Les marchés crypto ont un noyau de risque caché

L’un des principes fondamentaux de la gestion de portefeuille est la diversification. En répartissant leurs investissements sur différents actifs, les investisseurs peuvent réduire l’impact d’un investissement unique sur la performance globale de leur portefeuille.

L’idée est assez simple : des actifs qui ne bougent pas dans la même direction simultanément peuvent aider à compenser les pertes les uns des autres pendant les périodes de tension du marché.

Dans le secteur crypto, la diversification a été utilisée comme solution à la volatilité, mais cette pratique se traduit souvent par l’habitude d’acheter davantage de pièces. Bien qu’un portefeuille contenant vingt jetons puisse sembler plus sûr qu’un portefeuille avec deux pièces, l’efficacité de la diversification dans la crypto fait l’objet de nombreux débats, et à juste titre.

Les actifs numériques ont tendance à devenir fortement corrélés pendant les périodes de turbulence du marché. Une nouvelle étude académique, “Core–periphery analysis of risk dependence among cryptocurrencies¹“, apporte un éclairage sur le sujet, suggérant que l’intuition de sécurité provenant de la diversification pourrait être en grande partie une illusion.

Selon la recherche, comprendre les relations entre les cryptomonnaies peut être plus important que d’augmenter simplement le nombre de jetons détenus dans un portefeuille.

En cartographiant la façon dont le risque de queue se déplace réellement à travers plus de 200 cryptomonnaies sur quatre ans, l’étude montre que le marché est organisé autour d’un petit « noyau » changeant d’actifs qui transmettent les chocs à tous les autres, tandis qu’une périphérie beaucoup plus vaste absorbe le risque sans le générer.

Détenir davantage de jetons ne modifie pas cette structure ; cela signifie simplement détenir davantage de corrélation et, en période de tension, davantage du même risque.

Pour comprendre pourquoi cela importe, examinons de plus près ce que la diversification est réellement censée accomplir et comment l’hypothèse critique qui garantit son succès devient particulièrement importante lorsqu’on évalue la diversification sur les marchés crypto.

Pourquoi la diversification existe et où elle échoue

Dans le monde de l’investissement, la diversification est un moyen de gérer le risque. C’est une stratégie clé de gestion du risque qui répartit les investissements à travers un mélange d’actifs, d’industries ou de marchés.

L’objectif est de limiter l’exposition à un seul actif afin qu’un événement négatif isolé ne détruit pas l’ensemble de votre portefeuille. C’est ce que les professionnels appellent la diversification du risque idiosyncratique, le risque propre à une entreprise ou un actif unique, par opposition au risque qui affecte l’ensemble du marché.

Des études ont montré qu’un portefeuille bien diversifié, contenant environ 25 actions, offre la réduction de risque la plus rentable.

En combinant des actifs avec différents moteurs de performance, la diversification aide à réduire la volatilité d’un portefeuille, à améliorer les rendements ajustés au risque et à renforcer la résilience lors des baisses du marché.

Ainsi, si l’une de vos positions chute tandis qu’une autre augmente ou reste stable, les pertes du premier investissement sont amorties par le second, lissant votre trajectoire de richesse totale au fil du temps. La pratique de la diversification réduit également les chances qu’un investisseur soit contraint de vendre au pire moment possible.

Cependant, la diversification n’est pas sans limites. Tout d’abord, disperser votre capital trop finement affaiblit votre potentiel de hausse. Non seulement une sur‑emphase sur la diversification peut diluer vos rendements, mais elle augmente également la complexité, engendre des coûts via les frais de transaction et les commissions de courtage, et crée même une fausse impression de sécurité si les actifs de votre portefeuille restent fortement corrélés.

Le fait est que les bénéfices de la diversification ne tiennent que si les actifs d’un portefeuille réagissent différemment, de préférence de manière opposée, aux influences du marché. La diversification ne peut tout simplement pas éliminer le risque systématique, celui qui frappe une classe d’actifs entière ou l’économie globale d’un seul coup, quel que soit le nombre d’actifs dans le portefeuille. En effet, lors de crises systémiques, même les actifs qui bougent habituellement de façon indépendante peuvent commencer à évoluer ensemble, réduisant ainsi les avantages de la répartition de vos fonds d’investissement.

Un excellent exemple de risque systématique est la COVID‑19, qui a eu un impact mondial considérable. Presque aucune classe d’actifs, industrie ou économie n’a été épargnée de ses effets sévères. Ce que la diversification peut réduire, c’est le risque non systématique, spécifique à un investissement, tel que les risques liés à une entreprise en fonction de la nature de son activité et de sa santé financière.

Dans l’ensemble, la diversification n’est aussi efficace que les hypothèses de corrélation qui la sous-tendent ; si des actifs qui semblaient indépendants sur des marchés calmes commencent soudainement à bouger ensemble sous tension, la protection que vous pensiez avoir peut disparaître exactement au moment où elle est la plus nécessaire.

Sur les marchés traditionnels, il existe plusieurs façons de diversifier un portefeuille. L’une d’elles consiste à diversifier à travers les classes d’actifs, chacune comportant ses propres risques et opportunités. Les différentes classes d’actifs comprennent les actions, les matières premières, les obligations, l’immobilier, la trésorerie, les équivalents de trésorerie à court terme, et les fonds négociés en bourse (ETF).

Lors d’investissements en actions publiques, vous pouvez encore diversifier en actions de croissance, qui sont les actions d’une entreprise dont les bénéfices et les revenus augmentent plus rapidement que la moyenne de son secteur, et en actions de valeur, qui sont les actions d’une entreprise cotée à un prix inférieur à ce que suggèrent ses fondamentaux actuels.

Une autre façon consiste à investir à travers des secteurs tels que la santé, la fabrication de semi-conducteurs, la finance, l’agriculture, le pétrole, l’énergie verte, l’aérospatiale et l’automobile. Les investisseurs peuvent également prendre des décisions en fonction de la capitalisation boursière d’un actif ou d’une entreprise. Le choix se porte ici entre les actions à grande capitalisation et celles à petite capitalisation, chacune offrant une taille différente, une approche de levée de fonds distincte et un potentiel de croissance différent.

Une fois qu’un investisseur a décidé de la stratégie de diversification à suivre, il doit déterminer quel pourcentage du portefeuille allouer à chaque option.

L’illusion de la diversification dans la crypto

Alors, à quoi ressemble la diversification, ou « ne pas mettre tous ses œufs dans le même panier », dans la crypto ?

Eh bien, la crypto est très volatile, ce qui constitue à la fois son principal risque et sa plus grande opportunité. Pour atténuer cette volatilité, c’est‑à‑dire les fortes fluctuations du prix d’un actif numérique en quelques minutes, les investisseurs diversifient leurs portefeuilles crypto.

Une façon d’y parvenir est d’ajouter de nouveaux jetons. Ces ajouts peuvent être choisis en fonction de la capitalisation boursière. Bitcoin et Ether sont deux actifs majeurs, le BTC étant le seul à posséder une capitalisation d’un trillion de dollars.

Étant donné les dizaines de milliers de pièces disponibles, les investisseurs peuvent envisager différents types, tels que les stablecoins, les jetons de gouvernance, les jetons utilitaires, et d’autres. On peut également diversifier à travers des secteurs tels que DeFi, les memes, le gaming, le stockage de fichiers, la confidentialité, l’IA, et DePIN, ainsi que les mécanismes de consensus comme PoW et PoS.

Ce n’est pas tout. Les investisseurs crypto ont également d’autres options. Il existe des actifs tokenisés, qui sont des représentations numériques d’actifs du monde réel tels que l’art, les obligations ou l’immobilier, et des actions crypto comme Coinbase (COIN ), MARA Holdings (MARA ), et Strategy (MSTR ).

Les IDO, IEO et préventes, quant à eux, offrent un moyen d’ajouter des actifs « small‑cap » à un portefeuille crypto. Les investisseurs disposent également d’ETF, qui offrent les avantages d’un accès facile et direct via des comptes de courtage traditionnels, éliminant ainsi le besoin de gérer des portefeuilles numériques, des clés privées ou des échanges crypto.

Bien qu’il existe de nombreuses options, le défi de la diversification sur les marchés des cryptomonnaies est que de nombreux investisseurs l’associent à la détention de davantage de jetons. En pratique, posséder plus de cryptomonnaies ne crée pas nécessairement un portefeuille plus diversifié.

Cela s’explique par le fait que si tous les actifs d’un portefeuille sont exposés à des forces de marché similaires, c’est‑à‑dire le sentiment des investisseurs, les conditions de liquidité et les chocs systémiques, il y a une forte probabilité qu’ils se comportent tous de façon similaire lorsque les marchés sont sous tension.

Nous avons observé cela en octobre 2025, lorsque l’ensemble du marché crypto a connu une forte baisse. À ce moment‑là, le BTC (BTC ) et l’ETH (ETH ) ont perdu respectivement 11 % et 13 %, tandis que les actifs numériques de taille moyenne et petite ont chuté beaucoup plus, dans certains cas de plus de 50 %. Le fameux événement du 10/10, déclenché par les tarifs de 100 % du président américain Donald Trump sur les importations chinoises, a marqué le « événement de liquidation le plus dévastateur de l’histoire du marché crypto, anéantissant plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier en 24 heures ».

Mais cet événement était‑il une anomalie ? Pas vraiment. Nous l’avons vu se reproduire à maintes reprises. Lorsque le prix du Bitcoin baisse, les altcoins sont anéantis.

La nouvelle étude apporte des preuves à ce sujet, montrant que les connexions entre les cryptomonnaies ont tendance à se renforcer pendant les périodes de tension du marché, réduisant les opportunités de diversification. À mesure que la contagion se propage à travers le marché, les avantages de simplement détenir davantage de jetons peuvent diminuer considérablement.

Il est intéressant de noter que cela ne se limite pas à la crypto. Historiquement, le Bitcoin a montré une faible corrélation avec les actifs traditionnels tels que les actions et les obligations, ce qui en fait un ajout attrayant aux portefeuilles diversifiés des investisseurs institutionnels.

Cependant, la relation entre le Bitcoin et les actions s’est nettement resserrée au cours des dernières années, notamment pendant les périodes de tension macroéconomique, érodant ainsi une partie de cet avantage de diversification au niveau du portefeuille.

À l’intérieur même du marché crypto, le problème majeur est la corrélation entre les cryptomonnaies. Le risque n’étant pas réparti uniformément, une diversification crypto efficace nécessite de comprendre comment les cryptomonnaies sont interconnectées et comment le risque se transmet à travers le marché. Pour les investisseurs, cela signifie aller au-delà du simple nombre d’actifs détenus et examiner la structure des relations entre ces actifs.

Cartographier la façon dont le risque se déplace dans la crypto

À mesure que les cryptomonnaies deviennent une partie de plus en plus importante des marchés financiers mondiaux, attirant l’attention des régulateurs, des investisseurs et des chercheurs, un nombre croissant d’études ont analysé les actifs numériques, qui restent très volatils et sujets à des changements soudains des conditions de marché.

Les rendements des cryptomonnaies, comme le note la dernière étude, sont caractérisés par un regroupement de volatilité, des queues lourdes et de fortes co‑mouvements, surtout pendant les périodes de tension du marché. Dans de telles situations, les chocs peuvent se propager rapidement d’une cryptomonnaie à une autre, augmentant l’instabilité du marché et rendant difficile pour les modèles de risque traditionnels de saisir les dynamiques plus larges du risque systémique.

En conséquence, davantage d’études examinent désormais le marché crypto comme un système d’actifs interconnectés plutôt que d’analyser des actifs numériques individuels.

C’est ce que le dernier article des auteurs Susanna Levantesi et Giulia Rotundo du Département des Sciences Statistiques, Université Sapienza de Rome, et Gabriella Piscopo du Département d’Économie et de Statistiques, Université de Naples Federico II, se propose de faire, en analysant la dynamique de la structure cœur‑périphérie de la dépendance du risque de queue parmi 221 actifs crypto entre le 1 janvier 2022 et le 21 novembre 2025.

Plutôt que de se concentrer uniquement sur les mouvements de prix ou la capitalisation boursière, les chercheurs analysent comment le risque systémique se propage à travers l’écosystème des cryptomonnaies au fil du temps.

D’un point de vue méthodologique, l’article propose un cadre intégré combinant la détection de points de rupture, la construction de réseaux dynamiques, l’estimation du CoVaR et l’analyse spectrale cœur‑périphérie pour étudier la transmission du risque de queue systémique sur les marchés crypto.

La Valeur à Risque Conditionnelle (CoVaR) est l’une des mesures les plus largement utilisées pour évaluer le risque du système conditionnellement à la détresse d’un actif spécifique, et est donc particulièrement adaptée pour capturer la dépendance de queue dans la crypto.

Contrairement à la plupart des études existantes, qui se concentrent sur des structures de dépendance statiques, des effets de débordement pair à pair ou des mesures de centralité traditionnelles, cette étude suit l’évolution de la structure cœur‑périphérie au fil du temps et à travers différents régimes de marché, offrant une meilleure compréhension de la façon dont l’importance systémique évolue dans le domaine des actifs numériques.

Selon la dernière étude, les preuves sont actuellement limitées quant à la façon dont la structure cœur‑périphérie (CP) des marchés de cryptomonnaies évolue à travers différents régimes de marché, ce qui signifie que nous ne savons toujours pas grand‑chose sur les cryptomonnaies qui jouent de façon constante un rôle systémique, comment la composition du cœur change au fil du temps, et comment ces changements influencent ensuite la propagation du risque de queue.

L’article identifie d’abord les ruptures structurelles du marché afin de distinguer différents régimes, puis estime la Value at Risk (VaR), le CoVaR et d’autres mesures utilisées pour construire des réseaux dynamiques de débordements de risque parmi les cryptomonnaies. Enfin, un modèle CP est appliqué pour identifier les cryptomonnaies qui restent de façon persistante centrales dans la transmission du risque systémique et celles qui demeurent en périphérie.

L’étude constate que le marché crypto présente de façon constante une structure cœur‑périphérie. Un groupe relativement restreint d’actifs numériques forme un « cœur » fortement interconnecté qui joue un rôle clé dans la transmission du risque systémique. Pendant ce temps, un groupe beaucoup plus vaste reste en « périphérie », exerçant une influence plus limitée sur la contagion à l’échelle du marché.

Il est important de noter que la taille et la composition de ce cœur ne sont pas statiques ; elles évoluent à travers différents régimes de marché et tendent à suivre des phases récurrentes d’expansion, de concentration maximale et de réorganisation.

La recherche montre également que les périodes de tension du marché sont associées à des réseaux plus denses, à des effets de contagion plus forts et à un cœur systémique nettement plus grand. Pendant ces périodes, les actifs crypto deviennent encore plus interconnectés, augmentant la probabilité que les chocs provenant d’un actif se propagent à l’ensemble du marché.

Repenser la construction de portefeuille dans la crypto

En utilisant des méthodes de détection de points de rupture, l’étude identifie trois tournants majeurs qui divisent la période 2022‑2025 en différents régimes de marché, chacun avec sa propre signature statistique.

Le premier régime a commencé avec l’effondrement de la plateforme FTX le 10 novembre 2022. Son co‑fondateur et PDG, Sam Bankman‑Fried (SBF), purge actuellement une peine de 25 ans de prison fédérale pour la fraude de plusieurs milliards de dollars qui a conduit à cet effondrement.

Le choc de cet événement a entraîné une asymétrie négative et une kurtose extrêmement élevée des rendements, indiquant un risque de queue sévère.

Le deuxième régime débute le 2 janvier 2024, une phase de rebond liée à l’intérêt institutionnel croissant, à une clarté réglementaire et à l’anticipation d’un ETF Bitcoin au comptant. Celui‑ci se caractérise par des rendements moyens positifs mais un risque de queue toujours élevé.

Le troisième point de rupture, débutant le 9 janvier 2025, signale le début d’une période d’activité élevée, marquée par une augmentation du trading spéculatif et une sensibilité accrue aux conditions macro‑financières mondiales, reflétant un passage à une prise de risque plus agressive et à des effets de débordement inter‑marchés plus forts. Le début de 2025 a montré des rendements plus symétriques et une kurtose plus basse, mais la fin de 2025 a de nouveau présenté l’asymétrie négative et les queues épaisses associées aux turbulences du marché.

Dans l’ensemble, ces points de rupture peuvent être interprétés comme des réponses endogènes du marché des cryptomonnaies aux principales perturbations financières, aux tournants réglementaires et macroéconomiques, ainsi qu’aux cycles impulsés par l’innovation. Ils soulignent la forte interaction entre les événements externes et l’évolution interne des structures de dépendance du risque.

Cela renforce l’idée que la structure du risque du marché crypto n’est pas dictée par du bruit aléatoire mais par des chocs identifiables.

Que se passe-t-il alors à l’intérieur des réseaux de risque qui en résultent ? Dans chaque régime, l’étude constate que le marché s’organise en un petit noyau de cryptomonnaies fortement interconnectées qui agissent comme les principaux transmetteurs du risque de queue systémique, entouré d’une périphérie beaucoup plus vaste qui absorbe le risque mais le génère rarement.

Cette structure, cependant, n’est pas statique. Pendant la crise déclenchée par FTX, le noyau s’est étendu d’environ 15 cryptomonnaies à 39 à son pic, la contagion entraînant davantage d’actifs dans un mouvement conjoint étroit. La période de reprise de 2023 a produit le noyau le plus large et le réseau le plus dense observé dans l’ensemble de l’échantillon, grâce à un optimisme renouvelé et à l’anticipation des ETF. En revanche, le régime de 2024 était plus fragmenté et instable, et d’ici 2025, le réseau était devenu plus régulier et consolidé, un schéma interprété comme le signe d’une structure de marché en maturation.

Plus important encore, seul un nombre limité de cryptomonnaies sont restées de façon persistante centrales au fil du temps ; la plupart des actifs oscillent entre le noyau et la périphérie selon les conditions du marché.

En conclusion, nous soulignons que les actifs qui se trouvent en périphérie dans une phase peuvent devenir pertinents dans une autre. Cela signifie que la gestion du risque des portefeuilles de cryptomonnaies doit être dynamique et ne pas se baser uniquement sur une liste fixe de jetons.

Pour les investisseurs, cela signifie qu’il ne suffit pas de créer un portefeuille crypto diversifié et d’en rester là.

De plus, des actifs qui semblent différents en surface peuvent néanmoins être étroitement liés. Certains actifs périphériques, quant à eux, peuvent offrir de plus grands avantages de diversification.

Une véritable diversification dans la crypto consiste à identifier les actifs qui réagissent à différents moteurs et à reconnaître que, dans tout régime de marché donné, une grande partie de l’univers des altcoins peut simplement être des paris à effet de levier sur le même commerce sous‑jacent.

Par ailleurs, le suivi du noyau en évolution peut fournir aux régulateurs et aux plateformes un outil d’alerte précoce pour surveiller quelles cryptomonnaies deviennent suffisamment importantes sur le plan systémique pour justifier une surveillance accrue.

Conclusion

Un concept important en planification financière et en gestion d’investissement, la diversification aide à réduire le risque du portefeuille en répartissant la richesse entre différents actifs. Elle est aussi pertinente sur les marchés des cryptomonnaies qu’en finance traditionnelle.

Cependant, acheter davantage de pièces comme stratégie de diversification ne réduit pas réellement le risque, car la diversification ne porte pas sur la quantité d’actifs mais sur leur comportement lorsque les marchés sont sous tension. Les données actuelles du marché sur la corrélation crypto montrent que de larges parties de l’univers des altcoins évoluent conjointement avec le Bitcoin, et que cette co‑mouvement tend à s’intensifier précisément lorsque la diversification est la plus cruciale.

Cela signifie que la construction de portefeuille, la gestion du risque et l’attention réglementaire doivent rester dynamiques plutôt que statiques afin de suivre le rythme de l’évolution rapide des structures de risque crypto.

Références

1. Levantesi, S., Piscopo, G. & Rotundo, G. Analyse cœur‑périphérie de la dépendance du risque parmi les cryptomonnaies. Physica A: Statistical Mechanics and its Applications, 131750 (2026). https://doi.org/10.1016/j.physa.2026.131750