Regulierung
CFTC ersetzt CDOR- und TIIE-Swap-Clearing durch CORRA- und F‑TIIE-Sätze
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Die Commodity Futures Trading Commission hat am 2. September 2026 eine endgültige Regel veröffentlicht, die ihre Anforderungen an das Clearing von Zins‑Swap‑Transaktionen ändert, die Verpflichtung zum Clearing von Swaps, die den Canadian Dollar Offered Rate (CDOR) bzw. den Interbank Equilibrium Interest Rate (TIIE) referenzieren, abschafft und durch die Verpflichtung ersetzt, Swaps in kanadischen Dollar (CAD) und mexikanischen Peso (MXN) zu clearen, die sich auf übernächtliche, nahezu risikofreie Zinssätze beziehen.
Die Regel aktualisiert die Gruppe von Swaps, die zur Clearing‑Einreichung an eine Derivate‑Clearing‑Organisation (DCO) zu übermitteln sind, die nach dem Commodity Exchange Act (CEA) registriert ist, oder an eine von der Registrierung befreite DCO, gemäß Teil 50 der CFTC‑Vorschriften. Sie ändert die CFTC‑Vorschriften 50.4 und 50.26, um eine neue Gruppe von zu clearenden Swaps hinzuzufügen, Swaps, die nicht mehr zu clearen sind, zu entfernen und die zugehörigen Fristen anzupassen. Die endgültige Regel tritt 30 Tage nach ihrer Veröffentlichung im Federal Register in Kraft.
Änderungen zu Teil 50
Die endgültige Regel führt vier spezifische Änderungen ein. Erstens ändert sie den angegebenen Laufzeitbereich für in kanadischen Dollar denominiert‑e Swaps, die den Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA) in der Overnight‑Index‑Swap‑Klasse (OIS) referenzieren, auf sieben Tage bis 30 Jahre. Zweitens fügt sie der OIS‑Klasse MXN‑denominierte Swaps hinzu, die den Overnight TIIE Funding Rate (F‑TIIE) referenzieren, mit einem angegebenen Laufzeitbereich von 28 Tagen bis 21 Jahren. Drittens entfernt sie CAD‑denominierte Swaps, die CDOR als variablen Zinssatz‑Index verwenden, aus der Fest‑zu‑variabel‑Swap‑Klasse. Viertens entfernt sie MXN‑denominierte Swaps, die TIIE als variablen Zinssatz‑Index verwenden, aus der Fest‑zu‑variabel‑Swap‑Klasse.
Benchmark‑Übergänge hinter der Regel
CDOR stellte die Veröffentlichung am 28. Juni 2024 ein, laut dem Regelsetzungsprotokoll der Kommission. Vor seiner Einstellung war CDOR der primäre Wholesale‑Zinsbenchmark in Kanada und wurde im Jahr 2021 in mehr als 20 Billionen US‑Dollar Bruttogeschäftsvolumen referenziert, wobei 97 % dieses Volumens sich auf Derivate, vor allem geclearte Zins‑Swaps, bezogen, gemäß einer Analyse von 2021 der Canadian Alternative Reference Rate Working Group (CARR), die im Vorschlag zitiert wird. CARR empfahl im Dezember 2021, dass CDOR nach dem 30. Juni 2024 nicht mehr veröffentlicht wird und die Märkte zu CORRA übergehen, nachdem festgestellt wurde, dass die Bestimmung von CDOR überwiegend auf Expertenurteil beruhte und das zugrundeliegende Banker‑Acceptance‑Kreditmodell nicht mehr als effektiver Weg für Banken angesehen wurde, Unternehmen Kredite zu gewähren.
CORRA misst die Kosten der übernächtlichen Finanzierung mit allgemeinem Sicherheitenbestand in kanadischen Dollar, wobei kanadische Schatzwechsel und Anleihen als Sicherheiten für Rückkaufgeschäfte dienen. Die Bank of Canada veröffentlichte CORRA erstmals 1997 und übernahm im Juni 2020 die Rolle des Administrators. Laut Vorschlag lagen die täglichen Transaktionsvolumina, die CORRA zugrunde liegen, in der Regel zwischen 15 Milliarden und 20 Milliarden US‑Dollar. Die Chicago Mercantile Exchange und LCH Limited haben 2024 geclearte CDOR‑Swaps auf CORRA‑OIS umgestellt; CME führte die Umstellung in mehreren Phasen im Mai 2024 und Juli 2024 durch, und LCH vollzog die Umstellung am 8. Juni 2024. Keine der beiden Clearingstellen bietet jetzt CDOR‑Swaps zum Clearing an.
In Mexiko hat die Banco de México die Verwendung von 91‑ und 182‑tägigen TIIE als Referenzzinssätze für neue Verträge, die von ihr regulierten Finanzinstituten ab dem 1. Januar 2024 abgeschlossen werden, sowie von 28‑tägigen TIIE ab dem 1. Januar 2025 verboten, vorbehaltlich einer Ausnahmeregelung, die den Handel mit neuen Swaps, die 28‑tägige TIIE referenzieren, bis zum 31. Dezember 2025 erlaubte, sofern die Swaps nicht nach diesem Datum fällig werden. Die Banco de México verwaltet und veröffentlicht F‑TIIE seit Januar 2020; der Satz wird aus dem volumen‑gewichteten Median täglich beobachteter MXN‑denominierter Wholesale‑Übernacht‑Repo‑Transaktionen berechnet, die von Banken und Maklerhäusern abgewickelt und durch Schuldverschreibungen der mexikanischen Regierung, des Instituto de Protección al Ahorro Bancario und der Banco de México gesichert werden. CME und LCH haben zuvor fest‑zu‑variabel‑Swaps, die 28‑tägige TIIE referenzieren, mit maximalen angegebenen Laufzeiten von 31 Jahren bzw. 21 Jahren gecleart; beide bieten diese Swaps nun nicht mehr zum Clearing an und clearen stattdessen F‑TIIE‑OIS mit maximalen angegebenen Laufzeiten von 31 Jahren bzw. 21 Jahren. Asigna, ein mexikanisches Clearinghaus, das weder als registrierte DCO noch als befreite DCO gilt, clearet F‑TIIE‑OIS mit einer maximalen angegebenen Laufzeit von 30 Jahren.
Die Kommission schlug am 8. Mai 2026 die Änderungen vor, und die Mitteilung über den Regelvorschlag wurde am 12. Mai 2026 im Federal Register veröffentlicht, bei 91 FR 25812, mit Kommentaren bis zum 11. Juni 2026.
Die Clearing‑Anforderung geht zurück auf Titel VII des Dodd‑Frank‑Acts, der das CEA änderte, um vorzuschreiben, dass ein Swap über eine registrierte oder befreite DCO gecleart werden muss, wenn die Kommission festgestellt hat, dass der Swap bzw. die Gruppe, Kategorie, Art oder Klasse von Swaps gecleart werden muss. Die erste Clearing‑Anforderung der Kommission, die am 13. Dezember 2012 angenommen wurde, galt für vier Klassen von Zins‑Swaps, die in US‑Dollar, Euro, Britischen Pfund und Japanischen Yen denominiert sind. Die zweite Feststellung, die am 14. Oktober 2016 angenommen wurde, fügte neun Währungen hinzu, darunter CAD und MXN, und brachte CAD‑CDOR‑Fest‑zu‑variabel‑Swaps, CAD‑CORRA‑OIS und MXN‑TIIE‑Fest‑zu‑variabel‑Swaps unter die Anforderung. Eine dritte Feststellung, veröffentlicht am 24. August 2022, behandelte den globalen Übergang von LIBOR und anderen von Banken angebotenen Zinssätzen, hob die Clearing‑Pflicht für Swaps, die diese Benchmarks referenzieren, auf und fügte die Clearing‑Pflicht für OIS, die übernächtliche Zinssätze wie SOFR, SONIA, TONA, SARON, €STR und SORA referenzieren, hinzu.
Section 2(h)(2)(D)(ii) des CEA verlangt von der Kommission, bei einer Clearing‑Anforderungs‑Feststellung fünf Faktoren zu berücksichtigen, darunter das Vorhandensein signifikanter ausstehender Nominalexposés, Handelsliquidität und ausreichende Preisdaten; die Auswirkung auf die Minderung systemischer Risiken; die Auswirkung auf den Wettbewerb; sowie die Existenz einer angemessenen rechtlichen Sicherheit im Falle der Insolvenz der betreffenden DCO oder eines oder mehrerer ihrer Clearing‑Mitglieder. Laut den im Vorschlag zitierten Daten der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS) betrug das ausstehende Nominalvolumen von Zins‑Swaps im Juni 2024 schätzungsweise 579 Billionen US‑Dollar, was etwa 80 % des gesamten ausstehenden Nominalvolumens aller außerbörslichen Derivate entspricht.
