Preocupações de Solvência da DCG Aumentam Pressão sobre os Trusts Cripto da Grayscale

Os ativos médios mensais sob gestão (AUM) e o volume médio diário de negociação dos produtos de investimento em cripto caíram em 2022. Segundo o relatório de dezembro de 2022 da CryptoCompare, o volume diário recuou 74,1%, de US$ 781 milhões em 2021 para US$ 203 milhões em 2022. O AUM médio mensal caiu 39,5%, de US$ 52,8 bilhões para US$ 31,9 bilhões.

A primeira semana de 2023 não trouxe alívio aos fornecedores de produtos de investimento em cripto. O fim de ano incerto da Grayscale foi seguido por um início difícil. Havia especulações sobre a liquidez da controladora Digital Currency Group (DCG) após o colapso da FTX. A Grayscale travava uma disputa judicial com a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) para converter seu Bitcoin Trust em um fundo negociado em bolsa (ETF). Ao mesmo tempo, DCG e Genesis estavam envolvidas em um conflito com a Gemini.

Desconto do ETHE em relação ao valor patrimonial atinge recorde

Os grandes descontos dos trusts de Ethereum, Litecoin e Bitcoin Cash da Grayscale chamaram a atenção. No início de 2023, as cotas do Ethereum Trust (ETHE) e do Bitcoin Trust (GBTC) eram negociadas com forte desconto em relação ao valor patrimonial líquido (NAV) por cota. Isso significa que o preço de mercado estava abaixo do valor líquido dos ativos representados por cada cota.

Em junho de 2020, as cotas do ETHE chegaram a ser negociadas com prêmio de aproximadamente 3.500% sobre o NAV. Na publicação original, no início de 2023, o preço estava cerca de 59,34% abaixo do NAV. Além da incerteza no mercado de cripto, os investidores se preocupavam com a ausência de um mecanismo de resgate das cotas.

Desconto do ETHE em relação ao NAV. Fonte: Ycharts

Na publicação original, o GBTC era negociado com desconto de aproximadamente 46,07% sobre o NAV. O desconto havia chegado a cerca de 48,89% em 13 de dezembro de 2022, um recorde na época.

Desconto do GBTC em relação ao NAV. Fonte: Ycharts

A SEC havia negado naquele momento a conversão do GBTC em um ETF de bitcoin à vista. Em dezembro de 2022, a Grayscale informou que avaliaria alternativas para devolver parte do capital dos investidores se a conversão não fosse possível. Uma opção seria uma oferta de recompra de até aproximadamente um quinto das cotas em circulação. Tratava-se de uma possibilidade em estudo, não de um programa de resgate já implementado.

Cenários de possível pressão vendedora

Os problemas de DCG e Genesis alimentaram especulações sobre vendas no mercado de cripto. Vender cotas de trusts pertencentes ao próprio grupo é diferente de usar os criptoativos dos investidores dentro dos trusts para pagar dívidas do grupo. Os preços de ativos como Ethereum Classic (ETC) já haviam caído consideravelmente. Segundo uma estimativa da Arcane Research de 3 de janeiro de 2023, o produto de ETC da Grayscale representava cerca de 8,5% do ETC em circulação, enquanto o ETHE representava aproximadamente 2,5% do ether. Possíveis alterações em posições desse porte despertavam preocupação sobre seus efeitos no mercado. O ETHE administrava então ativos de aproximadamente US$ 3,7 bilhões.

Valkyrie propõe assumir a gestão do GBTC

As preocupações com o GBTC atraíram o interesse de gestoras concorrentes. No fim de dezembro de 2022, a Valkyrie, sediada em Nashville, propôs tornar-se patrocinadora e gestora do trust. O diretor de investimentos Steven McClurg descreveu medidas que sua equipe pretendia adotar para melhorar a situação dos cotistas.

McClurg citou a experiência da empresa em gestão de ativos digitais como justificativa para sua adequação ao papel. Entre os nomes do setor com vínculos relatados com a Valkyrie estava Justin Sun, fundador da Tron, cuja participação na Valkyrie Digital Assets havia sido noticiada. McClurg afirmou que a prioridade seria o interesse dos cotistas do GBTC. A empresa também anunciou o Valkyrie Opportunistic Fund, LP para explorar a diferença entre o preço de mercado do GBTC e seu NAV. Segundo os relatos, o fundo buscava US$ 75 milhões de capital inicial. O desconto do GBTC havia alcançado cerca de 48,89% em 13 de dezembro de 2022.

Uma troca de patrocinador exigiria os procedimentos previstos nas regras do trust e as aprovações necessárias; a proposta não transferia automaticamente a gestão. O GBTC também tinha questões pendentes e sua patrocinadora Grayscale movia um processo contra a SEC. A empresa contestava a rejeição do pedido de conversão em ETF de bitcoin à vista. Outras formas de devolver capital aos investidores também estavam em avaliação, conforme um relatório do WSJ descrevia.

SEC apresenta objeção limitada ao acordo da Binance.US com a Voyager

A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) apresentou em 4 de janeiro de 2023 uma objeção limitada à proposta de compra de ativos da Voyager Digital pela Binance.US. A Voyager havia solicitado proteção contra credores em julho de 2022. A SEC pediu informações adicionais sobre a capacidade da compradora de concluir a operação, a proteção dos ativos dos clientes e o rebalanceamento da carteira de cripto se a venda não ocorresse. A objeção era uma manifestação no processo judicial, não um bloqueio definitivo por si só. A Binance.US havia demonstrado interesse em adquirir os ativos da Voyager e apresentado uma oferta avaliada pelos devedores em cerca de US$ 1,022 bilhão. A Voyager anunciou que a aceitara, mas a conclusão ainda dependia das aprovações necessárias no processo de recuperação judicial nos Estados Unidos.