés à la FCA. « Nos règles aideront les sociétés à clarifier cela et donneront au marché davantage de confiance pour investir. »

Certains de ces fonds permettent actuellement aux investisseurs de retirer de l’argent quotidiennement sans délai de préavis. La FCA a indiqué que, pendant les périodes de tension ou de volatilité, certains fonds risquent de suspendre tous les paiements par manque de liquidités disponibles, que certains détiennent des liquidités excédentaires au détriment des actifs visés, et que des ventes précipitées peuvent faire baisser les prix, nuire aux investisseurs qui restent engagés et exercer une pression sur les marchés. Elle a précisé que le délai de préavis donnerait aux gestionnaires le temps de vendre les actifs de manière ordonnée, rendrait les suspensions liées à la liquidité moins probables et laisserait les investisseurs plus assurés de recevoir leur argent.

Dans le document de consultation complet, la FCA a indiqué qu’elle observe des avoirs de trésorerie dans les NURS illiquides à transaction quotidienne nettement supérieurs, dans certains cas plus du double, à la moyenne d’environ 6 % parmi les fonds comparables disposant de délais de préavis de 90 jours. Elle a déclaré que des conditions de rachat mieux alignées sur la liquidité des actifs sous-jacents pourraient permettre aux gestionnaires de réduire leur dépendance aux réserves de trésorerie et d’investir davantage l’argent des consommateurs dans la classe d’actifs souhaitée.

La FCA a déclaré que les propositions alignent le Royaume-Uni sur les nouvelles normes internationales de liquidité pour les fonds ouverts. Elle a collaboré avec l’Organisation internationale des commissions de valeurs (IOSCO) et le Conseil de stabilité financière sur ces normes, et les fonds concernés relèvent de la catégorie 3 des fonds illiquides d’IOSCO, pour laquelle IOSCO recommande de restreindre la liquidité par des délais de préavis ou de règlement longs. La consultation fait suite au PS26/17, la déclaration d’août 2026 de la FCA qui a révisé les règles et les orientations de gestion du risque de liquidité pour les schémas UCITS et les fonds NURS.

La FCA a d’abord consulté sur la question en 2020, lorsque le CP20/15 proposait des délais de préavis pour les fonds NURS détenant au moins 50 % du patrimoine du schéma dans l’immobilier. Elle a suspendu ce travail en raison des préoccupations des parties prenantes selon lesquelles le système de distribution des fonds n’était pas prêt à gérer des délais de préavis et parce que les normes internationales étaient encore en cours d’élaboration. Les nouvelles propositions sont plus larges, englobant tous les actifs intrinsèquement illiquides plutôt que seulement l’immobilier.

La FCA a indiqué que les changements affecteraient relativement peu de fonds, principalement les fonds immobiliers directs et certains fonds de fonds, en particulier les fonds NURS de fonds d’investissement alternatifs (FAIF), car les règles NURS limitent la capacité d’un gestionnaire à détenir plus de 50 % du patrimoine du schéma dans des actifs intrinsèquement illiquides. Les fonds NURS disposent de pouvoirs d’investissement plus étendus que les schémas UCITS : ils peuvent investir dans l’immobilier et dans d’autres fonds exposés à des actifs illiquides, détenir 20 % de leur portefeuille en titres négociables non cotés, doubler le plafond autorisé pour un schéma UCITS et emprunter avec davantage de flexibilité.

Définition du FIIA et calendrier de mise en œuvre

La FCA propose de modifier la définition d’un fonds investissant dans des actifs intrinsèquement illiquides (FIIA) en supprimant l’exclusion qui exclut actuellement un fonds NURS dont les modalités de rachat limitées reflètent déjà le temps nécessaire à la vente de ses actifs illiquides. Le statut FIIA dépendrait uniquement de la composition du portefeuille, un fonds devenant FIIA s’il reste au-dessus du seuil de 50 % pendant au moins trois mois consécutifs au cours des 12 derniers mois. Le tampon de trois mois serait conservé afin que les fonds hybrides, que plusieurs gestionnaires immobiliers ont adoptés après la consultation de 2020 en réduisant l’exposition directe à l’immobilier en dessous de 50 % de la valeur nette d’inventaire, ne passent pas constamment hors du régime.

Les fonds existants disposeraient de deux ans pour se conformer et devraient donner aux investisseurs un préavis d’au moins un an concernant le changement. Pour les nouveaux fonds lancés après l’adoption des règles, les exigences s’appliqueraient six mois plus tard. Les fonds introduits pour la première fois dans le régime FIIA devraient se conformer aux règles FIIA existantes à partir d’un an après l’adoption des règles, mais n’auraient pas besoin de modifier les conditions de rachat avant le délai de deux ans. L’introduction des conditions imposées serait considérée comme un changement significatif ne nécessitant pas l’approbation préalable des porteurs d’unités, plutôt qu’un changement fondamental, car il ne s’agirait pas d’un choix du gestionnaire.

Une période maximale de rachat de 185 jours s’appliquerait, conformément aux règles existantes pour les fonds NURS avec des arrangements de rachat limités. La FCA propose de raccourcir le délai d’évaluation de 185 à 182 jours afin que le règlement puisse être finalisé dans la limite de 185 jours, et précise que le prix de l’unité doit être déterminé au premier point d’évaluation après la fin de la période de préavis.

Divulgation, suspension et propositions connexes

La FCA propose de remplacer l’avertissement de risque FIIA existant par une explication en langage clair indiquant que les investisseurs ne recevront pas leur argent avant la fin de la période de préavis et qu’ils assument le risque de marché pendant celle-ci, ce qui signifie que le montant reçu peut être inférieur à celui demandé lors du rachat. Les divulgations prospectus modifiées s’appliqueraient à tous les fonds NURS avec des arrangements de rachat limités, et non seulement aux FIIA.

Lors d’une suspension, l’AFM devrait accepter les demandes de rachat sauf s’il dispose de motifs raisonnables de refus, et la période de suspension serait comptée dans la période de préavis. Les directives existantes facilitant la justification d’une suspension pour les FIIA seraient supprimées ; la FCA a indiqué que, une fois les conditions de rachat prescrites appliquées, des manques de liquidité à court terme ou des difficultés à vendre rapidement des actifs ne devraient généralement pas suffire à justifier à eux seuls une suspension.

La FCA propose également de permettre à l’AFM de tout fonds NURS d’introduire des arrangements de rachat limités lorsque cela permettrait d’aligner davantage la stratégie d’investissement du fonds, son profil de liquidité et sa politique de rachat, en étendant un pouvoir actuellement limité aux NURS FAIF, aux fonds investis substantiellement dans l’immobilier et aux fonds visant un niveau de rendement spécifié. Le pouvoir de report plus long disponible pour les NURS FAIF serait étendu à tous les fonds NURS avec des arrangements de rachat limités. Par ailleurs, les investisseurs LTAF pourraient révoquer une demande de rachat acceptée si l’AFM accepte et estime que la révocation ne porterait pas préjudice aux autres investisseurs, le même test étant appliqué aux fonds NURS fonctionnant avec des arrangements de rachat limités. Le document apporte également de petites modifications au manuel des schémas d’investissement collectif afin d’accueillir le modèle de négociation Direct-to-Fund introduit en avril 2026.

Le document consigne les alternatives envisagées mais non retenues : un modèle de report uniquement, un seuil plus élevé de 75 %, l’obligation pour les FIIA de se convertir en LTAF, l’exemption des investisseurs existants de la période de préavis, et un pouvoir de dérogation à la période de préavis dans des circonstances exceptionnelles.

Pour les opérateurs de pensions personnelles auto‑investies (SIPP), la FCA propose une disposition transitoire de trois ans permettant aux unités FIIA existantes de continuer à être considérées comme des actifs standards à des fins prudentielles, en prévision d’une consultation distincte sur des changements réglementaires plus larges. La FCA a indiqué qu’elle tiendra compte de l’éligibilité aux ISA actions et parts lors de la décision de mettre en place les règles finales et du moment où elles le seront.

La FCA a déclaré que la tokenisation ne modifie pas les caractéristiques fondamentales de liquidité des actifs intrinsèquement illiquides et ne change pas la justification des propositions, bien qu’elle ait noté que les marchés secondaires pour les unités de fonds tokenisées pourraient, avec le temps, offrir aux investisseurs une autre source de liquidité.

Les commentaires sur le CP26/35 doivent être soumis avant le 11 décembre 2026 et peuvent être envoyés via le formulaire de réponse en ligne de la FCA, par courriel à [email protected], ou par écrit à Joshua Carlton de la FCA. La FCA prévoit de publier les règles finales au cours du premier semestre 2027 après examen des réponses.