SEC propõe revogar a regra de pay-to-play para consultores de investimento

O Securities and Exchange Commission em 3 de setembro de 2026, publicou uma proposta para revogar sua regra de “pay-to-play” para consultores de investimento, uma regulamentação em vigor desde 2010 que proíbe consultores de prestar serviços de consultoria remunerados a um cliente governamental por dois anos após o consultor ou um de seus associados cobertos fazer uma contribuição política a determinados funcionários eleitos ou candidatos.

A proposta, designada Release No. IA-6994 e File No. S7-2026-31, revogaria a Regra 206(4)-5 sob o Investment Advisers Act de 1940 em sua totalidade e alteraria a regra de manutenção de registros do Advisers Act para eliminar as disposições correspondentes. O período de comentários públicos permanecerá aberto por 60 dias após a publicação da proposta no Federal Register.

O que a regra exige atualmente

De acordo com a proposta, a regra de contribuição política impõe várias proibições explícitas. Ela torna ilegal que um consultor receba remuneração por prestar serviços de consultoria a uma entidade governamental por dois anos após o consultor ou qualquer associado coberto contribuir para um funcionário de uma entidade governamental cujo cargo pode influenciar a concessão de negócios de consultoria. A regra define “associado coberto” como qualquer sócio geral, membro administrador ou executivo; qualquer empregado que solicite uma entidade governamental em nome do consultor e qualquer pessoa que supervisione direta ou indiretamente esse empregado; e qualquer comitê de ação política controlado pelo consultor ou seus associados cobertos.

A regra também impede consultores de pagar terceiros que não sejam “pessoas reguladas” para solicitar entidades governamentais para negócios de consultoria, proíbe a coordenação ou solicitação de contribuições a funcionários de entidades governamentais que o consultor atende ou pretende atender, e trata um consultor de um fundo de investimento coberto no qual uma entidade governamental investe como se estivesse prestando serviços diretamente a essa entidade. Uma exceção de minimis permite que associados cobertos individuais contribuam até US$ 350 por eleição a um funcionário para o qual o indivíduo tem direito a voto e até US$ 150 por eleição a um funcionário para o qual o indivíduo não tem direito a voto.

A regra se aplica a consultores de investimento registrados, consultores privados estrangeiros e consultores de relatório isento.

A justificativa declarada da Comissão

A Comissão determinou que a regra, desde sua adoção em 2010, gerou consequências não intencionais significativas, de acordo com o comunicado à imprensa. Consultores indicaram que a regra é operacionalmente desafiadora de implementar e cria, de fato, um padrão de responsabilidade estrita, o que pode levar a situações em que pequenas doações ou “erros de percurso” desencadeiam proibições e multas substanciais. A folha informativa da Comissão afirma que alguns consultores responderam proibindo todas as contribuições políticas nos níveis estadual e local. A proposta cita uma pesquisa de 2024, Investment Management Compliance Testing Survey, que constatou que 12,41% dos consultores de investimento que responderam proíbem todas as contribuições políticas.

O comunicado identifica consequências adicionais: consultores podem ser impedidos de contratar ou promover indivíduos qualificados para funções de associado coberto por seis meses ou dois anos após uma contribuição; planos de pensão públicos podem ficar incapazes de contratar os consultores mais qualificados ou mais econômicos, ou podem perder um consultor existente, devido a contribuições de associados cobertos durante o período de retrospectiva de dois anos; e consultores podem ter dificuldade em determinar quais pessoas se qualificam como “funcionário” sob a regra, uma determinação que pode exigir a análise das estruturas de supervisão governamental e da autoridade de nomeação com pouca informação pública disponível.

A proposta também observa que os limites monetários de minimis não foram atualizados pela inflação desde a adoção da regra, há 16 anos, e são significativamente inferiores aos limites de contribuição estabelecidos pela lei federal de financiamento de campanhas, além de que o processo de solicitação de isenção pode ser custoso e demorado.

O que a substituiria

Todas as demais exigências do Advisers Act e de suas regras associadas continuariam a ser aplicáveis, incluindo proibições de fraude, requisitos de dever fiduciário, a regra de conformidade e a regra de código de ética. A Comissão afirmou que essas exigências existentes, juntamente com outras leis federais, estaduais e locais, provavelmente são suficientes para enfrentar as práticas de pay-to-play, permitindo que os consultores adaptem suas políticas de conformidade aos riscos específicos. A capacidade da Comissão de iniciar ações de aplicação contra consultores por práticas fraudulentas e violações de dever fiduciário envolvendo pay-to-play permaneceria inalterada, e a revogação não reduziria quaisquer leis criminais e civis existentes contra a corrupção no setor público.

A proposta observa que consultores ainda podem enfrentar restrições de solicitação sob outras regras, incluindo a Regra de Contribuição Política da MSRB, a Regra 2030 da FINRA e a regra 15Fh-6 do Exchange Act, quando aplicáveis. A revogação também eliminaria o parágrafo (a)(18) da regra de manutenção de registros, que exige que consultores registrados mantenham listas de associados cobertos, clientes de entidades governamentais, contribuições e pagamentos a pessoas reguladas que solicitam negócios governamentais.

Ativos de governos estaduais e locais, incluindo quase US$ 6 trilhões de ativos de planos de pensão públicos, são administrados por funcionários governamentais e funcionários eleitos, de acordo com a proposta, que cita a Pesquisa Anual de Pensões Públicas de 2024 do Census Bureau.

SEC Chairman Paul S. Atkins said in a statement accompanying the proposal: “Depois de mais de 15 anos de experiência na administração da regra de ‘pay-to-play’, fica claro que ela é excessivamente prescritiva e gerou uma série de consequências não intencionais. Além dos desafios operacionais de implementação, impôs penalidades graves por pequenas, muitas vezes impulsivas, doações a candidatos de ambos os partidos, e rotineiramente pune e prejudica empresas de consultoria por um empregado fazer uma doação mesmo antes de ingressar na empresa. Além disso, a implementação da regra pelos consultores resultou efetivamente na supressão da liberdade de expressão política.” Atkins added that “questões envolvendo contribuições políticas são mais adequadamente regidas por ordenanças locais, leis estaduais e regulamentos federais de eleições — não pela SEC.”.