سباق الأصول الحقيقية المرمّزة ينتقل من الإصدار إلى البنية التحتية

عدد حاملي الأصول الحقيقية المرمّزة في تزايد مستمر، لكن هذا لا يعني أننا نمتلك سوقًا عمليًا بعد.

يمكننا رؤية ذلك منعكسًا في بيانات السوق. أظهر تقرير منتصف 2026 من Castle Labs أبرز أنه بينما قُدّر إجمالي سوق الأصول الحقيقية المرمّزة بأكثر من 28 مليار دولار، كان فقط 3 مليارات دولار نشطة في التمويل اللامركزي. بعبارة أخرى، يُستغل حوالي 10٪ فقط من الحجم الكلي بدلاً من أن يبقى خامدًا.

على مدار العامين الأخيرين، ركّزت الصناعة معظم انتباهها على إثبات أن الأصول الحقيقية يمكن أن تنتقل إلى السلسلة. نعم، كان ذلك إنجازًا مهمًا لتجاوز، لكنني أعتقد أن التركيز المفرط عليه أكثر من ذلك يُعدّ خطأ.

«هل يمكننا ترميز هذا الأصل؟» هو سؤال أجبنا عليه بحزم حتى الآن، وفي معظم الحالات تكون الإجابة «نعم». لكن إليكم سؤالًا أصعب: «ماذا يحدث بعد أن نقوم بترميزه؟»

لأن وضع أصل على سلسلة الكتل لا يمنحه سوقًا تلقائيًا. لا يخبرنا كيف يجب أن يُسعر، أو من يُسمح له بتداوله، أو من أين ستأتي سيولته، أو كيف يجب أن يتفاعل مع الأسواق الأخرى.

هذا هو العائق الكبير التالي الذي نحتاج إلى تجاوزّه لكي ينمو الترميز بطريقة ذات معنى، ولن نحققه بمجرد إضافة المزيد من الرموز. ما نحتاجه هو البنية التحتية.

السوق أكثر من مجرد رمز

عند الحديث عن البنية التحتية، دعونا نوجه انتباهنا إلى التمويل التقليدي ونرى ما لدينا للعمل معه. لا يوجد أصل مالي تقليدي في فراغ: هناك قواعد تحكم الوصول، وساعات التداول، والتسوية، والتسعير، والملكية، وأكثر من ذلك. لذا فإن الأصول الحقيقية تجلب معها بنية سوقية كاملة.

خذ مثالًا على ورقة مالية مرمّزة. ربما يمكن فقط للمستثمرين الذين أكملوا إجراءات التعرف على العميل (KYC) امتلاكها، أو ربما لا يستطيع سكان بعض الولايات القضائية شراؤها. هناك قواعد وقيود حول هذه الأصول مرتبطة بعمق بكيفية عملها.

المشكلة أن العملات المشفرة بدأت من الطرف المقابل تقريبًا: يمكن إنشاء رمز، وضعه في مجموعة سيولة وتداوله على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع من قبل أي شخص. ولكن بينما يمكن لهذا النموذج أن يعمل جيدًا لمعظم الأصول الرقمية، فإنه لا يناسب الأصول الحقيقية التي تحمل قواعدها الخاصة. لا يمكننا ببساطة ربطها ببنية البورصات اللامركزية الحالية وتوقع أن تعمل تلقائيًا.

لكي نجعل ذلك يعمل، تحتاج الأسواق على السلسلة إلى فهم قواعد تلك الأصول وتعديل سلوكها وفقًا لذلك. بدلاً من معاملة كل رمز على أنه متماثل، يجب أن تكون منصات التداول قابلة للتكوين وفقًا للأصل. يجب أن تكون قادرًا على تحديد من يمكنه امتلاك أي فئة من الأصول، ومن يمكنه تداولها وتحت أي ظروف، وأي متطلبات امتثال يجب الالتزام بها.

الأمر الأهم هو أن تكون تلك المعلمات قابلة للبرمجة بالكامل. والخبر السار هو أنني أعتقد أن سلسلة الكتل اليوم يمكنها حقًا تحقيق ذلك.

ولكن في الوقت نفسه، سيغير هذا دور البورصات اللامركزية. لم تعد مجرد مكان لتبادل رمز بآخر؛ بل سيتعين عليها الآن فهمًا عميقًا للقواعد التي تخص الأصول التي تتداولها. بمعنى ما، ستقوم هذه البورصات بصياغة القواعد لكيفية انتقال هذه الأصول عبر التمويل اللامركزي، مما يجعلها جزءًا جوهريًا من بنية السوق.

من ناحية، لن تكون هذه الانتقالة سهلة، لأن منطق البورصات اللامركزية التقليدية يفترض أن الرموز تتصرف بصورة مماثلة. سيتطلب التكيف مع الأصول الحقيقية وقتًا ومرونة كبيرة. ولكن من ناحية أخرى، سيفتح ذلك إمكانيات لأصول جديدة تمامًا.

هناك أصول لا تُرمّز اليوم لأن لا أحد يمتلك إجابة مقنعة حول كيفية تداولها بمجرد وضعها على السلسلة. لا توجد بنية سوقية مناسبة لها حاليًا. ولكن إذا حللنا هذه المشكلة، سنتمكن من توسيع نطاق الأصول التي يمكن إدخالها إلى السوق وتشغيلها بفعالية.

القابلية للتشغيل البيني ليست مجرد نقل الرموز

للوصول إلى تلك النقطة، هناك مشكلة أخرى يجب معالجتها: التجزئة.

كلما نمى سوق الأصول الحقيقية، كلما انتشر عدد أكبر من الأصول عبر سلاسل كتل مختلفة، صادرة عن منصات متعددة ومتداولة عبر أسواق مختلفة. هذا أمر لا مفر منه إلى حد ما، لكنه أيضًا مشكلة، لأنه قد يوزع السيولة بشكل غير ملائم عبر جميع تلك الأسواق.

تخيل نفس الأصل يتداول على ثلاث شبكات منفصلة: يمكن لكل منها أن تكون لها مجموعة سيولة خاصة، ومشتريين، وبائعين، وربما سعر خاص بها. إذًا أي سعر هو الصحيح؟

هنا تصبح عملية اكتشاف السعر صعبة، لأن سلسلة الكتل لا تعرف بطبيعتها ما يحدث في الأسواق الخارجية أو قيمة الأصل خارج شبكتها. لا يمكنها ببساطة سؤال ناسداك عن سعر تداول نفيديا — يجب على شخص ما إحضار تلك المعلومات إلى السلسلة.

يمكن للمتداولين المساعدة في حل جزء من هذه المشكلة. إذا كان الأصل أرخص في سوق ما وأكثر تكلفة في سوق آخر، فإن لديهم حافزًا لشرائه بسعر أقل وبيعه بسعر أعلى. وعندما يقوم المتداولون بذلك، ينبغي أن تقترب الأسعار تدريجيًا من بعضها. يُعد هذا النوع من المراجحة مهمًا لأنه يخلق صلة اقتصادية بين أسواق متفرقة، مما يقرب أسعار السلسلة من نقاط المرجع الخارجية.

لكن طبيعة الأصول الواقعية تجعل الأمر أكثر تعقيدًا بكثير. فهذه الأصول نفسها تخضع لقواعد وقيود إضافية، يمكن أن تؤثر على أماكن وكيفية تداولها. وبالتالي يصبح نقل السيولة من سوق إلى آخر أصعب بكثير.

حتى الآن، وعلى الرغم من أنها لا تزال في مراحلها الأولى من التطوير، يمكننا بالفعل ملاحظة مدى تجزؤ هذا النظام البيئي. يتتبع RWA.xyz (أحد أكثر طبقات البيانات موثوقية للأصول المرمزة) البيانات عبر أكثر من 15 شبكة بلوكشين ومئات المُصدرين. وستستمر هذه الأرقام في النمو مع نمو السوق نفسه.

وبالضبط بسبب ذلك، يجب أن يعني التوافقية أكثر من مجرد “أستطيع نقل هذا الرمز من سلسلة إلى أخرى”. يجب أن يعني أيضًا أن الأصل يمكنه الانتقال بين جميع هذه الأسواق دون فقدان القواعد التي تحدد كيفية تداوله.

وإلا، فإننا لم نربط الأسواق فعليًا؛ بل أنشأنا مجرد مزيد من الأماكن لتداول نفس الأصل.

المال المؤسسي يغيّر القواعد

هناك سخرية مثيرة للاهتمام هنا. فقد بُني التمويل اللامركزي في الأصل على فكرة إزالة الوسطاء وجعل الخدمات المالية بلا إذن، ولكن إذا أردنا أن يستخدم رأس المال المؤسسي هذه البنية التحتية، يجب أن تتغير هذه الفكرة. علينا أن نقبل أن التمويل في العالم الحقيقي لا يعمل بهذه الطريقة.

قضت البنوك والمؤسسات المالية الأخرى عقودًا من الزمن تعمل ضمن أطر قانونية لن تختفي فجأة. إن انتقال الأصول إلى مسارات لامركزية لا يغيّر شيئًا في هذا الصدد — فبعضها سيظل متاحًا فقط في دول معينة، تمامًا كما ستستمر متطلبات معرفة العميل (KYC) والامتثال الأخرى في التطبيق.

التحدي الذي نواجهه ليس إزالة تلك القواعد، بل جعل التمويل اللامركزي قابلًا للبرمجة (مرنًا) بما يكفي لاستيعابها. على سبيل المثال، يجب أن تكون البنوك قادرة على استخدام بنية البلوكشين مع الالتزام بالقواعد التي يجب أن تتبعها الآن. وبالمثل، يجب أن يتمكن المُصدر من وضع القواعد الخاصة بأصوله دون الاعتماد على طرف ثالث لتغييرها لاحقًا.

هذه النقطة الأخيرة مهمة بشكل خاص لأن المؤسسات المالية الكبيرة بطبيعتها مترددة في الاعتماد على بنية تحتية لا يمكنها التحكم فيها. إذا كان هناك طرف آخر يمتلك تأثيرًا على منصة التداول الخاصة بك، فبإمكانه تغيير أي شيء: الرسوم، القواعد، شروط الوصول — ولا يمكنك فعل شيء حيال ذلك.

بالنسبة للمشاركين المؤسسيين، هذا يمثل اعتمادًا كبيرًا لا يرغبون فيه على الإطلاق. لذا إذا أردنا جذب رؤوس أموالهم إلى الأصول الواقعية على نطاق واسع، يجب أن توفر الهندسة المعمارية للمُصدرين ومشغلي السوق سيطرة أكبر على كيفية عمل أسواقهم.

مرة أخرى، الهدف ليس جعل التمويل اللامركزي يتصرف كتمويل تقليدي؛ بل هو إعطاء المؤسسات الشعور بالأمان والثقة التي تحتاجها. مع الحفاظ، بالطبع، على قابلية البرمجة التي تجعل بنية البلوكشين ذات قيمة.

طبقة البنية التحتية التالية

في النهاية، لا أعتقد أن مستقبل أسواق الأصول الواقعية يتعلق بإنشاء بلوكشين عملاق واحد يعيش فيه كل أصل. فالأصول المختلفة ستظل دائمًا تخضع لشروط مختلفة تؤثر عليها، وكذلك المؤسسات التي تعمل في هذه الأسواق. علاوة على ذلك، السوق نفسه لا يزال جديدًا، لذا من الطبيعي أن تحاول كل شبكة حجز جزء من الحصص في مراحله الأولى.

أعتقد أننا سننتهي إلى وجود عدة أنظمة عامة رئيسية إلى جانب العديد من الشبكات المصرح بها التي تديرها البنوك والمؤسسات المالية الأخرى. وهذا مقبول. لا ينبغي أن يكون الهدف هو القضاء على التنوع، بل جعل السيولة تنتقل بكفاءة بين جميع هذه الأسواق المختلفة.

والأهم من ذلك، أننا بحاجة إلى البدء في التفكير في نماذج اقتصادية جديدة تجمع بين أصول واقعية مختلفة (ربما عبر بلوكشينات مختلفة أيضًا) وتخلق حالات استخدام جديدة يصعب، إن لم يكن من المستحيل، بناؤها في التمويل التقليدي.

إن إنشاء هياكل مالية حيث تتفاعل الأصول من أسواق مختلفة تمامًا بطريقة قابلة للبرمجة، في رأيي، هو المكان الذي تكمن فيه الفرصة الحقيقية. لن نقتصر على صنع نسخ “أكثر كفاءة” من ما لدينا بالفعل، بل سنبتكر طرقًا جديدة تمامًا لممارسة الأنشطة المالية.

هذا هو التحدي الحقيقي — وهو تحدٍ شيق للغاية لحله.