ETFs de Bitcoin à Vista Facilitaram a Venda a Descoberto de BTC

Bitcoin (BTC )  foi lançado após a crise financeira global de 2008 em resposta aos resgates dos bancos centrais, à censura institucional e à instabilidade das moedas fiduciárias.

Com sua oferta fixa e natureza descentralizada, o Bitcoin ofereceu ao mundo um ativo sólido que não é movido pelos caprichos dos bancos centrais, governos ou grandes instituições. Na verdade, permite que os usuários sejam seu próprio banco e realizem transações sem fronteiras e sem necessidade de permissão.

Esta reserva de valor percorreu um longo caminho desde seus humildes começos, quando era um ativo marginal. Hoje, o Bitcoin está firmemente inserido no panorama de investimentos tradicional por meio dos ETFs de Bitcoin à vista.

Esses produtos validaram o Bitcoin para usuários convencionais, especialmente instituições, e ao mesmo tempo deram aos traders sofisticados a capacidade de apostar não apenas na alta do Bitcoin, mas cada vez mais na sua queda.

Por anos, apostar contra o Bitcoin frequentemente exigia infraestrutura nativa de cripto, exchanges offshore, expertise em derivativos ou arranjos de custódia direta que muitas instituições tradicionais não podiam usar ou simplesmente não queriam.

Mas essa dinâmica mudou com o lançamento dos ETFs de Bitcoin à vista nos EUA, que deu aos fundos de hedge, fundos de pensão, endowments, private equity, family offices e fundos soberanos de riqueza um acesso mais fácil à criptomoeda de trilhões de dólares.

Uma pesquisa recente analisou mais profundamente o comportamento de profissionais experientes, sugerindo que os vendedores a descoberto em ETFs de Bitcoin à vista já podem estar desempenhando um papel importante no mercado, particularmente durante períodos de otimismo excessivo dos investidores.

Volatilidade do Bitcoin e Sua Transparência Incomum

Criptomoedas são notórias por sua volatilidade, e mesmo após todos esses anos, o Bitcoin continua sendo um dos ativos financeiros maiores mais voláteis do mundo.

Apesar de alcançar uma capitalização de mercado de US$ 1,5 trilhão, o ativo continua a experimentar grandes oscilações de preço, mudanças rápidas de sentimento e comportamento cíclico de boom e bust.

Ao longo de sua história, o Bitcoin sofreu múltiplas quedas superiores a 70 % assim como rallys que geraram alguns dos retornos de longo prazo mais fortes de qualquer ativo. Ele pode até registrar flutuações em uma única semana e até mesmo em um dia que são maiores que os movimentos realizados por muitos ativos tradicionais em um ano.

A capacidade do Bitcoin de perder facilmente uma grande parte de seu valor em mercados de baixa e depois recuperar e estabelecer novos máximos históricos (ATHs) em mercados de alta é vista por alguns, especialmente investidores tradicionais e gestores de risco, como uma fraqueza.

Mas isso é apenas um lado das criptomoedas. O Bitcoin tem outras características que são igualmente raras nos mercados tradicionais. Sua oferta limitada é uma delas. Depois há a ausência de autoridade central e a confiança descentralizada. Sem mencionar que é aberto, sem necessidade de permissão, sem fronteiras e resistente à censura.

Ainda mais importante, o Bitcoin é incomumente transparente. Cada transação já feita na rede Bitcoin é permanentemente registrada em uma blockchain pública. Assim, qualquer pessoa com conexão à internet pode ver e verificar a informação.

Isso difere dos mercados tradicionais, onde fluxos institucionais, atividades de insiders e posicionamento de fundos são mantidos em grande parte ocultos, até que registros regulatórios os tornem públicos semanas ou meses depois.

Na blockchain, pode-se observar tudo, desde transações até emissão de oferta, atividade de carteiras e dados de liquidação em quase tempo real. Para os investidores, isso significa a capacidade de monitorar fluxos de exchanges, comportamento dos detentores, lucros e perdas realizados, e posicionamento de derivativos dos participantes do mercado com um nível de detalhe raramente disponível em outras áreas das finanças.

Como a ARK Invest observou, a arquitetura de código aberto permite que os participantes do mercado analisem o Bitcoin com mais profundidade do que é possível com praticamente qualquer outro ativo tradicional.

É essa transparência que ajuda a estudar os ciclos de mercado do Bitcoin. Ao combinar métricas on-chain como a razão Valor de Mercado para Valor Realizado (MVRV), dados de saída de exchanges e padrões de acumulação de carteiras com indicadores macroeconômicos e dados de sentimento, podemos avaliar a estrutura de mercado do ativo e entender a psicologia dos investidores.

Fonte: ARK Investment Management LLC, Glassnode

Com os mercados de Bitcoin fortemente influenciados pelas expectativas de adoção, condições de liquidez e psicologia dos investidores, em contraste com ativos tradicionais, que são principalmente avaliados por meio de lucros, fluxos de caixa ou balanços, a análise de sentimento torna-se particularmente importante aqui.

De fato, ciclos de ganância e medo extremos aparecem mais rapidamente e de forma visível nos mercados cripto, o que também é uma razão chave para a volatilidade do Bitcoin.

Agora, um aumento na participação institucional tornou elementos como liquidez, sentimento e narrativas, que interagem de forma transparente no mercado cripto, mais mensuráveis e negociáveis.

A Luta de Uma Década para Levar o Bitcoin às Finanças Tradicionais

O Bitcoin começou como um experimento digital obscuro, um ativo marginal que existia fora dos limites da infraestrutura de investimento tradicional.

Por muitos anos, o ativo digital foi negociado em exchanges não regulamentadas, mantido em carteiras auto‑custodiadas de difícil gerenciamento, amplamente adotado por comunidades cypherpunk e impulsionado principalmente pela especulação de varejo.

Até recentemente, a maioria das instituições convencionais via o Bitcoin com ceticismo, chamando‑o de fraude e bolha. Enquanto isso, os reguladores estavam preocupados com manipulação de mercado e proteção ao investidor.

Mas isso mudou, pois, ano após ano, o Bitcoin não apenas manteve sua relevância, mas também cresceu em valor e adoção. A mudança de visão também foi apoiada pelo desenvolvimento de mercados de futuros regulamentados, provedores de custódia institucional e adoção por tesourarias corporativas.

Entretanto, a aprovação dos ETFs de Bitcoin à vista mudou completamente o cenário para a criptomoeda, acelerando sua integração às finanças tradicionais. O caminho para essa aprovação não foi fácil; levou mais de uma década para chegar a esse estágio.

Várias solicitações foram apresentadas para a chance de lançar um ETF de Bitcoin à vista nos EUA, mas a Securities and Exchange Commission (SEC) continuou rejeitando, até que a vitória da Grayscale em tribunal e o envolvimento de grandes instituições TradFi como BlackRock e Fieldity.

Finalmente, em janeiro de 2024, a SEC aprovou múltiplos ETFs de Bitcoin à vista, legitimando efetivamente o Bitcoin como classe de ativo.

Com essa medida, o Bitcoin foi incorporado às mesmas contas de corretagem que as pessoas usam para comprar ações da Nvidia, títulos do Tesouro ou ETFs, reduzindo significativamente as barreiras operacionais e de conformidade.

A aprovação mudou fundamentalmente a facilidade com que o Bitcoin poderia ser possuído diretamente por aqueles que antes relutavam em alocar capital ao ativo.

À medida que as instituições ganharam um veículo familiar e regulamentado para investir em Bitcoin, o ativo cripto viu fluxos de investimento rápidos e dramáticos, tornando os ETFs de Bitcoin à vista alguns dos lançamentos de ETFs mais bem‑sucedidos de todos os tempos.

Enquanto isso, o iShares Bitcoin Trust (IBIT) da BlackRock emergiu como um dos ETFs de crescimento mais rápido da história. De fato, em apenas 435 dias, o IBIT se tornou o ETF mais lucrativo da BlackRock em receita anual.

No total, os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA atraíram coletivamente mais de US$ 57 bilhões em entradas até agora e agora detêm cerca de US$ 100 bilhões em ativos totais. Esses fluxos massivos ajudaram o preço do Bitcoin a subir de cerca de US$ 40 000 na época da aprovação do ETF para um novo recorde de pouco mais de US$ 126 000 no início de outubro de 2026.

Como os ETFs Mudaram a Forma como os Investidores Negociam Bitcoin

Todo o investimento nos ETFs de Bitcoin à vista levou a um forte aumento no preço da principal criptomoeda, um crescimento de 215 % em menos de três anos. Mas essa jornada não foi apenas ascendente; foi repleta de muitas correções profundas impulsionadas por vendas institucionais.

Recentemente, massivas saídas desses veículos fizeram o preço do BTC cair abaixo de US$ 60 000 no início de fevereiro deste ano. Atualmente está sendo negociado em torno de US$ 77 500, 38,5 % abaixo do ATH.

A capacidade dos investidores institucionais de expressar visões baixistas sobre o Bitcoin por meio dos ETFs de Bitcoin à vista é uma das consequências menos discutidas desses produtos.

Antes que os ETFs estivessem amplamente disponíveis, vender Bitcoin a descoberto não era tão fácil, assim como comprar o ativo não era. Para vender Bitcoin a descoberto diretamente, onde se lucra quando o preço de um ativo cai, um trader precisa operar no espaço fragmentado e complexo de derivativos cripto ou usar plataformas offshore de futuros perpétuos.

Esse processo é simplificado pelos ETFs à vista, que permitem tanto investidores de varejo quanto sofisticados vender Bitcoin a descoberto por meio de uma infraestrutura fácil e regulamentada que já utilizam em mercados de ações, commodities e renda fixa.

Um ponto importante a observar aqui é que, embora a venda a descoberto recompense a queda de preço, ela também sinaliza um mercado maduro com infraestrutura regulamentada e alta liquidez e eficiência.

Vendedores a descoberto desempenham um papel crucial em tornar os mercados mais eficientes ao identificar ativos sobrevalorizados e excessos impulsionados por sentimento e, então, corrigir esses preços distorcidos. O estudo constata¹ que vendedores a descoberto informados atuam como provedores de liquidez, contribuindo para a estabilidade do mercado.

O estudo mais recente sobre ETFs de Bitcoin à vista também descobriu que vendedores a descoberto “exploram a sobrevalorização do sentimento do Bitcoin.”

Também observou que vendedores a descoberto, amplamente reconhecidos como traders informados nos mercados tradicionais, negociam contra ativos sobrevalorizados, aproximando os preços de seus fundamentos.

Em ativos tradicionais, boa parte dos lucros dos vendedores a descoberto vem de sua superior capacidade de analisar informações publicamente disponíveis. Definidos como traders contrários que aumentam suas posições após a alta dos preços, os vendedores a descoberto também negociam contra o sentimento excessivamente otimista do varejo ao primeiro identificar ativos fortemente comprados por investidores de varejo e então vendê‑los a descoberto.

Investidores institucionais podem não apenas vender a descoberto, mas também proteger e arbitrar a exposição ao Bitcoin usando os mesmos mecanismos que aplicam a outros ETFs. Os traders podem explorar discrepâncias de preço entre mercados, alavancar a liquidez dos ETFs para gerir risco de forma mais eficiente e reduzir a exposição direcional sem abandonar completamente estratégias cripto mais amplas.

Opções sobre ETFs de Bitcoin à vista ampliaram ainda mais essas capacidades, permitindo estratégias sofisticadas como calls cobertos, puts de proteção e negociações de volatilidade. Opções sobre o IBIT da BlackRock começaram a ser negociadas em novembro de 2024, oferecendo uma nova forma de negociar e especular sobre o preço do Bitcoin ao permitir que os traders comprem ou vendam a um preço pré‑determinado.

“Um mercado de derivativos onshore mais profundo aumentará a sofisticação crescente do mercado. Isso reforçará a confiança dos investidores no ativo, atraindo novas coortes enquanto possibilita uma maior variedade de estratégias de investimento e negociação,” o que deve “amortecer tanto a volatilidade quanto a queda.”

– Economista Noelle Acheson disse na época

Portanto, a introdução dos ETFs à vista criou um ambiente regulamentado, e o crescimento da venda a descoberto baseada em ETFs sinaliza a maturidade do mercado.

Apostando Contra o Bitcoin por meio de ETFs de Bitcoin à Vista

O novo artigo intitulado “Apostando Contra o Bitcoin: Evidências de ETFs de Bitcoin à Vista²,” publicado na ScienceDirect este mês, forneceu a primeira evidência de venda a descoberto informada em ETFs de Bitcoin à vista.

Em ações, os vendedores a descoberto são contrários bem documentados que aumentam suas posições após altas de preço, apostando que os ganhos recentes são insustentáveis, e lucram analisando informações publicamente disponíveis mais rapidamente e com maior precisão que o mercado em geral.

Neste estudo, a autora Olena Onishchenko, do Departamento de Contabilidade e Finanças da Universidade de Otago, Nova Zelândia, busca responder se os vendedores a descoberto em ETFs de Bitcoin se comportam da mesma forma que nos mercados de ações tradicionais.

Usando dados de venda a descoberto da FINRA para 11 ETFs de Bitcoin à vista nos EUA entre janeiro de 2024 e outubro de 2025, a autora examinou o comportamento dos vendedores a descoberto em ETFs de Bitcoin e encontrou tanto semelhanças quanto diferenças.

O estudo encontra forte evidência de que os vendedores a descoberto em ETFs de Bitcoin à vista são traders informados. É apenas que as avaliações de cripto dependem das expectativas de adoção e do sentimento dos investidores. Portanto, em cripto, negociação informada refere‑se à capacidade dos vendedores a descoberto de identificar e negociar mudanças no sentimento de mercado.

Mas algum de seu comportamento se transfere para um ativo completamente diferente, que não tem receitas, lucros ou dividendos, e carece de fundamentos claros? A resposta é um claro não.

O estudo não encontra evidência de que os vendedores a descoberto de ETFs de Bitcoin aumentem suas posições após altas de preço, como os vendedores a descoberto de ações costumam fazer.

A razão para isso, segundo a autora, é a teoria do risco de traders de ruído. Isso significa que investidores de criptomoedas de varejo tendem a extrapolar aumentos recentes de preço como sinais de adoção mais ampla do mercado, criando assim um momentum persistente ao invés de revertê‑lo, o que torna apostar contra tendências de preço uma estratégia potencialmente desastrosa.

Mesmo que o Bitcoin pareça estar sobrevalorizado no curto prazo, um forte momentum impulsionado pelo varejo pode continuar a elevar os preços. Aqueles que tentam desfazer esses rallys no preço do Bitcoin sendo contrários enfrentariam perdas prolongadas à medida que o momentum continua.

Como resultado, eles não fazem isso, pelo menos não da maneira que os vendedores a descoberto de ações fazem. O que os vendedores a descoberto de ETFs de Bitcoin realmente fazem é, em vez de responder à ação de preço, focar nos extremos de sentimento e recorrer ao Índice de Medo e Ganância do Bitcoin, uma medida do sentimento dos investidores em cripto que usa fatores como volatilidade de preço, volume de negociação e momentum de mercado.

Especificamente, os vendedores a descoberto de ETFs de Bitcoin aumentam suas posições curtas após elevações do índice, ou seja, quando o sentimento dos investidores atinge otimismo extremo. O estudo disse:

“Descobrimos que os vendedores a descoberto em ETFs de Bitcoin à vista exploram a sobrevalorização do sentimento do Bitcoin. Eles aumentam consistentemente suas posições curtas após um aumento no índice de sentimento de Medo e Ganância do Bitcoin.”

Um aumento de 10 % no sentimento do Bitcoin nos cinco dias anteriores está associado a um aumento de aproximadamente 0,08 % na venda a descoberto no dia seguinte. Assim, traders sofisticados utilizam esses períodos de otimismo extremo do mercado como sinais de que o Bitcoin pode estar temporariamente sobrevalorizado e então assumem a posição oposta.

Isso funciona, mas apenas por um período, cerca de cinco dias, pois o estudo constata que a estratégia de assumir posições curtas quando o sentimento do Bitcoin atinge “Ganância” extrema gera um retorno ajustado ao risco de cinco dias de cerca de 0,24 %, ou aproximadamente 12,1 % anualizado.

Após cerca de cinco dias de negociação, o efeito se dissipa, consistente com a ideia de que, como traders informados, os vendedores a descoberto de ETFs de Bitcoin exploram um descolamento real, porém de curta duração, impulsionado pelo sentimento. A brevidade do efeito provavelmente se deve à reversão do sentimento, segundo o estudo.

Esse poder preditivo da venda a descoberto foi constatado mesmo após controlar uma ampla gama de características dos ETFs, incluindo volatilidade, liquidez, rotatividade, capitalização de mercado, retornos passados, fluxos e incerteza de política econômica, sugerindo que o efeito é genuíno e não atribuível a outros fatores.

Além de identificar fluxos de venda a descoberto que predizem retornos negativos de ETFs por até cinco dias de negociação, o estudo documenta um fato estrutural importante sobre o atual mercado de ETFs de Bitcoin: apesar do crescente envolvimento das instituições, os ETFs ainda são majoritariamente detidos por investidores de varejo.

O estudo relatou que a propriedade institucional em onze ETFs variava entre 4 % e 31 % no terceiro trimestre de 2025. Essa dominância de investidores de varejo, impulsionados por sentimentos, cria as condições que os vendedores a descoberto estão explorando por meio dos ETFs. A propriedade dominada por varejo de produtos regulados de Bitcoin também proporcionou um cenário ideal para estudar o comportamento de negociação de vendedores a descoberto em criptomoedas, observou o estudo.

No geral, os achados do estudo sugerem que o papel informativo dos vendedores a descoberto nos mercados de criptomoedas difere significativamente daquele nas classes de ativos tradicionais. Enquanto os vendedores a descoberto de ações obtêm sua vantagem principalmente da análise fundamental e do posicionamento contrário, os vendedores a descoberto de ETFs de Bitcoin obtêm a sua da capacidade de ler e cronometrar mudanças no sentimento dos investidores.

Em um mercado onde não há relatórios de ganhos para analisar ou balanços para examinar, sendo o sentimento amplamente o fundamental, esse tipo de negociação informada faz sentido.

Além disso, isso pode significar que os mercados cripto estão desenvolvendo sua própria forma distinta de eficiência informacional. Assim, embora o Bitcoin esteja cada vez mais integrado às finanças institucionais, ainda retém características comportamentais que diferem significativamente das dos ativos tradicionais.

De acordo com Onishchenko, este estudo tem implicações para investidores e fundos de hedge que consideram vender Bitcoin a descoberto, mas observou o pequeno tamanho da amostra como limitação. “Nossos resultados devem ser interpretados como evidência inicial sobre venda a descoberto no mercado de criptomoedas,” conclui.

Conclusão

A enorme valorização do preço do Bitcoin é um dos principais atrativos da maior criptomoeda; não há dúvidas sobre isso. Mas não é o único. O Bitcoin também oferece transparência on‑chain que não pode ser encontrada no espaço financeiro tradicional, o que, combinado com sua oferta fixa, ausência de confiança centralizada e natureza sem permissão, torna o BTC um ativo poderoso.

Entretanto, ele também traz riscos reais, particularmente volatilidade e ciclos emocionais, que moldaram a transformação do Bitcoin de um experimento para uma classe de ativos institucional.

Agora, com os ETFs de Bitcoin, que marcaram um marco histórico nessa transição, a principal criptomoeda capturou centenas de bilhões em novos fluxos, e ao mesmo tempo, facilitou para investidores institucionais vender a descoberto, proteger e arbitrar a exposição ao Bitcoin usando uma infraestrutura financeira familiar.

Entretanto, isso não é apenas um posicionamento baixista, mas sim um reflexo de um mercado mais eficiente e de melhor gestão de risco. O estudo recente reforça essa ideia, sugerindo que os vendedores a descoberto nesses ETFs se comportam como traders informados que exploram desvalorizações de curto prazo impulsionadas por sentimento.

Ainda é cedo para afirmar, porém, à medida que mais dados se acumulam, a propriedade institucional se aprofunda e o ecossistema se expande, o comportamento tanto de investidores longos quanto curtos em ETFs de Bitcoin provavelmente evoluirá. Mas o que está absolutamente claro é que o Bitcoin está oficialmente em sua fase de institucionalização, o que deve trazer estabilidade de preço e transformar o mercado em um ecossistema financeiro mais sofisticado.

Referências

1. Goyal, A., Reed, A. V., Smajlbegovic, E., & Soebhag, A. (30 de agosto de 2024). Vendas a descoberto furtivas: Oferta de liquidez informada. Swiss Finance Institute Research Paper No. 24-75, Journal of Financial Economics, forthcoming. https://ssrn.com/abstract=4941397
2. Onishchenko, O. (2026). Apostando contra o Bitcoin: Evidências de ETFs de Bitcoin à Vista. Journal of Behavioral and Experimental Finance, 50, 101191. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2026.101191