Títulos digitais
Ações Tokenizadas Enfrentam Seu Teste de Liquidez 24/7
Tokenização é o processo de converter moedas ou ativos em tokens digitais transferíveis. Isso pode se aplicar especialmente a valores mobiliários como títulos e ações, que são então negociados 24/7. Mas a tokenização também pode ser utilizada para pagamentos, ou para ativos do mundo real (RWA) como imóveis, commodities, créditos de carbono, etc. No total, os RWA tokenizados podem se tornar um mercado tão grande quanto $11T.
Uma das promessas da tokenização para valores mobiliários é o aumento da liquidez e negociação constante, em contraste com as sessões de negociação dos mercados de ações tradicionais, que ocorrem 5 dias por semana, apenas durante o horário comercial.
Em resposta a essa eventualidade, as bolsas de valores estão realmente considerando mudar para um modelo 24/7.
Mas, na prática, essa mudança para negociação constante, seja com tokenização ou não, pode ou não melhorar as condições de negociação. Também é totalmente possível que isso apenas estenda o horário de negociação para mercados com pouca liquidez, sem fornecer liquidez significativa.
Para investigar isso, Stefan Scharnowski, pesquisador da Universidade de Mannheim, Alemanha, publicou no Journal of International Financial Markets, Institutions and Money1 sob o título “Fracionamento e 24 horas: Atividade de negociação em ativos financeiros tokenizados”.
Disseminação da Tokenização de Valores Mobiliários
Muito progresso tem sido feito recentemente na implantação de ativos financeiros tokenizados.
Por exemplo, a Robinhood, corretora de varejo, lançou recentemente negociação de valores mobiliários dos EUA tokenizados para investidores europeus, e a Nasdaq recebeu aprovação da SEC para uma mudança de regra que permite a negociação baseada em bolsa de valores mobiliários tokenizados nos Estados Unidos. E até instituições veneráveis como o Banco da Inglaterra estão impulsionando a tokenização.
No entanto, ainda há pouca evidência empírica sobre como os investidores realmente negociam valores mobiliários financeiros tokenizados, que é o tema deste estudo.
Esta também é uma oportunidade para uma melhor compreensão dos padrões de negociação, já que a tecnologia blockchain oferece uma visão singularmente transparente das negociações, incluindo negociações executadas, fracionadas e não fracionadas, e volumes de transação precisos.
A negociação fracionada, ainda uma opção relativamente nova para a maioria dos investidores, também tornará ativos de preço mais alto mais acessíveis. Negociações de tamanho mínimo e ordens de menos de uma ação devem ser especialmente comuns no lado da compra e fora da sessão principal se forem frequentemente usadas por pequenos investidores de varejo.
Como o Estudo Foi Realizado
Os ativos tokenizados estudados neste artigo foram negociados na FTX, que agora está extinta, mas na época era uma das maiores exchanges de criptomoedas.
Salvo indicação em contrário, a amostra está restrita até outubro de 2022, pouco antes de as notícias se espalharem de que a FTX e a Alameda Research dependiam fortemente do token FTT para financiamento, levando eventualmente ao colapso da exchange.
Devido a preocupações regulatórias, clientes dos EUA não foram autorizados a negociar os ativos tokenizados. A base de investidores ativos consistia, portanto, em não-americanos, predominantemente traders de varejo que acessavam ativos listados nos EUA através deste canal.
As ações foram compradas usando outros criptoativos ou dólares americanos.
“Embora o mercado de ativos tokenizados na FTX tenha deixado de existir, o ambiente de negociação que criou continua altamente relevante. A FTX ofereceu uma das plataformas de ativos tokenizados mais ativas até hoje, e sua estrutura – com acesso 24/7, negociação fracionada e tamanhos mínimos de ordem baixos – reflete elementos que agora estão sendo adotados por outras plataformas financeiras.”
Os dados coletados compreendem negociações em 49 ativos tokenizados, principalmente grandes empresas e ações populares como Tesla, Netflix, Alibaba, Microsoft, Coinbase, Amazon, mas também ETFs de commodities como GDX, GDXJ e SIL (ouro e prata), e até empresas farmacêuticas como Moderna e Pfizer após a pandemia.
O que o Estudo Encontrou
Ativos Tokenizados Seguem Horários de Negociação Tradicionais
Apesar da disponibilidade 24/7, a atividade de negociação em ativos tokenizados está substancialmente concentrada durante as horas em que a bolsa principal de listagem do ativo subjacente está aberta.
Isso sugere que a demanda por negociação fora do horário regular era amplamente limitada quando comparada à atividade da sessão regular.
52% das negociações (66% do volume em dólares) ocorreram durante a sessão regular de negociação. O restante foi dividido entre diferentes períodos:
- Sessão pré-mercado (15% das negociações, 14% do volume).
- Sessão pós-mercado (6% das negociações, 3% do volume).
- Quando o mercado principal está fechado (27% das negociações, 17% do volume).
Portanto, exceto quando o mercado está fechado, apenas 1/4 de todas as negociações, o que reflete de perto a atividade nas bolsas de valores tradicionais.
Isso pode refletir uma imaturidade relativa da tokenização e da negociação de ações tokenizadas. Ou talvez isso possa provar ser uma característica durável desses mercados.
Tamanhos de Ordem Únicos
O token com a maior atividade de negociação geral foi o Grayscale Bitcoin Trust, um fundo de criptomoedas listado em bolsa, com 111.287 negociações totais. O ETF S&P 500 e a Tesla também estavam entre os tokens mais negociados.
No outro extremo do espectro de atividade de negociação estavam os tokens de empresas como a Cronos Group ou Uber, com menos de 10 negociações por dia em média.
O tamanho médio das negociações é de 20,47 ações, ou US$ 928,78. No entanto, o tamanho e valor médios das negociações são apenas 0,29 ações e US$ 18,82, respectivamente, indicando que as distribuições são altamente enviesadas por algumas grandes ordens em meio a muitas muito pequenas.
Fonte: Journal of International Financial Markets, Institutions and Money
Essas negociações menores não parecem ser motivadas economicamente. Em vez disso, parece que os traders têm outros motivos ao negociar quantias diminutas, por exemplo, porque simplesmente desejam possuir uma parte de uma empresa que tem valor sentimental.
“Durante a sessão regular de negociação, essas pequenas negociações constituem apenas cerca de 10% de todas as negociações. Elas são relativamente mais frequentes quando a bolsa principal de listagem está fechada. Negociações no tamanho mínimo de ordem são significativamente mais propensas a serem iniciadas por compradores do que por vendedores.”
No geral, o padrão de negociação é consistente com a ideia de que investidores maiores e profissionais predominantemente negociam quando o mercado principal está aberto, enquanto a atividade de negociação de varejo depende menos do horário de abertura da bolsa.
Essas negociações foram possibilitadas não apenas pela negociação fracionada, mas também pelas taxas de troca relativamente baixas.
É notável que tanto para múltiplas ações inteiras quanto para ações fracionadas, os números usados tendem a ser tamanhos relativamente redondos, como 0,05, 0,1, 0,5, 2, 5, 10, etc. Isso provavelmente reflete que a maioria dos usuários não buscava uma exposição precisa ou uma meta percentual em um portfólio, mas um número que fosse mais satisfatório psicologicamente.
Também é importante lembrar que este conjunto de dados estava no início da tokenização. Apenas 995.000 negociações nos tokens, com valor total de US$ 924 milhões, foram realizadas, enquanto os ativos subjacentes tiveram cerca de 1,5 bilhão de negociações totalizando US$ 27 trilhões no mesmo período.
Portanto, a negociação de tokens representou apenas 0,003% do valor negociado em comparação com os ativos subjacentes.
Preços e Arbitragem de Ativos Tokenizados
Como produto derivado, as ações tokenizadas podem diferir em preço dos ativos subjacentes.
Em média, a diferença absoluta de preço entre todos os ativos é de 0,78%, o que é muito maior que os custos de negociação; em média, os tokens foram negociados com prêmio. A diferença foi, em média, menor para o ETF S&P 500 e maior para os fundos de criptomoedas e ações meme.
O prêmio, apesar de os tokens serem derivativos menos líquidos, pode indicar que decorre do fato de que oferecem recursos que o ativo subjacente não possui.
Por exemplo, tokeniza negociações de ações 24/7, oferece negociação fracionada e fornece acesso aos mercados de ações dos EUA para investidores que de outra forma enfrentariam barreiras regulatórias ou de custos significativas para negociar diretamente.
Outra explicação potencial é a dificuldade de arbitragem de um prêmio para investidores de varejo.
“A arbitragem é mais fácil quando os tokens negociam com desconto, pois os investidores podem então comprar o token e resgatá-lo pelo ativo subjacente de preço mais alto ou por um valor em dinheiro equivalente com o custodiante. O inverso requer que o custodiante ou a plataforma de tokenização emitam novos tokens, o que está fora do controle dos investidores comuns.”
Outra descoberta é que as diferenças de preço são substancial e significativamente maiores durante as horas de negociação estendidas. As diferenças de preço foram significativamente maiores em termos absolutos para fundos de criptomoedas do que para o ETF S&P 500.
O Futuro das Ações Tokenizadas
Este estudo revela que, embora as ações tokenizadas sejam em alguns aspectos semelhantes e em outros diferentes das ações negociadas nas bolsas tradicionais.
Por um lado, as ações tokenizadas ainda são negociadas principalmente durante o horário de abertura das bolsas tradicionais e logo antes ou depois dele, refletindo o peso do mercado maior sobre os derivados tokenizados menores e menos líquidos.
Por outro lado, os tamanhos das negociações são radicalmente diferentes, com a maioria das ordens pequenas, abaixo de uma ação inteira, ou frequentemente as menores negociações fracionárias possíveis.
Isso provavelmente reflete que, nesta fase, os mercados de ações tokenizadas ainda são comprados principalmente por motivos simbólicos ou psicológicos, em vez de maximizar lucros; ou talvez apenas para testar a tecnologia mais do que usá-la como método de investimento principal.
Ainda assim, as ações tokenizadas parecem negociar com prêmio, o que provavelmente decorre da vantagem que oferecem aos seus usuários.
Considerando que a negociação durante horas fechadas é relativamente pequena, isso pode não ser a principal vantagem que muitos promotores da tokenização imaginam.
Enquanto os mercados tokenizados forem muito menores (por várias ordens de magnitude) e menos líquidos, é provável que os investidores prefiram negociar em sincronia com os mercados de ações mais amplos. Assim, a tokenização não parece fornecer liquidez significativa à negociação de ações.
No entanto, negociação fracionada, taxas mais baixas e acesso a ações dos EUA para investidores não americanos são provavelmente motivadores poderosos para usar ações tokenizadas.
Portanto, parece que o principal objetivo da tokenização, pelo menos no momento, não é tanto a negociação 24/7 ou a provisão de liquidez, mas as vantagens inerentes ao blockchain.
Estudo Referenciado
1. Stefan Scharnowski. Fracionamento e 24 horas: Atividade de negociação em ativos financeiros tokenizados. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. Volume 110, Julho 2026, 102355. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2026.102355
