الائتمان الخاص: الطريقة الجديدة التي تتم بها الشركات اقتراض الأموال

لا يهم مدى صغر أو كبر حجم الشركة، فهي تحتاج إلى رأس المال لتغطية النفقات التشغيلية اليومية، وإدارة المخزون، وتمويل خطط التوسع، والاستثمار في المعدات والتكنولوجيا، وتغطية النفقات غير المتوقعة للحفاظ على الاستقرار، وتنشيط النمو، والاستفادة من الفرص الجديدة.

تعتمد الشركات تقليديًا بشكل كبير على المؤسسات المالية للقروض، ولكن في السنوات الأخيرة، قامت هذه المقرضين بتقليل الكمية التي يمتدونها إلى الشركات بشكل حاد. تصبح السؤال: ما الشركات التي لا تزال مؤهلة للتمويل؟

يتم تشغيل هذا السلوك في الغالب بواسطة لوائح أكثر صرامة، ومتطلبات رأس المال التي تتطلب حواجز أمان أكبر، وضوابط مخاطر محسنة، والتي جعلت المقرضين التقليدية أكثر حذرًا. تسبب التضييق في تقليص خطوط الائتمان، وأصبحوا أكثر انتقائية، مما خلق فجوة كبيرة في سوق القروض.

لكن عندما سحب المقرضون التقليدية، خطواتهم إلى الوراء، تقدمت الصندوق الاستثماري الخاص بتقديم القروض مباشرة إلى الشركات. يتمتع هذا النموذج المباشر للقروض باسم الائتمان الخاص.

تجمع هذه الفئة العريضة رأس المال من المستثمرين المؤسسيين وأفراد الثروة الصافية العالية وتقدم القروض مباشرة إلى الشركات والأفراد الخاصين. بالمقارنة مع المؤسسات التقليدية، تقدم هذه الصندوق تمويلًا أسرع وأكثر مرونة، مما يؤدي إلى زيادة كبيرة في حصة السوق.

كما تتسارع هذه التحول في كيفية رفع الشركات لرأس المال، فإن التكنولوجيا تغير من كيفية تسجيل وتسجيل هذه القروض.

يتزايد استخدام المقرضين لتقنيات digital tokens للحفاظ على سجلات آمنة وشفافة ملكية القروض والتعاملات على سلاسل الكتل. هذه الجمع بين القروض المباشرة والبنية الرقمية تقوم بإنشاء نظام مالي جديد يثور من كيفية تتبع القروض، والتجارة، والوصول إليها.

كيف أصبح الائتمان الخاص قوة جديدة في القروض

على مدار العقد الماضي، ظهر الائتمان الخاص كقوة رئيسية في التمويل العالمي. كما أصبحت البنوك أكثر حذرًا، يتم إنشاء القروض بشكل متزايد بواسطة مصادر رأس المال المرنة التي تبحث عن العائد من مصادر غير بنكية.

تتم هذه القروض من قبل مؤسسات غير بنكية مثل مديري الأصول، وشركات رأس المال الخاص، ومكاتب الأسرة، وصناديق التحوط، وصناديق القروض المتبادلة، وشركات التأمين، وصناديق الائتمان المتخصصة، وشركات التطوير التجاري (BDCs).

وبدلاً من قبول الإيداعات من عملاء البنوك، تجمع هذه الصندوق رأس المال من المستثمرين المؤسسيين مثل صناديق المعاشات، والمنح، وأموال الثروة السيادية.

تتم القروض بعد ذلك مباشرة إلى الشركات، عادة ما تكون صغيرة إلى متوسطة الحجم. يتم استهداف المقترضين من شبكات الصندوق الخاصة وفرزهم لأفضل الفرص بناءً على الطلب، والموقع السوقي، والتدفقات النقدية.

على الرغم من أن هذه الشركات ليست من الدرجة الاستثمارية، إلا أنها قد لا تتمتع بسهولة الوصول إلى أسواق السندات العامة، مما يجعلها مرشحين مثاليين للاتفاقيات القرضية المباشرة.

ما يميز هذا القرض هو موثوقيته، ومرونته الهيكلية، وسرعته. لا تستخدم هذه الصندوق هيكل القرض القياسي؛ بدلاً من ذلك، تقوم بإنشاء اتفاقيات القرض بناءً على شروطها الخاصة. لأنها تتفاوض مباشرة مع الشركات، يمكن للمقرضين تحديد سعر الفائدة، وجدول السداد، ومدة القرض، والشروط، وماذا يحدث إذا فاتَ المقترض السداد. على عكس القروض التقليدية، يمكن تخصيص هذه الصفقات لكل احتياجات الشركة المحددة.

علاوة على ذلك، أصبحت الامتثال في مساحة القروض التقليدية أكثر تعقيدًا، مما يتطلب فحوصات تنظيمية أكثر شمولاً من بيروقراطيات متعددة، مما أدى إلى إبطاء الموافقات من أسابيع إلى أشهر. هذا خلق احتكاكًا في الصناعات السريعة الحركة، احتكاكًا تم إزالته بواسطة المقرضين المباشرين الذين يعملون بمرنة أكبر.

في البيئة الحالية، يكتسب هذا الفئة من الأصول أيضًا الانتباه لاستقراره النسبي مقارنة بالأسهم العامة. في حين يمكن أن تكون أسواق الأسهم متقلبة للغاية، يتم دعم هذه الاستثمارات بواسطة تدفقات نقدية تعاقدية. مع مدفوعات الفائدة المتفق عليها مسبقًا، تكون العائدات أكثر قابلية للتنبؤ، خاصة في الأسواق غير المستقرة.

تُكسب العائدات عن طريق فرض سعر فائدة على المقترض يُ浮ّز فوق معدل مرجعي. يضاف نسبة مئوية إضافية إلى معدل الأساس لتكافئ المستثمرين على قرض شركات أكثر rủiعية والتعامل مع سوء السيولة وتنظيم أقل من أسواق الديون العامة.

كما يتم تأمين العديد من هذه القروض بواسطة أصول حقيقية أو دعمها من قبل شركات ذات أرباح مستمرة، مما يضيف طبقة أخرى من الحماية.

然而، فإن هذا الفضاء ليس خاليًا من التحديات. أولاً، انخفاض السيولة مقارنة بالأسواق العامة، لذلك على الرغم من أن المستثمرين لديهم جدول سداد محدد، إلا أنهم لا يستطيعون الخروج من المواقف بسهولة قبل النضج.

كما يمكن أن تختلف الشفافية لأن الشروط يتم التفاوض عليها على أساس كل حالة على حدة، ويتم الاحتفاظ بالوثائق بشكل خاص. بالإضافة إلى ذلك، يفتقر هذا الفئة من الأصول إلى نفس مستوى الرقابة مثل البنوك التقليدية، ويزيد معدل الفائدة من خطر افلاس المقترضين. لذلك، على الرغم من استقراره بشكل عام، يبقى خطر الائتمان إذا كافحت الشركات، خاصة خلال الاضطرابات الاقتصادية.

كيف تفتح Tokenization السيولة، والوصول، والشفافية

يمكن أن تتم معالجة جميع هذه التحديات التي تؤثر على سوق الائتمان الخاص التقليدية من خلال هذا النهج.

Tokenization هي عملية تحويل حقوق ملكية real-world asset (RWA)، مثل سلعة، أو عقار، أو فن، أو قرض، إلى رمز رقمي على سلسلة الكتل، مما يجعل الأشياء أسرع وأرخص، وفتح السوق للأشخاص من جميع أنحاء العالم.

عندما يتعلق الأمر بتحويل الائتمان الخاص إلى شكل رقمي، يقدم المبتدئ قروضًا إلى الشركات خارج السلسلة ويصدر رموزًا تمثل حصصًا أو مطالبات بملكية أصول القرض أو تدفقات الدخل. يمكن شراء هذه الرموز، أو بيعها، أو تداولها على مدار الساعة.

من خلال تمثيل القرض برمز رقمي، يمكن للشركات جعل عملية النقل البطيئة والمعقدة أكثر مباشرة من خلال إزالة الحاجة إلى الأوراق، والفحوصات اليدوية، والمشاركة الثالثة. بدلاً من إنفاق الموارد على المهام الإدارية، يمكن للصندوق التركيز على القرض والاقتراض الفعلي. تؤتم تعاقدات ذكية خودية نقل الملكية، ومدفوعات الفائدة، والمصالحة، مما يسمح بالتسوية الفورية (T+0) بدلاً من عملية T+2 التقليدية في التمويل.

تتمثل أكبر ميزة في السيولة. من خلال تقسيم القرض إلى قطع أصغر، يُطلق عليه ملكية جزئية، يخفض عتبة الدخول من خلال السماح للمستثمرين الأصغر بشراء أجزاء من القرض الذي يمكن الوصول إليه فقط من قبل المشترين المؤسسيين. هذا يفتح السوق لمشاركين أكثر ويجعلها أكثر كفاءة بشكل عام.

كما يسمح هذا للمستثمرين بالخروج من المواقف في وقت أقرب بدلاً من الحفاظ عليها حتى النضج. من خلال السماح بالتداول في الأسواق الثانوية، يمكن للمشاركين الخروج من المواقف في وقت أقرب بدلاً من الحفاظ عليها حتى النضج.

علاوة على ذلك، يخلق هذا الإجراء سجلًا لا يمكن تغييره من الشروط، وملكية، والتعاملات. على سلاسل الكتل العامة اللامركزية، يمكن لأي شخص فحص وتأكيد تفاصيل كل معاملة، مما يحسن الشفافية ويقلل من فرصة الأخطاء أو الغش.

ساهم هذه الفوائد في تجاوز الشكل المرمز من هذا الفئة من الأصول 18 مليار دولار في بداية العام، مما يشكل نصف سوق الأصول المرمزة البالغة 36 مليار دولار، وفقًا لبيانات RWA.xyz.

يتم دفع هذا النمو من قبل المؤسسات الكبيرة. في عام 2022، أصدرت شركة الاستثمار KKR launched its Health Care Strategic Growth Fund على blockchain Avalanche، وفي العام التالي، قامت Hamilton Lane بتحويل converted its Senior Credit Opportunities (SCOPE) إلى شكل رقمي على Polygon وEthereum.

最近، قامت Apollo بتقديم وصول إلى هذا السوق على السلسلة للتوزيع واستخدام الضمان. في partnership with Centrifuge and Plume، أنشأت شركة الإدارة المالية صندوق Anemoy Tokenized Apollo Diversified Credit Fund (ACRDX)، والذي يخدم كصندوق تغذية يقدم وصولًا رقميًا إلى صندوق Apollo Diversified Credit.

تتعهد Apollo بتوسيع الوصول المرمز إلى استراتيجيات الائتمان المؤسسية على السلسلة، واللقاء مع المستثمرين العالميين حيثما هم بمنتجات العائد المبتكرة.

– كريستين موي، شريك في Apollo ورئيس استراتيجية الأصول الرقمية والبيانات والذكاء الاصطناعي

كيف يصبح الائتمان الخاص نظامًا ماليًا موازياً مع تراجع أسهم البنوك

يدعم صعود هذا الفئة من الأصول الاتجاهات الكلية في القرض البنكي التقليدية. تضييق مستمر في معايير القرض، خاصة للشركات في السوق المتوسطة، مع استمرار الطلب على الائتمان، خلق عدم توازن.

لذلك، تدخلت المقرضون بشكل عدواني لملأ هذا الفراغ، وتوسع القطاع إلى سوق تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات على مستوى العالم، مع توقع استمرار التوسع مع استمرار البنوك في التقييد والمستثمرين المؤسسيين الذين يبحثون عن عوائد أعلى ومدفوعات دخل أكثر استقرارًا.

تظهر بيانات السوق أن القرض البنكي التقليدية انخفض بشكل كبير. انخفضت حصة البنك من الديون التجارية من 30% في بداية التسعينيات إلى 20% في عام 2021، مما يعكس تحولًا طويل الأمد بعيدًا عن التمويل الشركاتي الذي يهيمن عليه البنوك.

في الوقت نفسه، انخفضت حصة البنوك في تمويلات الشراء التي تزيد عن مليار دولار من 80% في عام 2018 إلى 39% في عام 2023، على الرغم من أنها استعادت منذ ذلك الحين إلى أكثر من 50% في عام 2025، وفقًا لبيانات PitchBook. يمكن أن يساعد تغيير weakening or reversal في تنفيذ نهاية اللعبة في بازل الثالث من إدارة ترامب في استعادة البنوك لحصتها المتدهورة.

في الوقت نفسه، يمكن أن proposed changes to bank capital requirements تشجع على المزيد من القروض غير البنكية من خلال تشجيع البنوك على تمويل البديل بدلاً من المنافسة مباشرة.

شهد هذا القطاع توسعًا كبيرًا في العصر المالي بعد عام 2000. نمت السوق من أقل من مليار دولار في أوائل عام 2000 إلى over $3.5 trillion today ومن المتوقع أن reach $5 trillion بحلول عام 2029. بلغت استثمارات رأس المال وحدها 593 مليار دولار في عام 2024، بزيادة بنسبة 78% على أساس سنوي، مما يدل على وتيرة التوسع.

أصبح القرض المباشر الآن يقدر at around $1.8 trillion، ويتنافس مع قروض البنوك المجمعة للصفقات الشركاتية متوسطة وใหญة الحجم، ويمول 70% إلى 80% من عمليات شراء الرافعة المالية. حتى القطاع المرمز نمت بفضل العوائد الجذابة، وزيادة السيولة، وحد أدنى استثمار أقل، وشفافية محسنة، وتسوية أسرع وأوتوماتيكية من خلال تقنية blockchain.

في حين أن هذا الفئة من الأصول لا يزال بعيدًا عن استبدال البنوك، فإن النظام يتطور. ما ي出现 ليس استبدال المقرضين التقليدية، ولكن نظامًا موازيًا حيث تorigin البنوك، وتوزع، وتمول المخاطر، بينما تحمل الصندوق البديلة أكثر من هذا التعرض مباشرة. في الواقع، كشفت البنوك الكبيرة في الولايات المتحدة disclosed roughly $108 billion من التعرض لهذا السوق في التقارير المالية الأخيرة، مما يدل على أن التمويل التقليدي يصبح متصلاً بشكل متزايد بالمقرضين البديلين بدلاً من الانفصال عنهم.

الأسهم التي يجب مراقبتها: Blue Owl Capital (OBDC )

تعتبر شركة Blue Owl Capital، شركة تمويل تخصصي تركز على القروض المباشرة للشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم، واحدة من الشركات التي تتمتع بموقع جيد للاستفادة من الاتجاه الحالي في سوق القروض. نظرًا لأن المقترضين في السوق المتوسطة يعتبرون عملاء أكثر rủiعية لأنهم يجدون صعوبة في الحصول على قروض من البنوك التقليدية، فإن الشركة تفرض رسوم فائدة أعلى لتعويض ذلك الخطر.

然而، يتم دعم قروض الشركة عادةً بشركات تتمتع بربحية مثبتة، مما يجعل نموذجها معتدلاً نسبيًا حتى في فترات تقلبات السوق. وقد وضعت خبرة الشركة في هذا القطاع التخصصي لها كقائد في القروض المباشرة، وتمكنها من الوصول إلى تدفقات الصفقات عالية الجودة التي قد لا تصل إليها الشركات الأصغر. في نهاية عام 2025، كانت تدير أصولًا تبلغ قيمتها 307 مليار دولار.

توفر الشركة حلولاً مالية للشركات لدفع النمو على المدى الطويل، وتقدم للمستثمرين الأفراد، والمستثمرين المؤسسيين، وشركات التأمين، فرص استثمار بديلة توفر عوائد معتدلة وضمان الحفاظ على رأس المال.

تتمتع الشركة حاليًا باستثمارات في أكثر من 200 شركة محفظة عبر مختلف القطاعات، بما في ذلك الرعاية الصحية، والتأمين، وبرمجيات الإنترنت والخدمات، والمنتجات الاستهلاكية، والغذاء والمشروبات، والتصنيع، وتمويل الأصول والتمويل، والمباني والعقارات، والطيران والدفاع، وغيرها. تعمل الشركة من خلال ثلاث منصات متعددة الاستراتيجية: الائتمان، والأصول الحقيقية، ورأس المال الاستراتيجي GP.

然而، واجهت الشركة رياحًا معاكسة最近. أداء OBDC أسوأ من السوق ومعظم منافسيه بسبب التحديات في الصندوق غير المتداول الذي قيد السحب بعد أن سعى المستثمرون ل pull $5.4 billion from two flagship vehicles.

أثارت المخاوف المتزايدة حول التعرض للشركات المهددة بالذكاء الاصطناعي طلبات سحب رقمية قياسية، مع ادعاء Glendon Capital Management أن صناديق الائتمان الخاص “جلسة على خسائر أكبر مما تم الإبلاغ عنها”.

على الرغم من أن المركبة المدرجة علنًا لم تتم إصابتها مباشرة، إلا أن العدوى من صناديقها ذات الصلة تسببت في ذعر بين المساهمين، مما دفع السهم إلى الانخفاض ниже NAV. طلب المستثمرون 40.7% من الأموال من صندوق القرض التكنولوجي البالغ 3 مليار دولار، و 22% تقريبًا من صندوق دخل الائتمان البالغ 20 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026.

عندما بلغت طلبات السحب الحد الأقصى، فرضت الشركة حدًا بنسبة 5% على السحب من كلا الصندوقين، مما أعلنت إدارة الشركة أنه تم القيام به “وفقًا لهيكل الصندوق، مما يعكس التزامنا بالتوازن بين مصالح المساهمين الذين يتقدمون بطلبات السحب والمساهمين الباقين”.

لإدارة السيولة، باعت الشركة حوالي 1.4 مليار دولار من استثمارات القروض المباشرة إلى مستثمرين تقاعديين وتأمينيين رائدين في أمريكا الشمالية. وأشار كريج دبليو باكر، الرئيس المشترك، إلى أن هذه الصفقة “جذبت اهتمامًا كبيرًا من مصادر متقدمة، مما سمح لنا بتمديد البيع إلى OBDC”. ومن المتوقع أن يساعد هذا الإجراء في تقليل التمويل وتحسين تنوع المحفظة، مما يخلق “فرصًا إضافية للاستثمار في فرص جديدة جذابة لمساعدة المساهمين”.

ظهر إشارة استرداد الأسبوع الماضي، as Bloomberg reported، عندما جمعت الشركة 400 مليون دولار من مستثمري السندات، مما يُشكل “الصفقة الأولى من نوعها في أكثر من شهر، حيث تسببت مخاوف بشأن رهانات البرمجيات المضطربة بالذكاء الاصطناعي وضوابط القرض الأقل صرامة في زعزعة صناعة القروض الساخنة”. تم تسعير investment-grade-rated notes لتحقيق عائد بنسبة 6.5% وينضج في عام 2028، مما يشير إلى استعادة الثقة المستثمرة في القطاع.

دعم هذه التطورات انتعاش السهم. عند الكتابة، يُباع OBDC بسعر 11.69 دولار، بزيادة بنسبة 7.87% خلال الأيام الخمسة الماضية، بينما لا يزال منخفضًا بنسبة 5.15% على أساس سنوي و 14.87% خلال العام الماضي، مما يجعل القيمة السوقية تبلغ 5.85 مليار دولار. تتمتع الشركة بمعدل أرباح لكل سهم (TTM) يبلغ 1.25 دولار، ومعدل سعر إلى أرباح (TTM) يبلغ 9.47، مع عائد أرباح يبلغ 12.81%.

أعلنت الشركة عن توزيعات أرباح فصلية تبلغ 0.37 دولار لكل سهم، مما يمثل عائدًا سنويًا بنسبة 10%. خلال هذه الفترة، اشترت الشركة khoảng 148 مليون دولار من الأسهم العادية، “أكبر نشاط استحواذ على الأسهم في تاريخنا”، بسعر 86% من قيمة الكتاب، وزادت برنامج شراء الأسهم بنسبة 100 مليون دولار إلى 300 مليون دولار إجمالي.

في الأداء المالي، أعلنت الشركة عن التزامات استثمارية جديدة تبلغ 684 مليون دولار، و 1.4 مليار دولار في مبيعات ومدفوعات لربع عام 2025. كان دخل الاستثمار الصافي لكل سهم 0.38 دولار، بينما كان دخل الاستثمار الصافي المعدل لكل سهم 0.36 دولار، دون تغيير بالترتيب. انخفضت قيمة الأصول الصافية لكل سهم من 14.89 دولار في الربع الثالث إلى 14.81 دولار، بسبب انخفاضات متعلقة بالائتمان على بعض المواقف.

بلغت الشركة علامة تبلغ 300 مليار دولار في الأصول الإدارية خلال الربع الماضي، وانتهت عام 2025 بحجم محفظة يبلغ 16.5 مليار دولار. وفقًا للمديرين التنفيذيين المشتركين دوغ أوستروفر ومارك ليبشولتز، “تظهر النتائج للسنة الكاملة تمويلًا قياسيًا في قنواتنا المؤسسية وثروة خاصة، مما يعكس اهتمام المستثمرين القوي bằng استراتيجياتنا وتوسعنا العالمي المستمر”. وأكدت الإدارة على أن “OBDC أغلقت السنة مع أداء ربع سنوي قوي وأداء ائتماني، مما يعكس صحة المقترضين و استراتيجيتنا الدفاعية، والقروض المضمونة الأعلى المتخصصة في السوق المتوسطة العليا”.

أحدث الأخبار والتنميات حول سهم Blue Owl Capital (OBDC)

الختام

لقد ظهر الائتمان الخاص كطريقة جديدة ومهمة للشركات، خاصة المتوسطة والمتحركة بسرعة، للحصول على التمويل. من خلال تقديم حلول قرض مباشرة مرنة، قام بملأ الفجوة الكبيرة التي تركتها البنوك التقليدية، مما ساعد الشركات على الحصول على الموارد التي تحتاجها للعمل والنمو.

然而، يحمل هذا نموذج القرض تحديات متأصلة: انخفاض السيولة، وغياب الشفافية، وبارتفاع حواجز الدخول للمستثمرين الأصغر. تتم معالجة Tokenization هذه القيود من خلال جعل القروض أسهل في التتبع والتداول، وتقديم شفافية محسنة، وتكاليف منخفضة، ووصول أوسع إلى السوق. مع تحسين الوضوح التنظيمي وتسارع تبني التكنولوجيا، من المتوقع أن يلعب هذا النهج الهجين دورًا مهمًا بشكل متزايد في التمويل العالمي، مما يوسع الوصول إلى التمويل ويتوفر فرص بناء الثروة الجديدة للمستثمرين في جميع أنحاء العالم.