La CFTC se dispone a eliminar el mandato del libro de órdenes, raramente usado, para la mayoría de los swaps negociados en SEFs

La Commodity Futures Trading Commission propuso el 20 de agosto de 2026 eliminar de las swap execution facilities (SEFs) una obligación de larga data de mantener un libro de órdenes electrónico para cada swap que listan, después de concluir que los participantes del mercado casi nunca utilizan esos libros para los swaps que dominan el volumen negociado en la plataforma. El Notice of Proposed Rulemaking modificaría las reglas de la agencia sobre swap execution facilities de modo que los lugares ya no tengan que ofrecer un libro de órdenes para lo que la normativa denomina transacciones permitidas.

Las swap execution facilities, o SEFs, son los lugares de negociación regulados creados por la Ley Dodd‑Frank para trasladar los swaps over‑the‑counter a plataformas transparentes y supervisadas. Según el reglamento actual, cada SEF registrado debe mantener un libro de órdenes, un sistema electrónico donde los participantes pueden publicar y emparejar ofertas y demandas, como su funcionalidad mínima de negociación para cada swap que lista. La CFTC ahora afirma que ese requisito ha dejado de ser útil para la categoría más amplia de swaps.

La norma traza una línea entre dos clases de swaps. Las transacciones requeridas son aquellas cubiertas por el requisito de ejecución de operaciones en la Commodity Exchange Act, que obliga a que ciertos swaps líquidos y elegibles para compensación se negocien en un SEF o en un mercado de contratos designado. Las transacciones permitidas son todo lo demás: swaps que no están sujetos al requisito de ejecución de operaciones, que la Comisión dice se negocian casi exclusivamente fuera de los libros de órdenes. Según la Comisión, los libros de órdenes para transacciones permitidas “han sido raramente utilizados por los participantes del mercado para los swaps negociados en SEFs a pesar de su disponibilidad para todos los swaps listados por los SEFs para negociación”, a diferencia de los libros mantenidos para transacciones requeridas.

“La acción de hoy continúa el compromiso de la agencia de prescribir la dosis mínima eficaz de regulación para los participantes del mercado”, dijo el presidente Michael S. Selig en el anuncio del 20 de agosto. “Al eliminar requisitos excesivos de nuestro reglamento, la Comisión se mantiene fiel a su enfoque regulatorio basado en principios”.

La CFTC presentó la propuesta como una cuestión de recursos para los propios lugares. Eliminar la obligación del libro de órdenes para transacciones permitidas daría a los SEFs “la flexibilidad para determinar cómo asignar sus recursos”, indica el comunicado, y podría “impulsar un mayor desarrollo e innovación en los métodos de ejecución” más acordes con los productos que los SEFs listan. La mayoría de los swaps institucionales fluyen a través de sistemas de solicitud de cotización, donde una mesa de compra solicita precios a un conjunto de dealers, en lugar de a través de libros de órdenes limitados centrales del tipo que conocen los operadores de acciones y futuros.

Los comentarios deben enviarse dentro de los 30 días posteriores a la publicación de la propuesta en el Federal Register.

Lo que la propuesta deja en su lugar

Las exclusiones importan más que el cambio para cualquiera que negocie swaps de referencia de tipos de interés. El requisito del libro de órdenes permanece intacto para las transacciones requeridas —los swaps que la CFTC ha incorporado bajo el mandato de ejecución de operaciones mediante determinaciones de “made‑available‑to‑trade”. Esa población incluye grandes segmentos del mercado de swaps de índice overnight en dólares y en libras esterlinas: en julio de 2023 la Comisión aprobó una determinación MAT de TW SEF que cubría swaps overnight de SOFR con inicio spot y con fechas IMM en plazos de hasta 30 años, junto con contratos SONIA, incorporándolos a los libros de órdenes de los SEFs y a los sistemas de solicitud de cotización.

Para esos instrumentos, los SEFs aún deben mantener un libro de órdenes funcional bajo el estándar de funcionalidad mínima de negociación. Lo que cambia es la periferia: los miles de listados de swaps (plazos, monedas y estructuras menos líquidas que quedan fuera del mandato de ejecución) para los que los lugares han mantenido libros de órdenes que, según la propia constatación de la Comisión, los participantes rara vez tocan.

La propuesta también afecta una obligación que ha estado efectivamente sin hacer cumplir durante más de un año. El 30 de julio de 2025, la División de Supervisión de Mercados de la CFTC emitió una carta de no‑acción indicando que el personal no recomendaría una medida de cumplimiento contra ningún SEF que se negara a proporcionar un libro de órdenes limitado central para swaps que no están sujetos al requisito de ejecución de operaciones. La regla propuesta convertiría esa posición temporal del personal en una enmienda permanente, eliminando la discrepancia entre la norma escrita y la medida de alivio.

La dirección del viaje ha sido constante durante años. En una regulación de diciembre de 2020, la Comisión excluyó los componentes swap de varias categorías de transacciones empaquetadas del requisito del libro de órdenes, aunque señaló en ese momento que los SEFs seguían obligados a ofrecer libros de órdenes para transacciones permitidas como parte del estándar de funcionalidad mínima de negociación. La nueva propuesta cerraría esa brecha restante. Sigue a la apertura el 19 de agosto de 2026 de una revisión de derivados computacionales como el primer listado de futuros vinculados a GPU, una segunda fase en la misma agenda de desregulación y desarrollo del mercado.

Qué ocurre a continuación

La propuesta entrará en vigor solo después de que el proceso formal de comentarios siga su curso. La publicación en el Federal Register del Notice of Proposed Rulemaking inicia una ventana de 30 días para comentarios públicos, tras la cual la Comisión debe revisar las presentaciones y votar una regla final. Hasta que se adopte una regla final, la posición de no‑acción de julio de 2025 sigue siendo el alivio operativo para los SEFs que no ofrecen libros de órdenes en transacciones permitidas.