FCA schlägt 90‑tägige Kündigungsfristen für Fonds mit illiquiden Vermögenswerten vor

Die Financial Conduct Authority hat am 8. Oktober 2026 vorgeschlagene Regeln veröffentlicht, die Investoren in UK autorisierten Retail‑Fonds, die hauptsächlich in grundsätzlich illiquide Vermögenswerte wie Immobilien investiert sind, verpflichten würden, mindestens 90 Tage Vorankündigung zu geben, um ihr Geld zu erhalten, wobei die Rücknahmetätigkeit auf höchstens einen Tag pro Monat beschränkt ist.

Die Anforderungen sind im Konsultationspapier CP26/35, Faire Rücknahmekonditionen für autorisierte Fonds, die in illiquide Vermögenswerte investieren dargelegt. Sie gelten für autorisierte Fondsmanager (AFMs) von nicht‑UCITS‑Retail‑Programmen, die als NURS bezeichnet werden, bei denen mindestens 50 % des Wertes des Programmbesitzes in grundsätzlich illiquide Vermögenswerte investiert sind – ein Begriff, den die FCA für Vermögenswerte verwendet, die normalerweise nicht schnell ohne erheblichen Wertverlust verkauft werden können, einschließlich Immobilien- und Infrastrukturinvestitionen.

Nach den Vorschlägen dürfte der AFM eines betroffenen Fonds keinen Rücknahmetag häufiger als einmal im Monat festlegen, und die Kündigungsfrist für Rücknahmeanträge müsste mindestens 90 Tage vor dem jeweiligen Rücknahmetag beginnen. Die Mindestbedingungen entsprechen dem Long‑Term‑Asset‑Fund‑Regime (LTAF). Manager könnten längere Kündigungsfristen festlegen, wenn die Vermögenswerte oder die Anlagestrategie des Fonds dies erfordern, und die FCA erklärte, dass sie nicht erwarten würde, einen Fonds zu genehmigen, der wesentlich in Vermögenswerte investiert, deren Verkauf mehr als 90 Tage dauert, wenn nur eine 90‑tägige Kündigungsfrist besteht.

“Fonds sollten klar kommunizieren, ob sie einen schnellen Zugang bieten oder für langfristige Investitionen wie Immobilien ausgelegt sind”, sagte Michelle Beck, Direktorin für Märkte bei der FCA. “Unsere Regeln werden Unternehmen dabei helfen, dies deutlicher zu machen und dem Markt mehr Vertrauen in Investitionen zu geben.”

Einige dieser Fonds ermöglichen derzeit, dass Anleger täglich Geld abheben können, ohne dass eine Kündigungsfrist besteht. Die FCA erklärte, dass in Zeiten von Stress oder Volatilität einige Fonds Gefahr laufen, alle Zahlungen wegen fehlender Liquidität auszusetzen, dass manche zusätzliche Liquidität halten und dadurch weniger in die beabsichtigten Vermögenswerte investieren, und dass überstürzte Verkäufe die Preise drücken, Anleger, die investiert bleiben, schädigen und Druck auf die Märkte ausüben können. Sie sagte, die Kündigungsfrist würde Managern Zeit geben, Vermögenswerte geordnet zu verkaufen, liquiditätsbedingte Aussetzungen weniger wahrscheinlich machen und Anlegern mehr Sicherheit geben, ihr Geld zu erhalten.

Im vollständigen Konsultationspapier erklärte die FCA, dass sie die Liquiditätsbestände in täglich gehandelten illiquiden NURS deutlich über dem Durchschnitt von etwa 6 % bei vergleichbaren Fonds mit 90‑tägigen Kündigungsfristen sehe, in einigen Fällen sogar mehr als doppelt so hoch. Sie sagte, dass Rücknahmekonditionen, die besser an die Liquidität der zugrunde liegenden Vermögenswerte angepasst sind, Managern ermöglichen könnten, ihre Abhängigkeit von Liquiditätspuffern zu reduzieren und mehr des Geldes der Anleger in die gewünschte Asset‑Klasse zu investieren.

Die FCA erklärte, dass die Vorschläge das Vereinigte Königreich an neue internationale Liquiditätsstandards für offene Fonds anpassen. Sie arbeitete bei den Standards mit der International Organization of Securities Commissions (IOSCO) und dem Financial Stability Board zusammen, und die betroffenen Fonds fallen in die IOSCO‑Kategorie 3 für illiquide Fonds, für die IOSCO empfiehlt, die Liquidität durch lange Kündigungs‑ oder Abwicklungsfristen zu beschränken. Die Konsultation folgt PS26/17, der im August 2026 von der FCA veröffentlichten Erklärung, die die Regeln und Leitlinien zum Management von Liquiditätsrisiken für UCITS‑Programme und NURS‑Fonds überarbeitete.

Die FCA hat das Thema erstmals 2020 konsultiert, als CP20/15 Kündigungsfristen für NURS‑Fonds vorschlug, die mindestens 50 % des Programmbesitzes in Immobilien halten. Sie setzte diese Arbeit aus, weil Interessengruppen Bedenken äußerten, dass das Vertriebsystem für Fonds nicht in der Lage sei, Kündigungsfristen zu berücksichtigen, und weil die internationalen Standards noch in Entwicklung waren. Die neuen Vorschläge sind umfassender und erfassen alle grundsätzlich illiquiden Vermögenswerte und nicht nur Immobilien.

Die FCA erklärte, dass die Änderungen nur relativ wenige Fonds betreffen würden, vor allem Direktimmobilienfonds und einige Fonds‑von‑Fonds, insbesondere NURS‑Fonds von alternativen Investmentfonds (FAIFs), da die NURS‑Regeln die Fähigkeit eines Managers einschränken, mehr als 50 % des Programmbesitzes in grundsätzlich illiquide Vermögenswerte zu halten. NURS‑Fonds verfügen über breitere Investitionsbefugnisse als UCITS‑Programme: Sie können in Immobilien und in andere Fonds investieren, die illiquiden Vermögenswerten ausgesetzt sind, 20 % ihres Portfolios in nicht notierten handelbaren Wertpapieren halten, das zulässige Volumen eines UCITS‑Programms verdoppeln und flexibler Kredite aufnehmen.

Definition von FIIA und Implementierungszeitplan

Die FCA schlägt vor, die Definition eines Fonds, der in grundsätzlich illiquide Vermögenswerte (FIIA) investiert, zu ändern, indem die derzeitige Ausnahme entfernt wird, die einen NURS‑Fonds ausschließt, dessen eingeschränkte Rücknahmebedingungen bereits die zum Verkauf seiner illiquiden Vermögenswerte erforderliche Zeit widerspiegeln. Der FIIA‑Status würde ausschließlich von der Portfolio‑Zusammensetzung abhängen, wobei ein Fonds FIIA wird, wenn er in den letzten 12 Monaten mindestens drei aufeinanderfolgende Monate über der 50‑%‑Schwelle liegt. Der Dreimonats‑Puffer würde beibehalten, damit Hybridfonds, die mehrere Immobilienmanager nach der Konsultation 2020 eingeführt haben, indem sie die direkte Immobilienexposition unter 50 % des Nettovermögenswerts senkten, nicht ständig in das Regime ein- und austreten.

Bestehende Fonds hätten zwei Jahre Zeit, um die Vorgaben zu erfüllen, und müssten den Anlegern mindestens ein Jahr Vorankündigung für die Änderung geben. Für neu aufgelegte Fonds, die nach Inkrafttreten der Regelungen gestartet werden, würden die Anforderungen erst sechs Monate später gelten. Fonds, die zum ersten Mal in das FIIA‑Regime aufgenommen werden, müssten ab einem Jahr nach Inkrafttreten der Regelungen den bestehenden FIIA‑Vorschriften entsprechen, müssten jedoch die Rücknahmekonditionen erst zum zweijährigen Zeitpunkt anpassen. Die Einführung der vorgeschriebenen Bedingungen würde als wesentliche Änderung behandelt, die keine vorherige Zustimmung der Anteilseigner erfordert, und nicht als grundlegende Änderung, weil sie nicht im Ermessen des Managers liegt.

Eine maximale Rückzahlungsfrist von 185 Tagen würde gelten, im Einklang mit den bestehenden Regeln für NURS‑Fonds mit begrenzten Rücknahmevereinbarungen. Die FCA schlägt vor, die Bewertungsfrist von 185 auf 182 Tage zu verkürzen, damit die Abwicklung innerhalb der 185‑Tage‑Grenze abgeschlossen werden kann, und stellt klar, dass der Stückpreis zum ersten Bewertungszeitpunkt nach Ablauf der Vorankündigungsfrist bestimmt werden muss.

Offenlegung, Aussetzung und verwandte Vorschläge

Die FCA schlägt vor, die bestehende FIIA‑Risiko­warnung durch eine verständliche Erklärung zu ersetzen, dass Anleger ihr Geld erst am Ende der Vorankündigungsfrist erhalten und während dieser Zeit das Marktrisiko tragen, was bedeutet, dass der erhaltene Betrag geringer sein kann als zum Zeitpunkt der Rücknahmeanfrage. Geänderte Prospektangaben würden für alle NURS‑Fonds mit begrenzten Rücknahmevereinbarungen gelten, nicht nur für FIIAs.

Während einer Aussetzung müsste der AFM Rücknahmeanträge annehmen, es sei denn, er hat triftige Gründe für eine Ablehnung, und die Aussetzungsdauer würde auf die Vorankündigungsfrist angerechnet. Die bestehende Leitlinie, die eine Aussetzung für FIIAs leichter rechtfertigt, würde gestrichen; die FCA erklärte, dass, sobald die vorgeschriebenen Rücknahmebedingungen gelten, kurzfristige Liquiditätsengpässe oder Schwierigkeiten beim schnellen Verkauf von Vermögenswerten normalerweise nicht ausreichen, um eine Aussetzung zu rechtfertigen.

Die FCA schlägt zudem vor, dem AFM jedes NURS‑Fonds zu erlauben, begrenzte Rücknahmevereinbarungen einzuführen, wenn dies die Anlagestrategie, das Liquiditätsprofil und die Rücknahmepolitik des Fonds besser ausrichten würde, und damit eine Befugnis zu erweitern, die derzeit nur für NURS‑FAIFs, stark in Immobilien investierende Fonds und Fonds mit einem festgelegten Renditeziel gilt. Die längere Aufschubs­befugnis, die NURS‑FAIFs derzeit haben, würde auf alle NURS‑Fonds mit begrenzten Rücknahmevereinbarungen ausgeweitet. Zusätzlich könnten LTAF‑Investoren einen bereits akzeptierten Rücknahmeantrag widerrufen, sofern der AFM zustimmt und überzeugt ist, dass der Widerruf andere Anleger nicht benachteiligt; dieselbe Prüfung würde für NURS‑Fonds mit begrenzten Rücknahmevereinbarungen gelten. Das Papier nimmt außerdem geringfügige Änderungen am Sourcebook für kollektive Anlagepläne vor, um das im April 2026 eingeführte Direct-to-Fund‑Handelsmodell zu berücksichtigen.

Das Papier dokumentiert berücksichtigte, aber nicht weiterverfolgte Alternativen: ein reines Aufschubsmodell, eine höhere Schwelle von 75 %, die Verpflichtung für FIIAs, in LTAFs umzuwandeln, die Befreiung bestehender Anleger von der Vorankündigungsfrist sowie die Befugnis, die Vorankündigungsfrist in außergewöhnlichen Umständen zu verzichten.

Für Betreiber von selbstverwalteten persönlichen Renten (SIPP) schlägt die FCA eine dreijährige Übergangsregelung vor, die es bestehenden FIIA‑Einheiten ermöglicht, weiterhin für aufsichtsrechtliche Zwecke als Standardvermögen behandelt zu werden, bevor eine gesonderte Konsultation zu umfassenderen Regeländerungen stattfindet. Die FCA erklärte, dass sie die Berechtigung für Stocks and Shares‑ISA bei der Entscheidung, ob und wann die endgültigen Regeln festgelegt werden, berücksichtigen wird.

Die FCA erklärte, dass die Tokenisierung die grundsätzlichen Liquiditätseigenschaften von von Natur aus illiquiden Vermögenswerten nicht verändert und die Begründung für die Vorschläge nicht ändert, bemerkte jedoch, dass Sekundärmärkte für tokenisierte Fondseinheiten im Laufe der Zeit den Anlegern eine weitere Liquiditätsquelle bieten könnten.

Kommentare zu CP26/35 sind bis zum 11. Dezember 2026 einzureichen und können über das Online‑Antwortformular der FCA, per E‑Mail an [email protected], oder schriftlich an Joshua Carlton bei der FCA gesendet werden. Die FCA erwartet, nach Auswertung der Rückmeldungen, die endgültigen Regeln in der ersten Hälfte des Jahres 2027 zu veröffentlichen.