Sorgen um DCGs Finanzlage erhöhen den Druck auf Grayscales Kryptotrusts

Das durchschnittliche monatlich verwaltete Vermögen (AUM) und das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen von Kryptoanlageprodukten sanken 2022. Laut dem CryptoCompare-Bericht vom Dezember 2022 fiel das tägliche Volumen gegenüber 2021 um 74,1 Prozent von 781 auf 203 Millionen US-Dollar. Das durchschnittliche monatliche AUM sank um 39,5 Prozent von 52,8 auf 31,9 Milliarden US-Dollar.

Die erste Woche des Jahres 2023 brachte Anbietern von Kryptoanlageprodukten keine Entlastung. Grayscales unsicheres Jahresende setzte sich mit einem schwierigen Start fort. Nach dem FTX-Zusammenbruch wurde über die Liquidität des Mutterunternehmens Digital Currency Group (DCG) spekuliert. Grayscale führte einen Rechtsstreit gegen die US-Börsenaufsicht SEC, um seinen Bitcoin Trust in einen börsengehandelten Fonds (ETF) umzuwandeln. Gleichzeitig standen DCG und Genesis im Konflikt mit Gemini.

ETHE-Abschlag zum Nettoinventarwert erreicht Rekordniveau

Die hohen Abschläge der Ethereum-, Litecoin- und Bitcoin-Cash-Trusts von Grayscale sorgten für Aufmerksamkeit. Anfang 2023 wurden Anteile am Ethereum Trust (ETHE) und Bitcoin Trust (GBTC) deutlich unter ihrem Nettoinventarwert (NAV) gehandelt. Der Marktpreis lag damit unter dem Nettowert der Vermögenswerte, die ein Anteil repräsentierte.

Im Juni 2020 wurden ETHE-Anteile zeitweise mit einem Aufschlag von rund 3.500 Prozent auf den NAV gehandelt. Bei der ursprünglichen Veröffentlichung Anfang 2023 lag der Preis dagegen etwa 59,34 Prozent darunter. Neben der Unsicherheit am Kryptomarkt sorgte die fehlende Möglichkeit zur Rückgabe der Anteile gegen zugrunde liegende Vermögenswerte für Bedenken.

ETHE-Abschlag zum NAV. Quelle: Ycharts

GBTC wurde bei der ursprünglichen Veröffentlichung mit etwa 46,07 Prozent Abschlag zum NAV gehandelt. Am 13. Dezember 2022 hatte der Abschlag rund 48,89 Prozent erreicht, einen damaligen Rekord.

GBTC-Abschlag zum NAV. Quelle: Ycharts

Die SEC hatte die Umwandlung des GBTC in einen Spot-Bitcoin-ETF zu diesem Zeitpunkt abgelehnt. Im Dezember 2022 erklärte Grayscale, Alternativen zur Rückgabe eines Teils des Anlegerkapitals zu prüfen, falls die Umwandlung nicht gelinge. Eine Möglichkeit war ein Rückkaufangebot für bis zu ungefähr ein Fünftel der ausstehenden GBTC-Anteile. Es handelte sich um eine erwogene Option, nicht um ein bereits eingeführtes Rücknahmeprogramm.

Szenarien für möglichen Verkaufsdruck

Die Probleme von DCG und Genesis lösten Spekulationen über Verkaufsdruck am Kryptomarkt aus. Der Verkauf von Trustanteilen im Besitz des Konzerns ist jedoch etwas anderes als die Verwendung der im Trust gehaltenen Anlegervermögen zur Begleichung von Konzernschulden. Die Preise von Vermögenswerten wie Ethereum Classic (ETC) waren bereits stark gefallen. Laut einer Einschätzung von Arcane Research vom 3. Januar 2023 repräsentierte Grayscales ETC-Produkt rund 8,5 Prozent der umlaufenden ETC-Menge, während ETHE etwa 2,5 Prozent der Ether-Menge hielt. Mögliche Veränderungen solcher Positionen weckten Sorgen über Marktauswirkungen. ETHE verwaltete damals Vermögenswerte von ungefähr 3,7 Milliarden US-Dollar.

Valkyrie schlägt vor, die Verwaltung von GBTC zu übernehmen

Die Sorgen um GBTC weckten das Interesse konkurrierender Vermögensverwalter. Die in Nashville ansässige Valkyrie schlug Ende Dezember 2022 vor, Sponsor und Verwalter des Trusts zu werden. Investmentchef Steven McClurg beschrieb Maßnahmen, mit denen sein Team die Situation der Anteilseigner verbessern wollte.

McClurg verwies auf die Erfahrung des Unternehmens mit digitalen Vermögenswerten als Begründung für seine Eignung. Zu den Kryptopersönlichkeiten mit berichteten Verbindungen zu Valkyrie gehörte Tron-Gründer Justin Sun, dessen Beteiligung an Valkyrie Digital Assets öffentlich thematisiert worden war. McClurg erklärte, die Interessen der GBTC-Anteilseigner hätten Vorrang. Valkyrie kündigte zudem den Valkyrie Opportunistic Fund, LP an, der die Differenz zwischen Marktpreis und NAV von GBTC nutzen sollte. Berichten zufolge lag das Ziel für das Anfangskapital bei 75 Millionen US-Dollar. Der GBTC-Abschlag hatte am 13. Dezember 2022 ungefähr 48,89 Prozent erreicht.

Ein Wechsel des Sponsors hätte die Verfahren nach den Trustregeln und erforderliche Genehmigungen vorausgesetzt; der Vorschlag übertrug die Verwaltung nicht automatisch. GBTC hatte zudem offene Fragen, und sein Sponsor Grayscale führte einen Rechtsstreit gegen die SEC. Das Unternehmen hatte die Ablehnung seines Antrags auf Umwandlung in einen Spot-Bitcoin-ETF angefochten. Wie ein damaliger WSJ-Bericht darlegte, prüfte Grayscale gleichzeitig andere Möglichkeiten zur Rückgabe von Anlegerkapital.

SEC erhebt begrenzten Einwand gegen Binance.US’ Voyager-Geschäft

Die US-Börsenaufsicht SEC erhob am 4. Januar 2023 einen begrenzten Einwand gegen den geplanten Erwerb von Voyager-Digital-Vermögenswerten durch Binance.US. Voyager hatte im Juli 2022 Insolvenzschutz beantragt. Die SEC verlangte zusätzliche Informationen über die Fähigkeit des Käufers, die Transaktion abzuschließen, den Schutz von Kundenvermögen und die Neuordnung des Kryptoportfolios bei einem Scheitern des Verkaufs. Der Einwand war eine Stellungnahme im Gerichtsverfahren und stoppte das Geschäft nicht automatisch endgültig. Binance.US hatte ein Angebot vorgelegt, das die Schuldner mit rund 1,022 Milliarden US-Dollar bewerteten. Voyager hatte dessen Annahme angekündigt; für den Abschluss waren noch die erforderlichen Genehmigungen im Insolvenzverfahren nötig.