ETFs de Bitcoin não tornaram o BTC um porto seguro

A aprovação dos ETFs de Bitcoin à vista dos EUA marcou um dos maiores marcos na história do Bitcoin.

Com essa aprovação, a criptomoeda ganhou um lugar à mesa das finanças tradicionais. Pela primeira vez, investidores institucionais obtiveram exposição ao Bitcoin por meio de um produto familiar e regulamentado.

Os maiores gestores de ativos de Wall Street agora custodiam e distribuem exposição ao Bitcoin, e consultores financeiros podem alocá‑lo dentro de suas contas de corretagem normais, ampliando a acessibilidade dos criptoativos e ajudando a impulsionar fluxos de capital recorde.

Como resultado, isso tem sido amplamente visto como o início da integração das criptomoedas nos mercados financeiros tradicionais, e há expectativas crescentes de maior propriedade institucional, tornando o ativo mais maduro, menos volátil e potencialmente atuando como proteção de portfólio durante períodos de estresse de mercado.

Isso, porém, pode ser apenas expectativa por enquanto, já que evidências acadêmicas sugerem que a transformação no acesso não resultou exatamente em uma transformação no comportamento.

Embora os ETFs tenham acelerado a participação institucional e melhorado a infraestrutura de mercado, eles não mudaram fundamentalmente o comportamento do Bitcoin, já que a criptomoeda ainda sofre os maiores impactos durante estresse financeiro.

Em vez de evoluir para um ativo tradicional de refúgio seguro como o ouro, o Bitcoin continua a exibir características de um ativo de risco, negociando como uma aposta tecnológica alavancada e ampliando perdas de portfólio quando os investidores mais precisam de proteção.

Bitcoin’s Evolution From Retail Speculation to Institutional Asset

Desde seu lançamento em 2009, o Bitcoin evoluiu significativamente tanto em termos de propriedade quanto de adoção. Durante seus primeiros anos, a criptomoeda foi quase totalmente dominada por investidores de varejo. Criptógrafos, entusiastas de tecnologia e comunidades online mineravam e trocavam BTC diretamente entre si, sem a participação de bancos ou corretores.

Esses participantes nativos das criptomoedas eram atraídos pelo design descentralizado do Bitcoin, oferta fixa e potencial como um sistema monetário alternativo.

Naquela época, a negociação de cripto acontecia principalmente em plataformas não regulamentadas, propensas a falhas. Além disso, possuir Bitcoin exigia que os detentores executassem seu próprio software de carteira e protegessem suas próprias chaves privadas.

A participação institucional durante esse período inicial era extremamente limitada. As instituições evitavam o Bitcoin devido à incerteza regulatória, desafios de custódia, preocupações de conformidade e à falta de veículos de investimento familiares. Mas as coisas começaram a mudar gradualmente ao longo dos últimos anos à medida que o ecossistema amadureceu.

A mudança começou entre 2017 e 2023, com o surgimento de mercados de futuros, custodians regulamentados, infraestrutura de mercado aprimorada e orientações regulatórias, que tornaram o investimento em Bitcoin possível para instituições como fundos de hedge, firmas de capital de risco e fundos de dotação acadêmicos.

Esses foram seguidos por empresas públicas como Strategy (MSTR ), Block (SQ ), e Tesla (TSLA ), que adicionaram Bitcoin aos seus balanços, enquanto gestores de patrimônio e family offices começaram a alocar porções modestas de seus portfólios diversificados ao ativo.

Mas então a mudança mais dramática aconteceu quase da noite para o dia com a chegada dos ETFs de Bitcoin à vista. Isso removeu muitas barreiras operacionais à propriedade direta de cripto ao permitir que investidores acessassem o Bitcoin através das contas de corretagem que já usam para comprar ações.

Empacotar o Bitcoin em um produto tradicional e familiar tornou o ativo convenientemente investível para capital que antes não conseguia acessá‑lo. Isso inclui family offices com mandatos fiduciários, tesourarias corporativas, consultores de investimento registrados que gerenciam a poupança de aposentadoria de clientes, fundos soberanos de riqueza e até sistemas de pensão de governos estaduais.

Com apenas uma decisão regulatória, a institucionalização do Bitcoin acelerou drasticamente. Mas, embora essa institucionalização tenha ganhado velocidade rapidamente, a jornada em si foi longa. De fato, levou mais de uma década para garantir essa aprovação, que mudou o espaço cripto. 

Bitcoin’s Long Road to Spot Bitcoin ETFs

O caminho para os ETFs de Bitcoin à vista se estende por mais de uma década.

Isso mesmo. A indústria cripto vinha tentando obter a aprovação de um ETF à vista há muito tempo. A primeira proposta surgiu em 2013, quando Cameron e Tyler Winklevoss, os gêmeos mais conhecidos por seu envolvimento precoce com o Facebook e como fundadores da exchange cripto regulamentada Gemini, apresentaram uma proposta para um ETF de Bitcoin. Na época, o BTC negociava em torno de US$ 100.

O Winklevoss Bitcoin Trust teria sido o primeiro produto negociado em bolsa a rastrear o Bitcoin, permitindo que investidores comuns ganhassem exposição sem precisar gerenciar uma carteira cripto.

Mas isso não aconteceu. O regulador de valores mobiliários manteve a aplicação por anos antes de rejeitá‑la formalmente no início de 2017, citando preocupações de que os mercados subjacentes de Bitcoin eram não regulamentados, vulneráveis a fraudes e manipulação, e careciam de mecanismos de vigilância suficientes e de proteção adequada ao investidor.

Os gêmeos Winklevoss fizeram outra tentativa, mas foram novamente rejeitados em 2018 pelos mesmos motivos.

Ao longo dos anos, inúmeros outros emissores, incluindo Grayscale, VanEck, SolidX, Bitwise, WisdomTree, Fidelity, Valkyrie e ARK Invest, apresentaram e reapresentaram suas solicitações de ETFs de Bitcoin à vista, mas a SEC não aprovou nenhuma delas. O regulador continuou a recusar todos, citando as mesmas preocupações centrais: um mercado à vista não regulamentado e fragmentado para o ativo subjacente; o potencial de negociação de lavagem e manipulação de preço em exchanges offshore; e dúvidas sobre se as exchanges poderiam vigiar adequadamente tais atividades.

Em 2021, o regulador fez uma exceção. Aprovaram ETFs de futuros de Bitcoin com base no fato de que eles rastreiam contratos futuros negociados na Chicago Mercantile Exchange (CME), cuja supervisão reduziu algumas das preocupações da SEC.

Mas isso não era o mesmo que um ETF de Bitcoin à vista, que detém BTC real, ao contrário dos ETFs de futuros de Bitcoin, cujos compradores apenas detêm contratos futuros, e a SEC continuou a tratar os dois de forma muito diferente.

Só no início de 2024 os ETFs de Bitcoin à vista se tornaram realidade nos EUA. Isso aconteceu apenas depois que a BlackRock entrou no espaço, o que também fez a indústria otimista quanto à aprovação.

O maior gestor de ativos do mundo solicitou um ETF de Bitcoin à vista em junho de 2023, quando o BTC negociava em torno de US$ 30.000. O que alimentou o otimismo foi o histórico longo e forte da BlackRock em garantir a luz verde da SEC para ETFs. Na época, a taxa de aprovação era de 575‑1.

Além de ter trazido quase todos os ETFs ao mercado com sucesso e possuir reputação de estreita conformidade regulatória, a proposta da BlackRock incluía um acordo de compartilhamento de vigilância com a Nasdaq e a Coinbase para abordar as preocupações de longa data da SEC sobre manipulação de mercado.

A BlackRock não foi a única razão para a aprovação do ETF, porém. Sua solicitação chegou em um momento em que a própria indústria cripto estava passando por um ponto de virada regulatório mais amplo.

Isso incluiu uma decisão judicial federal a favor da Grayscale Investments em seu desafio de 2022 à rejeição da SEC ao seu pedido de conversão de ETF. A Grayscale havia solicitado converter seu Bitcoin Trust em um ETF, mas foi rejeitada pela SEC, então processou a agência pelas recusas repetidas.

A agência argumentou que a proposta não atendia aos padrões anti‑fraude e de proteção ao investidor, enquanto a Grayscale contrapôs que, já que o regulador havia aprovado certos acordos de vigilância para impedir fraudes em ETFs baseados em futuros, a mesma estrutura deveria ser satisfatória para o fundo à vista da Grayscale, já que ambos os fundos dependem do preço do BTC.

No mesmo ano em que o gigante das finanças tradicionais BlackRock entrou no espaço cripto, o tribunal decidiu a favor da Grayscale, considerando a rejeição da SEC ao seu pedido de ETF de Bitcoin à vista como “arbitrária e caprichosa”. A SEC optou por não recorrer da decisão.

Juntos, esses desenvolvimentos resultaram na aprovação simultânea pela SEC de múltiplos ETFs de Bitcoin à vista em 10 de janeiro de 2024.

Mais de uma década após a primeira solicitação dos gêmeos Winklevoss, o ETF de Bitcoin à vista finalmente chegou, abrindo um novo capítulo na integração do Bitcoin com as finanças tradicionais.

What Are Spot Bitcoin ETFs and Why They Matter

Um fundo negociado em bolsa (ETF) é um veículo de investimento que negocia em bolsas de valores.

O veículo detém uma cesta subjacente de ativos, empacotada em um único título que negocia como uma ação comum. Participantes autorizados criam e resgatam cotas em grandes blocos, mantendo o preço de mercado do ETF estreitamente atrelado ao valor do ativo que ele detém.

Em vez de possuir diretamente os ativos subjacentes, os investidores compram cotas do ETF que lhes permitem ganhar exposição através de contas de corretagem que já conhecem, com pouca complexidade operacional e sem questões de custódia. Essa estrutura é amplamente popular e a principal forma de investidores acessarem ouro, petróleo e moedas estrangeiras.

No caso de um ETF de Bitcoin à vista, os investidores ganham exposição ao criptoativo sem precisar comprar, armazenar ou gerenciar o ativo por conta própria. Ele detém BTC diretamente, que é comprado e custodiado em nome de seus clientes; assim, o valor do ETF acompanha de perto o preço à vista do Bitcoin.

Em contraste, um ETF de futuros de Bitcoin apenas referencia o preço do Bitcoin e requer rolagens constantes, incorrendo em custos relacionados ao contango e enfrentando ineficiências de rastreamento que podem gerar desvios de preço em relação ao preço à vista ao longo do tempo.

Essa diferença é o motivo pelo qual a aprovação do ETF à vista foi um momento tão importante para toda a indústria cripto. Permitiu que aqueles que precisavam seguir regras estritas finalmente investissem em Bitcoin, ampliando significativamente a base de investidores. 

Empacotar o Bitcoin em uma estrutura que existe há décadas simplificou a tributação e o relatório de portfólio, além da custódia e conformidade operacional para investidores de finanças tradicionais, incentivando muitos investidores institucionais a participar dos mercados de criptomoedas.

Como resultado, não apenas aqueles que não podiam possuir cripto, mas até mesmo instituições que antes relutavam em incluir Bitcoin em seus portfólios, agora não têm desculpa.

Elas agora têm um caminho estabelecido, seguro e regulamentado para acessar o criptoativo. Com esse caminho direto, o principal público do Bitcoin mudou de traders de varejo alavancados para instituições, expandindo seu potencial pool de capital e conferindo legitimidade que nunca teve antes.

Para o ecossistema cripto, os ETFs à vista representaram um marco importante, incorporando efetivamente o Bitcoin ao sistema financeiro tradicional. 

O Bitcoin, afinal, tornou‑se investível através dos mesmos canais usados para ações, títulos e ETFs convencionais. Isso permitiu a incorporação da exposição ao Bitcoin em portfólios diversificados sem exigir infraestrutura cripto especializada.

Mais do que tudo isso, o efeito do ETF foi imediato e sem precedentes. Os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA capturaram coletivamente dezenas de bilhões de dólares em fluxos líquidos líquidos durante seu primeiro ano, tornando o lançamento um dos debutes de ETF mais bem‑sucedidos da história dos EUA.

Fonte: Farside

A forte demanda dos investidores impulsionou o rápido crescimento dos ativos sob gestão (AUM), com o iShares Bitcoin Trust (IBIT) da BlackRock tornando‑se o maior fundo da indústria. O IBIT realmente se tornou o ETF mais rápido da história a alcançar US$ 10 bilhões em ativos, e isso em apenas 49 dias, comparado ao recordista anterior, que levou quase três anos para chegar lá.

Não parou por aí. Em abril do primeiro ano, o IBIT ultrapassou US$ 20 bilhões, e ao final do ano, o AUM atingiu US$ 50 bilhões. No total, os ETFs juntaram mais de US$ 35 bilhões em fluxos líquidos no ano de estreia, enquanto seu AUM total subiu para US$ 106,6 bilhões quando o preço do BTC chegou a US$ 100 mil.

O segundo ano foi um pouco complicado para os ETFs, pois experimentaram tanto fluxos líquidos massivos de entrada quanto de saída. Em particular, os ativos dos ETFs de Bitcoin à vista tiveram saídas desproporcionais no início e novamente em 2025. Por um breve momento, o AUM chegou a US$ 170 bilhões antes mesmo de o preço do Bitcoin alcançar um novo recorde histórico (ATH) ligeiramente acima de US$ 126 mil. 

Em contraste com os dois primeiros anos, 2026 tem sido um ano mais difícil, dominado por saídas impulsionadas por sentimento de risco‑off.

Isso resultou em uma queda no preço do Bitcoin, que, no momento da escrita, está cotado em torno de US$ 62 mil, quase 51 % abaixo de seu pico. A tendência de baixa agora arrastou o fluxo líquido cumulativo dos ETFs para US$ 51,37 bilhões e o total de ativos líquidos para US$ 77,26 bilhões, segundo dados da SoSoValue. O AUM do IBIT também caiu para US$ 46,7 bilhões.

O período problemático ainda está em curso, com os ETFs de Bitcoin à vista tendo apenas recentemente três dias consecutivos de fluxos líquidos positivos após uma longa sequência de saídas. Nesta segunda‑feira, registraram o maior fluxo diário em mais de um mês, com US$ 265,69 milhões.

O maior fluxo líquido registrado foi em 6 de outubro de 2025, quando os ETFs capturaram mais de US$ 1,2 bilhão. Até agora, neste ano, os ETFs de Bitcoin à vista não tiveram um único dia de fluxo de US$ 1 bilhão, enquanto houve 3 dias assim em 2025 e 4 em 2024.

Essa viagem de ida e volta, onde o crescimento explosivo do primeiro ano foi seguido por uma retração que acompanhou o estresse do mercado de ações, demonstra que, embora o Bitcoin esteja se tornando mais fácil de ser possuído institucionalmente, definitivamente não está mais seguro como ativo defensivo.

What the Research Actually Shows

Um estudo recente intitulado “Institutionalization without integration: Bitcoin after the spot ETF“¹ por Hojun Kang e Sang‑Gun Lee da Universidade Sogang examinou se a era dos ETFs de Bitcoin à vista mudou a relação do Bitcoin com ativos tradicionais.

Para analisar a conectividade do BTC com o S&P 500, ouro e o VIX entre janeiro de 2020 e outubro de 2025, os autores usaram um modelo de vetor autorregressivo de parâmetros variáveis dependente de frequência (TVP‑VAR).

Eles não se concentraram apenas no desempenho de preço, mas investigaram como choques financeiros se espalham pelos mercados em diferentes horizontes de investimento.

O que descobriram foi que os spillovers de curto prazo entre Bitcoin e ativos tradicionais diminuíram “materialmente” no período pós‑aprovação do ETF. Mas muito pouco mudou em seus relacionamentos de longo prazo.

Segundo o estudo, essa combinação é consistente com um processo de institucionalização que melhorou a microestrutura de mercado mais rapidamente do que alterou a integração profunda da criptomoeda com os mercados de ativos tradicionais.

Portanto, apesar da maior propriedade institucional, o Bitcoin não se integrou de forma mais significativa ao sistema financeiro mais amplo.

“A era dos ETFs de Bitcoin à vista parece mais calma em horizontes curtos, porém o Bitcoin ainda não se assemelha a um ativo tradicional profundamente integrado ou defensivo”, afirmou o estudo.

Curiosamente, testes placebo sugerem que a evolução realmente começou em 2023, já que uma queda nos spillovers de curto prazo já era visível naquela época. Assim, em vez de ver a aprovação do ETF em janeiro de 2024 como um evento singular que transformou fundamentalmente o comportamento de mercado do Bitcoin, deve‑se encará‑lo como um marco importante dentro de um processo contínuo de institucionalização.

A aprovação não criou uma ruptura estrutural abrupta; ao contrário, “marcou uma fase altamente visível dentro de uma transição mais ampla na participação de mercado e nas condições de negociação”, o que também “explica por que o resultado de longo prazo é atenuado”, observaram os autores.

Notavelmente, a integração de longo prazo não se manifesta plenamente em poucos anos, pois depende de vínculos mais fortes de balanço, mandatos de portfólio mais lentos e exposições comuns persistentes.

Mais importante ainda, o estudo constatou que o Bitcoin continua falhando nos testes convencionais de porto‑seguro.

Como proteção, um ativo precisa ser ou não correlacionado ou negativamente correlacionado com outro ativo em média, enquanto um ativo de porto‑seguro é não correlacionado ou negativamente correlacionado especificamente durante períodos de estresse de mercado. Quanto a diversificador, ele exibe correlação positiva, porém imperfeita.

O Bitcoin não é nenhum desses, e sua falha em reduzir o risco de portfólio pode ser vista durante períodos de volatilidade elevada, quando sua conectividade com ações aumenta, assim como ocorreu na era pré‑ETF durante a crise da COVID‑19 em 2020, em vez de diminuir.

Portanto, justamente quando investidores buscam proteção contra o estresse do mercado, o Bitcoin não consegue preservar valor. Esse comportamento, observaram os autores, permaneceu inalterado mesmo após o lançamento dos ETFs de Bitcoin à vista. O estudo concluiu:

“O Bitcoin foi, em suma, institucionalizado sem ser integrado como um depósito de valor defensivo — uma distinção que deve orientar como investidores e formuladores de políticas interpretam a maturação do mercado de criptomoedas.” 

Como o artigo aponta, maior adoção e fluxos maiores não tornam automaticamente o Bitcoin uma fonte central de descoberta de preço para ativos tradicionais, nem o transformam em um ativo protetor quando o sentimento de risco deteriora amplamente.

Isso deixa claro que a institucionalização por meio dos ETFs de Bitcoin à vista melhorou o acesso e a estrutura de mercado e pode até ter reduzido o ruído de mercado de curto prazo, mas não mudou o comportamento fundamental do Bitcoin nem o transformou em ouro digital, cobertura defensiva ou ativo de porto‑seguro durante estresse nos mercados de ações.

BlackRock (BLK )

O maior gestor de ativos do mundo, BlackRock, administra US$ 13,9 trilhões em ações, renda fixa, alternativos, ETFs e estratégias de investimento multi‑ativo.

Ele ajudou a institucionalizar a propriedade de Bitcoin através do IBIT, mas como o estudo mais recente sugere, o acesso ao ETF por si só não mudou o comportamento subjacente de estresse do Bitcoin. Para investidores do BLK, porém, a demanda por ETFs pode continuar a expandir o AUM e a receita de taxas mesmo que o Bitcoin permaneça um ativo de risco de alta beta em vez de uma proteção de portfólio.

Além de lançar o IBIT, a BlackRock introduziu o iShares Ethereum Trust e iniciou iniciativas de tokenização.

Com capitalização de mercado de US$ 164,4 bilhões, as ações BLK estão atualmente negociando a US$ 1.010, queda de 5,69 % no ano. Possui EPS (TTM) de 38,42 e P/E (TTM) de 26,27. A BlackRock paga dividend yield de 2,27 %.

Quanto aos resultados financeiros, a BlackRock reportou US$ 130 bilhões de fluxos líquidos totais trimestrais para o 1T 2026, “liderados por um primeiro trimestre recorde para os ETFs iShares® juntamente com fluxos líquidos de mercados ativos e privados”.

A receita da empresa aumentou 27 % YoY. Enquanto isso, o lucro operacional ajustado aumentou 31 % YoY e o EPS diluído ajustado aumentou 11 % YoY.

“A BlackRock entregou um dos inícios de ano mais fortes da nossa história”, disse o presidente e CEO Larry Fink. Os resultados “refletem um negócio com impulso acelerado, profundo engajamento de clientes e uma plataforma construída para compor em diferentes ambientes de mercado”.

A empresa também informou a recompra de US$ 450 milhões em ações no 2T e aumentou seu dividendo trimestral em 10 % para US$ 5,73 por ação.

Conclusion

Os ETFs de Bitcoin à vista desempenharam um papel central na transformação do Bitcoin de um experimento impulsionado por varejo para uma classe de ativos legítima que encontrou seu lugar em fundos soberanos de riqueza e portfólios de pensões.

O veículo de investimento melhorou a acessibilidade, reforçou a supervisão regulatória e reduziu barreiras operacionais e de conformidade, permitindo que capital antes marginalizado fosse alocado ao Bitcoin através de infraestrutura financeira familiar.

Essa institucionalização, porém, não conseguiu mudar a relação do Bitcoin com o estresse de mercado.

Para a BlackRock, isso proporcionou um produto altamente lucrativo, mas para investidores que tratam a exposição ao Bitcoin como substituta do ouro ou dos títulos em um portfólio diversificado, acesso mais fácil a um ativo de risco não equivale a acesso a um ativo mais seguro.

References

1. Kang, H. & Lee, S.-G. Institutionalization without integration: Bitcoin after the spot ETF. International Review of Economics & Finance, 105531 (2026). https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105531