Le marché des cryptomonnaies a récemment été rappelé du chaos de Terra (LUNA ) lorsque le projet d’actif du monde réel (RWA), le token OM de Mantra (OM ), a chuté de 90 % en quelques heures sans aucun catalyseur.
OM Graphique du prix
Dans le cas de Mantra, le marché accuse l’équipe du projet d’une escroquerie rug pull, ce que son cofondateur a abordé en déclarant : « Nous sommes là et nous n’allons nulle part. » Il a attribué le crash à « des fermetures forcées imprudentes initiées par les échanges centralisés ».
Bien que ces commentaires semblent avoir apaisé les inquiétudes de la communauté, pour l’instant, comme on peut le voir dans le rebond du prix, même le pic de 200 % du prix d’OM est étrangement similaire à ce que LUNA a connu après son crash de 99 % en mai 2022.
Après le crash, LUNA a connu une brève reprise mais n’a pas pu regagner ses niveaux de prix clés, ce qui a déclenché une tendance baissière plus intense et plus longue.
Cela fait près de trois ans que l’UST s’est détaché de son ancrage et que Luna a plongé, mais le marché n’a pas encore oublié le chaos et l’effondrement qui ont suivi pendant les jours, les mois, voire les années qui ont suivi.
Fait intéressant, une nouvelle étude a découvert quelque chose de nouveau sur la saga Terra. Mais avant d’y entrer, revenons en arrière et jetons un bref coup d’œil à l’histoire !
L’ascension et la chute de Terra (LUNA)
Bien qu’il n’ait fallu que quelques jours en mai 2022 pour que le réseau Terra s’effondre complètement, l’histoire du projet a commencé plusieurs années avant cela. Elle a en fait débuté pendant le marché baissier précédent, en partie à cause de Terra elle‑même.
En janvier 2018, Do Kwon a co‑fondé le réseau Terra avec l’objectif de développer une application de paiements e‑commerce, Chai, et une cryptomonnaie stable pour faciliter les transactions. Au cours de cette année, Terraform Labs a été constituée à Singapour. La société était responsable du développement de la blockchain Terra.
En 2018, la société a organisé une offre initiale de pièces (ICO) pour LUNA. Elle a été vendue à 0,80 $ par jeton et a levé 62 millions de dollars.
Terra a réellement eu plusieurs tours de financement, incluant un tour pré‑seed, un seed, une vente privée et un tour de capital‑risque. Parmi ses investisseurs figuraient Binance Labs, Jump Crypto, Galaxy, Hashed, Pantera Capital, Polychain Capital, Arrington XRP Capital, Coinbase Ventures, Huobi Ventures, OKX Ventures, Hashed et d’autres, selon ICO Drops.
En 2020, Nicholas Platt, responsable de la recherche chez Terra, a présenté Anchor, une plateforme décentralisée construite sur Terra permettant aux investisseurs de gagner un rendement élevé sur leurs dépôts et d’emprunter contre leurs avoirs crypto.
En septembre 2020, le stablecoin algorithmique USDT a été annoncé publiquement. Pendant le marché haussier qui a suivi, le prix de LUNA a atteint un record, dépassant 90 $ en déc. 2021.
Puis arriva 2022, pendant ses deux premiers mois, Do Kwon a lancé le Luna Foundation Guard (LFG) qui était « mandaté pour constituer des réserves » afin de soutenir le peg de l’$UST ainsi que d’allouer des ressources au développement de l’écosystème via des subventions. L’organisation a levé 1 milliard de dollars en vendant des jetons LUNA à Jump Crypto et Three Arrows Capital entre autres.
Le financement servait à acheter du Bitcoin(BTC ) pour le système de réserves d’UST et, à mesure que la société achetait du BTC, le prix de LUNA a rebondi et a dépassé 106 $ fin mars.
Au cours de ce même mois, le trader crypto GiganticRebirth (GCR) a parié 10 millions de dollars que le prix de LUNA serait inférieur à 88 $ d’ici mars de l’année suivante.
Alors que le LFG continuait d’acheter du BTC, LUNA a continué de grimper, atteignant 119 $ début avril. Avant la fin du mois, l’UST est devenu la troisième plus grande stablecoin, et l’offre en circulation de LUNA a atteint son plus bas niveau à 346 millions, les jetons LUNA étant brûlés pour suivre la demande croissante d’UST.
Puis arriva mai, et avec lui, les premiers signes de panique ont commencé à apparaître. Alors que le marché a vu le capital sortir de l’UST, les gens déversant leur UST sur Anchor et Curve, il a perdu son peg, la valeur tombant à 0,985 $.
Alors que les dépôts continuaient de diminuer, l’UST a eu du mal à remonter à 1 $. Le 9 mai, la valeur de l’UST a chuté à 0,35 $, et Do Kwon a publié son tweet célèbre: “Déployer plus de capital – restez calmes, les gars.” Les tentatives de sauver le peg de l’UST ont fait passer la réserve BTC du LFG d’environ 80 000 BTC à seulement 313 BTC.
À un moment donné, la blockchain Terra a été arrêtée. Do Kwon a partagé un « Plan de relance » pour émettre 1 milliard de nouveaux jetons et a ensuite proposé de forker Terra sans l’UST. Fin mai, Terra 2.0 a été lancé.
Dans le sillage, des dizaines de milliards ont été anéantis sur le marché. Cela incluait non seulement Terraform et Anchor mais également un crash du marché crypto qui a entraîné des faillites d’entreprises comme Celsius et Voyager. Cela a intensifié la surveillance réglementaire mondiale des stablecoins ainsi que du secteur crypto plus large.
Terraform Labs et son co‑fondateur Do Kwon ont ensuite été recherchés en Corée du Sud et aux États‑Unis pour des accusations de fraude et de crimes financiers.
En février 2023, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États‑Unis a inculpé Terraform et Kwon de fraude. L’agence a allégué qu’entre avril 2018 et mai 2022, ils ont levé des milliards de dollars auprès d’investisseurs « en offrant et en vendant une suite interconnectée de titres d’actifs crypto ».
According to the SEC Chairman Gary Gensler:
« Nous alléguons que Terraform et Do Kwon n’ont pas fourni au public une divulgation complète, équitable et véridique comme l’exige la législation pour une multitude de titres d’actifs crypto, notamment pour LUNA et Terra USD. Nous alléguons également qu’ils ont commis une fraude en répétant des déclarations fausses et trompeuses afin de gagner la confiance avant de causer des pertes dévastatrices aux investisseurs. »
Kwon a été intercepté en mars 2023 au Monténégro alors qu’il tentait de partir pour Dubaï avec un passeport falsifié, mais il a continué à affirmer son innocence. Son extradition vers les États‑Unis a été approuvée en déc. 2024. En jan. 2024, Terraform Labs a déposé le bilan en Chapter 11 afin d’essayer de préserver une partie de la valeur. Le PDG Chris Amani a qualifié cela de décision « stratégique ».
Analyse académique décompose l’effondrement
Beaucoup a été écrit sur l’effondrement de Terra-Luna ces dernières années. Plusieurs projets de recherche ont étudié ce cas afin de comprendre ce qui s’est passé et comment.
Un an après la désintégration complète du projet, un article intitulé “Anatomy of a Run: The Terra Luna Crash” a été publié sur le forum de la Harvard Law School dédié à la gouvernance d’entreprise. Il fournit une analyse détaillée, visant à offrir des éclairages sur la dynamique des runs en l’absence de supervision réglementaire et les défauts de l’architecture DeFi.
« Notre analyse suggère qu’il ne s’agissait pas du résultat d’une manipulation de marché ciblée par une seule entité, mais plutôt qu’elle découlait de préoccupations croissantes concernant la viabilité du système », a déclaré la recherche, qui a utilisé des données détaillées de la blockchain Terra et des données de trading des CEX pour montrer que le run sur Terra s’est produit sur plusieurs chaînes et actifs.
L’étude a en outre indiqué que l’accès gratuit à la blockchain ne nivelle pas le terrain de jeu pour les investisseurs s’il existe d’importantes différences dans leur capacité à traiter et interpréter l’information.
La recherche a mis en évidence le rôle d’Alameda Research ici, la société sœur de la désormais en faillite bourse CEX FTX dont le PDG Sam Bankman‑Fried purge actuellement une peine de 25 ans de prison pour fraude et crimes associés.
Alameda, selon l’étude, a effectué le plus grand nombre d’échanges UST‑LUNA parmi les déposants d’Anchor. Alors que les frais d’échange et l’incertitude quant au prix d’exécution décourageaient les autres déposants d’utiliser les échanges natifs comme stratégie de sortie, l’accès privilégié d’Alameda à FTX lui a donné un avantage concurrentiel.
De plus, lorsqu’il s’agit de systèmes complexes comme Terra‑Luna, il existe une limitation de transparence, ce qui ne signifie pas que les investisseurs particuliers comprennent réellement ce qu’ils voient. De même, en minimisant les risques, les initiés ont probablement contribué à la fausse croyance quant à la sécurité du système. Il a déclaré :
« En fin de compte, la durabilité de l’écosystème DeFi dépendra de la capacité des investisseurs à prendre des décisions éclairées et à tenir les projets et leurs promoteurs responsables de leurs actions. »
Quelques mois avant cela, des chercheurs du Département d’informatique de l’Université College London ont publié l’étude « Anatomy of a Stablecoin’s failure: The Terra-Luna case »1.
Cette recherche particulière a utilisé la science des réseaux, adaptée aux réseaux complexes, ainsi que des approches de troupeau pour reconnaître les structures de dépendance et a rapporté la « dépendance » vicieuse de Terra envers le protocole DeFi Anchor.
Selon le papier, les stablecoins algorithmiques sont sujets à l’échec pour deux raisons principales. Premièrement, ces stablecoins, qui utilisent des algorithmes pour maintenir un prix stable, reposent sur une base très précaire qui dépend de variables historiques incertaines. Cela signifie que les stablecoins algorithmiques nécessitent le soutien d’une demande de base, la participation d’arbitrageurs volontaires, et un environnement d’efficacité informationnelle, et aucun de ces facteurs n’est certain. En fait, ils se sont révélés très fragiles pendant les périodes de volatilité extrême.
L’autre raison est que les stablecoins algorithmiques doivent posséder une valeur intrinsèque pour survivre à un crash. Cela implique des « transactions économiques réelles », ce qui n’était pas le cas de Terra, dont le stablecoin était principalement utilisé pour obtenir un intérêt élevé via Anchor. En revanche, les monnaies fiat peuvent survivre à des attaques similaires, selon l’étude, car elles possèdent une valeur intrinsèque, étant un moyen d’échange ou de stockage de valeur.
Pour cela, les chercheurs ont utilisé les prix horaires d’avril 2022 à mai 2022, Google Trends et StockTwits afin d’analyser le crash. Ils ont ensuite confirmé que le crash de Terra avait un effet majeur sur la connectivité du marché, l’attention des investisseurs, le sentiment du marché et l’ensemble de l’espace crypto.
Les mathématiciens découvrent maintenant des motifs cachés
Même aujourd’hui, après tout ce temps, les experts continuent d’enquêter plus profondément sur le projet et de découvrir exactement ce qui a mal tourné. Étant donné que l’effondrement du projet tant aimé de Do Kwon a plongé le marché crypto dans une spirale, le besoin de comprendre la situation est logique.
Des mathématiciens de la Queen Mary University of London ont effectivement trouvé des motifs cachés. Les résultats de l’enquête ont été publiés2 dans la revue scientifique à comité de lecture de l’ACM le 3 avril 2025.
Comme le souligne l’article, bien que les recherches existantes analysent les événements de crash dans le secteur crypto, des questions fondamentales subsistent quant à l’échelle temporelle optimale pour l’analyse, la différenciation entre tendances à court et long terme, et l’identification et la caractérisation des chocs au sein de ces systèmes décentralisés.
Pour répondre à ces problèmes, l’article examine les actifs crypto négociés sur la blockchain Ethereum en se concentrant spécialement sur le crash du stablecoin algorithmique TerraUSD (UST) et du jeton frère LUNA conçu pour le stabiliser.
La recherche a utilisé un graphe temporel multi‑couches pour l’évaluation, permettant d’étudier les corrélations entre les couches, qui représentaient les devises et l’évolution du système à travers différentes échelles temporelles.
L’outil offre un cadre flexible et puissant pour capturer la nature dynamique des relations et des motifs dans les systèmes complexes en considérant l’évolution temporelle et les perspectives multi‑facettes.
Selon les chercheurs, l’utilisation d’une analyse de graphe temporel inter‑chaînes pour enquêter sur le crash crypto est une approche unique. Non seulement elle souligne l’importance de l’analyse temporelle pour les études sur les données dérivées du web, mais la méthodologie montre également comment une analyse basée sur les graphes peut renforcer les résultats économétriques traditionnels.
En utilisant l’analyse de graphe temporel multi‑couches, l’étude met en évidence de fortes interconnexions entre les stablecoins avant le crash et des transformations drastiques qui ont eu lieu après le crash. Les chercheurs ont écrit :
« Nous identifions des signaux anormaux avant, pendant et après l’effondrement, soulignant leur impact sur les métriques de structure du graphe et le mouvement des utilisateurs à travers les couches. »
Ce que l’équipe a réellement découvert dans le cas de l’effondrement Terra‑Luna est la preuve d’une quantité importante d’activités de trading suspectes suggérant un effort coordonné pour saper l’écosystème.
Dirigée par le Dr Richard Clegg, l’étude a trouvé une série de transactions calculées exécutées dans le cadre d’une attaque coordonnée par des traders pariant contre le système. Cette pratique est connue sous le nom de « shorting », où un trader profite si la valeur du marché d’un actif chute, contrairement au « longing », où le trader parie que le prix de l’actif augmentera.
« Ce que nous avons trouvé était extraordinaire. Dans les jours précédant l’effondrement, nous avons observé des schémas de trading très anormaux. Au lieu de la répartition habituelle des transactions parmi des centaines de traders, nous avons vu une poignée d’individus contrôler presque l’ensemble du marché. Ces schémas sont la preuve accablante d’une tentative délibérée de déstabiliser le système. »
– Dr. Clegg
Selon l’analyse du chercheur, à des dates clés, seulement cinq ou six traders étaient responsables de presque toute l’activité de trading.
Chacun de ces traders contrôle presque la même part de marché, ce qui rend la situation suspecte. Dans un environnement de trading normal, un tel niveau de coordination est pratiquement impossible; cela suggère donc que ces traders pourraient travailler ensemble pour orchestrer l’effondrement.
Pour cela, l’équipe a développé un nouvel outil en collaboration avec Pometry, une spin‑out de la Queen Mary University qui travaille à simplifier l’analyse de graphes en éliminant les silos de données. Ce nouvel outil d’analyse des marchés crypto utilise l’analyse de réseaux de graphes pour d’abord visualiser les données de trading complexes, puis les interpréter.
L’équipe estime que l’outil pourrait être inestimable pour les chercheurs et les investisseurs cherchant à comprendre et à atténuer les risques dans le monde sauvage et volatile des cryptomonnaies. Selon le Dr Clegg :
« Les cryptomonnaies sont souvent perçues comme le Far West de la finance, avec peu de supervision et encore moins de responsabilité. Notre travail montre qu’en appliquant des techniques mathématiques rigoureuses, nous pouvons découvrir les motifs et comportements cachés qui animent ces marchés. Il ne s’agit pas seulement de comprendre ce qui a mal tourné dans le passé — il s’agit de construire un système financier plus sûr et plus transparent pour l’avenir. »
Les chercheurs affirment que les implications de l’étude vont bien au-delà du domaine crypto. La méthode pourrait être appliquée non seulement aux marchés financiers mais aussi aux réseaux sociaux et à d’autres systèmes complexes. Même les agences de régulation peuvent l’utiliser comme partie de leur suite d’outils d’analyse pour protéger les utilisateurs contre les risques systémiques et sauvegarder l’économie globale.
Les suites: dernières avancées dans l’affaire Terra‑Luna
Alors que les études continuent d’enquêter, les procédures judiciaires autour de l’affaire Terra‑Luna progressent également.
2025 a commencé avec Do Kwon se déclarant non coupable des accusations de fraude criminelle aux États‑Unis. Le créateur sud‑coréen de crypto a été inculpé de fraude sur titres, fraude sur marchandises, fraude électronique et de conspiration de blanchiment d’argent, et risque jusqu’à 130 ans de prison s’il est condamné.
Cela fait suite à ce que Kwon a accepté en juin dernier de payer une amende civile et d’être interdit de transactions crypto dans le cadre d’un règlement de 4,55 milliards de dollars qu’il a conclu avec le SEC américain.
Il y a quelques semaines, le bureau du procureur général de New York a également déposé une demande de règlement de 200 millions de dollars qu’il a conclu avec Galaxy Digital (GLXY ) et ses sociétés affiliées. Un règlement similaire a été conclu avec une filiale de Jump Crypto à la fin de l’année dernière.
Galaxy a été accusée de promouvoir LUNA sans divulguer son intérêt dans l’actif. La plainte a souligné que le PDG de Galaxy Digital, Michael Novogratz, avait promis sur X de se faire tatouer si LUNA atteignait 100 $, puis a tweeté « photos de son tatouage et a exprimé son optimisme pour Luna au public », tandis que la société vendait des millions de jetons « à de nombreux multiples de son coût initial sans divulguer qu’elle vendait ».
Parallèlement, Terraform Labs a récemment annoncé le lancement d’un Portail de réclamation de pertes crypto qui permettra aux investisseurs affectés par le crash de l’UST de demander une compensation. Le portail est géré par Kroll Restructuring Administration LLC.
Ainsi, comme nous l’avons vu, l’histoire de Terra‑Luna continue de se dérouler même aujourd’hui, trois ans après son effondrement initial qui a entraîné la chute de l’ensemble du marché crypto. Étant donné son impact vaste et profond, elle constitue une étude de cas pivotale sur la technologie défaillante et la gouvernance imprudente. En même temps, elle engendre de nouveaux outils qui peuvent aider à exposer les mécanismes cachés des systèmes financiers.
Dans l’ensemble, Terra‑Luna nous rappelle à quel point la transparence, la diligence raisonnable et la responsabilité sont essentielles dans l’espace crypto ouvert, sans permission et décentralisé !
Études référencées:
1. Lee, S., Lee, J., & Lee, Y. (2023). Dissection du crash Terra‑LUNA: preuves de l’effet de débordement et du flux d’information. Finance Research Letters, 53, 103590. https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.103590
2. Ba, C. T., Steer, B., Zignani, M., & Clegg, R. (2025). Investigation de l’effondrement Luna‑Terra à travers la structure de graphe multilayer temporel de l’écosystème des stablecoins Ethereum. ACM Transactions on the Web, manuscrit accepté en ligne le 3 avril 2025. https://doi.org/10.1145/3726869
Gaurav a commencé à trader des cryptomonnaies en 2017 et est tombé amoureux de l'espace crypto depuis. Son intérêt pour tout ce qui concerne les cryptomonnaies l'a transformé en écrivain spécialisé dans les cryptomonnaies et la blockchain. Bientôt, il s'est retrouvé travaillant avec des entreprises de cryptomonnaies et des médias. Il est également un grand fan de Batman.
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