El mercado de stablecoins se está dividiendo en dos. Circle está ganando la mitad que importa.

Durante años, “participación de mercado de stablecoins” significó un solo número: cuántos dólares tenía una empresa en monedas en circulación. Según ese número, el USDT de Tether sigue siendo el gigante, con aproximadamente $184 mil millones en circulación frente al USDC de Circle, que ronda los $73 mil millones. Vista de esa forma, la brecha parece casi inalcanzable.

Ese número también es el equivocado para observar.

Dos mercados diferentes de stablecoins

Las monedas en circulación miden cuánto dinero está estacionado. No dicen nada sobre cuánto dinero se está moviendo realmente, ni quién es de confianza para moverlo para un banco, una empresa de pagos o una tesorería corporativa. Esos son dos mercados diferentes que usan los mismos símbolos de cotización, y se están moviendo en direcciones opuestas.

En el volumen de transacciones ajustado, la cifra que el panel de análisis on‑chain de Visa usa para eliminar la actividad de bots y el ruido entre intercambios, USDC representó aproximadamente el 70 por ciento de toda la actividad de stablecoins en la primera mitad de 2026. USDT representó alrededor del 25 por ciento. Hace seis años, la imagen era la imagen espejo: USDT manejaba casi el 90 por ciento del volumen ajustado y USDC menos del 10.

Fuente: CoinDesk

Eso no es un simple ajuste de redondeo. Es una inversión completa de quién confía el mercado para liquidar realmente un pago, incluso mientras la medida más antigua y burda de monedas en circulación sigue favoreciendo a Tether.

Las métricas que realmente importan a los bancos y reguladores

Las monedas en circulación son una instantánea. El volumen de transacciones es un voto, emitido cada día, por las instituciones que tienen más que perder al equivocarse. Cuando Standard Chartered y BNY construyeron servicios de liquidación de stablecoins este año, los construyeron sobre USDC. Eso no es un accidente de marca. Es una decisión de cumplimiento.

Circle pasó una década haciéndose aburrida a propósito: domiciliada en EE. UU., reservas de dólares en efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo, atestaciones mensuales, licencias en EE. UU., la UE y Singapur. Tether construyó su negocio de forma opuesta, operando desde El Salvador y las Islas Vírgenes Británicas con una divulgación más laxa, y sigue sin estar registrada ni en EE. UU. ni en la UE. Para un aficionado o individuo que mueve cripto entre intercambios, esa diferencia apenas se percibe. Para un banco que envía transferencias de nueve cifras, es la decisión completa.

Tether acaba de completar su primer auditoría limpia, con KPMG emitiendo una opinión sin reservas en agosto de 2026. Eso es un paso en la dirección correcta, pero podría ser un poco tarde, dado el impulso de Circle.

La regulación se convirtió en el foso

Esa decisión se volvió mucho más fácil de tomar este verano. La Ley GENIUS, firmada en ley en julio de 2025, le dio a Estados Unidos su primer marco federal para stablecoins de pago. En julio, la Oficina del Contralor de la Moneda aprobó la solicitud de Circle para abrir Circle National Trust, un banco fiduciario nacional que coloca la infraestructura de custodia de USDC bajo supervisión federal directa, con la gestión de reservas planificada como una capacidad futura.

Europa cuenta la misma historia, pero desde la otra dirección. Cuando MiCA, el marco cripto de la UE, entró en vigor, Tether se negó a cumplir, calificando las normas de demasiado restrictivas. Los intercambios europeos respondieron retirando USDT para clientes de la UE y Tether retiró su propio token denominado en euros. Circle, ya cumpliendo con MiCA, heredó ese mercado regulado por defecto. El patrón ahora es lo suficientemente consistente como para establecer una regla: cada vez que una jurisdicción importante redacta una regulación real de stablecoins, USDC se vuelve más fácil de usar y USDT se vuelve más tóxico de tocar.

Qué ocurre cuando el reglamento está finalizado

Nada de esto significa que Tether esté desapareciendo. USDT sigue siendo el par de negociación dominante en los intercambios offshore, y las monedas en circulación no se invierten de la noche a la mañana; Circle tendría que más que duplicar su suministro actual solo para igualar la posición de Tether hoy. Pero ese número estático describe el mercado de ayer, no el que se está construyendo ahora bajo un marco regulatorio de EE. UU. que no existía hace dieciocho meses.

Esta es mi predicción. A mediados de 2027, USDC llevará la clara mayoría de la actividad de stablecoins según todas las métricas que realmente reflejan el uso económico, no solo la cifra de volumen ajustado donde ya ha superado esa línea. A medida que las normas de la Ley GENIUS se finalicen y más bancos se conecten a vías reguladas en lugar de crear las suyas, los stablecoins que ganen serán aquellos que un oficial de cumplimiento pueda aprobar sin problemas. En este momento, ese es USDC, y no está ni cerca.

El cambio más profundo es mayor que el balance de una sola empresa. Durante la mayor parte de la última década, “stablecoin” y “no regulado” se trataron como prácticamente sinónimos, una solución alternativa para las áreas de las finanzas que los reguladores aún no habían alcanzado. Esa era está terminando. La siguiente pertenece a quien pueda mover un dólar al instante, de forma transparente y bajo un reglamento que reconozca un examinador bancario.

Circle llegó allí primero. El resto del mercado, regulado y no regulado por igual, ahora se está construyendo bajo su sombra.