Hvordan stablecoins søger at holde værdien: mekanismer og risici

Kryptomarkedet har haft store prisudsving, siden Bitcoin begyndte at blive handlet. For kryptoaktiver uden ret til indløsning mod et underliggende aktiv påvirkes markedsprisen af udbud, efterspørgsel, stemning, begivenheder, anvendelse og andre faktorer. Selv aktiver med sikkerhedsstillelse har ikke automatisk en risikofri pris.

Prisbevægelserne giver mulighed for gevinst, men også risiko for tab. Under kursfald sælger nogle til traditionelle valutaer, mens andre beholder deres aktiver. Et opsving er ikke sikkert, og øjeblikkeligt salg er ikke den eneste mulighed for enhver investor.

Stablecoins blev udviklet som et alternativ, der sigter mod en relativt stabil værdi i forhold til et referencepunkt. Målet er at begrænse udsving, ikke at gøre tokenen immun over for dem. Markedsprisen kan afvige fra den tilsigtede binding.

Hvad er stablecoins?

En stablecoin er en digital token, der er konstrueret til at følge en referenceværdi, typisk en valuta som amerikanske dollar. Forskellige mekanismer understøtter bindingen, men de garanterer ikke, at efterspørgsel, markedsstemning og stress er uden betydning. Ligesom andre kryptoaktiver kan stablecoins bruge blockchainteknologi.

Stablecoins kan bruges til betalinger og internationale overførsler på netværk, som understøtter dem. Hastighed, gebyrer og endelig afvikling afhænger af netværk og tjeneste; alle betalinger er ikke øjeblikkelige eller absolut uigenkaldelige. Nogle udstedere kan også indefryse bestemte tokens.

Nogle brugere mindsker dermed deres eksponering mod prisudsving i eksempelvis bitcoin uden at forlade kryptoøkosystemet. Dele af kryptofællesskabet skifter til stablecoins under kursfald frem for straks at overføre penge til en bankkonto. Dermed ændres risikotypen: der er stadig risiko ved udsteder, reserver, indløsning, teknologi og tab af værdibindingen.

Hvordan fungerer stablecoins?

Mekanismerne varierer. Nogle tokens har reserver i traditionelle valutaer, andre bruger krypto som sikkerhed eller følger en råvare som guld. Der findes også konstruktioner med algoritmer og økonomiske incitamenter, med eller uden delvis sikkerhed.

En token, der følger guld eller et andet aktiv, har derfor ikke nødvendigvis en stabil dollarpris. Her er forskellene mellem modellerne.

1. Stablecoins med reserver i traditionelle valutaer

I denne model forvalter udstederen reserverne samt udstedelse og indløsning. Reserverne behøver ikke kun at være kontanter på én konto; de kan omfatte kontanter og likvide aktiver i referencevalutaen. Kvalitet, likviditet, adskilt opbevaring og tydelig rapportering er væsentlige.

For en token med en målværdi på én dollar er et enkelt eksempel en million tokens med reserver til en værdi af en million dollar. Indløsning til én dollar, når den er tilgængelig efter vilkårene, hjælper med at understøtte bindingen. Direkte adgang, minimumsbeløb, gebyrer og behandlingstid kan variere.

Forholdet mellem reserver og antal tokens fastsætter ikke børskursen mekanisk. Utilstrækkelige reserver eller tvivl om indløsning kan presse prisen, men ekstra reserver hæver den ikke automatisk over én dollar. Udstedelse, indløsning, arbitrage, markedslikviditet og tillid spiller også ind. Reservemeddelelser skal vurderes efter omfang og dato, ikke kun udstederens løfter.

Eksempler fra sammenhængen, da artiklen udkom i 2022, er Tether (USDT) og USD Coin (USDC), to kendte dollarstablecoins, samt Binance USD (BUSD). BUSD er et historisk eksempel: Paxos stoppede udstedelsen af nye BUSD den 21. februar 2023. Ranglister efter markedsværdi ændrer sig over tid.

2. Stablecoins med krypto som sikkerhed

Disse modeller bruger et eller flere kryptoaktiver som sikkerhed. Fordi værdien svinger, kræver protokollen normalt større sikkerhedsværdi end den udestående stablecoingæld. Et formål er udstedelse gennem smart contracts, men graden af decentralisering afhænger af styring, sikkerhedstyper og andre dele.

Brugere kan låse aktiver i en position med sikkerhed for at skabe stablecoins. Falder sikkerhedsgraden under protokollens grænse, kan positionen blive likvideret; et lille prisfald udløser ikke altid likvidation. For at få hele sikkerheden tilbage fra en åben position skal brugeren normalt betale gælden og påløbne gebyrer. Likvidation kan også medføre et strafgebyr.

Et historisk eksempel er DAI fra MakerDAO-økosystemet, som sigter mod én dollar. Sikkerhedstyper og parametre kan ændres gennem styringen. Målværdien garanterer ikke en markedspris på præcis én dollar.

Risiciene omfatter udsving i sikkerhedernes værdi, overbelastede netværk, problemer med likvidation, fejl i smart contracts og mangler i prisdata. Overdækning giver en buffer, men kraftige fald kan stadig true systemet. Alle godkendte sikkerheder har ikke samme risikoprofil.

3. Tokens med råvarer eller andre aktiver som støtte

En anden kategori er råvaretokens, som nogle gange diskuteres sammen med stablecoins. Deres værdi følger eksempelvis guld frem for nødvendigvis én dollar. Ejendomme og andre aktiver kan også tokeniseres, men tokenisering gør dem ikke automatisk til stablecoins og garanterer hverken likviditet eller stabile priser.

For en token, der repræsenterer en bestemt mængde råvare, er det vigtigt at undersøge ejerskab, opbevaringssted, depotforvalter, reservekontrol og indløsningsvilkår. Fysiske aktiver kan gå tabt eller blive beskadiget, og selve råvareprisen ændrer sig også.

PAX Gold (PAXG), udstedt af Paxos, er et eksempel på en guldtoken på Ethereum. Ifølge udstederen repræsenterer hver token en troy ounce rent London Good Delivery-guld i LBMA-akkrediterede bokse i London. Dollarværdien følger guldets op- og nedture; PAXG fastholder ikke en pris på én dollar. Charles Cascarilla er medstifter af Paxos og var administrerende direktør ved produktets introduktion.

Venezuelas Petro nævnes også i historiske diskussioner om digitale aktiver knyttet til råvarer. Regeringen introducerede den i 2018 og hævdede støtte fra olie og andre naturressourcer. Påstanden beviser ikke, at indehavere kan indløse tokens mod øremærket olie. Congressional Research Service har beskrevet den begrænsede dokumentation for almindelig anvendelse og faktisk funktion. Petro viser derfor ikke, at oliereserver automatisk skaber en pålidelig stablecoin.

4. Algoritmiske stablecoins

Algoritmiske stablecoins forsøger at fastholde bindingen gennem softwareregler og økonomiske incitamenter. Konstruktionerne varierer i kompleksitet, sikkerhedsstillelse og decentralisering.

Nogle ændrer udbuddet eller tillader omveksling med en anden token for at tilskynde til arbitrage. Der findes modeller uden tilstrækkelige eksterne reserver og hybrider med delvis sikkerhed. Markedsprisen bliver ikke fast, alene fordi en algoritme kører.

Under målværdien kan mekanismen tilskynde til indløsning eller afbrænding af tokens; over målværdien kan ekstra udstedelse fremmes. Resultatet afhænger af deltagere, likviditet, efterspørgsel og evnen til at håndtere indløsning. Et mindre udbud garanterer ikke tilbagevenden til målet, og et større udbud dæmper ikke altid en prisstigning tilstrækkeligt.

Automatisering fjerner ikke markedsrisiko og garanterer ikke decentralisering. Ved tab af tillid kan salg og indløsning forstærke hinanden, mens værdien af en tilknyttet token falder. Selv uden traditionelle kryptosikkerheder kan et sådant system miste bindingen.

Udsigterne afhænger af konstruktion og modstandskraft, ikke kun af betegnelsen algoritmisk eller centraliseret. Artiklen udkom første gang i begyndelsen af 2022; TerraUSD’s kollaps i maj 2022 viste senere, at automatisk udbudsjustering ikke garanterer stabilitet. Stablecoins med reserver kræver også vurdering af reserver og indløsning.

Konklusion

Stablecoins kan være nyttige til betalinger, handel og midlertidige skift fra mere prisfølsomme kryptoaktiver. Mange børser tilbyder handelspar med stablecoins, men udbuddet varierer og omfatter ikke hvert aktiv på hver børs.

Hver model forsøger på sin egen måde at følge en referenceværdi. Det er vigtigere at forstå referencen, indløsningen, sikkerhederne og mulige svigt end at betragte alle stablecoins som risikofri opbevaring af formue.