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Pan American Silver (PAAS): onces à faible coût, potentiel d’argent mondial

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L’argent à la croisée des chemins en 2025

Les métaux précieux, en particulier l’or, ont historiquement occupé une place spéciale dans le système monétaire, en tant que fondement des formes de monnaie « plus souples » comme les pièces non précieuses, les billets papier et les registres numériques.

Ce rôle s’est affaibli avec la fin de la convertibilité du dollar en 1971 et davantage avec l’émergence d’alternatives crédibles, comme le Bitcoin.

Cela n’a toutefois pas empêché l’or de surperformer presque tous les autres investissements ces dernières années, en réponse à l’explosion des tensions internationales suite au déclenchement de la guerre en Ukraine et à l’augmentation constante des dettes américaines.

Source: GoldPrice

Un compagnon de l’or en tant que « monnaie dure » a toujours été l’argent, ce métal gris étant également utilisé pour la monnaie au fil du temps.

Cependant, les inquiétudes concernant l’inflation, la géopolitique et le désordre monétaire ne constituent qu’une partie de l’histoire de l’argent.

Ce qui était historiquement un métal principalement utilisé dans la bijouterie et la monnaie est aujourd’hui un métal industriel crucial, notamment pour l’électronique, et la pierre angulaire de la révolution de l’énergie verte, la production de panneaux solaires étant désormais un moteur majeur de la demande d’argent.

Une autre partie de l’histoire est que la production d’argent neuf provenant de l’exploitation minière peine à suivre la demande, épuisant les stocks au fil du temps.

Enfin, depuis la fin du rôle monétaire direct de l’or et de l’argent dans le système monétaire mondial, le ratio argent-or a fluctué, l’argent devenant moins précieux que l’or au fil du temps. Si l’argent était de nouveau utilisé à des fins d’investissement, cela pourrait changer.

Bien qu’il ne soit pas aussi largement discuté ou aussi précieux que l’or, l’argent peut avoir autant, voire plus, de potentiel de hausse que le métal jaune.

Demande d’argent au-delà des métaux précieux

Alors qu’une hausse de la demande à des fins d’investissement est probablement la cause de la montée des prix de l’argent en 2025, il devient également de plus en plus un métal crucial à des fins industrielles à mesure que le monde s’électrifie.

Comme l’argent est le meilleur de tous les éléments chimiques en termes de conductivité thermique et électrique, il constitue un matériau essentiel pour les panneaux solaires, les batteries, les onduleurs et d’autres appareils électriques, tels que les fusibles et les relais.

L’électronique, la soudure résistante à la corrosion, les pansements médicaux et les désinfectants composent le reste de la demande.

Ainsi, même dans le cas où la remonétisation de l’argent ne se produirait jamais, le cas d’investissement pour ce métal peut être justifié uniquement par la demande croissante due à l’électrification et à la numérisation, tandis que la production stagne et ne parvient déjà pas à répondre à la demande.

Source: Mining.com

Comment investir dans les mines d’argent (risques et potentiel)

Les investisseurs souhaitant miser sur l’argent peuvent se tourner vers les sociétés minières d’argent. Comme les mineurs d’argent tirent la majeure partie de leurs revenus de la différence entre les coûts de production et le prix au comptant, une hausse suffisante des prix de l’argent peut doubler, tripler, voire davantage leurs marges opérationnelles.

En conséquence, les mineurs d’argent disposent d’un « levier intégré » dans leur modèle commercial, créant à la fois plus de risques et d’opportunités liés à la volatilité accrue, sans les contraintes habituelles des paris à effet de levier, comme les réserves de liquidités et les appels de marge.

Les gisements d’argent sont inégalement répartis sur Terre, la plus grande ressource de minerai se trouvant en Amérique latine, notamment au Mexique, au Pérou et au Chili. La production est également forte en Chine, en Russie, en Asie centrale, en Australie et aux États‑Unis.

Certains des pays les plus producteurs ont des gisements plus ou moins concentrés, le Mexique possédant notamment plusieurs méga‑gisements, et 10 des 20 plus grandes mines d’argent du monde.

Cela peut rendre l’investissement dans les mines d’argent difficile pour les investisseurs, car une concentration trop élevée dans un seul pays ou une seule mine peut être désastreuse, comme le montre le graphique boursier de First Quantum Minerals, lorsque sa principale mine de cuivre a été fermée par le gouvernement panaméen en 2023, entraînant une chute brutale du cours de l’action.

Le même type de désastre peut survenir en cas de problème géologique ou d’effondrement d’une mine, indépendamment des risques politiques.

Ainsi, les meilleures stratégies pour s’exposer au secteur minier consistent généralement à répartir le risque entre de nombreuses actions différentes ou à utiliser des ETF liés à l’exploitation minière pour faire de même.

(Vous pouvez en savoir plus sur ces stratégies dans notre rapport “Investir dans l’argent : plonger plus profondément dans la demande, les déficits et les risques“.)

Une autre option consiste à investir dans de plus grandes sociétés minières, disposant de dizaines voire plus de mines, et aucune nation ne représentant une part trop importante de l’activité globale. Idéalement, avec une exposition uniquement aux pays favorables à l’Occident, alors que le monde se réorganise en blocs géopolitiques.

Une entreprise bénéficierait le plus d’un retour en faveur de l’argent, tout en offrant à ses actionnaires une diversification du risque : Pan American Silver Corp.

(PAAS )

Pan American Silver (PAAS): empreinte et production 2024

Pan American Silver est l’un des plus grands mineurs d’argent au monde, avec également une certaine activité dans l’exploitation de l’or, soit à partir de petites mines d’or, soit en tant que sous‑produit de l’exploitation de l’argent (les deux métaux sont souvent mêlés dans les minerais de la croûte terrestre).

Les mines de la société sont toutes situées dans les Amériques, la majeure partie de la production provenant d’Amérique du Sud.

Aucun pays ne domine les activités minières de l’entreprise, le plus grand (le Chili) ne représentant qu’un quart des revenus, suivi du Pérou et du Brésil, le Mexique ne représentant que 13 % des revenus.

L’entreprise a produit 21,1 millions d’onces d’argent et 892 000 onces d’or en 2024.

Les réserves minérales de la société comprennent 452 millions d’onces d’argent et 6,3 millions d’onces d’or, ce qui, au rythme de production actuel, représente au moins 21 ans de réserves d’argent et 7 ans d’or.

Actifs PAAS: actifs, inactifs et optionalité

Mines d’argent actives

Dans l’ensemble, le segment argent de Pan American Silver affichait un AISC de 18,98 $ / once en 2024, un chiffre qui devrait diminuer après l’acquisition de MAG (voir ci‑dessous).

Parmi les principales mines d’argent de la société, on peut citer quelques‑unes :

  • La Colorada, au Mexique, la plus grande mine d’argent de la société, avec 90,7 millions d’onces en réserve, dont 52,7 millions d’onces découvertes récemment.
  • La Colorada Skarn, un gisement adjacent qui pourrait contenir jusqu’à ~265,4 Mt de matériau minéralisé (pas d’argent métal), et une étude de faisabilité préliminaire (PEA) qui prévoit ~17,2 Moz d’argent par an pendant la première décennie à ~50 000 tpd, avec une durée de vie de la mine de 17 ans.
  • Huaron, au Pérou, avec 40,7 millions d’onces en réserves.
  • Cerro Moro en Argentine & San Vicente en Bolivie avec des réserves combinées de 16,4 millions d’onces.

Projets inactifs: Escobal (Guatemala) & Navidad (Argentine)

  • Escobal, décrite par la société comme « L’une des meilleures mines d’argent du monde », avec 264 millions d’onces en réserve et un AISC très bas (8‑9 $ / once), mais qui a cessé de produire en 2016 en raison d’une suspension par le gouvernement guatémaltèque concernant les droits de la minorité ethnique locale.
    • Lorsqu’elle était en exploitation de 2014 à 2017, la mine a produit environ 20 millions d’onces d’argent par an.
    • Elle a été acquise à Tahoe Resources en 2019, constituant un pari à haut risque pour Pan American Silver, mais une acquisition potentiellement opportuniste si elle peut être redémarrée.
    • Les discussions sur un redémarrage sont probablement encore bloquées par l’opposition locale pour le moment, faisant de cet actif un « actif mort » jusqu’à ce que quelque chose change.
  • Navidad, dans la province de Chubut, en Argentine, est l’un des plus grands gisements d’argent primaire non développés au monde, avec jusqu’à 632 millions d’onces d’argent.
    • La province de Chubut a adopté en 2003 une loi (« Loi 5001 ») interdisant l’exploitation à ciel ouvert et l’utilisation du cyanure dans le traitement des minerais dans toute la province, empêchant effectivement le développement de Navidad. À ce jour, cette loi est toujours en vigueur.

Dans l’ensemble, les investisseurs ne devraient compter que les mines existantes et valoriser les mines arrêtées comme Navidad et Escobal avec une décote très importante, en comptant sur le redémarrage de ces mines uniquement dans des conditions où les prix de l’argent et le déficit d’approvisionnement sont si élevés que les gouvernements locaux seraient plus enclins à réviser leur position et à profiter d’un redémarrage.

Cependant, elles représentent une option précieuse à la hausse, en particulier Escobal, qui est une mine entièrement développée maintenue en garde et entretien, pouvant être redémarrée très rapidement si cela est légalement possible (Navidad prendrait beaucoup plus de temps à développer).

Mines d’or

Bien que ce ne soit pas central pour l’entreprise, la production d’or se produit dans de nombreuses mines d’argent, car l’extraction de l’argent du minerai génère également de l’or.

Néanmoins, elle possède également quelques mines d’or :

  • Jacobina, au Brésil, avec 3,1 millions d’onces d’or en réserve et 196 700 onces produites en 2024, soit 16 ans de réserves au niveau de production actuel.
  • Shahuindo, au Pérou, avec 977 000 onces d’or en réserve. Pan American Silver estime qu’un potentiel d’exploration existe pour prolonger la durée de vie de la mine, au-delà des simples 7 ans restants au taux de production actuel. Le très faible AISC (1 371 $ / once) rend intéressant le maintien de la mine en activité grâce à davantage d’exploration.
  • Timmins, en Ontario, Canada, avec 846 000 onces en réserves, mais avec un AISC élevé (2 023 $).
  • El Peñón, au Chili, avec 626 000 onces d’or en réserve et ayant historiquement produit également 3,9 millions d’onces d’argent.
  • Minera Florida au Chili & Dolores en Mexique, avec une réserve combinée de 289 300 onces d’or.

Développement, redevances et investissements

En plus de ses principales mines actives, Pan American Silver perçoit également quelques redevances provenant d’autres mines, ce qui signifie qu’elle reçoit une partie de la production future, généralement en échange de capitaux fournis par le passé pour le développement de ces mines.

Elle possède également des participations dans quelques autres projets :

  • Une participation de 65 % dans le projet à haute teneur Amalia de Radius Gold, situé dans l’État de Chihuahua, Mexique. Pan American Silver pourrait gagner 10 % supplémentaires en faisant progresser le projet vers la pré‑féasibilité.
  • Une participation non diluée de 6 % dans New Pacific Metals Corp., lui offrant une exposition à la propriété Silver Sand, située dans le département de Potosi en Bolivie.
  • La Bolsa (Sonora, Mexique) et Pico Machay (Huancavelica, Pérou) à un stade avancé de développement, actuellement en « garde et entretien » (terme de l’industrie minière désignant une mine pouvant être réactivée, mais inactive pour le moment).

Accord MAG & Juanicipio: onces à faible coût ajoutées

Récemment, Pan American Silver a grimpé dans le classement des mineurs d’argent mondiaux, grâce à l’acquisition de Mag Silver pour 2,1 milliards de dollars. L’opération, impliquant actions et liquidités, a abouti à une détention d’environ 86 % pour les actionnaires précédents de Pan American et 14 % pour les actionnaires de MAG.

Le cœur de cet accord est la mine Juanicipio au Mexique, détenue à 44 % par MAG et à 56 % par l’autre grand mineur d’argent, le mexicain Fresnillo (FNLPF).

La mine est l’un des plus grands gisements d’argent jamais découverts, avec la plus haute production d’argent au monde pour une mine d’argent primaire (par opposition à la production importante d’argent provenant de méga‑mines de cuivre, par exemple).

Cette ampleur rend la mine remarquablement peu coûteuse à exploiter. Son AISC (All‑In Sustainable Cost), une mesure des coûts « réels » de l’exploitation minière incluant les dépenses d’investissement, se situe dans le premier quartile de toutes les mines d’argent du monde.

Cela réduit l’AISC global de Pan American Silver, passant de 17,25 $ / once d’argent, relativement élevé, à 14,03 $ / once (l’argent se négociait à plus de 40 $ / once en septembre 2025).

En ajoutant 6,6 à 7,3 millions d’onces d’argent pour 2025, l’acquisition de MAG place fermement Pan American Silver à la deuxième place parmi les mineurs d’argent mondiaux, et à la première place en ce qui concerne les mineurs d’argent à diversification internationale.

Flux de trésorerie et allocation de capital depuis 2010

La récente acquisition de MAG a placé Pan American Silver dans une catégorie à part en ce qui concerne le flux de trésorerie disponible annuel, devant tous les autres mineurs d’argent, à l’exception de Fresnillo. Associé à la hausse des prix de l’argent, cela confère à l’entreprise un profil financier radicalement différent par rapport à 2018.

Comme l’exploitation minière est une activité très intensive en capital, une allocation de capital appropriée est vitale pour les profits à long terme des actionnaires, ce qui ne peut être évalué qu’avec le temps.

Cela doit inclure des décisions d’investissement correctement chronométrées pour le lancement de nouvelles mines, l’extension de mines existantes et les acquisitions. Mais aussi éviter de consommer tout l’argent de l’entreprise pour la croissance à tout prix, un problème fréquent dans l’industrie minière, où la motivation de la direction est souvent la croissance au détriment des rendements pour les actionnaires.

Depuis 2010, l’entreprise a consacré 32 % de son allocation de capital aux dividendes, 7 % aux rachats d’actions (1,1 milliard de dollars retournés aux actionnaires) et 47 % à la croissance, illustrant son engagement envers la création de valeur à long terme.

PAAS est-il un achat? Où il s'inscrit dans un portefeuille

Les investisseurs souhaitant s'exposer à l'argent et aux métaux précieux en général le font probablement pour l'une des deux raisons suivantes:

  1. Diversification du portefeuille, cherchant à réduire les risques liés à l'inflation
    • Curieusement, le CIO de Morgan Stanley a commencé en septembre 2025 à promouvoir un portefeuille 60/20/20 (60 % d'allocation aux actions, 20 % aux obligations, 20 % à l'or), remplaçant la moitié de l'allocation traditionnelle aux obligations par de l'or, marquant une rupture radicale avec des décennies où l'or était considéré comme une « relique barbare », selon John Maynard Keynes (le père de la macroéconomie moderne qui a inventé l'expression.
    • Potentiellement, un portefeuille 60/20/15/5, avec l'allocation d'or répartie entre 15 % d'or et 5 % d'argent, en comptant sur le fait que l'argent présente probablement une volatilité et un potentiel de hausse plus élevés, pourrait également avoir du sens.
  2. Un pari calculé sur la dévaluation monétaire ou la remonétisation de l'or et de l'argent, dans le contexte d'un déclin de l'utilisation du dollar pour le commerce international, de la réémergence de la Chine en tant que grande puissance et de l'augmentation des tensions géopolitiques.

Dans les deux cas, une entreprise comme Pan American Silver est la plus proche d'un portefeuille d'argent diversifié qu'une action unique puisse offrir, grâce à la combinaison de son échelle massive (inégalée sauf par une seule entreprise) et de sa vaste diversification géographique (au-delà de la concentration de Fresnillo sur le seul Mexique).

En cas de préoccupations concernant l'effondrement de l'ordre international et monétaire, une exposition directe au métal physique, que ce soit via des mineurs comme Pan American Silver (propriété des réserves et production future), ou une détention directe, a plus de sens que via des dérivés plus risqués comme les contrats à terme et les options.

L’argent est certainement encore aujourd'hui considéré comme un investissement non conventionnel, comparé aux actions, obligations, voire à l'or et au Bitcoin.

Mais alors que la demande d'argent liée à l'électrification explose et que l'inflation reste une préoccupation, un virage vers un portefeuille plus prudent, comme le 60/20/20 désormais préconisé par Morgan Stanley, pourrait constituer une nouvelle tendance durable dans la communauté d'investissement, et profiterait grandement au très petit marché au comptant de l'argent (seulement 87 milliards de dollars de taille de marché en 2024) et aux mineurs d'argent comme Pan American Silver Corp (la capitalisation boursière combinée de tous les principaux mineurs d'argent s'élevait à 185 milliards de dollars en septembre 2025).

Dernières nouvelles et développements de l'action Pan American Silver (PAAS)

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Jonathan est un ancien chercheur en biochimie qui a travaillé dans l'analyse génétique et les essais cliniques. Il est maintenant un analyste boursier et écrivain financier avec un focus sur l'innovation, les cycles de marché et la géopolitique dans sa publication The Eurasian Century.