El giro de Bitcoin de Strategy: Dentro del nuevo libro de jugadas de MSTR

Desde que adoptó Bitcoin como el activo principal de reserva del tesoro hace seis años, Strategy (MSTR ) ha anunciado uno de los cambios más significativos en su filosofía de asignación de capital.

La empresa pública más grande del mundo que posee Bitcoin ya no participará de manera agresiva en su famosa ola de compras de BTC, devorando una cantidad cada vez mayor de la criptomoneda.

En lugar de centrarse exclusivamente en emitir acciones y valores preferentes para acumular cada vez más Bitcoin, la compañía ha introducido lo que llama un Marco de Capital de Crédito Digital. Este marco se centra en la “gestión activa de capital” en lugar de la acumulación perpetua.

Eso no significa que Bitcoin dejará de actuar como la principal red de seguridad financiera de Strategy.

“Strategy sigue comprometido con Bitcoin como su principal activo de reserva del tesoro.”

– Michael Saylor, fundador y presidente ejecutivo de Strategy, dijo en una declaración oficial

Pero lo que no se puede pasar por alto es que “El Crédito Digital requiere liquidez, disciplina y gestión activa de capital,” añadió.

Strategy ha creado este marco, que está “diseñado para fortalecer la calidad crediticia y permitir a la Compañía reducir los pagos esperados de dividendos de acciones preferentes cuando sea acreciente. Este marco también establece cómo planeamos usar nuestra caja de herramientas de gestión de capital mientras mantenemos nuestro compromiso con la exposición a largo plazo a Bitcoin,” dijo Saylor.

Como parte del nuevo marco, Strategy ha autorizado hasta 1 000 millones de dólares en recompras de acciones ordinarias y 1 000 millones de dólares en recompras de valores preferentes.

Además, ha incrementado la tasa de dividendo anual de su Acción Preferente Perpetua de Serie A de Tasa Variable (STRC) del 11,5 % al 12 %, vigente para los períodos de dividendos que comienzan el 1 de julio.

Al mismo tiempo, la compañía ahora puede vender oficialmente su BTC por algunas razones específicas, como crear o reponer una “Reserva en USD”, lo que convierte esto en el cambio más significativo al modelo de tesorería de Bitcoin de la empresa.

Con este movimiento, Strategy está pasando de tratar Bitcoin como una reserva unidireccional de “nunca vender” a gestionarlo como un recurso de capital activo que puede desplegarse, monetizarse o usarse como garantía para gestionar pasivos. El CEO Phong Le ha llamado a este movimiento una transición de “levantamientos de capital unidireccionales hacia una supervisión de capital dinámica.” Según Le:

“Pretendemos alternar entre emitir valores cuando el capital es atractivo y recomprar valores cuando nuestros instrumentos se negocian a niveles que hacen que las recompras sean acrecientes. Esta flexibilidad está diseñada para crear valor para los accionistas, mejorar el desempeño corporativo y fortalecer la calidad y posición de mercado de los valores de Strategy a los ojos de los inversores.”

Es importante señalar que Strategy no ha abandonado el activo cripto como su activo central de tesorería, ya que sigue manteniendo intacto el mandato de tenencia a largo plazo. En cambio, ha ampliado la caja de herramientas disponible para la gestión durante períodos en los que los mercados de capital o los precios de Bitcoin se vuelven menos favorables.

¿Más ventas de BTC en camino? Bitcoin se convierte en un activo de capital estratégico

Fue en 2020 cuando Strategy comenzó a comprar Bitcoin por primera vez, y desde entonces, la compañía ha continuado haciéndolo sin descanso. Como resultado de sus compras semanales casi constantes, Strategy ahora posee 847 363 BTC, lo que representa poco más del 4 % del suministro total de Bitcoin.

Para financiar estas compras de Bitcoin, la compañía ha estado vendiendo acciones, tanto ordinarias como preferentes. Pero ahora las cosas han tomado un giro. La empresa ha declarado explícitamente que venderá Bitcoin.

Uno de los componentes principales del Marco de Capital de Crédito Digital de Strategy es la creación de un Programa de Monetización de BTC. Este es el mayor cambio realizado por la empresa de Saylor, ya que bajo este programa, la junta ha autorizado a la gerencia a vender Bitcoin “de vez en cuando” bajo circunstancias definidas.

Los ingresos de las ventas de BTC se utilizarán para tres propósitos principales. Uno es construir la Reserva en USD de la compañía. Esto significa que Strategy acumulará efectivo vendiendo Bitcoin, lo que la empresa llamó “superior al efectivo” en 2020 cuando anunció su primera compra de Bitcoin.

Según Strategy, sus reservas en dólares estadounidenses suman actualmente alrededor de 2,55 mil millones de dólares. Designadas únicamente para dividendos de acciones preferentes y gastos de intereses, las reservas son suficientes para cubrir aproximadamente 17,4 meses de estas obligaciones.

Cuando se combina con 1,25 mil millones de dólares de capacidad autorizada de monetización de BTC, esto aumenta a aproximadamente 25,9 meses de cobertura de liquidez de dividendos de acciones preferentes actuales.

Además de construir hasta 1,25 mil millones de dólares en reservas USD, los ingresos pueden usarse para financiar dividendos de acciones preferentes y obligaciones de intereses cuando la gerencia determine que vender Bitcoin es preferible a levantar nuevo capital, o para recomprar valores ordinarios y preferentes.

“Bitcoin es capital,” dijo el CFO Andrew Kang. “Este programa le brinda a Strategy la flexibilidad de usar una parte de su Reserva de BTC para fortalecer el Crédito Digital, financiar o reponer la Reserva en USD, financiar pagos de dividendos y gastos de intereses, y financiar recompras acrecientes cuando la monetización de BTC sea más ventajosa que emitir acciones ordinarias.”

Cualquier venta adicional de Bitcoin, o ventas para cualquier otro propósito, requerirá autorización adicional de la Junta. Además, no hay una fecha de expiración fija para este programa, y puede ser modificado, suspendido o terminado en cualquier momento.

En su anuncio, la compañía señala que el programa “no obliga a Strategy a vender ningún BTC” y que cualquier venta estará sujeta a necesidades de liquidez, consideraciones fiscales y contables, condiciones de mercado y la evaluación de la gerencia del valor a largo plazo para los accionistas.

Es importante señalar que, bajo el nuevo marco, la compañía no comenzará a liquidar sistemáticamente sus tenencias de Bitcoin. Más bien, la junta ha otorgado a la gerencia la autorización para vender Bitcoin si hacerlo representa la forma más eficiente de gestionar la liquidez o la asignación de capital bajo condiciones especificadas.

Como se indicó anteriormente, la autorización en sí no obliga a la compañía a realizar ninguna venta. Esta distinción es importante porque ya hemos visto a Strategy vender Bitcoin sin abandonar su estrategia de acumulación.

El 1 de junio, la compañía reveló que había vendido algo de BTC, por primera vez en cuatro años, para ayudar a financiar los pagos de dividendos de su acción preferente perpetua, STRC. Strategy había vendido 32 BTC en la última semana de mayo a un promedio de 77 135 $, totalizando 2,5 millones de dólares. A pesar de la venta, Strategy sigue siendo el mayor poseedor de Bitcoin.

El movimiento se produjo después de que Saylor aludiera a tal paso durante la llamada de resultados del primer trimestre de la compañía este año. “Probablemente venderemos algo de bitcoin para pagar un dividendo solo para inocular al mercado y enviar el mensaje de que lo hicimos,” dijo durante la llamada.

Aunque la venta fue una sorpresa, la compañía ya había desinvertido una vez antes, durante otro mercado bajista. En diciembre de 2022, Strategy vendió 704 Bitcoin como parte de una estrategia de recolección de pérdidas fiscales.

La transacción realizada el mes pasado también representó una fracción extremadamente pequeña (menos del 0,004 %) de las tenencias totales de Strategy, y pocos días después, la compañía volvió a comprar Bitcoin, reforzando el mensaje de que la monetización ocasional podría coexistir con la acumulación a largo plazo.

El anuncio más reciente del marco podría verse como la compañía formalizando esencialmente ese enfoque.

En lugar de mantener un principio implícito de “nunca vender”, Strategy ahora reconoce explícitamente que Bitcoin es un activo que a veces puede monetizarse cuando hacerlo mejora la eficiencia general del capital.

Además, Strategy se ha comprometido a divulgar la monetización material o la actividad del balance a través de los formularios estándar SEC 8‑K en el futuro, de modo que el mercado obtenga una visibilidad casi en tiempo real sobre si y cómo se utilizan las nuevas autorizaciones de venta.

¿Por qué el giro? De un crecimiento a cualquier costo a la disciplina del balance

Si Strategy levantara los 1,25 mil millones de dólares completos mediante ventas de BTC, requeriría vender alrededor del 2,5 % de sus 847 363 BTC, es decir, aproximadamente 20 800 BTC al precio actual.

Eso no está sucediendo, pero el programa de monetización de BTC sigue marcando un cambio importante para Strategy, mostrando cuán dramáticamente ha evolucionado la compañía en los últimos seis años.

Todo comenzó en agosto de 2020, cuando Strategy, entonces llamada MicroStrategy, se transformó de una empresa de software empresarial en el mayor poseedor corporativo de Bitcoin del mundo bajo el liderazgo de Saylor.

Llamando a Bitcoin un “depósito de valor confiable y un activo de inversión atractivo” que es “útil tanto para individuos como para instituciones,” Saylor demostró un cambio dramático respecto a su postura de años atrás, cuando dijo que solo era “una cuestión de tiempo antes de que sufra el mismo destino que el juego en línea.”

Con eso, la compañía creó un modelo de recaudación de capital de múltiples capas para satisfacer su apetito por Bitcoin. A lo largo de los años, Strategy recaudó capital repetidamente mediante deuda convertible, ofertas de acciones ordinarias y, más recientemente, múltiples instrumentos de acciones preferentes bajo la marca Digital Credit.

Digital Credit se refiere a valores respaldados por Bitcoin que generan ingresos. Emisores como Strategy mantienen BTC como su activo de reserva principal y emiten instrumentos de capital preferente, como STRC, STRF, STRD y STRK, contra esa garantía, creando productos estructurados que ofrecen a los inversores rendimiento y potencial de crecimiento.

Casi todos los ingresos de estos instrumentos de financiación se usaron exclusivamente para comprar más Bitcoin.

Este enfoque funcionó de maravilla durante los mercados alcistas, ya que las acciones de Strategy a menudo se negociaban con una prima sustancial sobre el valor de sus tenencias de Bitcoin, lo que le permitía emitir acciones y expandir su tesorería de BTC.

El mecanismo funcionaba así: la compañía emitía acciones MSTR con una prima sobre el valor de sus tenencias de Bitcoin (su múltiplo mNAV), usaba los ingresos para comprar más BTC, observaba el aumento de Bitcoin por acción y dejaba que la prima resultante justificara la siguiente emisión. Pero este mecanismo recompensaba a los accionistas solo cuando MSTR se negociaba por encima de aproximadamente 1,0 x mNAV.

Cuando las condiciones cambiaron materialmente a finales de 2025, y especialmente en la primera mitad de 2026, la prima colapsó.

El precio de Bitcoin ha estado en una tendencia a la baja durante los últimos ocho meses, al igual que las acciones de Strategy y varios de los valores preferentes de la compañía, incluido STRC. Debido a que Strategy dependía cada vez más de valores preferentes para financiar compras de BTC, los precios más débiles hicieron que levantar nuevo capital fuera más difícil y costoso.

Justo la semana pasada, el mNAV empresarial de Strategy cayó por debajo de 1 por primera vez en su historia. Esto significa que el mercado comenzó a valorar a toda la compañía por debajo del valor de sus tenencias de Bitcoin. Con un mNAV inferior a 1,0 x, emitir nuevas acciones para comprar más Bitcoin realmente diluye el Bitcoin por acción de los accionistas existentes en lugar de aumentarlo, por lo que el motor de financiación central de la estrategia original dejó de funcionar.

Además de esto, las obligaciones de dividendos de acciones preferentes de Strategy habían crecido rápidamente, y sus acciones preferentes STRC colapsaron a 75 $. Comercializado como un producto de ingresos de baja volatilidad diseñado para cotizar cerca de 100 $, la fuerte caída de STRC minó aún más la confianza de los inversores y generó preocupaciones de cobertura.

La firma de investigación CryptoQuant incluso instó públicamente a la compañía a detener su compra de Bitcoin y centrarse en reconstruir efectivo.

Con una pérdida no realizada de 14 mil millones de dólares, “cualquier venta forzada de BTC a los precios actuales cristalizaría grandes pérdidas y destruiría el valor para los accionistas,” dijo CryptoQuant, aconsejando a Strategy adoptar un enfoque sistemático para cronometrar sus compras de Bitcoin en lugar de comprar siempre que obtenga capital.

La compañía ya ha comenzado a desplazar capital fresco hacia reservas de efectivo, y el nuevo marco es, en efecto, el reconocimiento formal de la gerencia de que no puede seguir emitiendo y comprando mientras su acción se negocia a o por debajo del valor de su Bitcoin subyacente.

Al reconocer Strategy la necesidad de nuevas y más flexibles formas de proteger las obligaciones de los accionistas preferentes y defender la acción ordinaria sin depender únicamente de la emisión dilutiva de capital, anunció el nuevo marco. Esto no es un rechazo de la estrategia de acumulación de Bitcoin, sino un reconocimiento de que la compañía ha madurado hasta convertirse en una plataforma financiera mucho mayor cuyo balance requiere una gestión activa a lo largo de los ciclos del mercado.

¿Cómo ha reaccionado el mercado? Las acciones se recuperan incluso mientras Bitcoin enfrenta vientos en contra

La posible venta de Bitcoin por parte de Strategy bajo el nuevo marco generó una respuesta ampliamente positiva.

Las acciones de Strategy subieron casi un 7 % en la negociación previa al mercado tras la noticia y aumentaron alrededor de un 4,7 % después del anuncio, rompiendo una racha prolongada de pérdidas, la más larga desde diciembre de 2022.

Justo la semana pasada, las acciones de MSTR habían caído por debajo de 82 $, el nivel más bajo desde febrero de 2024. Eso representó una caída de casi el 85 % desde su pico de 543 $, alcanzado en noviembre de 2024.

El rebote más reciente muestra que los inversores están acogiendo la mayor flexibilidad financiera, una mayor reserva de efectivo y la autorización para recompras de acciones, sin mencionar más herramientas para respaldar tanto el balance como el valor para los accionistas durante períodos de estrés del mercado.

Al momento de escribir, la acción de Strategy, con una capitalización de mercado de 33,3 mil millones de dólares, cotiza a 92,68 $, con una caída de casi el 39 % en lo que va del año (YTD) y del 75,80 % en el último año. Tiene un EPS (TTM) de -39,90 y un P/E (TTM) de -2,32.

En cuanto a STRC, también subió un 12,20 % a 83,67 $, pero sigue cotizando con descuento respecto a su referencia. Con Strategy mejorando el trato al elevar la tasa de dividendos de STRC al 12 % anualizado, el instrumento podría encontrar soporte cerca de su valor nominal de 100 $.

Pero según David Dziekanski, CEO de Quantify Funds, “Ahora se necesitará un rendimiento significativamente mayor para que STRC vuelva a 100.”

“Hay un mayor factor de riesgo de Michael Saylor que se está valorando ahora después de que él promocionara STRC como una estrategia para evitar vender bitcoin, pero luego se alejó de eso, gastando efectivo que dijo estaría en el balance para recomprar bonos, y luego vendiendo bitcoin,” dijo a CNBC.

En cuanto a BTC mismo, no mostró mucha reacción, aunque el precio de la criptomoneda de capitalización de mercado de un billón de dólares se disparó a alrededor de 60 500 $ antes de volver a caer bajo los 60 000 $.

Bitcoin ha estado negociándose en el rango de 60 000‑67 000 $ durante la mayor parte de junio de 2026, muy por debajo del costo medio aproximado de 75 651 $ por moneda de Strategy.

La criptomoneda ahora se negocia en niveles vistos por última vez en septiembre de 2024, justo antes de su ascenso a 100 000 $ en diciembre de 2024 y luego a un nuevo máximo histórico (ATH) de poco más de 126 000 $ en octubre de 2025.

Pero eso fue durante el mercado alcista, y Bitcoin está actualmente en medio de su mercado bajista, con una caída del 53 % desde su pico, según CoinGecko. A medida que las altcoins cayeron en conjunto, la capitalización total del mercado de criptomonedas ha descendido a 2,145 billones de dólares, por debajo del máximo histórico de 4,37 billones de dólares en octubre de 2025.

¿Qué significa esto para el mayor poseedor corporativo de Bitcoin?

La pregunta ahora es si este nuevo enfoque permitirá que Strategy sirva como un flotador para los activos digitales o continúe siendo visto como un ancla. Bueno, depende en gran medida de las condiciones del mercado.

Para empezar, Strategy aún posee una enorme reserva de Bitcoin y sigue siendo, de lejos, el mayor poseedor corporativo, por lo que su solvencia continua y estabilidad estructural son importantes, especialmente para el sentimiento en torno a la adopción corporativa más amplia de Bitcoin.

Con su nuevo marco, que protege y mantiene reservas de efectivo sustanciales, permite la venta selectiva de BTC y aprueba recompras de acciones, Strategy se está convirtiendo en un poseedor institucional de Bitcoin más resiliente. También permite a la compañía sobrevivir a una caída prolongada sin verse obligada a liquidar su Bitcoin.

Es notable que Strategy haya declarado explícitamente que pretende mantenerse disciplinado respecto a la emisión de MSTR “particularmente cuando la acción se negocia a o cerca de 1 x mNAV,” lo que significa que el antiguo manual de emitir acciones sin importar la valoración ha terminado, al menos por ahora.

Un balance más fuerte y un modelo de “empresa de tesorería de bitcoin” más resiliente también pueden reducir el riesgo de que un único gran vendedor forzado desestabilice el mercado cripto.

La Strategy de Saylor, después de todo, posee el 4 % de una moneda descentralizada con suministro fijo, incluso más que el mayor ETF spot de Bitcoin del mundo, el iShares Bitcoin Trust de BlackRock, que mantiene BTC en nombre de cientos de miles de inversores minoristas e institucionales.

Pero también están los aumentos de dividendos y las políticas de cobertura de reservas, además del serio retroceso de la narrativa de “nunca vender”, lo que indica que Strategy está experimentando una verdadera presión financiera.

En ese sentido, el nuevo marco podría llevar a que Strategy sea vista como otra institución financiera que gestiona activos de manera oportunista, una percepción que podría volverse particularmente importante si futuras ventas de Bitcoin crecen en tamaño o frecuencia.

Sin embargo, la imagen más realista está en algún punto intermedio: Strategy está intentando pasar de un vehículo de acumulación unidireccional puro a algo más cercano a un gestor activo de balance. Esta transformación podría convertirla en un poseedor de Bitcoin más estable y a largo plazo, pero a costa de perder la ventaja estructural que la hizo un motor de demanda singularmente poderoso para Bitcoin.

Conclusión

El anuncio de Strategy del Marco de Capital de Crédito Digital marca el mayor cambio estratégico de la compañía desde que adoptó Bitcoin en 2020. Aunque no representa un retroceso de su tesis central, sí establece mecanismos formales, aprobados por la junta, para vender Bitcoin, recomprar sus propios valores y gestionar una reserva de efectivo protegida.

Los inversores están acogiendo el cambio, con los mercados reaccionando favorablemente a esta flexibilidad añadida.

Queda por ver cuán exitosamente Strategy podrá equilibrar la disciplina financiera con la convicción a largo plazo durante el próximo ciclo de mercado.