Constellation Energy (CEG) : alimenter le futur de l’Amérique

Avec la tendance à l’électrification, la production d’électricité passe d’un type d’investissement peu attrayant, privilégié par les fonds de pension pour les retraités recherchant des rendements faibles mais stables et sûrs, à une opération technologique tirant parti d’une forte hausse de la demande et d’une capacité en rapide expansion. Plus d’énergie est nécessaire non seulement pour les véhicules électriques, mais aussi pour le chauffage, les procédés industriels, etc.

Parallèlement, le boom de l’IA crée également une toute nouvelle source de demande énergétique, les centres de données récemment construits étant généralement mesurés par leur consommation d’énergie et atteignant régulièrement le niveau du gigawatt, comparable à la production d’une centrale nucléaire entière.

« La demande d’énergie des centres de données a triplé depuis 2014, principalement en raison de la croissance de l’IA. Des prévisions récentes estiment que la demande d’électricité pourrait augmenter de 15,8 % d’ici 2029, principalement tirée par l’économie des données, la relocalisation et d’autres initiatives d’électrification. »

Parallèlement, une prime est offerte aux entreprises capables de décarboner rapidement leur capacité de production d’énergie, à mesure que les taxes carbone et la pression pour lutter contre le réchauffement climatique s’intensifient. De plus, les clients les mieux rémunérés, tels que les entreprises d’IA, sont prêts à payer davantage pour atténuer les critiques concernant leur consommation d’énergie.

Toutes ces tendances favorisent Constellation Energy (CEG ) , une entreprise qui est devenue le plus grand producteur d’électricité aux États-Unis depuis sa fusion de 26,6 milliards de dollars avec Calpine Corporation le 7 janvier 2026.

L’entreprise possède le plus grand parc d’énergie propre et fiable des États‑Unis grâce à ses centrales renouvelables et nucléaires, et jouera un rôle essentiel dans l’alimentation des initiatives d’IA du pays, de la réindustrialisation et de l’électrification.

Aperçu de Constellation Energy

Historique de Constellation Energy

Les origines de l’entreprise remontent à 1960, lorsque l’unité 1 de la centrale de production de Dresden est devenue la première centrale nucléaire commerciale financée privément aux États‑Unis.

Parallèlement au lancement d’autres centrales nucléaires comme l’unité 1 de la Calvert Cliffs Nuclear Power Plant et l’unité 1 de la Peach Bottom Atomic Power Station, Baltimore Gas & Electric (BGE), une société fondée en 1816, a créé Constellation Power Source Inc. À la fin des années 1990, en réponse à la déréglementation croissante du secteur pour la vente d’électricité au détail.

Source: The Baltimore Banner

En 2002, Constellation a acquis AES NewEnergy, créant Constellation NewEnergy, Inc., et ajoutant environ 3 000 grands clients en électricité à son portefeuille de vente au détail.

L’entreprise a passé la majeure partie des années 2000 à réaliser une série d’acquisitions, étendant sa présence dans de nouveaux États américains et augmentant sa capacité de production d’énergie.

Cela a toutefois engendré une lourde dette, qui a presque conduit l’entreprise à la faillite en 2008 lors de la Grande crise financière. Cette situation a entraîné l’acquisition de l’entreprise par Exelon pour 7,9 milliards de dollars en 2011.

Cela a relancé la série d’acquisitions au cours des années suivantes :

• Integrys Energy Services et ses 1,2 million de clients commerciaux, industriels, du secteur public et résidentiels.
• MXEnergy, ajoutant plus de 500 000 clients.
• ProLiance Energy, fournisseur de gaz naturel basé à Indianapolis pour les clients commerciaux et industriels.
• Nouvelle propriété et gestion de la centrale nucléaire James A. FitzPatrick.
• Installation de gaz naturel liquéfié (GNL) Everett, la plus ancienne installation d’importation de GNL de ce type aux États‑Unis.

En 2021, Exelon Corporation (EXC ) a annoncé la séparation de ses activités d’utilité publique et d’énergie concurrentielle, incluant Constellation et Exelon Generation. Cela a finalement conduit à la scission d’Exelon et de Constellation en 2022.

En 2023, Constellation a acquis la participation de NRG Energy Inc. (NRG ) une participation de 44 % dans la South Texas Project Electric Generating Station, une centrale nucléaire à deux unités de 2 645 MW.

En 2024, Constellation a émis la première obligation verte d’entreprise aux États‑Unis pouvant être utilisée pour financer des projets d’énergie nucléaire. La même année, l’entreprise a également redémarré un réacteur nucléaire dans le cadre d’un accord avec Microsoft pour fournir à ses centres de données d’IA une énergie à faible teneur carbone suffisante.

En 2026, Constellation a acquis Calpine et ses 27,7 GW de capacité opérationnelle répartis sur 79 installations, créant le plus grand producteur d’énergie propre et fiable des États‑Unis, dans la plus importante opération d’acquisition de la décennie. L’entreprise opère également au Canada, avec des actifs auparavant détenus par Calpine ; cela comprend des installations de gaz naturel et de cogénération comme le Calgary Energy Centre en Alberta et l’installation Island Cogeneration en Colombie‑Britannique.

Source: Constellation Energy

Constellation Energy en chiffres

Ce qui distingue Constellation Energy, c’est son envergure, avec 55,5 GW de capacité de production d’énergie provenant de centrales nucléaires, au gaz naturel, au pétrole, géothermiques, hydroélectriques, éoliennes et solaires.

Depuis la fusion avec Calpine, l’entreprise fournira de l’électricité à 2,5 million de clients résidentiels et professionnels à l’échelle nationale, y compris dans des régions à forte demande comme le Texas et la Californie.

Source : Constellation Energy

Avant l’acquisition, l’entreprise était dominée par la production nucléaire (22 GW sur 31,6 GW). L’orientation de Calpine vers les installations renouvelables et géothermiques a considérablement amélioré le profil écologique de Constellation et s’est bien combinée avec son parc nucléaire déjà important de 21 réacteurs et 22 GW de capacité.

Source : Constellation Energy

Au total, 59 % de la capacité totale de l’entreprise en 2026 est zéro carbone (éolien, solaire, géothermie, hydroélectricité, nucléaire).

Les centrales (138 installations), et le parc nucléaire en particulier, constituent un type d’actif rare et difficile à reproduire, car le coût de construction neuve du parc d’environ 55 GW de l’entreprise serait plus de trois fois sa valeur d’entreprise actuelle.

L’entreprise emploie au total plus de 16 000 personnes dans 22 États américains, bien qu’elle vende de l’électricité dans 48 États.

En 2025, l’entreprise a produit 204 944 GWh (gigawattheures) d’électricité. Avec Calpine, l’entreprise générera environ 308 000 GWh d’énergie, la plaçant près de 40 % devant son principal concurrent, NextEra Energy (NEE ) . , en termes d’énergie totale, et également en tête en matière d’énergie sans carbone. (Voir ce rapport d’investissement couvrant NextEra pour plus d’informations).

Source : Constellation Energy

Cela place également Constellation loin devant sur le marché de l’électricité de détail. Avec 200 000 GWh de charge électrique de détail desservie, elle est 1/3^rd plus grande que son principal concurrent, NRG Energy, et presque le double du plus grand après NRG.

Source : Constellation Energy

La fusion des activités de Calpine et de Constellation réduit également les risques liés à un marché énergétique unique. Cela reste vrai, même si le PJM Interconnection (13 États du Mid-Atlantic et du Midwest plus Washington, D.C.) représente encore une part importante des activités totales de l’entreprise, en raison de sa densité de population et industrielle.

Source : Constellation Energy

L’avenir de Constellation Energy

Énergie nucléaire & IA

Noyau de Constellation Energy, avant même de porter ce nom, l’énergie nucléaire connaît actuellement une renaissance grâce à la combinaison d’une demande croissante d’électricité, d’une pénurie de capacité de production suffisante et de la nécessité de décarboner l’approvisionnement énergétique simultanément.

Une indication claire de cette tendance, ainsi que de la position unique de Constellation sur ce marché, a été l’accord de 2024 avec Microsoft pour redémarrer une centrale nucléaire arrêtée (Redémarrage de Three Mile Island) afin de répondre aux besoins énergétiques du géant technologique.

Un autre accord similaire a été signé avec Meta via un contrat d’achat d’électricité (Power Purchase Agreement, PPA) de 20 ans portant sur la production totale (1 121 MW) du Clinton Clean Energy Center de Constellation dans l’Illinois, qui débutera en juin 2027.

Constellation a également rejoint Google, NVIDIA et Anthropic en tant que partenaire de lancement pour l’AI Energy Management Alliance (AEMA)

« NVIDIA et Emerald AI collaborent déjà avec les leaders du secteur de l’énergie et des infrastructures sur des usines d’IA capables de répondre aux conditions du réseau en temps réel. L’AEMA élargira ce travail en réunissant les communautés technologique, énergétique et réglementaire autour de modèles déployables à l’échelle des États‑Unis. »

Les centrales nucléaires traditionnelles sont difficiles à construire, surtout aux États‑Unis, qui ont perdu en expérience sur de tels projets, comme le montre les dépassements de coûts et les retards de la centrale récemment construite de Vogtle. Ainsi, la propriété et l’expérience de gestion d’un parc complet de 21 anciens réacteurs nucléaires constitue un avantage considérable pour Constellation par rapport aux autres services publics, d’autant plus que l’entreprise a obtenu récemment le renouvellement de licence pour de nombreux réacteurs. Cela pourrait également aider à ajouter avec succès 2 GW de toute nouvelle capacité nucléaire à son installation de la centrale nucléaire de Calvert Cliffs dans le Maryland.

Cela ne signifie pas que sa position repose uniquement sur les technologies nucléaires anciennes. Par exemple, Constellation a réalisé son premier investissement stratégique dans le développement de petits réacteurs modulaires (SMR) en soutenant Blue Energy pour accélérer le déploiement nucléaire robotisé et préfabriqué en chantier naval, la même société qui a également récemment signé un partenariat stratégique avec GE Vernova (GEV ) . .

Ainsi, si les SMR s’avèrent économiquement viables, voire moins coûteux que les centrales nucléaires traditionnelles, Constellation serait également bien placée pour les déployer rapidement, les intégrer à son parc de production et les voir contribuer à la croissance de la capacité énergétique de l’entreprise.

Énergies renouvelables, réseau & stockage d’énergie

Au total, Constellation prévoit d’ajouter près de 10 gigawatts (GW) de nouvelle capacité. En plus des nouveaux réacteurs nucléaires, une autre partie concerne le stockage d’énergie, notamment 800 MW de capacité de batteries de stockage uniquement dans le Maryland, répartis sur plusieurs parcelles afin d’optimiser le soutien aux pointes de charge zéro émission.

Pour soutenir ce stockage, l’entreprise construit activement une centrale virtuelle de 1 000 MW (VPP) sur le réseau régional. Elle utilisera l’IA pour orchestrer des programmes de réponse à la demande et se coordonner avec de grandes entreprises afin de réduire temporairement leur consommation pendant les périodes de forte tension, réinjectant ainsi 1 GW d’énergie dans le système.

Une autre méthode pour alléger la pression sur le réseau consiste à encourager et à collaborer sur la « co‑localisation derrière le compteur », où les centres de données sont directement situés à la source physique de production d’énergie, ne nécessitant aucune connexion supplémentaire au réseau.

Énergie fossile

Même avec les investissements dans le nucléaire et les énergies renouvelables, le besoin urgent de davantage d’énergie et de compenser l’intermittence des renouvelables pousse Constellation à réaliser un investissement de 5 800 MW dans des centrales à gaz naturel modernes et très efficaces, destinées à servir de ressources de pointe et de charge fiable.

« Nous ne construirons jamais cette économie si nous devons attendre la construction de nouvelles centrales avant de pouvoir connecter un centre de données. Selon moi, le socle de ce premier stade de l’économie des données reposera fortement sur la production existante. »

Joseph Dominguez – président et PDG de Constellation.

Ainsi, dans l’ensemble, bien que l’énergie nucléaire reste dominante, le futur proche pourrait connaître une légère hausse à court terme de la part des combustibles fossiles dans le mix de production d’électricité de Constellation, notamment jusqu’à la mise en service de la nouvelle capacité nucléaire. Heureusement, l’intensité carbone n’augmenterait pas de façon significative, car ces centrales seront des turbines modernes alimentées au gaz, le type de production d’électricité fossile à l’intensité carbone la plus faible.

Cas d’investissement de Constellation Energy

Avantages de Constellation Energy

Depuis l’acquisition de Calpine, Constellation Energy est de loin le plus grand fournisseur d’électricité aux États‑Unis. Elle a ajouté une capacité renouvelable massive ainsi qu’une expertise à une société qui, jusqu’alors, était davantage axée sur le nucléaire et les énergies fossiles. Cela en fait le choix logique pour investir dans la production d’énergie et répondre à la demande toujours croissante d’électricité provenant des nouvelles technologies, qu’il s’agisse de pompes à chaleur, de véhicules électriques ou d’IA.

En ce qui concerne l’IA, la capacité de Constellation à fournir instantanément des gigawatts sans carbone grâce à ses centrales nucléaires est extrêmement précieuse pour les centres de données des hyperscalers qui nécessitent un apport énergétique stable et constant. Et comme les nouvelles constructions nucléaires sont rares et coûteuses, cela rend la flotte existante gérée par Constellation d’autant plus précieuse.

La construction d’infrastructures de co‑localisation derrière le compteur constitue une autre façon pour l’entreprise de profiter du boom de l’IA, la connexion au réseau pouvant parfois prendre plusieurs années d’attente pour obtenir les autorisations.

À long terme, l’expertise en énergie géothermique acquise avec Calpine pourrait s’avérer importante pour Constellation dans le déploiement d’une autre forme d’énergie renouvelable présentant toutes les caractéristiques du nucléaire (production d’électricité stable, prévisible et fiable 24 h/24) sans ses contraintes, coûts d’assurance et risques.

Inconvénients de Constellation Energy

Malgré les avantages techniques et commerciaux de l’énergie nucléaire, il s’agit également d’une forme d’énergie fortement réglementée, encore impopulaire auprès d’une large partie de la population. Elle comporte aussi des risques uniques en cas d’erreur ou de catastrophe naturelle, différents de ceux de tout autre type de centrale.

En conséquence, les investisseurs doivent supposer que, même pendant le boom de l’IA, le parc nucléaire de Constellation pourrait rester à jamais négocié avec une décote, ne comblant jamais totalement l’écart entre ses coûts de remplacement et sa valorisation actuelle sur les marchés.

Un autre risque potentiel est que, malgré sa longue histoire d’acquisitions réussies, l’intégration des actifs et du personnel de Calpine prendra probablement du temps et pourrait s’avérer plus difficile que prévu initialement.

Enfin, il est possible que la demande d’énergie prévue soit simplement erronée, que ce soit en raison de modèles d’IA plus efficaces, d’un ralentissement de l’électrification ou d’une récession liée à la crise énergétique mondiale imminente découlant de la guerre en Europe et au Moyen‑Orient.

Dans ce cas, les investisseurs voudront examiner plus en détail le bilan de Constellation et la valeur et le calendrier de remboursement de sa dette à long terme (total de 7,2 Mds $) afin de s’assurer qu’une répétition de la quasi‑faillite de 2008 ne se reproduira pas. Bien qu’il n’y ait que quelques calendriers de remboursement d’obligations significatifs avant le milieu des années 2030, les risques à court terme semblent limités.

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