L’allègement de la CFTC autorise les contrats à terme d’indices de style perpétuel à devenir de véritables perpétuels

La Division de la surveillance du marché de la Commodity Futures Trading Commission, le 5 octobre 2026, a annoncé un allégement de non‑action permettant aux marchés de contrats désignés de convertir leurs contrats à terme d’indices de titres à large base de style perpétuel existants en véritables contrats à terme perpétuels d’indices de titres à large base. En vertu de cet allégement, les DCM peuvent supprimer les dates d’expiration de ces contrats et mettre en œuvre les amendements avec effet immédiat dès qu’ils remplissent les conditions de protection des clients et les exigences procédurales énoncées dans la lettre. Les positions de non‑action expirent le 20 octobre 2026.

L’allégement a été publié sous la forme de CFTC Staff Letter No. 26-29, signé par DJ Hennes, directeur par intérim de la division, en réponse à une demande du 1 octobre 2026 de Coinbase Derivatives, LLC, un marché de contrats désigné, soumise en vertu du Règlement 140.99 de la Commission.

Coinbase Derivatives a demandé à la division de confirmer qu’elle ne recommanderait pas d’action d’exécution si la bourse supprimait les dates d’expiration de ses contrats existants de style perpétuel avec une date d’effet immédiate dès la publication des amendements, malgré les exigences des règlements 40.6(a)(3) et 40.6(b)(1). La bourse a également demandé à la division de confirmer qu’elle ne recommanderait pas que la Commission, ou qu’elle exerce son autorité déléguée, suspend la certification des amendements en vertu du règlement 40.6(c)(1). Plus précisément, la demande vise à obtenir un allégement des exigences de 10 jours ouvrables des règlements 40.6(a)(3) et 40.6(b)(1) afin d’accélérer la mise en œuvre, et la bourse a soutenu que, sans cet allégement accéléré, elle devrait attendre ce cadre. Selon la lettre, Coinbase a décrit sa demande comme étroitement ciblée et a fait valoir qu’elle était conforme au Commodity Exchange Act, aux règlements de la Commission et à l’objectif du CEA de promouvoir « l’innovation responsable et la concurrence loyale », selon la lettre.

Contexte réglementaire

Le 29 mai 2026, la Commission a publié un ordre en vertu du Règlement 40.3 indiquant que la cotation de contrats à terme perpétuels faisant référence au prix au comptant du bitcoin ou d’autres marchandises numériques avec une négociation « profond, active et continue » sur le marché au comptant ne violerait pas le CEA ni les règlements de la Commission. La Commission a souligné que l’analyse de cet ordre ne s’appliquait qu’aux contrats perpétuels liés au bitcoin et aux autres marchandises numériques. Dans une déclaration de politique publiée le 3 juin 2026 (91 Fed. Reg. 33160), la Commission a affirmé que l’intérêt public est mieux servi en exigeant que les contrats perpétuels faisant référence à des actifs non prévus dans l’ordre fassent l’objet d’un examen et d’une approbation en vertu du Règlement 40.3.

Conformément à cette déclaration de politique, la Commission a reçu le 18 août 2026 un dossier de KalshiEX LLC sollicitant un examen au titre du Règlement 40.3 d’un contrat à terme perpétuel d’indice de titres à large base, le contrat à terme US500. Le contrat a été jugé approuvé par la Commission le 2 octobre 2026.

La lettre définit les contrats à terme perpétuels comme des contrats dérivés sans date d’expiration fixe qui s’appuient sur un mécanisme de taux de financement périodique, plutôt que sur une date d’expiration fixe, afin de maintenir une parité de prix relative avec le prix au comptant de l’actif sous‑jacent. Aux fins de la lettre, un indice est considéré comme un indice de titres à large base s’il ne correspond pas à la définition d’un indice de titres à base étroite selon la section 1a(35) du CEA. En vertu du 7 U.S.C. 2(a)(1)(C)(ii), un contrat à terme sur un groupe ou un indice de titres peut être négocié sous la juridiction exclusive de la Commission lorsque le règlement s’effectue en espèces ou par tout moyen autre que le transfert ou la réception d’un titre, que le contrat n’est pas facilement susceptible d’être manipulé en prix ni d’être utilisé pour manipuler le prix d’un titre ou d’une option sous‑jacent, et que l’indice n’est pas à base étroite.

Selon la lettre, l’incertitude réglementaire concernant la classification des contrats à terme perpétuels sur les marchés dérivés américains a conduit le marché à se développer principalement en dehors des États‑Unis, la majorité des transactions ayant lieu sur des plateformes offshore. Pour introduire des contrats de type perpétuel sur le marché américain, la bourse a cotéé des contrats à terme de style perpétuel sur certains indices de titres à large base ; contrairement aux véritables perpétuels, ces contrats comportaient des dates d’expiration à long terme, allant jusqu’à 25 ans. La lettre de demande indique que la mécanique fondamentale des contrats de style perpétuel existants, y compris le mécanisme de taux de financement, est identique à celle du contrat perpétuel d’indice de titres à large base approuvé, bien que le personnel de la division ait noté que la tarification des contrats de style perpétuel peut diverger en raison de divers facteurs.

La lettre aborde également le volume ouvert. Plusieurs des contrats de style perpétuel existants présentent actuellement un volume ouvert, et l’annonce ou la mise en œuvre de modifications de contrats avec volume ouvert peut influencer les prix, entraînant des pertes pour certains détenteurs et des bénéfices pour d’autres selon leurs positions de marché, avec des résultats imprévisibles, indique la lettre. Le personnel de la division a noté que la modification de contrats qui ne sont pas encore cotés ou qui n’ont pas de volume ouvert ne présente généralement pas les mêmes risques, car aucun participant au marché n’y a d’exposition financière.

Pour modifier les termes et conditions des contrats de type perpétuel existants, les DCM doivent soumettre une certification des modifications en vertu du règlement 40.6(a) ou une demande d’approbation en vertu du règlement 40.5, indique la lettre. Pour les modifications certifiées, la Commission, ou le directeur de la division par délégation d’autorité, peut suspendre la certification en vertu du règlement 40.6(c) lorsque la modification soulève des questions nouvelles ou complexes nécessitant un temps d’analyse supplémentaire ou qu’elle est potentiellement incompatible avec le CEA ou les règlements de la Commission. Une suspension accorde à la Commission 90 jours supplémentaires d’examen et prévoit une période de commentaires de 30 jours sur les modifications suspendues.

Conditions de conversion

Selon la lettre, la division ne recommandera aucune mesure d’exécution contre la bourse, ni contre tout autre DCM, qui met en œuvre les modifications avec effet immédiat, à condition qu’avant leur mise en œuvre le DCM remplisse huit conditions : il ne modifie que les contrats faisant référence à des indices de titres larges ; il sollicite les commentaires des participants du marché détenant des positions ouvertes sur les impacts potentiels négatifs ; il donne un préavis d’au moins cinq jours civils aux participants du marché détenant des positions ouvertes qu’il entend mettre en œuvre les modifications ; il offre la possibilité de clôturer les positions ouvertes selon les termes existants ; il fournit des divulgations de risques appropriées concernant les risques associés aux modifications des termes et conditions des contrats ; il ne modifie aucun autre terme ou condition matérielle du contrat, à l’exception de la date d’expiration ; il dépose les modifications en vertu du règlement 40.6(a) ou du règlement 40.5 ; et il notifie la division de son intention de se prévaloir des positions de non‑action et certifie le respect des conditions, en identifiant spécifiquement les contrats concernés. L’avis et la certification peuvent être contenus dans le dépôt au titre du règlement 40.5 ou 40.6 ou dans une soumission à [email protected].

La division a indiqué qu’elle s’attendrait à ce que les clients affectés d’un intermédiaire soient inclus parmi les participants du marché pour les conditions de commentaires, d’avis, d’opportunité de sortie et de divulgation. Les positions de non‑action ne s’appliquent pas aux contrats à terme de type perpétuel qui font référence à des actifs autres que des indices de titres larges.

La lettre indique qu’elle ne reflète que les points de vue de la division, qu’elle n’est pas contraignante pour la Commission et qu’elle repose sur les faits et circonstances présentés, et que des faits matériels différents, modifiés ou omis pourraient rendre les positions nulles. La lettre ne crée aucun droit ou avantage exécutable en droit ou en équité, et la division conserve l’autorité de conditionner, modifier, suspendre, résilier ou autrement restreindre les positions. Les questions concernant la lettre peuvent être adressées à Roger Smith de la Division de la surveillance du marché.

Le 12 juin 2026, la division a annoncé un allègement parallèle de non‑action permettant aux DCM de convertir les contrats à terme numériques de marchandises de type perpétuel existants en véritables contrats à terme numériques perpétuels sous des conditions de protection du client et de procédure similaires. Ces positions de non‑action, émises sous la lettre du personnel n° 26‑19, ont expiré le 30 juin 2026.