Comment les ABS adossés à Bitcoin transforment Wall Street

L’apparition d’obligations titrisées garanties par du Bitcoin a ouvert la voie à une intégration accrue des cryptomonnaies dans le système financier centralisé. Ce véhicule d’investissement particulier tire parti à la fois de la popularité croissante de la première cryptomonnaie au monde et de la demande des investisseurs institutionnels pour une exposition réglementée au marché. Son adoption s’est donc fortement accélérée ces dernières semaines. Voici ce qu’il faut savoir.

Qu’est-ce que les titres adossés à des actifs (ABS) garantis par Bitcoin ?

Les titres adossés à des actifs (ABS) existent depuis des décennies. Toutefois, l’utilisation du Bitcoin comme garantie principale renouvelle cette méthode d’investissement établie. La stratégie consiste à regrouper des prêts garantis par du Bitcoin au sein de trusts.

Les obligations émises par ces trusts sont ensuite vendues à des investisseurs institutionnels. Cette stratégie leur procure une exposition obligataire à l’écosystème Bitcoin, les prêts portant un taux d’intérêt moyen de 11,8%. Ils exigent également une surgarantie de 50 à 100%, destinée à amortir une éventuelle volatilité du marché.

Cette approche renforce la stabilité et contribue à éviter une perte du principal grâce à des mécanismes de liquidation. Ces systèmes sont conçus pour se déclencher automatiquement dans certaines conditions de marché afin d’éviter une perte totale lors de brusques variations de valeur.

Ledn: le pionnier du prêt garanti par Bitcoin

La plateforme de prêt décentralisé Ledn reste pionnière sur ce marché. Lancée en 2018, elle a été créée par Adam Reeds et Mauricio Di Bartolomeo pour soutenir leurs différentes activités de minage.

Depuis son lancement, Ledn a continué de faire progresser la technologie. Elle a été la première entreprise à proposer des prêts garantis par du Bitcoin au Canada et a émis le premier prêt de ce type dans le pays. En 2020, elle a aussi renforcé la transparence en intégrant un algorithme d’audit des preuves de réserves.

Explication de l’opération d’ABS adossés à Bitcoin de 188 M$ de Ledn

Ces dernières semaines, Ledn a émis pour 188 M$ d’obligations ABS garanties par du Bitcoin. L’opération constitue la première transaction officielle de ce type à Wall Street et pourrait ouvrir la voie à de nombreux autres actifs liés au Bitcoin au sein du marché traditionnel des ABS, qui pèse 1 360 Md$.

ABS adossés à Bitcoin vs ABS traditionnels : différences clés

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Comparés côte à côte, les ABS de Ledn partagent de nombreux traits avec les actifs traditionnels. Les deux regroupent des prêts à la consommation dans des trusts, s’appuient sur des tranches notées et versent aux investisseurs des intérêts provenant des remboursements des emprunteurs.

Ledn exige du Bitcoin comme collatéral, tandis qu’un ABS traditionnel peut être adossé à toute créance, généralement des prêts automobiles ou immobiliers. Le Bitcoin rend ces obligations habituellement peu mouvementées nettement plus volatiles.

Comparaison des rendements et structure du spread

Les rendements diffèrent également beaucoup. La tranche senior des ABS Bitcoin de Ledn offre un spread de 335 points de base, contre 100 à 200 points de base pour les ABS traditionnels. La traçabilité et le niveau de risque supporté par l’investisseur diffèrent aussi.

Transparence et auditabilité

Grâce aux actifs inscrits sur une blockchain, les ABS de Ledn offrent une transparence complète, alors que l’audit d’un ABS traditionnel dépend des informations fournies par l’émetteur centralisé. En revanche, leur volatilité est bien supérieure à celle d’une solution traditionnelle.

Cette volatilité supplémentaire reflète les conditions du marché du Bitcoin, dont les variations peuvent être considérables par rapport aux secteurs traditionnels. Elle rend les ABS de Ledn plus risqués que des produits adossés, par exemple, à des prêts automobiles.

Statistiques du marché des ABS adossés à Bitcoin

Ledn a obtenu des résultats importants. À ce jour, l’entreprise a accordé plus de 5 400 prêts à 2 914 emprunteurs, au taux moyen de 11,8%. Chacun exigeait une surgarantie de 50 à 80%, ce qui a permis d’émettre 188 M$ d’obligations par l’intermédiaire du Ledn Issuer Trust 2026-1.

Plusieurs entreprises ont participé à l’opération. La banque d’investissement Jefferies a notamment structuré le trust pour offrir 335 points de base au-dessus de l’indice de référence. Le trust contenait 4 078 BTC, valorisés alors à environ 200 M$. La liquidation s’est déclenchée à un ratio prêt-valeur de 81,4%, évitant une perte du principal.

Qui investit dans les ABS adossés à Bitcoin ?

Ces actifs ciblent une niche du secteur institutionnel. Leurs rendements de qualité investissement visent les fonds spéculatifs, gestionnaires d’actifs et fonds de pension souhaitant accéder aux tranches de classe A.

Ces produits notés donnent aussi aux investisseurs de Wall Street un accès direct au marché, assorti de la protection offerte par les liquidations algorithmiques et d’autres avantages. Ils constituent ainsi un pont supplémentaire entre l’économie des cryptomonnaies et Wall Street.

Qui devrait éviter les ABS adossés à Bitcoin ?

Ces actifs s’adressent précisément aux institutions tolérant un risque élevé. Les investisseurs plus prudents les jugeront probablement trop volatils. Aucun projet d’offre aux particuliers n’a été mentionné; il n’existe donc pas de parcours d’accompagnement pour ceux qui maîtrisent mal des tâches essentielles comme la conservation des cryptomonnaies.

Les investisseurs privilégiant la stabilité devraient les éviter, car le Bitcoin connaît de fréquentes variations de prix. Celles-ci peuvent déclencher des appels de marge et des liquidations automatiques, rarement problématiques dans les stratégies ABS traditionnelles. Pour les investisseurs réticents au risque, les ETF offrent une exposition indirecte moins éprouvante.

Cadre réglementaire derrière les ABS adossés à Bitcoin

Le produit de Ledn ne nécessite pas de nouvelle réglementation, puisqu’il s’inscrit dans les règles ordinaires des titres adossés à des actifs prévues par le règlement AB de la SEC pour les portefeuilles de prêts à la consommation. L’opération a été structurée comme une transaction ABS publique, permettant à Ledn d’utiliser le cadre existant sans les procédures supplémentaires requises pour des actifs tels que les ETF Bitcoin au comptant.

Avantages des ABS adossés à Bitcoin

Les obligations titrisées garanties par du Bitcoin présentent plusieurs avantages pour le secteur. Elles peuvent favoriser l’adoption institutionnelle, car le recours aux règles et structures traditionnelles rend le produit plus facilement acceptable pour les sociétés d’investissement établies.

Ces actifs hybrides améliorent l’accès au capital et stimulent l’innovation. Ils offrent aux institutions un moyen réglementé d’obtenir une exposition obligataire à haut rendement tout en utilisant le Bitcoin comme collatéral principal.

Potentiel de rendement amélioré

La structure offre des rendements supérieurs à ceux des ABS traditionnels et donne accès aux liquidités des économies classique et décentralisée. Sur les tranches senior, son spread de 335 points de base au-dessus de l’indice procure des rendements réglementés et notés, soutenus par des liquidations algorithmiques.

Avantages pour les émetteurs

Outre les investisseurs, Ledn et les futurs émetteurs bénéficient notamment de coûts d’exploitation et de besoins de financement réduits, ainsi que d’un accès à des données clés sur le marché. Les exigences de surgarantie apportent également davantage de stabilité.

Risques des ABS adossés à Bitcoin

Tout investissement comporte des risques, et les ABS garantis par du Bitcoin ne font pas exception. La volatilité est l’une des principales préoccupations: une baisse de prix peut facilement déclencher un appel de marge ou la liquidation automatique du collatéral.

Ces liquidations peuvent survenir à un moment défavorable et entraîner d’importantes pertes. Le phénomène peut s’amplifier et provoquer des liquidations en cascade. Dans un scénario de défaut sévère, le modèle de S&P a estimé un taux proche de 79%, susceptible d’entraîner une perte de 30% du principal.

Risques de liquidité et de réinvestissement

Les ventes en cascade exercent une pression baissière sur l’ensemble du marché. Les liquidations peuvent déverser de grandes quantités de Bitcoin sur le marché, accentuer les pertes et rendre plus difficile l’utilisation des réserves pour les absorber.

Risques opérationnels et réglementaires

Il faut aussi tenir compte des risques réglementaires. Les cryptomonnaies offrent moins de protections aux consommateurs que les actifs traditionnels. L’émission centralisée oblige en outre l’investisseur à compter sur l’entreprise pour assurer la transparence et la garde sécurisée des actifs.

Implications du marché des ABS adossés à Bitcoin

La plupart des analystes estiment que cette nouvelle classe d’actifs aura un effet marqué sur le marché. Elle pourrait considérablement développer le crédit crypto tout en accélérant son intégration aux secteurs traditionnels. Certains prévoient que d’autres trusts émettront des obligations à l’avenir.

Impact potentiel sur la demande de Bitcoin

Ce produit devrait accroître la demande de Bitcoin et renforcer encore sa légitimité dans l’économie traditionnelle. Avec les entrées de capitaux dans les ETF, la demande paraît susceptible d’augmenter au cours des prochains mois.

Si l’on ajoute cette demande au nombre croissant d’entreprises et de pays qui constituent des réserves de Bitcoin, la situation apparaît clairement: il n’y en a pas assez pour tout le monde.

Conclusion : les ABS adossés à Bitcoin sont-ils durables ?

Les ABS garantis par du Bitcoin illustrent la manière dont l’innovation peut rapprocher la finance traditionnelle (TradFi) et la finance décentralisée (DeFi) au bénéfice de l’économie. Cette initiative devrait attirer davantage d’institutions, accroître la demande de Bitcoin et favoriser une plus grande stabilité globale du marché à long terme.

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