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CME Group annonce le lancement en décembre de la nouvelle chambre de compensation du Trésor américain
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CME Group a annoncé le 10 septembre 2026 qu’elle lancera CME Securities Clearing Inc., sa nouvelle agence de compensation enregistrée auprès de la SEC, le 7 décembre 2026, sous réserve de toutes les approbations réglementaires nécessaires. La société basée à Chicago a déclaré que la chambre de compensation offrira aux participants du marché une nouvelle option pour compenser les transactions en espèces du Trésor américain et les accords de rachat, et pour se conformer au mandat de compensation centrale de la Securities and Exchange Commission pour le marché du Trésor.
Selon l’annonce, CME Securities Clearing prendra en charge à la fois l’exécution et la compensation « done‑with » et « done‑away », permettant aux membres de la compensation et aux utilisateurs indépendants d’optimiser l’efficacité du capital sur les titres du Trésor en espèces, les repos et les contrats à terme sur taux d’intérêt de CME Group. Les sociétés admissibles pourront compenser la marge associée aux positions admissibles sur les deux chambres de compensation de CME Group, ce qui, selon la société, réduit les exigences de marge, libère du capital et améliore la liquidité.
Le président-directeur général Terry Duffy a déclaré que la dette américaine avait atteint un record de 40 000 milliards de dollars et que le mandat de compensation était à quelques mois. « En complément de notre dispositif de compensation croisée existant avec FICC, qui génère déjà plus de 2 milliards de dollars d’économies de marge quotidiennes, CME Securities Clearing offrira une autre option de compensation efficace en capital, précisément au moment où le marché en a le plus besoin », a déclaré Duffy. Il a ajouté qu’ensemble, ces offres complémentaires offrent aux clients davantage de choix et un coût total de compensation plus faible.
Suzanne Sprague, directrice des opérations de CME Group et responsable mondiale de la compensation et des services post‑transaction, a qualifié le lancement de « aboutissement de plusieurs années de préparation et d’extension naturelle de l’expertise de CME Group en matière de compensation du risque de taux d’intérêt ». Elle a déclaré qu’en offrant la compensation croisée entre les deux chambres de compensation de CME Group, ainsi qu’entre CME Clearing et FICC, les sociétés admissibles disposeront de multiples voies pour garantir les gains d’efficacité du capital résultant de la compensation des positions en espèces et en contrats à terme.
Le mandat de compensation du Trésor de la SEC
Le lancement repose sur les modifications de règles que la SEC a adoptées le 13 décembre 2023, lesquelles obligent les agences de compensation couvertes sur le marché du Trésor américain à mettre en place des politiques et procédures écrites conçues raisonnablement pour obliger leurs membres à soumettre certaines transactions du marché secondaire à la compensation. Ces transactions comprennent tous les accords de rachat et de reverse‑repo garantis par des titres du Trésor américain conclus par un membre de l’agence de compensation, sauf si la contrepartie est un gouvernement d’État ou local ou une autre organisation de compensation ou si la transaction est inter‑affiliée ; toutes les transactions d’achat et de vente effectuées par un membre qui est un courtier inter‑déaler ; et toutes les transactions d’achat et de vente entre un membre et un courtier‑dépositaire enregistré, un courtier en titres gouvernementaux ou un négociant en titres gouvernementaux.
Les amendements de 2023 exemptent les transactions dont la contrepartie est une banque centrale, une entité souveraine, une institution financière internationale ou une personne physique. Ils exigent également que les agences de compensation couvertes collectent et calculent la marge pour les transactions internes et celles des clients séparément, et ils autorisent les courtiers‑dépositaires à inclure la marge client requise et déposée auprès d’une agence de compensation du Trésor comme débit dans la formule de réserve client, sous certaines conditions. Dans le communiqué d’adoption, le président de la SEC de l’époque, Gary Gensler, a indiqué que 70 à 80 % du marché du financement du Trésor et au moins 80 % des marchés au comptant n’étaient pas compensés, et il a décrit le marché du Trésor de 26 000 milliards de dollars comme le marché le plus profond et le plus liquide au monde.
Selon les dispositions adoptées, les amendements devaient entrer en vigueur par étapes: les changements relatifs à la séparation des marges internes et client, la règle de protection du client pour les courtiers‑dépositaires et l’accès à la compensation centrale devaient être mis en œuvre d’ici le 31 mars 2025, tandis que le respect de l’obligation de compensation elle‑même était fixé au 31 décembre 2025 pour les transactions en espèces et au 30 juin 2026 pour les transactions de rachat. La SEC déclare sur sa page d’implémentation de la compensation du Trésor que la Commission a prolongé les dates de conformité initiales d’un an, au 31 décembre 2026 pour les transactions éligibles du marché au comptant et au 30 juin 2027 pour les transactions éligibles du marché du repo.
Enregistrement et conception de la chambre de compensation
CME Securities Clearing a déposé sa demande de formulaire CA‑1 en vertu de l’article 17A du Securities Exchange Act de 1934 le 13 décembre 2024, sollicitant son enregistrement en tant qu’agence de compensation afin de fournir des services de contrepartie centrale pour les transactions impliquant des titres du Trésor américain. L’avis de la demande a été publié dans le Federal Register le 22 janvier 2025 ; la Commission a engagé une procédure le 18 avril 2025 et a désigné une période plus longue pour l’action le 21 juillet 2025 ; le demandeur a accepté de prolonger la période d’examen le 30 septembre 2025. La Commission a accordé la demande dans un ordre daté du 1er décembre 2025, notant que chaque lettre de commentaires reçue soutenait explicitement l’approbation ou, de manière générale, l’accès élargi à la compensation du Trésor via de nouvelles agences de compensation. CME Group a annoncé l’approbation le 2 décembre 2025, indiquant à ce moment que le lancement était prévu au deuxième trimestre 2026.
Selon l’ordre d’enregistrement, CME Securities Clearing est une société du Delaware entièrement détenue par CME Group Inc. (CME ) , qui en est l’unique actionnaire et le principal prestataire de services. Elle sera dirigée par un conseil d’administration de neuf membres, dont au moins cinq administrateurs indépendants, avec un poste réservé à un représentant d’un membre et un autre à un représentant d’un utilisateur.
L’ordre décrit deux types de participants. Les Membres compensent les transactions propriétaires admissibles et autorisent les Utilisateurs ; les Utilisateurs doivent être autorisés par un Membre mais règlent directement avec l’agence de compensation, et ils sont classés comme Utilisateurs indépendants, qui affichent leur propre marge, ou comme Utilisateurs soutenus, pour lesquels le Membre autorisant affiche la marge. Les courtiers‑dépositaires enregistrés, les banques supervisées, les commerçants de commissions à terme, les pools d’investissement non enregistrés qualifiés et les sociétés de trading propriétaire sont éligibles pour devenir Membres ou Utilisateurs, tandis que les sociétés de fiducie, les agences de compensation enregistrées, les sociétés d’investissement enregistrées et les compagnies d’assurance sont éligibles pour devenir Utilisateurs. En vertu de la règle 306(b) de l’agence de compensation, un candidat courtier‑dépositaire doit disposer d’au moins 20 millions de dollars de capital net selon la règle 15c3‑1 pour devenir Membre.
L’agence de compensation acceptera trois types de transactions: les transactions Clear to Hold tri‑parties, les transactions Clear to Deliver et les transactions Cash Treasury. Après validation, les transactions sont novées, CME Securities Clearing devenant l’acheteur de chaque vendeur et le vendeur de chaque acheteur. Les transactions de repo qui se règlent à la date de transaction sont réglées en temps réel sur une base brute, tandis que les transactions en espèces et les repos réglés le jour suivant avec des CUSIP identiques sont réglés sur une base nette, indique l’ordre.
La marge initiale sera calculée selon le cadre SPAN 2, que l’ordre décrit comme conçu pour atteindre une couverture de 99 % sur une période de risque de marge d’au moins deux jours ouvrables. Le Fonds de garantie, financé par les Membres, sera maintenu au moins égal à la plus grande perte théorique de l’agence de compensation au‑delà de la marge initiale résultant du défaut de deux familles de Membres. Le barème des frais de l’agence de compensation en vertu de sa règle 801 était encore en cours de finalisation au moment de l’ordre ; les frais doivent être répartis équitablement, déposés auprès de la Commission comme projets de modifications de règlement et publiés sur le site web de l’agence de compensation lors du lancement de ses services de compensation.
Par ailleurs, la Commission a approuvé le 15 avril 2026 un accord de compensation croisée amendé et restitué entre FICC et CME autorisant la compensation croisée au niveau du client, et elle a publié un avis indiquant que les courtiers‑dépositaires peuvent inclure un débit dans leurs calculs de réserve client et/ou PAB lorsqu’ils déposent des espèces, des titres du Trésor américain ou des titres clients qualifiés pour satisfaire une exigence de marge de CME Securities Clearing résultant des positions du Trésor des clients. La page d’implémentation de la SEC répertorie également une demande d’ICE Clear Credit et un ordre lui accordant son enregistrement pour fournir des services de compensation du Trésor.
