O Mercado de Derivativos de Bitcoin Está Mudando a Formação do Preço à Vista

Inicialmente, o Bitcoin (BTC ) foi concebido como uma moeda “simples”, com seu limite de oferta fixa projetado para torná-la uma alternativa superior tanto às moedas fiduciárias quanto ao ouro. Mas, com o passar dos anos, a forma de usar o Bitcoin e o mercado de Bitcoin tornaram‑se cada vez mais complexos.

Por exemplo, passamos de hospedar o Bitcoin diretamente e de forma independente para exchanges de cripto que mantêm bilhões de criptomoedas em custódia. E uma nova gama de ferramentas financeiras de Bitcoin surgiu: ETFs, futuros, opções, etc.

Isso significa que a forma como o dinheiro entra e sai dos mercados de Bitcoin foi radicalmente alterada, assim como o mecanismo de descoberta de preço. Isso foi confirmado recentemente em um artigo de pesquisa publicado em Finance Research Letters¹, sob o título “Expiração de opções de Bitcoin, exposição gama e reversões de preço intradiárias”.

Ao analisar as opções de Bitcoin da Deribit, constatou‑se que a expiração diária de opções pode gerar reversões de preço à vista de curta duração. Isso significa que as opções de Bitcoin estão se tornando cada vez mais importantes na formação de preço de curto prazo nos mercados de Bitcoin, algo que os traders e investidores de criptomoedas precisarão levar em conta.

O que são opções de Bitcoin?

As opções de Bitcoin são derivativos financeiros que funcionam de maneira semelhante a outras opções. Elas concedem ao trader o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender Bitcoin a um preço definido dentro de um período específico, em troca de um prêmio pago ao vendedor da opção.

Isso permite que os traders especulem sobre a direção do preço ou façam hedge de risco, com a perda máxima limitada ao prêmio pago.

Opções de compra (call) são usadas quando um trader está otimista e espera que o preço suba. Elas dão o direito de comprar Bitcoin a um preço definido (preço de exercício) antes que o contrato expire.

Opções de venda (put) são usadas quando um trader está pessimista e espera que o preço caia. Elas dão o direito de vender Bitcoin a um preço definido (preço de exercício) antes que o contrato expire.

Existem muitas maneiras de acessar opções de Bitcoin:

• Exchanges Nativas de Cripto, em plataformas como Deribit, a analisada neste estudo.
• Mercados Tradicionais: É possível negociar opções liquidadas em dinheiro sobre futuros de Bitcoin via CME Group.
• Exchanges de Ações Regulamentadas: Também é possível negociar opções sobre ETFs de Bitcoin à vista através de corretoras padrão na Nasdaq.

O que o estudo encontrou?

O estudo utilizou dados de transações de alta frequência sobre opções de Bitcoin da exchange de cripto Deribit por 2 anos, no período de 1 de janeiro de 2021 a 31 de dezembro de 2023.

“Agregado em todos os strikes e categorias de moneyness, aproximadamente 14.000 contratos de opções expiram em um dia médio, correspondendo a um interesse aberto nocional expirante de cerca de US$ 500 milhões na Deribit.”

Como o mercado de Bitcoin está fragmentado em múltiplos locais de negociação, os pesquisadores também compararam a atividade de negociação nos futuros perpétuos da Deribit com a atividade nas exchanges à vista usadas para determinar o preço de liquidação da Deribit: Binance, Bitfinex, Bitstamp, Bittrex, Coinbase, FTX (antes de seu colapso), Gemini, HTX Global, Kraken e OKX.

Analisando esses dados, os pesquisadores descobriram que o período de liquidação das opções impacta diretamente o preço do Bitcoin no exato momento antes das opções expirarem. Isso reflete que a compra e venda de Bitcoin durante esse período são fortemente impulsionadas pelo efeito da negociação e liquidação de opções, mais do que por qualquer efeito relacionado a notícias sobre o Bitcoin.

“Um movimento de preço descendente é observado para o decil superior de interesse aberto começando cerca de uma hora antes da expiração da opção. O preço então reverte e estabiliza nos próximos 90 minutos ao redor do nível de preço inicial das 7 h.”

Ao aprofundar a análise, os pesquisadores também constataram que essa correlação foi estatisticamente significativa apenas quando o interesse aberto de opções atingiu o decil superior.

Isso significa que quanto maior a atividade especulativa em torno das opções, maior será o impacto delas na descoberta de preço.

“Este resultado sugere que as reversões de preço ao redor das expirações de opções de Bitcoin concentram‑se em dias com interesse aberto suficientemente grande de opções at‑the‑money, especificamente quando excede o 90º percentil.”

Outra descoberta foi o retorno negativo sistêmico dos mercados de opções de Bitcoin. Na prática, isso significa que o trader médio de opções perde dinheiro ao participar desse mercado, em grande parte porque muitas opções acabam expirando sem valor. Assim, o benefício é transferido via o prêmio das opções para os atores que criam e vendem as opções. No total, os efeitos da expiração de opções implicam transferências de riqueza de cerca de US$ 50 milhões por ano.

Implicações para Traders e Investidores de Bitcoin

Por muito tempo, a negociação de Bitcoin foi moldada pela percepção, notícias de cripto e os altos e baixos da atividade especulativa.

Isso tem mudado à medida que produtos financeiros mais complexos surgiram e instituições financeiras tradicionais se aqueceram ao Bitcoin e às criptomoedas & tecnologia blockchain em geral: ETFs, futuros, opções, perpétuos, empresas de tesouraria de bitcoin, etc.

Como em qualquer outro mercado financeiro, isso impacta diretamente a descoberta de preço, já que comprar e vender bitcoin agora pode depender de características de um derivativo: data de vencimento, estrutura do contrato, etc.

Portanto, este estudo que comprova que a expiração diária de opções está moldando a formação de preço de curto horizonte nos mercados de Bitcoin não deveria ser uma surpresa.

Isso tem sérias implicações para produtos de investimento regulamentados que dependem de preços de referência do mercado à vista, pois o preço à vista agora reage ao momento em que as opções expiram. Assim, provavelmente é melhor que esses produtos considerem o preço à vista fora desses horários, já que será menos afetado.

Outro efeito que diz respeito a todos os investidores em Bitcoin é que sua ação de preço durante períodos de alto volume de negociação de opções provavelmente será menos orgânica e mais impulsionada pela expiração das opções: a formação de preço não é mais guiada apenas pela demanda à vista ou sentimento macro; o posicionamento em derivativos pode importar, mesmo em janelas intradiárias.

Por fim, assim como outros derivativos de Bitcoin, como futuros, o crescimento da negociação de opções de Bitcoin pode absorver parte do dinheiro que flui para o espaço e reduzir o volume de compra e venda de Bitcoin real, drenando liquidez para esses mercados secundários.

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Estudo Referenciado

^{1. Dustin Weiss, et al. Expiração de opções de Bitcoin, exposição gama e reversões de preço intradiárias. Finance Research Letters. Volume 107, setembro de 2026, 110340. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.110340}