Hvad er en automatiseret markedsmaker (AMM)?

Automated Market Makers (AMM) har været et afgørende koncept for succesen af Decentralized Finance (DeFi), eller i det mindste for nogle af dens største aspekter. Uden dem ville decentrale børser (DEXes) ikke kunne fungere, og brugerne ville ikke kunne drage fordel af dem. Alt dette ændrede sig i 2018, da Uniswap blev lanceret, og blev den første decentrale platform til succesfuldt at bruge et AMM-system.

Hvad er automatiserede markedsmakere (AMM)?

Simpelt sagt er en automatiseret markedsmaker (AMM) en protokol, der gør det muligt for decentrale børser at fungere. DEXes giver brugere mulighed for at udveksle digitale valutaer med hinanden ved at forbinde dem mere direkte, uden mellemled, og AMM fungerer som autonome handelsmekanismer, der muliggør dette.

Tak til dem kan DeFi-sektoren fungere uden behov for centraliserede børser eller andre markedsdannelsesteknikker.

Men for virkelig at forstå, hvor stor en bidrag AMM har ydet til udviklingen af decentraliseret finans, bør vi gå endnu dybere og forklare, hvad markedsmakere egentlig er.

Hvad er markedsmakere, og hvorfor er de vigtige?

Før DeFi-sektoren eksploderede i 2020, så decentrale børser kun begrænset brug. Faktisk, selvom Uniswap introducerede et AMM-system i 2018, spekulerede mange på, om DEXes nogensinde ville slå rod, eller om de blot ville forsvinde som endnu et mislykket eksperiment inden for kryptosektoren.

Årsagen til dette er, at de manglede likviditet. Likviditet er ekstremt vigtig for handel, både i krypto og traditionel finans, fordi det betyder, at brugerne kan gennemføre deres handler hurtigt, udnytte fordelagtige prisændringer eller begrænse deres tab og redde, hvad de kan, hvis prisen pludselig begynder at falde.

Uden den ville ingen risikere at handle på platformene, hvilket var tilfældet med de gamle DEXes. De manglede likviditet, fordi ingen brugte dem, og ingen brugte dem, fordi de manglede likviditet. Da kryptobranchens volatilitet er ekstrem, kan hurtige prisændringer ske når som helst, og brugerne skal kunne reagere hurtigt, uden tid til at vente på, at nogen kommer til platformen med intentionen om at købe den præcise mængde mønter, som sælgeren tilbyder, eller omvendt.

Dette problem blev løst på centraliserede platforme af markedsmakere — protokoller, der faciliterer processen med at levere likviditet til de listede handelspar. Naturligvis overvåger den centraliserede børs (CEX) i den situation hele processen samt handlernes aktiviteter, og den leverer et system, der sikrer, at alle handelsordrer matches korrekt.

Så hvis en trader ønsker at købe en bestemt mængde af en specifik mønt, matcher CEXes dem med en sælger, der sælger den mønt og tilbyder den omtrentlige mængde til en lignende pris. Med andre ord fungerer CEXes som mellemled mellem traderne.

Dette system har fungeret tilstrækkeligt i årevis, og processen er blevet ret problemfri. Med øget adoption blev det lettere at matche købere og sælgere og hjælpe dem med at afslutte deres handler. Men sådanne perfekte muligheder er ikke altid tilgængelige, og sælgere med specifikke behov finder ofte ikke straks købere med tilsvarende behov.

Hvis børsen ikke kan finde et godt match, betragtes likviditeten som lav. Med andre ord er likviditet letheden ved at købe og sælge aktiver på et givet tidspunkt. Hvis der er mange købs- og salgsordrer tilgængelige, er det enkelt at matche dem, og likviditeten betragtes som høj.

I disse tilfælde ser vi ofte glidning, som er situationen hvor prisen på et aktiv på tidspunktet for udførelsen af salget er anderledes end den var, før handlen blev afsluttet. Grundlæggende vil børser sikre, at handlen gennemføres, men hvis der ikke er handler til den samme pris, vil de finde det næstbedste alternativ, som vil være et tilbud med en væsentligt lavere/højere pris.

Dette er især tilfældet i perioder med høj volatilitet, hvor øjeblikkelig transaktionsudførelse er afgørende. Glidning er dog ekstremt dårligt for traderne, hvilket er grunden til, at børser gør alt, hvad de kan, for at sikre, at traderne aldrig behøver at opleve det. De gør det ved at stole på finansielle institutioner og professionelle tradere til at levere likviditet til de nødvendige handelspar. Disse enheder bliver bedt om at oprette et antal ordrer, der matcher brugernes forespørgsler, og dermed sikre, at der altid er tilstrækkelig likviditet til at imødekomme efterspørgslen.

Hvordan adskiller en AMM sig?

Den måde, markedsmakere fungerer på, er passende for centraliserede platforme, men decentrale børser ønsker at være mere uafhængige, hvilket er grunden til, at de har fundet en anden tilgang. De bruger ikke ordrematchingsystemer som CEXes, og de har ingen depotinfrastruktur, hvilket betyder, at de hverken holder de private nøgler til traderes tegnebøger eller de opbevarede midler. De er ægte decentrale, hvilket betyder, at traderne er de eneste, der har adgang til deres penge.

Hvad angår ordrematchingsystemerne, blev de erstattet af AMM’er — protokoller, der er baseret på smarte kontrakter. Smarte kontrakter bruges til at definere aktivets pris baseret på udbud og efterspørgsel, og de leverer også likviditet. Men hvordan løste de problemet med lav likviditet?

Enkelt — de oprettede likviditetspuljer, som i bund og grund er smarte kontrakter med store mængder af mønter og tokens lagret i dem. Disse midler opbevares af detailbrugere selv, som derfor kaldes likviditetsudbydere. Grundlæggende giver platformene et incitament til brugerne om at lagre deres inaktive mønter og tokens i en smart kontrakt og gøre dem tilgængelige for de andre brugere på børsen.

Til gengæld modtager de belønninger i form af passiv indkomst. Desuden bruger AMM’er forudindstillede matematiske ligninger for at sikre, at likviditetspuljerne forbliver så balancerede som muligt. Dette eliminerer også eventuelle uoverensstemmelser i prissætningen af de samlede aktiver.

Selvfølgelig er brugerne ikke forpligtet til at indbetale deres aktiver, og de kan frit trække dem ud når som helst. Nogle platforme kan inkludere strafgebyrer, hvis brugere trækker deres midler ud før den forudbestemte periode udløber, men det er ikke tilfældet på alle platforme, og hvis det er en af betingelserne — er det tydeligt angivet i kontrakten.

Det er også værd at bemærke, at mange platforme udsteder særlige governance‑tokens, som er en anden form for incitament. Med governance‑tokens i deres besiddelse får brugerne mulighed for at deltage i styringen af hele projektet. De får ret til at foreslå ændringer, der vil gavne platformen og dens fællesskab, eller at stemme om forslag udgivet af andre brugere. I disse situationer har stemmer fra brugere, der ejer flere governance‑tokens, typisk større vægt end dem, der har færre. Hvis flertallet af governance‑token‑indehavere stemmer for, at forslaget skal implementeres, vil udviklerne gennemføre det.

Risiciene ved likviditetspuljer

En sidste ting at forklare er en af de største risici, der er forbundet med likviditetspuljer. Dette kaldes impermanent tab, og det opstår, når prisforholdet mellem de samlede aktiver svinger.

I disse situationer vil likviditetspuljen automatisk pådrage sig tab, når og hvis prisforholdet for de samlede aktiver ændrer sig fra den pris, som aktiverne havde, da de blev indsat i den smarte kontrakt. Naturligvis jo større prisændring, jo større tab vil brugeren ende med at lide.

Impermanent tab er mest almindeligt i puljer, der indeholder stærkt volatile kryptovalutaer. Det er dog også vigtigt at bemærke, hvorfor tabet kaldes “impermanent”. Årsagen er, at der er en chance for, at prisforholdet vil vende tilbage, og at prisen vil vende tilbage til det niveau, den havde, da den blev indsat.

Dette kan igen ske på grund af den høje volatilitet af digitale valutaer, nogle mere end andre. Med andre ord, hvis prisen på de lagrede aktiver ændrer sig, mens de er lagret, står brugerne over for et potentielt tab. Dette tab behøver ikke at ske, og den eneste måde at sikre sig imod det på er at trække aktiverne ud af likviditetspuljen, før prisen vender tilbage til den oprindelige (eller højere) pris.

En anden bemærkning er, at tabene også kan dækkes af de belønninger, som brugeren modtog, mens deres tokens var låst. Så selvom udtræk af tokens på det tidspunkt betyder, at belønningen går tabt, vil brugeren i det mindste ikke lide et tab, men i stedet befinde sig i den samme situation (med hensyn til værdien) som da de først lagrede tokens.

Konklusion

Automated Market Makers (AMM) er en essentiel del af den decentrale finanssektor, eller mere specifikt af decentrale børser. På grund af dem kan decentrale børser levere deres tjenester uden at skulle stole på de metoder, som deres centraliserede modparter bruger, og alle DEXes bruger nu dem som den mest effektive måde at tilbyde likviditet til kryptovalutaindustrien på.