لماذا لا يُعتبر إيثريوم سلعة – رأي

إيثريوم، ثاني أكبر عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية، كان في صميم النقاشات التنظيمية لعدة سنوات. السؤال الرئيسي يظل: هل إيثريوم سلعة، أم ورقة مالية، أم شيء آخر تمامًا؟ في هذه المقالة الرأي، سأشرح لماذا لا يفي إيثريوم بالمعايير لتصنيفه كسلعة. بدلاً من ذلك، أعتقد أن إيثريوم يُفهم بشكل أفضل كـ رمز فائدة.

لتصنيف إيثريوم كسلعة، يجب أن يفي بمعايير محددة، وهو ما لا يفعله. أولاً، تم إطلاق إيثريوم مع رموز مُستخرجة مسبقًا. خلال عرضه الأولي للعملة (ICO) في عام 2014، تم بيع 60 مليون إيثير (ETH) للجمهور، بينما تم تخصيص 12 مليون لصندوق التطوير. هذا النشاط المسبق في الاستخراج أكثر خصائصه تشبه الأوراق المالية، لأنه يتضمن توزيعًا أوليًا يتحكم فيه المطورون.

بالإضافة إلى ذلك، خريطة طريق تطوير إيثريوم منظمة للغاية وشفافة. مؤسسة إيثريوم وفِرق التطوير الأساسية، مثل تلك الموجودة داخل ConsenSys، يحددون خططًا مفصلة للترقيات المستقبلية، بما في ذلك الانتقال الكبير من إثبات العمل (PoW) إلى إثبات الحصة (PoS) مع إيثريوم 2.0. عادةً لا تمتلك السلع مثل هذه المسارات التطويرية المركزية والمخطط لها.

يلعب المطورون الأساسيون في نظام إيثريوم دورًا حاسمًا في قيادة تغييرات البروتوكول. فيتاليك بوترين، المؤسس المشارك لإيثريوم، ومطورون بارزون آخرون يقترحون باستمرار ويطبقون التحديثات. هذه المركزية في اتخاذ القرار تتناقض مع الطبيعة اللامركزية للسلع، التي لا تعتمد على فريق أساسي لتطورها.

علاوة على ذلك، يحظى نظام إيثريوم بدعم كبير من قبل رأس المال المخاطر (VCs) والمستثمرين المؤسسيين. غالبًا ما يؤثر هؤلاء أصحاب المصلحة في اتجاه وتطوير الشبكة، مشابهًا للطريقة التي قد يؤثر بها المساهمون على شركة. هذه الديناميكيات تتماشى أكثر مع الأوراق المالية، حيث تكون مصالح المستثمرين ذات أولوية، وليس مع السلع التي عادةً ما تكون خالية من مثل هذا التأثير المركّز.

تم بيع رموز إيثريوم أيضًا للجمهور والخاص، وكان الـ ICO مثالًا رئيسيًا على ذلك. هذه الطريقة في التوزيع تُعد سمة من سمات عروض الأوراق المالية، حيث تُباع الرموز لجمع رأس المال للتطوير والعمليات. عادةً لا تمر السلع بعمليات بيع مماثلة قبل توفرها في السوق.

الانتقال إلى إثبات الحصة (PoS) مع إيثريوم 2.0 يثير تساؤلات حول ما إذا كانت هذه الآلية تؤثر على تصنيفه. يعمل PoS على نظام يُختار فيه المدققون لإنشاء كتل جديدة بناءً على عدد الرموز التي يمتلكونها ومستعدون “لرهنها” كضمان. بينما يغيّر PoS آلية التوافق، إلا أنه لا يغيّر جوهريًا طبيعة توزيع إيثريوم أو حوكمته.

لتحديد ما إذا كان إيثريوم ورقة مالية، يمكننا تطبيق اختبار هووي، وهو معيار قانوني يقيّم ما إذا كانت المعاملة تُعتبر “عقد استثمار”. يتكون اختبار هووي من أربعة معايير:

1. استثمار للمال،
2. في مشروع مشترك،
3. مع توقع تحقيق أرباح،
4. مستمد من جهود الآخرين.

تم شراء الإيثر مع توقع أن يرتفع قيمته. تم تجميع الأموال التي جُمعت من الـ ICO لتطوير شبكة إيثريوم، مما يدل على وجود مشروع مشترك. اشترى العديد من المستثمرين الإيثر مع توقع الاستفادة من ارتفاع قيمته. نجاح وإ قيمة إيثريوم يعتمدان بشكل كبير على جهود المطورين الأساسيين ومجتمع إيثريوم الأوسع. بناءً على هذه المعايير، يمكن القول إن إيثريوم يشبه الورقة المالية أكثر من كونه سلعة. ومع ذلك، فإن الطبيعة اللامركزية وفائدة شبكة إيثريوم تميزها عن الأوراق المالية التقليدية.

تصنيف إيثريوم كورقة مالية أو سلعة له تداعيات هامة، خاصة في الولايات المتحدة، حيث تقوم لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بفحص العملات المشفرة. في عام 2018، أشار مدير المالية المؤسسية السابق في الـ SEC، ويليام هينمان، إلى أن إيثريوم قد لا يكون ورقة مالية بسبب هيكله اللامركزي. ومع ذلك، تشير تصريحات أحدث لمسؤولي الـ SEC إلى أن هذا الرأي قد يتغير مع تطور المشهد التنظيمي. خارج الولايات المتحدة، تختلف النهج التنظيمية. على سبيل المثال، في سويسرا، تصنف الهيئة السويسرية للإشراف على الأسواق المالية (FINMA) الرموز بناءً على وظيفتها وقابليتها للنقل، غالبًا ما تميز بين رموز الدفع، ورموز الفائدة، ورموز الأصول. تتماشى فائدة إيثريوم الواسعة داخل التطبيقات اللامركزية (dApps) والعقود الذكية معه أكثر مع رمز فائدة وفقًا لإطار FINMA.

رمز الفائدة يُصمم لتوفير الوصول إلى منتج أو خدمة داخل نظام إيكولوجي للبلوكشين. الوظيفة الأساسية لإيثريوم هي تسهيل العمليات داخل منصته اللامركزية. فهو يُشغّل التطبيقات اللامركزية، ينفّذ العقود الذكية، ويعمل كـ “غاز” لدفع رسوم المعاملات على الشبكة. هذه الوظائف تُبرز فائدته بدلاً من إمكاناته الاستثمارية. عادةً لا تُصنّف رموز الفائدة كأوراق مالية لأنها لا تُشترى أساسًا لأغراض الاستثمار بل لفائدتها الجوهرية داخل نظام البلوكشين. هذا التمييز حاسم لفهم دور إيثريوم وقيمته.

تصنيف إيثريوم كورقة مالية أو سلعة أو رمز فائدة له آثار عميقة على معالجته التنظيمية واعتماده. في الولايات المتحدة، تخضع الأوراق المالية لتنظيمات صارمة، بما في ذلك متطلبات التسجيل وحماية المستثمرين. إذا صُنف إيثريوم كورقة مالية، قد يواجه عقبات قانونية وتشغيلية كبيرة، مما قد يعيق الابتكار والنمو. على العكس، إذا تم الاعتراف بإيثريوم كرمز فائدة، قد يستفيد من بيئة تنظيمية أكثر ملاءمة، مما يعزز الاعتماد الأوسع والتطوير. هذا التمييز مهم أيضًا على الصعيد العالمي، حيث تختلف الأطر التنظيمية بين الولايات القضائية بالنسبة للعملات المشفرة.

في الختام، لا يفي إيثريوم بالمعايير لتصنيفه كسلعة. رموزه المستخرجة مسبقًا، خريطة الطريق التطويرية المنظمة، القيادة المركزية، دعم رأس المال المخاطر، وطريقة توزيع الرموز تجعلها أقرب إلى خصائص الأوراق المالية. ومع ذلك، فإن فائدته الواسعة داخل نظام البلوكشين وطبيعة عملياته اللامركزية تشير إلى أنه ينبغي تصنيفه كرمز فائدة. النقاش حول تصنيف إيثريوم ليس مجرد نقاش أكاديمي؛ بل له آثار واقعية على المطورين والمستثمرين والجهات التنظيمية. مع استمرار تطور المشهد التنظيمي، من الضروري الاعتراف بالموقع الفريد لإيثريوم في فضاء العملات المشفرة والدعوة إلى إطار تنظيمي يعترف بفائدته ويعزز الابتكار. في النهاية، يوفر تصنيف إيثريوم كرمز فائدة أفضل فهم لدوره وقيمته، موازنًا بين الرقابة التنظيمية والحاجة إلى دعم نمو وتطوير التقنيات اللامركزية. ما زلت أتطلع إلى صناديق إيثريوم المتداولة في البورصة (ETF) الفورية في الولايات المتحدة قريبًا.