Grayscale Conquista uma Vitória Sobre a SEC em Caso Histórico – Mas Ainda Não Terminou?

Na terça-feira, o tribunal concedeu à Grayscale Investments LLC uma vitória contra a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC). Esta decisão marca um momento crucial na ação judicial da gestora de ativos digitais sobre converter seu Bitcoin Trust em um fundo negociado em bolsa (ETF) de Bitcoin à vista.

A decisão chegou depois de o Tribunal de Apelações do Circuito de DC não ter emitido o julgamento sobre a ação da Grayscale referente ao ETF de Bitcoin à vista, mais recentemente em 22 de agosto e antes disso em 18 e 15 de agosto.

A comunidade cripto tem aguardado ansiosamente uma decisão judicial esta semana. E finalmente, o veredicto chegou: a maior gestora de ativos digitais venceu uma batalha legal crucial em sua busca para lançar um ETF de Bitcoin, abrindo caminho para que a indústria cripto acesse bilhões de dólares de investidores comuns.

A empresa de investimento cripto tem mantido consistentemente que a Comissão agiu de forma “arbitrária e caprichosa” ao rejeitar solicitações de ETFs de Bitcoin à vista, ao mesmo tempo em que destaca a “discriminação injusta” da SEC contra emissores de ETFs de Bitcoin à vista.

A vitória judicial da empresa sobre a SEC em um painel de apelação de três juízes em Washington representa um marco histórico para a maior criptomoeda, com capitalização de mercado de US$ 534 bilhões. Defensores dizem que um ETF de Bitcoin à vista resultaria em uma enxurrada de investidores de varejo e capital.

O Bitcoin Trust da Grayscale (GBTC) atualmente possui US$ 16,21 bilhões em ativos sob gestão (AUM), valor que caiu significativamente dos US$ 43,58 bilhões em novembro de 2021.

O Trust emite unidades comuns de ações fracionárias que representam a propriedade no Trust, emitidas periodicamente a investidores credenciados e autorizados, sem um programa de resgate contínuo definido, em troca de BTC que deve ser mantido por seis meses. A empresa cobra uma taxa anual de 2% de seus investidores.

A Grayscale tem buscado há muito tempo converter seu trust em um ETF porque os trusts, ao contrário dos ETFs, frequentemente negociam com desconto em relação aos seus ativos.

O que o Tribunal Decidiu?

No entanto, a retumbante vitória legal da gestora de cripto em seus esforços para oferecer um ETF de Bitcoin à vista não significa que os investidores poderão comprar ainda um ETF à vista da Grayscale. Simultaneamente, essa vitória isolada para uma empresa não impedirá as ações regulatórias mais amplas da SEC, que incluem a aplicação de sanções contra alguns dos maiores players da indústria, como Binance e Coinbase.

Então, o que isso significa? Um tribunal federal de apelações decidiu que a SEC estava errada ao rejeitar a solicitação da Grayscale para converter seu principal Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) em um ETF.

A SEC aprovou o GBTC em 2015. Além do trust, o regulador financeiro também tem permitido ETFs de futuros de Bitcoin desde outubro de 2021. Em contraste, a Comissão rejeitou todas as solicitações de ETFs à vista. A solicitação de um ETF de Bitcoin à vista foi apresentada já em 2013 pelo Winklevoss Bitcoin Trust.

A SEC argumentou que os fundos à vista eram suscetíveis a manipulação, já que as criptomoedas são negociadas em mercados amplamente não regulamentados.

No ano passado, a Grayscale processou a SEC quando a empresa tentou persuadir a Comissão a converter o GBTC em um ETF de Bitcoin à vista, o que a SEC rejeitou. Em sua ação judicial, a Grayscale argumentou que, ao não dar ao seu pedido o mesmo tratamento concedido a fundos de investimento semelhantes, como o ETF de futuros de Bitcoin, a Comissão agiu de forma indiscriminada contra eles.

Em sua argumentação oral final em março deste ano, a Grayscale argumentou que os ETFs de Bitcoin à vista deveriam ser aprovados assim como os ETFs de futuros de Bitcoin, e ao negar um ETF de Bitcoin à vista enquanto aprova um ETF de futuros de Bitcoin, a SEC tem sido inconsistente, e sua ordem de desaprovação contra a empresa foi contraditória.

A empresa argumentou ainda que ambos os mercados apresentam o mesmo risco de fraude e manipulação, já que a precificação de ambos os veículos de investimento é “99,9% correlacionada”. Assim, se a SEC aceita o acordo de compartilhamento de vigilância da CME para proteger contra os riscos no mercado de futuros, então também deveria considerá‑lo suficiente para aprovar ETFs de Bitcoin que acompanham os preços à vista.

Na época, o principal advogado da Grayscale, Donald Verrilli Jr., disse ao tribunal que um ETF de Bitcoin à vista “protegeria melhor os investidores”, pois lhes daria o benefício da supervisão da CME sobre o mercado.

Os ETFs de futuros de Bitcoin acompanham o preço dos futuros de bitcoin negociados na Chicago Mercantile Exchange (CME), que “vigilam as condições do mercado de futuros e os movimentos de preço em tempo real e de forma contínua, a fim de detectar e prevenir distorções de preço, incluindo distorções causadas por esforços manipulativos”, disse a SEC.

Na terça-feira, o painel de juízes do tribunal afirmou que a Grayscale apresentou “evidências substanciais avançadas” que mostraram que seu ETF de bitcoin proposto é “materialmente semelhante” aos ETFs de futuros de bitcoin aprovados, porque os ativos subjacentes são “estreitamente correlacionados” e porque os acordos de compartilhamento de vigilância com a CME são “idênticos e devem ter a mesma probabilidade de detectar condutas fraudulentas ou manipulativas no mercado de bitcoin”.

Como resultado, a juíza Neomi Rao determinou que a SEC foi “arbitrária e caprichosa” ao rejeitar o pedido, pois não explicou como a posse de BTC em vez de futuros de BTC afeta a capacidade da CME de detectar fraudes e o tratamento diferenciado da SEC em relação a produtos semelhantes.

O gestor cripto chamou isso de “passo monumental” não apenas para o ecossistema Bitcoin, mas também para os investidores americanos e “todos aqueles que têm defendido a exposição ao Bitcoin por meio das proteções adicionais do invólucro de ETF”.

Por que o Mercado Cripto está Celebrando?

O caso tem sido observado de perto pela indústria cripto, que há anos tenta convencer a SEC a aprovar um ETF de Bitcoin à vista, o que permitiria aos investidores obter exposição ao BTC sem precisar possuí‑lo.

Portanto, o mercado cripto está celebrando com entusiasmo esta notícia, com todos afirmando que se trata de mais uma vitória para toda a indústria após a Ripple obter uma vitória parcial contra a SEC.

A Grayscale afirmou que converter para um ETF ajudaria a desbloquear bilhões de dólares em valor para os investidores, facilitando a criação e o resgate de ações. O trust atualmente tem uma estrutura de capital fechado que não permite que os investidores resgatem ações a qualquer momento, como durante períodos de queda de preços. Isso faz com que as ações do trust negociem com descontos acentuados em relação ao Bitcoin subjacente. Ao convertê‑lo em um ETF, a empresa cripto pode criar e resgatar ações para acompanhar a demanda variável.

O diretor jurídico da Coinbase, Paul Grewal, chamou isso de “um grande momento para a indústria”, acrescentando: “Embora ainda acreditemos que uma legislação federal abrangente sobre cripto seja o melhor caminho, decisões como esta são um passo importante rumo à clareza que a indústria necessita.”

A decisão agora abre a porta para uma série de produtos que o regulador considerou inseguros para investidores de varejo. Mas, mais do que isso, é visto como um grande golpe ao regulador. Além disso, está abrindo a abordagem da SEC ao cripto a desafios legais.

Isso demonstra que os tribunais estão responsabilizando a SEC por suas obrigações legais, potencialmente proporcionando impulso para aqueles que defendem a transferência da autoridade regulatória sobre o setor para outro órgão — a Commodity Futures Trading Commission (CFTC), que supervisiona os derivativos.

E embora a SEC possa optar por apelar, se essa decisão permanecer, seu esforço de regular ativos digitais como valores mobiliários certamente será enfraquecido. A decisão no caso da Grayscale também pode ser usada para reforçar alegações de que a SEC tem interpretado erroneamente a legislação atual.

“As decisões mostram que os tribunais não aceitarão cegamente as conclusões da SEC sobre a aplicação das leis de valores mobiliários ao cripto”, disse Coy Garrison, ex‑assessor do comissário da SEC mais favorável ao cripto, Hester Peirce. “Os tribunais, e não a SEC, têm a palavra final”, acrescentou.

Efeito nos Preços

A vitória da Grayscale contra a SEC fez o GBTC registrar um salto de 16,95%, passando a ser negociado a US$ 20,56. Com esse aumento, o desconto do GBTC contraiu rapidamente para 18,06% a partir de 24,89% de um dia antes e 44% em junho de 2023, conforme Ycharts.com. O desconto do GBTC está agora no nível mais baixo dos últimos dois anos, após ter atingido quase 50% em meados de dezembro de 2022. O fundo entrou em território negativo pela primeira vez no final de fevereiro de 2021.

Este ano, o desconto permaneceu em torno de 40%, embora tenha começado a diminuir significativamente após a solicitação da BlackRock (BLK ) por um ETF de BTC à vista em junho, antes de cair abaixo de 20% pela primeira vez desde o início de 2022.

O GBTC teve, na verdade, sua sessão de negociação mais movimentada em 14 meses, com quase 20 milhões de ações do GBTC trocadas ao longo do dia, a maior desde o crash do mercado cripto em junho de 2022.

O evento também desencadeou mais de US$ 170 milhões em liquidações e 46.351 traders foram liquidados nas últimas 24 horas, segundo dados fornecidos pela Coinglass.

Entre as últimas liquidações, o Bitcoin representou quase US$ 76 milhões, e, no geral, os short sellers foram os mais penalizados, totalizando US$ 120,4 milhões de todas as liquidações.

Isso foi resultado do preço do Bitcoin disparar 7,69% para quase US$ 28.000, enquanto gerenciava US$ 22,4 bilhões em volume de negociação nas últimas 24 horas, representando um aumento de 191,50% em relação ao dia anterior.

Em termos de open interest (OI), o Bitcoin atualmente tem US$ 12,26 bilhões em OI, um aumento de 9,64% nas últimas 24 horas.

Desde o primeiro pico, os preços cederam parte dos ganhos, com o BTC negociando a US$ 27.382 no momento da redação. Enquanto isso, o Ether está sendo negociado a US$ 1.719, e a capitalização total do mercado cripto subiu 4,3% para US$ 1,135 trilhão.

Logo antes da vitória da Grayscale, o suprimento de Bitcoin nas exchanges foi impulsionado significativamente, apontou a Santiment. Enquanto isso, a CryptoQuant mostra que a média de entrada ou quantidade de BTC transferida para exchanges por transação subiu para 1,146, o maior nível desde 21 de junho.

O preço mais recente, por sua vez, mudou o sentimento do mercado de ‘medo’ na semana passada para agora ‘neutro’, com o Crypto Fear & Greed Index registrando 49/100.

O que vem a seguir? 

Ambas as partes, Grayscale e a SEC, agora têm 45 dias para tomar uma decisão. O regulador pode decidir solicitar que o tribunal federal de apelações completo em Washington revise o caso, levar o recurso diretamente à Suprema Corte ou cumprir a decisão.

“Estamos revisando a decisão do tribunal para determinar os próximos passos”, disse a SEC em um comunicado.

Quanto à Grayscale, espera‑se que a empresa precise apresentar uma nova solicitação para seu ETF. Apesar de a Grayscale ter contestado com sucesso a decisão da SEC, não há garantia legal de que ela esteja na frente da fila para revisão.

Além disso, não há garantia de que sua solicitação de ETF seja aprovada, apesar da decisão judicial, pois a SEC poderia rejeitá‑la por outros motivos. Uma das formas de a SEC impedir a conversão do trust da Grayscale em ETF é cancelando os ETFs de futuros de bitcoin em vez de aprovar novos produtos à vista.

Os EUA podem não ter aprovado um ETF à vista, mas a Europa já deu esse passo. Na verdade, o primeiro ETF de Bitcoin à vista europeu começou a ser negociado ainda este mês.

Enquanto isso, nos EUA, há mais de uma dúzia de outras solicitações pendentes, incluindo as de pesos‑pesados das finanças tradicionais como Fidelity, Invesco, VanEck, WisdomTree (WT ) e BlackRock. Entre elas, a proposta de ETF da maior gestora de ativos do mundo, a BlackRock, é a mais observada. Foi inicialmente apresentada em 15 de junho e oficialmente adicionada pela SEC ao seu dossiê em 13 de julho. Embora a SEC tenha uma taxa de rejeição de 100% em relação a ETFs de bitcoin à vista, a BlackRock teve todas, exceto uma, de suas 575 solicitações de ETF anteriores aceitas.

Todas essas solicitações dos gigantes TradFi estão chegando aos prazos preliminares esta semana. Observadores da SEC esperam que a comissão provavelmente imponha um atraso de 45 dias, adiando as decisões para meados de outubro.

Muitas dessas propuseram trabalhar com a Coinbase para fiscalizar a negociação no mercado subjacente de Bitcoin. A SEC já reconheceu formalmente essas solicitações e pode levar até 240 dias para decidir.

Ainda assim, muitas, como a CEO da Ark Invest, Cathie Wood, acreditam que a SEC pode aprovar não apenas um ETF de Bitcoin à vista, mas várias solicitações simultaneamente. Portanto, tempos empolgantes se aproximam para o Bitcoin e todo o mercado cripto, especialmente com o halving em abril de 2024.