تقرير “الرمز الأمني” لـ STA يكشف أن عام 2023 هو عام الترميز المؤسسي

بعد عام 2022 القاسي الذي شهد مسح مليارات الدولارات من سوق الأصول الرقمية وانهيار عدة شركات مشهورة في مجال العملات المشفرة، يثبت أن عام 2023 هو عام التعافي. 

هذا العام، يستكشف اللاعبون في أسواق رأس المال، بدءًا من مُصدري المنتجات إلى البنوك التجارية إلى مزودي المؤشرات إلى وكلاء التحويل التقليديين، تقريبًا جميعهم النظام الرقمي المستقبلي، كما أشارت Security Token Advisors في تقريرها الأخير، “State of Security Tokens 2023”. تُعد Security Token Advisors (STA) شركة استشارية وبحثية رائدة، تساعد المُصدرين والمستثمرين والمديرين في عروض الرموز الأمنية.

«لقد رأينا بالفعل بنوكًا تشارك في إصدار السندات الرقمية الأولية على كل من السلاسل الخاصة والعامة… لكن ذلك كان مجرد قمة الجبل الجليدي»، حسب ما جاء في التقرير. 

كتب التقرير بيتر جافني، رئيس الأبحاث في Security Token Advisors (STA)، وأشار إلى اتجاه مهم بدأ في أواخر العام الماضي: استمرت البنوك الاستثمارية في كونها الأكثر نشاطًا في إصدار السندات الرقمية عبر الترميز. استمر هذا الاتجاه هذا العام مع بنوك مثل جولدمان ساكس، UBS، HSBC، وغيرها التي أطلقت عدة عروض. 

يتعزز هذا الاتجاه أكثر، حيث كشف العملاق المالي JPMorgan Chase مؤخرًا أنه في مراحل متقدمة من تطوير رمز إيداع رقمي مدعوم بتقنية البلوكشين للمعاملات عبر الحدود. ومع ذلك، لا يزال المشروع ينتظر الموافقة من الجهات التنظيمية الأمريكية.

ولكن رغم عدم اليقين المستمر في سوق الأصول الرقمية، تعمل مؤسسات مثل JPMorgan على الاستفادة من مزايا تقنية البلوكشين، خاصة في تسهيل المدفوعات الفورية بين الحسابات المؤسسية. وتعمل JPMorgan، على وجه الخصوص، على تحقيق هذه الرؤية منذ عام 2019، وعلى مدار هذه الفترة ظلت ثابتة في خطتها لـ “ترميز” الأصول المالية التقليدية، التي تعتبرها “تطبيقًا قاتلًا”. 

في الواقع، عالج البنك أكثر من 700 مليار دولار من المعاملات في القروض قصيرة الأجل باستخدام منصة Onyx للأصول الرقمية، وهي نسخة مُصرح بها من سلسلة إيثيريوم، حيث يمكن للعملاء تداول رموز تُظهر حقوق ملكية لسندات الخزانة الأمريكية. يستخدم خدمة الريبو القائمة على Onyx بنوك مثل جولدمان ساكس (GS)، BNP Paribas (BNP.DE ) ، DBS Bank، والعديد من البنوك ووكلاء الوساطة الآخرين.

كما ذكر تيرون لابون، رئيس برنامج Onyx، فإن الأسواق الخاصة — الائتمان الخاص، الأسهم الخاصة، والعقارات الخاصة — تبلغ تقريبًا ضعف حجم الأسواق العامة لكنها أقل سيولة بأوامر حجم هائلة، مما يخلق “فجوة هائلة”.

هنا يأتي دور الترميز الذي يقدم فائدة ديمقراطية التمويل وجلب فرص استثمارية أوسع للجمهور العام من خلال الاستثمارات “المجزأة” في الفرص العالمية. من المتوقع أن تصل قيمة الأصول الواقعية التي ستُرمَّز إلى 16 تريليون دولار بحلول نهاية هذا العقد، وهو ارتفاع كبير مقارنة بـ 300 مليار دولار فقط في عام 2022. وفقًا للتحليلات على السلسلة، تم ترميز 3 مليارات دولار من الأصول بالفعل.

في مقابلة حديثة، قال لوبان إن استخدام تقنية البلوكشين لمعالجة المعاملات لا يوفر التكاليف فحسب، بل يضيف أيضًا وظائف جديدة. “فجأةً، يمكنك استخدام أصولك بطريقة لم تكن ممكنة من قبل”، أضاف.  

تحدث لوبان عن كيفية سعي عملاق إدارة الأصول BlackRock (BLK ) إلى “ترميز حصص صناديق سوق المال” و”توفير فائدة لمستثمريهم الذين يبحثون فعليًا عن إمكانية رهن تلك الحصص كضمان”. من خلال اختيار الحصول على سيولة بدلاً من سحب الأموال من الصندوق، يمكن للمستثمرين تقديم ذلك كضمان والبقاء مستثمرين، باستخدام “تلك الحصص بطريقة لم يكن بإمكانهمها” من قبل.

ترميز الأصول: اتجاه متنامٍ 

ترميز الأصول، الذي يُعرف الآن عادةً باسم الأصول الواقعية (RWA)، انتشر عبر مجموعة أوسع بكثير من الاستخدامات مقارنةً بمنتجات الاستثمار المجزأة فقط. اليوم، كل شيء من الأصول الخاصة الفردية إلى محافظ الأسهم والديون إلى منتجات الصناديق المتداولة (ETF) إلى المال نفسه يتم ترميزه بهدف التفاعل مع التمويل اللامركزي (DeFi). 

نمت هذه الظاهرة في ترميز الأصول كثيرًا خلال السنوات القليلة الماضية. إنها حالة استخدام موسعة لتقنية البلوكشين تتيح شراء وبيع وتبادل الأصول الرقمية على السجل الموزع. ترميز الأصول هو عملية إصدار رموز أمنية تمثل أصولًا رقمية حقيقية قابلة للتداول. يضمن استخدام البلوكشين هنا أنه بمجرد شراء رموز تمثل أصلاً، لا يمكن لأي سلطة واحدة تغيير ملكيتك.

الفكرة وراء ترميز الأصول الواقعية هي إنشاء وسيلة استثمارية افتراضية على البلوكشين مرتبطة بأشياء ملموسة مثل العقارات والفن والمعادن الثمينة. الحفاظ على ملكية العناصر الواقعية على السلسلة يقلل التكلفة بإزالة الوسطاء ويسمح بتداول سريع وفعّال على مدار 24/7. علاوة على ذلك، يعزز هذا العملية الشفافة الثقة والمسؤولية بين الأطراف المعنية ويقلل من حواجز الدخول، مما يخلق سيولة أكبر. من خلال الاستفادة من تقنية البلوكشين والعقود الذكية، يعزز الترميز الثقة وإدارة الأصول بكفاءة.

تتحمس شركات التمويل التقليدية لفكرة ترميز الأصول التي يتداولونها بالفعل، مثل الذهب والأسهم والعملات والسلع. 

وفقًا لـ تقرير STA الموسع للربع الأول من 2023، تطورت مشهد الصناعة كثيرًا منذ أن كانت الأسواق الثانوية أقل من مليار دولار، وكانت المؤسسات لا تزال تستثمر مواردها في مكاتب التداول المشفرة. الآن، مع مشاركة عدة بنوك ومنظمات مثل Citi، JP Morgan، Bank of America (BAC ) ، وBlackRock مباشرةً في الترميز واعتبارها “حالة الاستخدام القاتلة لتقنية البلوكشين”، تتسابق المؤسسات لتحديد استراتيجيات الترميز الخاصة بها. 

عند الحديث عن نشاط السوق الثانوية للرموز الأمنية والأصول المدرجة، يتم تداولها حاليًا عبر وسطاء (BDs)، أنظمة التداول البديلة (ATSs)، مرافق التداول المتعددة الأطراف (MTFs)، بورصات الأوراق المالية الرقمية، وأحيانًا حلول لامركزية متوافقة على الصعيد الدولي، وفقًا للتقرير.

مع ذلك، يتم تسهيل معظم التداول على أساس منصة واحدة، حيث تُدرج الغالبية العظمى من الأصول في منصة واحدة فقط. وهذا يعني أن السيولة محدودة بنشاط كل منصة فردية حتى تدعم هذه الأسواق واللاعبون عروضًا متعددة الإدراج بشكل أفضل معًا.

الآن، عند النظر إلى أرقام السوق الثانوية خلال الاثني عشر شهرًا الماضية التي انتهت في 31 مارس 2023، يتضح أن العقارات ارتفعت بنسبة 10٪ في القيمة السوقية وسجلت زيادات ثابتة في حجم التداول، مما يشير إلى اتجاه “صاعد إلى اليمين”. 

كما ارتفعت حجم تداول رموز صناديق الاستثمار الخاصة، وإن كان ببطء، قبل أن تشهد قفزة في مارس 2023، بينما انخفضت القيمة السوقية بنسبة 60٪، مما يشير إلى ضغط بيع. وعلى النقيض، انخفضت رموز أسهم ما قبل الطرح العام الأولي (Pre-IPO) بشكل كبير في الحجم، حتى 80٪.

From Bonds to Private Equity & Publicly-traded Funds

في بداية العام، كانت المؤسسات تركز بالكامل على السندات. ومع ذلك، توسع هذا الاهتمام المؤسسي في مجال الترميز إلى ما هو أبعد من السندات إلى مجال المنتجات المتداولة علنًا والأسواق الخاصة منذ ذلك الحين. بين فبراير وأبريل 2023، سيطرت صناديق سوق المال وصناديق العائد ذات الدخل الثابت وتطورات الأسهم الخاصة والائتمان الخاص على العناوين الرئيسية، وفقًا لتقرير STA. 

إذا ألقينا نظرة على عالم الأصول الرقمية المتقلب، يواجه المستثمرون تحديًا شاقًا في ضمان عوائد مستقرة. الآن، من خلال صناديق سوق المال المرمزة، التي تستثمر في أكثر الأصول سيولة وأمانًا في مجال التمويل التقليدي وتدار أيضًا بإشراف مديري أصول موثوقين، يحصل المستثمرون على فرص بديلة قد تكون ذات عائد مرتفع ولكن آمنة.

تُعد Franklin Templeton مثالًا بارزًا في هذا المجال. في عام 2021، قدم مدير الأصول الذي يدير 1.4 تريليون دولار صندوق سوق مال يستخدم سلسلة بلوكشين عامة لتسجيل المعاملات. يتم تداول صندوق OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) في ناسداك ويملك أكثر من 290 مليون دولار من الأصول تحت الإدارة. تعمل الشركة حاليًا مع هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لإطلاق “مجموعة غنية من الميزات”، بما في ذلك تحسين الكفاءة وخفض الرسوم. تتوقع Franklin Templeton أن تُستخدم هذه الصناديق جنبًا إلى جنب مع العملات المستقرة أو حتى كبديل لها.

القيمة السوقية المجمعة لصناديق سوق المال المرمزة حاليًا حوالي 500 مليون دولار وقد تضاعفت أربع مرات هذا العام. في الوقت الحالي، لم ينتشر هذا الاتجاه على نطاق واسع، لكنه بالتأكيد بدأ يجذب انتباه المستثمرين والمؤسسات على حد سواء. الطلب على النسخ المرمزة من سندات الخزانة الأمريكية، على وجه الخصوص، ارتفع بشكل كبير بفضل ارتفاع العوائد في الأسواق المالية التقليدية.

يحظى ترميز الأسهم الخاصة، وهو قطاع شهد نموًا ملحوظًا ليتجاوز 13 تريليون دولار من الأصول تحت الإدارة، باهتمام متزايد من المؤسسات. تمكّن رموز الأسهم الخاصة، التي تمثل ملكية رقمية في استثمارات الأسهم الخاصة، من الملكية المجزأة، وتحسين السيولة، وتبسيط الإدارة. لهذا السبب يعتقد معظم مديري الصناديق أن فئات الأصول البديلة، مثل الأسهم الخاصة، من المرجح أن تُستهدف للترميز بسبب فترات القفل الطويلة، وفرص الخروج المحدودة، ونقص السيولة والشفافية وإمكانية الوصول مقارنةً بفئات الأصول التقليدية.

من خلال ديمقراطية الوصول إلى سوق الأسهم الخاصة، يكسر الترميز حواجز الدخول للمستثمرين الأفراد ويخلق فرصًا لاستثمارات أصغر عبر الملكية المجزأة.

ومع ذلك، وفقًا للتقرير، بينما يكتسب الوصول المجزأ إلى الأسهم الخاصة من قبل مجموعة أوسع من المستثمرين زخماً و”يتماسك”، لم يصل بعد إلى مستوى المستثمرين الأفراد. بل يجد أرضية على جانب المستثمرين المعتمدين والمؤهلين مع تخفيض الحد الأدنى للاشتراكات بنسبة تصل إلى 99٪ وحلول إدارة مستثمر مبسطة. 

هنا، تتصدر Hamilton Lane (HLNE ) المشهد، حيث أن شركة السوق الرأسمالية الآن في عرضها المرمز العالمي السادس. كانت الشركة نشطة بشكل خاص في الولايات المتحدة وسنغافورة، مع مزيج من عروض الأسهم الخاصة عبر العديد من مزودي الخدمات والبلوكشينات المتعددة.

الآن، عندما يتعلق الأمر بترميز الائتمان الخاص، تشير STA إلى وجود “فرصة هائلة” لبعض مديري الأصول البديلة الرئيسيين. وفقًا لـ S&P Global (SPGI ) ، ضاعفت ستة من أكبر مديري الأصول البديلة، وهم Apollo Asset Management، Ares Management (ARES ) ، Blackstone، Brookfield Asset Management (BAM ) ، The Carlyle (CG ) Group، و KKR & Co.، التي تعمل في مجال الائتمان الخاص، أصولها تحت الإدارة المخصصة للائتمان منذ نهاية 2019، لتصل إلى حوالي 1.4 تريليون دولار.

في النهاية، تُعد أدوات الدين استثمارات قوية ويوصى بها معظم مديري المحافظ، رغم أن عدة حواجز استثمارية منعت معظم المستثمرين من الاستثمار في هذه الأداة المالية. ولا ننسى أن عملية الإصدار التقليدية تُثقل بعمليات يدوية غير ضرورية، ورسوم وسطاء مرتفعة، وأوقات تسوية طويلة. يخفف الدين الخاص المرمز من هذه الكفاءات عبر الأتمتة ويسمح بإصدار أولي مجزأ، مما يفتح السوق أمام المستثمرين الأصغر. 

الآن، بالنظر إلى اتساع السوق ومشاركة شركات مثل Hamilton Lane وApollo وBlackRock وCarlyle في الترميز، فإن هذا المجال يُعد عمودًا واعدًا على المدى القريب للاستفادة من الأوراق المالية القائمة على البلوكشين، وفقًا لجافني. إلى جانب الائتمان الخاص، تُعد صناديق الدخل الثابت خيارًا آخر يقدم منتجات أكثر جاذبية أو ملاءمة للمستثمرين الذين لا يزالون مترددين بشأن قدرة الأسهم الخاصة على التنقل في المشهد الاقتصادي الكلي، وبالتالي يجدون طلبًا من المستثمرين، أضاف.

الأطراف المشاركة: داخل& خارج العملات المشفرة

بينما تتدفق المؤسسات للاستفادة من الترميز، يؤدي ذلك إلى ظهور خطوط أعمال جديدة وتوسيع ساحة المنافسة. وفقًا لتقرير STA، تدرك الشركات الأصلية في مجال العملات المشفرة أيضًا أن المنتجات المرمزة المتوافقة أصبحت قطاعًا ضخمًا داخل مساحة الأصول الرقمية، مما يزيد من حدة المنافسة على قنوات التوزيع والمستثمرين المؤهلين.

عند الحديث عن دور مزودي الخدمات، يشهد المجال مشاركة وكلاء التحويل، وسماسرة الوسطاء، وأنظمة التداول البديلة، والوصاة، وأطراف ثالثة، بالإضافة إلى المُصدرين، ومؤسسات البلوكشين، ومديري الأصول، والبنوك الاستثمارية.

تستهدف البنوك ومديرو الأصول، على وجه الخصوص، التسوية الرقمية باستخدام الودائع المرمزة. تُعد التسوية أحد الجوانب الرئيسية التي يقيمها اللاعبون الكبار، وتُشكل أساسًا لنظام الأصول الرقمية والرموز. ومع ذلك، يشير جافني إلى أن العديد من البنوك التجارية، والبنوك الاستثمارية، ومديري الأصول، وغيرهم من اللاعبين المؤسسين يترددون في استخدام العملات المستقرة العامة العامة لتسهيل ودعم المعاملات والتسوية عبر الأصول المرمزة وضمن البنية التحتية المرتبطة.

أدى ذلك إلى مناقشة وتطوير حول رموز الودائع، رموز صناديق سوق المال، العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDC)، والبدائل المختلطة مثل شبكة المسؤولية المنظمة (RLN). باعتبارها أساس البنية التحتية، تُعد هذه المناقشة حاسمة وتثير أسئلة إضافية حول حلول النظام البيئي المفتوح مقابل المغلق. كما أشارت STA، توفر العملات المستقرة قدرات نظام بيئي مفتوح رائعة، لكن الودائع المرمزة والحلول المشابهة توفر توافقًا فائقًا مع نماذج البنوك الحالية.

بينما تركز البنوك ومديرو الأصول على التسوية، يدفع البنوك الاستثمارية وسماسرة الوسطاء نحو الرموز الأمنية وتوزيع الأصول المرمزة. كان البنوك الاستثمارية مشغولة هذا العام بإطلاق منصات ترميز السندات، والإصدارات، والاتحادات مثل منصة الأصول الرقمية لجولدمان ساكس، وتبادل SIX الرقمي الخاص بـ UBS، ومنصة Orion الخاصة بـ HSBC، ووصول إدارة الأصول الرقمية لبنك دويتشه، وشبكة السندات الخضراء لـ Credit Agricole (XCA.DE ) & SEB.

تطورت هذه العملية لتشمل الآن موافقات وسطاء جديدة ودخول قنوات توزيع الطروحات الخاصة للمستثمرين المعتمدين والأفراد، بما في ذلك Dalmore Group، Castle Placement، وBosonic Securities، مما جعلهم أكثر مشاركة في العروض المرمزة. ومن المثير للاهتمام أن شركة Jefferies أنهت فترة الانقطاع التي استمرت ثلاث سنوات عن عالم البلوكشين من خلال اكتتابها في قرض HELOC بقيمة 237 مليون دولار مع جولدمان ساكس وJP Morgan. 

“إن مساهمة البنوك الاستثمارية القائمة وسماسرة الوسطاء في توزيع المنتجات على أساس التجزئة، والاعتماد، والمؤسسي هو ضرورة للمُصدرين المحتملين الذين لا يزالون على الهامش”، وفقًا لتقرير STA.

قضية العامة والخاصة

في عالم الترميز، تستمر حلول البلوكشين الخاصة في اكتساب الزخم بين المؤسسات. وفقًا لـ STA، تتمتع البلوكشينات الخاصة بمزايا للمؤسسات عندما يتعلق الأمر بالترميز. نتيجة لذلك، تعتمد العديد من منصات الترميز في البنوك الاستثمارية حاليًا على حلول البلوكشين الخاصة. (DB )

مع البلوكشينات الخاصة، الهدف واضح: تحسين العمليات، تقليل المخاطر، وفي النهاية زيادة صافي الأرباح. كونها على الجانب المؤسسي من أسواق رأس المال، لا تحتاج هذه البلوكشينات إلى الوصول إلى الجمهور العام أو أن تُدار بطريقة لامركزية. 

يمكن ملاحظة ذلك في حالة جولدمان ساكس مع لغة Daml من Digital Asset، وHSBC مع Hyperledger Fabric، وبنك دويتشه مع بلوكشين Memento، ووفقًا لتقرير STA، تساعد هذه الحلول هذه البنوك على توفير تكاليف إصدار الأصول وخدماتها. بينما قد تكون الوفورات في نطاق 10-20 نقطة أساس فقط، يمكن أن تتحول إلى ملايين الدولارات تُضاف إلى صافي الأرباح.

مثال بارز آخر هو شبكة Canton، وهي حل بنية تحتية متداخلة تمكين الخصوصية أطلقتها Digital Asset للمؤسسات عبر جميع القطاعات. تضم الشبكة مشغلي عقد مؤسسية مثل BNP Paribas، جولدمان ساكس، Deloitte، Cboe، S&P Global، وBroadridge، الذين يعملون بالفعل مع Daml على شبكة الريبو للدفتر الموزع، ويتعاملون بأكثر من تريليون دولار شهريًا. بالنظر إلى إمكاناتها، تمتلك Canton القدرة على المنافسة مع البلوكشينات العامة، على الأقل في عيون المؤسسات، بفضل تقديم مزيج من اللامركزية والقابلية للتوسع مع الحفاظ على الخصوصية والأمان الأساسيين، وفقًا للتقرير.

تُستخدم حلول البلوكشين الخاصة حاليًا أساسًا للمعاملات المؤسسية الداخلية والخارجية التي تقلل من وقت التنفيذ والجهد وتوفر وفورات في العائد للأطراف المعنية، مما يجعلها مناسبة لحالات الاستخدام مثل السندات الرقمية، وإدارة الصناديق، ومعاملات وتسويات المنتجات المتداولة علنًا.

هذا لا يعني أن البلوكشينات العامة تتخلف أو لا تُستَخدم على الإطلاق. أشارت STA إلى أن إيثيريوم (ETH)، بوليغون (MATIC)، ستيلار (XLM)، أفالانش (AVAX)، وProvenance Blockchain (HASH) هي بعض من أكثر البلوكشينات العامة نشاطًا في مجال الترميز. 

“مع مرور الوقت، من المتوقع أن تبدأ بعض السلاسل في التخصص في قطاعات مالية (مثل الصناديق المشتركة العامة، الديون الخاصة، العقارات، الودائع المرمزة) بناءً على رضا المُصدرين والاهتمام، رغم أنه لا يزال مبكرًا جدًا لتحديد ذلك”، وفقًا لـ STA. 

لتلخيص الأمر بإيجاز، لا يزال ترميز الأصول في مراحله الأولى، مع تحديات تتمثل في اللوائح غير المؤكدة وتكامل التكنولوجيا التي يجب تجاوزها قبل أن يُعتمد على نطاق واسع. ومع ذلك، فإن ترميز الأصول الواقعية مثل السندات الحكومية يشهد نموًا واضحًا، حيث ظهر كأحد أكثر الاتجاهات حرارة في عالم العملات المشفرة هذا العام.

في الواقع، يمتلك الترميز القدرة على إحداث ثورة في عدة صناعات ويمكن أن يكون خاصةً عامل تغيير جذري للقطاعات المالية. بدأ اللاعبون الكبار يدركون ذلك أيضًا، وقد بدأوا في دخول هذا المجال، وإن كان ببطء. ستستمر هذه الزخم في النمو خلال السنوات القادمة، مما سيساعد سوق الأصول المرمزة على الوصول إلى تريليونات الدولارات.